存量方面，天江（中国中药）、一方（中国中药）备案总数继续保持领先，红日药业、华润三九紧随其后。截至2023年6月9日，国标方面，备案取得一定进展，天江、一方、华润三九、红日药业在各省的平均国标备案数分别为220、219、202、245个/省；省标方面，备案进度呈现明显差异性，天江、一方、华润三九、红日药业在各省的平均省标备案数分别为169、180、138、122个/省，在各自的强势地区（通常为公司所在地）拥有较多备案数。 　　增量方面，年初至今新颁布实施国标48个、新公示国标39个，上半年国标备案数增长明显。天江、一方、华润三九、红日药业年初至6月9日在各省的平均新增备案数（国标+省标）分别为40、47、40、61个/省，其中：国标备案分别新增21、22、13、45个/省，省标备案分别新增19、25、28、15个/省。由于2023年2月新颁布实施国标48个，一定程度上打破先前国标备案饱和状态，企业有标可循，故新增备案中国标备案占比相对较高。 　　头部四家企业备案数量和覆盖面均领先，第二梯队企业区域性明显。中药配方颗粒行业头部四家企业天江、一方、华润三九、红日药业在全国31个省（市、自治区）均有备案覆盖，且省均备案数（国标+省标）均超过330个，头部四家企业在各省备案数（国标+省标）占比为15%-65%，平均占比30%。第二梯队企业以重点省份备案为主，在公司所在地及部分医药发达省份备案数较多，其余省份未覆盖备案或备案数较少，区域性明显。天江、一方、华润三九、红日药业在备案数量和覆盖面方面均领先，头部优势较明显。 　　年初至今备案进度符合我们此前预期：4家头部企业已在大部分省份完成接近或超过330个品种的备案，行业有望于2024年迎来业绩兑现期。对于等级医院而言，通常需要300个以上的常用品种才能满足70%以上的组方需求，以300个备案数（国标+省标）为界，天江、一方、华润三九、红日药业分别在26、26、24、26个省（市、自治区）备案数超过300个；由于目前已颁布实施国标的品种中存在~30个不常用品种，如若将其剔除、以330个备案数（国标+省标）为界，天江、一方、华润三九、红日药业分别在25、26、20、24个省（市、自治区）备案数超过330个，2023年6月初相较于2022年12月底分别增加6、6、8、15个省份，4家头部企业已在大部分省份完成接近或超过330个品种的备案。 　　投资建议：总体来看，2023年2月新颁布实施48个国标，并于3月、5月分别新公示24个、15个国标，国标出台进度基本符合预期。短期维度从单季环比来看，随着备案数的增加、医院诊疗的逐步恢复，中药配方颗粒行业逐季改善；中期维度从同比来看，标准切换所带来的行业阵痛造成2022年的低基数，2023年下半年有望迎来接近或超过300个国标，预计行业将在2023年迎来同比转正或中高速增长；长期维度从竞争、利润、集采、空间出发，我们看好中药配方颗粒行业的发展趋势，推荐买入：中国中药、华润三九，推荐增持：红日药业。 　　风险提示：中药配方颗粒标准颁布实施不及预期，中药配方颗粒备案不及预期，行业竞争加剧风险，集采风险，疫情反复风险。

　　7月份建议关注：1、关注国有特大型炼厂特有的资源禀赋，中长期盈利能力提升及估值修复机会；2、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其是下游AI等场景变化带来的上游半导体材料的需求增长等；3、关注营业利润同环比有增长的公司的中报行情。 　　行业动态： 　　本周（7.03-7.09）均价跟踪的101个化工品种中，共有36个品种价格上涨，34个品种价格下跌，31个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是液氨（河北新化）、黄磷（四川）、TDI（华东）、多氟多冰晶石、草甘膦（长三角）；而周均价跌幅居前的品种分别是液氯（长三角）、EDC(长三角)、苯胺（华东）、NYMEX天然气、磷矿石(湖北28%)。 　　