利润端高增长，CDMO有望持续发力-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　普洛药业(000739)

　　投资要点

　　2023H1盈利质量提升，研发投入加大。公司发布2023年半年度报告：（1）2023H1，公司实现营收59.54亿元（+19.43%，同比增速，下同），归母净利润6.01亿元（+37.55%），扣非归母净利润5.95亿元（+42.23%）；毛利率26.60%（+1.53pp），净利率10.09%（+1.33pp）；销售、管理及研发费用分别为2.68亿元（+1.88%）、2.44亿元（+7.53%）及3.52亿元（+24.59%），占营收比重分别为4.49%（-0.77pp）、4.10%（-0.46pp）及5.91%（+0.24pp）。2023H1利润端优于销售端，主要系成本下降带动毛利率上升及费用率下降所致。（2）2023Q2，公司实现营收28.69亿元（-0.53%），归母净利润3.62亿元（+26.98%），扣非归母净利润3.61亿元（+27.96%）；2023Q2营收增速略有下滑，主要系2022Q1受上海疫情影响部分销售延迟至2022Q2所致。

　　CDMO表现亮眼，有望持续发力。CDMO业务具备制造端优势，2023H1实现营收11.39亿元（+23.70%），毛利率44.77%（+3.69pp）。（1）研发：已布局PROTAC、ADC、多肽等新技术平台，其中已为客户提供多肽小数量服务；横店CDMO研发中心预计2023年8月底投用。（2）产能：CDMO多功能中试车间及高活化合物车间已于2023H1投用，新增两个API多功能车间预计2023Q4投用，柔性化生产能力将进一步提升。（3）服务项目：商业化阶段项目247个（+18%），研发阶段项目363个（+79%）；API项目共69个（+25%），其中17个已进入生产商业化。（4）客户群体：聚焦bigpharma、国内biotech、欧洲CDMO公司及美国biotech四大客户，2023H1国外客户占比64%，国内客户占比36%。

　　原料药制剂一体化布局稳步推进。（1）原料药中间体业务注重成本控制，2023H1实现营收42.04亿元（+18.50%），毛利率18.52%（+1.16pp），主要得益于原材料价格大幅下降。项目建设方面，公司已对战略品种07110实施新工艺改进，降低成本；另新建AH22081生产线，计划2023年8月完成建设。（2）制剂业务多产品化发展，2023H1实现营收5.74亿元（+17.80%），毛利率50.38%（-0.64pp）。公司现有120多个制剂品种，已立项18个项目，2023年预计新增5个品种，产品结构有望不断优化。

　　投资建议：公司三大业务协同发展，利润端表现优异；研发实力突出，产能国内最大；CDMO竞争优势明显，有望持续发力。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为12.28/14.98/18.03亿元，增速分别为24.2%/21.9%/20.4%，对应PE分别为17/14/11倍。首次覆盖，给予“买入-A”建议。

　　风险提示：行业政策变动风险、药品研发风险、汇率波动风险、原材料价格上涨风险等。

# 中心思想

## 利润端高增长与CDMO业务发力
本报告的核心观点是普洛药业在2023年上半年实现了利润端的高增长，这主要得益于成本下降和费用率的降低。同时，CDMO业务表现亮眼，通过技术平台布局、产能扩张和服务项目增加，有望持续发力，成为公司未来增长的重要引擎。

## 买入评级与未来展望
基于公司三大业务协同发展、研发实力突出和CDMO竞争优势明显，报告首次覆盖普洛药业，给予“买入-A”评级，并预测公司未来三年归母净利润将保持稳定增长。

# 主要内容

## 2023H1盈利质量提升，研发投入加大
*   **营收与利润双增长**：2023H1公司营收59.54亿元，同比增长19.43%；归母净利润6.01亿元，同比增长37.55%。
*   **费用控制与研发投入**：销售费用率和管理费用率有所下降，但研发费用同比增长24.59%，显示公司重视研发投入。

## CDMO表现亮眼，有望持续发力
*   **CDMO业务高增长**：CDMO业务营收11.39亿元，同比增长23.70%，毛利率44.77%，提升3.69个百分点。
*   **研发与产能扩张**：公司布局PROTAC、ADC、多肽等新技术平台，横店CDMO研发中心预计2023年8月底投用，新增API多功能车间预计2023Q4投用。
*   **服务项目与客户聚焦**：商业化阶段项目247个，研发阶段项目363个；聚焦bigpharma、国内biotech、欧洲CDMO公司及美国biotech四大客户。

## 原料药制剂一体化布局稳步推进
*   **原料药中间体业务**：营收42.04亿元，同比增长18.50%，毛利率18.52%，得益于原材料价格下降和新工艺改进。
*   **制剂业务多产品化发展**：营收5.74亿元，同比增长17.80%，毛利率50.38%；现有120多个制剂品种，预计2023年新增5个品种。

## 盈利预测核心假设
*   **原料药中间体业务**：假设2023-2025年营收增速14%/11%/9%,毛利率18%/17%/16%。
*   **CDMO业务**：假设2023-2025年营收增速26%/29%/33%，毛利率44%/43%/42%。
*   **制剂业务**：假设2023-2025年营收增速21%/23%/26%，毛利率51.0%/50.5%/50.0%。

## 可比公司估值
*   **估值对比**：选取诺泰生物、天宇股份、博腾股份及九州药业作为可比公司，普洛药业估值水平低于可比公司平均。

# 总结

## 业绩增长动力与未来潜力
普洛药业2023年上半年利润端实现高增长，CDMO业务表现突出，原料药制剂一体化布局稳步推进。公司通过技术创新、产能扩张和客户聚焦，有望在未来保持稳定增长。

## 投资建议与风险提示
华金证券首次覆盖普洛药业，给予“买入-A”评级，并预测公司未来三年归母净利润将保持稳定增长。同时，报告也提示了行业政策变动、药品研发、汇率波动和原材料价格上涨等风险。

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