本周（7.03-7.09）国际油价小幅上涨，WTI原油收于71.80美元/桶，收盘价周涨幅1.64%；布伦特原油收于76.52美元/桶，收盘价周涨幅2.16%。宏观方面，美国商务部数据显示，5月份美国消费者支出环比增长0.1%，4月数据修正为增长0.6%，前值为增长0.8%。个人消费支出(PCE)物价指数在4月环比上升0.4%之后，5月上升0.1%。供应端，沙特阿拉伯将把7月份自愿减少日产量100万桶的计划再延长一个月，延续到8月底。俄罗斯表示将在7月份把每天原油出口量减少50万桶，此外，阿尔及利亚能源部表示，该国将从8月1日至31日再削减原油日产量2万桶。需求端，美国能源信息署数据显示，截至2023年6月30日的四周，美国成品油需求总量平均每天2071.9万桶，比去年同期高3.5%；单周需求中，美国石油需求总量日均2123.5万桶，比前一周高92.9万桶；库存方面，美国能源信息署数据显示，截至2023年6月30日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量7.99341亿桶，比前一周下降296.6万桶；美国商业原油库存量4.52182亿桶，比前一周下降150.8万桶；美国石油战略储备3.47159亿桶，比前一周下降146万桶。展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长，但原油供应存在收窄可能，我们预计国际油价在中高位水平震荡。另一方面，本周NYMEX天然气期货收报2.61美元/mmbtu，收盘价周跌幅6.75%；荷兰TTF天然气期货收报10.32美元/mmbtu，收盘价周跌幅13.06%。由于美国气温下降，燃气发电需求减少，纽约天然气期货价格下行，欧洲水力发电与太阳能发电量增加，燃气发电需求缩减，同时库存水平升高，推动欧洲天然气期货价格下行。展望后市，短期来看，欧美天然气发电需求低于预期，海外天然气价格持续走低，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（7.03-7.09）草甘膦价格上涨。草甘膦收报27,500元/吨，收盘价周涨幅为5.63%。供应端，行业开工率维持低负荷运行，根据卓创资讯统计数据，本周草甘膦开工负荷率为49.88%，周产量为8484吨，环比上周持平。需求端，草甘膦原药海外市场启动，外贸需求向好，南美、东南亚、欧洲、非洲等地均有订单下发，展望后市，短期来看，上游生产厂家限产，叠加国外市场需求启动，价格或仍将偏强运行，中长期来看，草甘膦产能相对充裕，且其他除草剂价格持续下跌，未来随着草甘膦盈利改善，行业开工率提升，价格上行空间可能有限。 　　本周（7.03-7.09）TDI价格上涨。华东市场TDI收报17,700元/吨，收盘价周涨幅为5.99%。供应端，国内多套装置未满负荷运行，根据隆众资讯统计数据，本周TDI行业开工率为69%，其中，万华福建装置、科思创上海装置均未满负荷运行，巴斯夫上海装置停车，甘肃银光第二条线产量提升缓慢。部分TDI供应商上调7月份合约执行价格，其中，上海科思创最新执行价为18,500元/吨，相较上次涨800元/吨；上海巴斯夫公布7月开盘价为20,000元/吨，而6月结算价仅为17,000元/吨。需求端，国内市场处于季节性淡季，但存在备货补库需求，海外市场需求延续偏弱。展望后市，TDI供应端格局重塑，行业开工率对价格波动的影响显著增强，预计短期价格仍有上行空间，中期价格需要持续关注生产装置开工变化。 　　投资建议： 　　截至7月9日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为17.31倍，处在历史（2002年至今）的20.55%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为2.08倍，处在历史水平的12.13%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为7.75倍，处在历史（2002年至今）的0.85%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为1.01倍，处在历史水平的4.11%分位数。7月份建议关注：1、关注国有特大型炼厂特有的资源禀赋，中长期盈利能力提升及估值修复机会；2、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其是下游AI等场景变化带来的上游半导体材料的需求增长等；3、关注营业利润同环比有增长的公司的中报行情。中长期推荐投资主线：1、龙头企业抗风险能力强，欧洲高能源背景下有望受益，并向新能源新材料领域持续延伸；2、民营石化公司盈利触底向好；3、新材料国产替代需求迫切；4、氟化工景气度向好。推荐个股：万华化学、荣盛石化、雅克科技、卫星化学、万润股份、苏博特、蓝晓科技、安集科技、巨化股份、华鲁恒升、利尔化学、新和成、皇马科技、晶瑞电材、东方盛虹等，关注中国石化、中国海油、德邦科技等。 　　7月金股：东方盛虹 　　风险提示： 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　本周板块表现 　　本周市场综合指数整体下行，上证综指报收3196.61，本周下跌0.17%，深证成指本周下跌1.25%，创业板指下跌2.07%，化工板块下跌0.82%。本周化工各细分板块涨跌不一，其中能源板块上涨3.21%，年初至今已累计上涨11.14%； 膜材料和半导体材料板块分别上涨1.82%和0.91%；精细化工板块跌幅最高，板块指数下跌1.63%。 　　本周化工个股表现 　　本周涨幅居前的个股有恒光股份、争光股份、瑞丰高材、宁科生物、宏达新材、红星发展、国风新材、东方材料、圣泉集团、 ST红太阳。本周国家对镓、锗相关物项实施出口管制，恒光股份拥有20吨/年锗产品并可应用于半导体等领域，公司大涨17.92%；争光股份与客户合作开发的新型提镓树脂项目正在进行车间试生产，本周公司股价大涨15.74%；本周瑞丰高材上涨11.59%，公司拟设立控股子公司开展黑磷及黑磷烯材料的研发生产。本周圣泉集团上涨8.83%，公司控股子公司尚博医药在股转系统挂牌申请获受理。 　　本周重点化工品价格 　　原油： 本周布伦特原油期货上涨4.8%，至78.47美元/桶。本周OPEC+多国深化减产，供应收紧致国际油价上行。 　　化工品： 本周我们监测的化工品涨幅居前的为双氧水(+9.4%)、丙烯酸(+7.1%)、醋酸（ +4.0%）、苯酚（ +3.1%）、二甲苯（ +2.8%）。本周双氧水企业开工率小幅下降，下游环氧丙烷存放量预期，双氧水价格上涨；本周丙烯酸装置开工率下调，叠加原料丙烯价格上行，丙烯酸市场走高；本周上海醋酸装置复工延期，部分地区装置因故障降负运行，醋酸价格上行；本周连云港苯酚装置开车延期致苯酚价格走高；本周二甲苯行业开工率下调，叠加港口库存减少，二甲苯价格小幅拉涨。 　　投资建议 　　俄乌冲突下我国工业相对优势提升，叠加化工产业链不断完善升级，我们持续看好化工行业前景，给予“强于大市”评级。 　　持续推荐固废处理科技龙头惠城环保、卫材热熔胶龙头聚胶股份、芳香烃化学品龙头新瀚新材；推荐国产分子筛龙头建龙微纳、碳纤维装备制造稀缺标的精工科技、半导体材料领先企业上海新阳、成长性油气标的中曼石油；关注民用尼龙标的台华新材。 　　风险提示： 经济紧缩风险；油价大幅波动；国际贸易摩擦风险

　　投资要点： 　　7月6日国海化工景气指数为91.71，环比6月29日下降0.41。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，维持行业“推荐”评级。 　　投资建议：2023年传统行业触底反弹，新材料行业加速落地 　　展望2023年下半年，多数化工行业产品与原材料的价差已见底，再次下行的概率较低，随着宏观预期的好转和原材料价格的下行，底部仍有超额利润的龙头企业价值凸显；传统行业，我们优选底部仍有低成本产能扩张的龙头企业和靠近终端消费者的行业；新材料行业，随着AI崛起，算力需求爆发，消费电子需求已探底，我们认为半导体化学品和氟冷液机会逐渐增加。 　　根据短期业绩情况建议重点关注：1）万华化学：MDI盈利见底回升，尼龙12、柠檬醛、POE等新材料持续加码；2）轮胎和橡胶加工：海运费见底，原材料价格回落，国内需求复苏，玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟等；3）新材料：瑞华泰、万润股份、雅克科技、国瓷材料、新亚强、山东赫达、凯盛新材、巨化股份、新宙邦、永和股份等，随着消费电子需求见底，AI需求带动，电子化学品需求有望大幅增加；4）民营炼化和涤纶：炼化和涤纶长丝盈利达到历史新低，边际产能减产，长丝价格逐步回升，卫星化学、桐昆股份、新凤鸣、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、东华能源、华锦股份等；5）煤化工：相对油头和气头成本优势提升，边际产能减产，华鲁恒升、宝丰能源、鲁西化工等；6）复合肥：边际产能开始退出，2023年销量和毛利率预计将提升，新洋丰、云图控股、芭田股份等；7）新能源材料装置设计建造和己二腈突破：中国化学；8）光伏上游：远兴能源、合盛硅业等；9）锂电材料：黑猫股份、蓝晓科技、泰和新材等；10）风电材料：中化国际、中复神鹰、光威复材、吉林化纤、上海石化等。 　　我们仍然重点看好各细分领域龙头。 　　行业价格走势 　　据Wind，截至7月6日，Brent和WTI期货价格分别收于76.51和71.91美元/桶，周环比+2.14%和+2.07%。 　　重点涨价产品分析 　　本周（7月1日-7月7日，下同）国内液氯市场局部上涨。本周烷基化汽油市场价格宽幅上调。7月7日，烷基化汽油价格8200元/吨，环比上周6月30日+17.99%。据百川资讯，本周烷基化油出货情况一般，部分留以自用；夏季高温天气持续，汽车空调油耗有所增加，需求端略有支撑；消费税征收导致烷基化装置成本提升，开工水平小幅波动，市场短期看涨情绪较浓。本周百草枯市场推涨气氛浓郁。7月7日，百草枯（20%水剂）价格1.05万元/千升，环比上周6月30日+7.14%。据百川资讯，百草枯实时供应小幅走高，但相较去年同期仍处于偏低水平；企业存推涨心态，大多谨慎报价接单，市场低价货源难寻，海外市场需求启动，企业成交好转，价格上调。本周丙烯酸市场宽幅上涨。7月7日，丙烯酸价格6050元/吨，环比上周6月30日+7.08%。据百川资讯，成本面丙烯支撑偏强，目前丙烯酸社会库存逐渐下降，企业盈利水平仍倒挂。目前下游丙烯酸酯类部分品种虽偏强整理，然而当前国内终端需求以及出口需求均偏弱，下游仍以观望为主。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】据卓创资讯，7月7日纯MDI价格19000元/吨，环比6月30日下降350元/吨；7月7日聚合MDI价格15950元/吨，环比6月30日下降75元/吨。 　　据林德气体公众号，6月27日，万华化学与林德公司签署了一系列新的战略合作协议，林德将进一步提供专业的工业气体产品和运行服务满足万华化学相关化工基地对于工业气体的增长需求；在宁波和烟台的已有现场，林德和万华双方决定继续深化合作，并联手在可持续发展方面进行投资和合作，预计每年可减少50万吨的二氧化碳排放当量。 　　【玲珑轮胎】7月4日，公司发布关于以集中竞价交易方式回购股份的回购进展公告，2023年6月，公司未实施回购。截至2023年6月底，公司已累计回购股份880万股，占公司目前总股本的比例为0.60%，购买的最高价为21.65元/股、最低价为16.29元/股，已支付的总金额为1.70亿元（不含交易费用）。 　　7月7日，泰国到美西港口海运费为1450美元/FEU，环比6月30日上涨20.83%；泰国到美东港口海运费为2350美元/FEU，环比6月30日上涨14.63%；泰国到欧洲海运费为1250美元/FEU，环比6月30日持平。 　　【赛轮轮胎】7月4日，公司发布2023年第二季度可转债转股结果暨股份变动公告，截至2023年6月30日，“赛轮转债”尚未转股金额为20.09亿元，占可转债发行总量的99.99%。 　　7月4日，公司发布赛轮轮胎关于以集中竞价交易方式回购股份的进展公告，截至2023年6月末，公司通过集中竞价交易方式累计回购3883.56万股公司股份，占公司总股本的比例为1.27%，购买的最高价为11.43元/股、最低价为9.44元/股，支付的总金额为4.06亿元（不含交易费用）。 　　【森麒麟】7月4日，公司发布关于2023年第二季度可转换公司债券转股情况的公告，2023年第二季度，“麒麟转债”因转股减少1000元（10张），转股数量为35股；截至2023年6月30日，“麒麟转债”剩余可转债余额为21.99亿元（2198.85万张）。 　　7月4日，公司发布向特定对象发行股票募集说明书，发行数量不超过9745万股，本次募集资金规模为不超过28亿元（含本数），发行数量不为整数的应向下调整为整数。 　　【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝7月6日库存18.4天，环比增加1.1天；PTA7月7日库存306.5万吨，环比下降0.6万吨。7月7日涤纶长丝FDY价格8025元/吨，环比6月30日上涨25元/吨；7月7日PTA价格5730元/吨，环比6月30日上涨100元/吨。7月5日，公司发布关于分拆所属子公司康辉新材重组上市的预案，公司拟分拆所属子公司康辉新材重组上市。本次分拆完成后，康辉新材将成为大连热电的子公司，大连热电将会成为康辉新材控股股东，恒力石化将成为康辉新材的间接控股股东。 　　【荣盛石化】7月4日，公司发布公告，披露关于回购公司股份（第二期）进展。截至2023年6月30日，公司第二期回购通过专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股票1.47亿股，占公司总股本的1.45%，成交总金额为19.80亿元（不含交易费用）。 　　【恒逸石化】【中国化学】本周暂无重大公告。 　　【双箭股份】7月4日，公司发布关于2023年第二季度可转债转股情况的公告，2023年第二季度，“双箭转债”因转股减少104张（票面金额为10400元），转股数量为1384股。截至2023年6月30日，“双箭转债”剩余513.61万张，剩余可转债金额为5.14亿元。 　　【东方盛虹】据百川资讯，2023年7月7日，EVA市场均价达14310元/吨，环比6月30日上涨392元/吨。 　　【桐昆股份】7月7日，公司发布公告，2023年6月27日至2023年7月5日期间，收到与收益相关的政府补助共计人民币2825.88万元，占公司2022年度经审计的归属于上市公司股东净利润的21.70%。 　　【新凤鸣】7月4日，公司发布可转债转股结果暨股份变动公告。截至2023年6月30日，累计共有5.4万元“凤21转债”已转换成公司股票，累计转股数为3260股，尚未转股的可转债金额为25亿元。 　　【卫星化学】据Wind，7月7日丙烯酸价格为6050元/吨，环比6月30日上升250元/吨。 　　【齐翔腾达】据百川资讯，7月7日顺酐价格为6003元/吨，环比6月30日下降96元/吨；据卓创资讯，7月7日丁酮价格6958.33元/吨，环比6月30日下降316.67元/吨。 　　【新洋丰】据卓创资讯，7月7日磷酸一铵价格2461.67元/吨，环比6月30日下降8.33元/吨；7月7日，复合肥价格为2888.89元/吨，环比6月30日下降202.78元/吨；7月7日磷矿石价格900元/吨，环比6月30日下降12.5元/吨。 　　【云图控股】2023年7月4日，公司发布公告称，本次解除限售股份为公司2022年非公开发行股票，解除限售股份数量1.98亿股，占公司总股本的16.36%，将于2023年7月6日上市流通。 　　【中毅达】本周暂无重大公告。 　　【三棵树】7月8日，公司发布2023年半年度业绩预增公告，预计2023H1实现归母净利润3.00~3.30亿元，同比+212.93%~+244.22%。 　　【龙佰集团】据百川资讯，2023年7月7日，钛白粉市场均价达15240元/吨，环比6月30日下降160元/吨。 　　【阳谷华泰】据卓创资讯，7月7日，华北市场橡胶促进剂M日度市场价12750元/吨，环比6月30日下降4.49%；促进剂NS日度市场价20550元/吨，环比6月30日下降3.29%；促进剂TMTD日度市场价11550元/吨，环比6月30日下降0.86%。 　　【国瓷材料】7月4日，公司发布公告，自然人股东张曦以大宗交易的方式以26.79元/股的价格减持1000万股，减持股份占总股本比例为1.00%。7月5日，公司发布公告，佛山市康立泰无机化工有限公司向科达制造股份有限公司转让国瓷康立泰（国瓷材料控股子公司）40%股权，对应出资额4000万元。本次股权转让完成后，科达制造将持有国瓷康立泰40%股权，对应出资额4000万元。本次交易国瓷康立泰的整体估值为人民币6.6亿元，佛山康立泰将国瓷康立泰40%的股权转让给科达制造，标的股权的转让价格为人民币2.64亿元。 　　【华峰化学】据卓创资讯，7月7日浙江市场氨纶40D为31000元/吨，环比6月30日持平；江苏市场氨纶40D为31000元/吨，环比6月30日持平。 　　【新和成】据Wind，2023年7月7日，维生素A价格为87元/千克，环比6月30日持平；维生素E价格为70元/千克，环比6月30日下滑2.5元/千克。 　　【三友化工】据百川资讯，7月7日粘胶短纤现货价为12800元/吨，环比6月30日下降300元/吨。据卓创资讯，7月7日纯碱价格为1991.67元/吨，环比6月30日下降11.66元/吨。 　　【华鲁恒升】据百川资讯，7月7日乙二醇国内市场价为3960元/吨，环比6月30日上升71元/吨。据卓创资讯，7月7日华鲁恒升尿素小颗粒出厂价格为2240元/吨，环比6月30日上升90元/吨。 　　【宝丰能源】2023年7月6日，公司在投资者互动平台表示，公司20万吨苯乙烯项目目前正进行投料前的最后准备工作，预计近期可具备投料条件。目前来看，公司具备生产苯乙烯的原料——乙烯和纯苯的部分自产能力，有一定的盈利空间。 　　【瑞华泰】本周暂无重大公告。 　　【金禾实业】据百川资讯，7月7日安赛蜜市场均价达4.5万元/吨，环比6月30日持平；三氯蔗糖市场均价达14.5万元/吨，环比6月30日下降0.5万元/吨；麦芽酚市场均价达6.5万元/吨，环比6月30日持平。7月4日，公司发布公告，截至2023年6月30日，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价方式回购公司股份62.96万股，占公司目前总股本的0.11%，成交金额1547.96万元（不含交易费用）。 　　【扬农化工】据中农立华，2023年7月2日当周功夫菊酯原药价格为12.8万元/吨，较6月25日持平；联苯菊酯原药价格为16.7万元/吨，较6月25日持平。据百川资讯，2023年7月7日草甘膦原药价格为2.73万元/吨，较6月30日上涨0.15万元/吨。 　　【利尔化学】据百川资讯，2023年7月7日草铵膦原药价格为6.4万元/吨，较6月30日持平。7月6日，公司发布2023年半年度业绩预告：2023H1实现归母净利润4.75~4.85亿元，同比-54.66%~-53.70%；其中预计2023Q2实现归母净利润2.00~2.10亿元，同比-60.98%~-59.03%，环比-27.11%~-23.47%。 　　【广信股份】据中农立华，2023年7月2

　　新冠疫情影响还未完全消失， 2023 年下半年血液制品供给可能趋紧。 2023 年上半年进口人血白蛋白批签发有所下滑。 2023H1，上海莱士、华兰生物、泰邦生物获得的人血白蛋白与静丙批签发批次均有较明显的同比提升。 　　支撑评级的要点 　　新冠疫情仍有部分影响。 2022 年末至 2023 年初，新冠疫情在国内大规模爆发，对于 2023 年一季度采浆产生了一定影响。根据血液制品行业传导周期， 2023Q1 采浆活动的受限将对 2023Q3 的产品产出带来压力。除此之外， 2023Q2 国内部分地区出现的新冠“二阳”疫情，也可能对采浆量产生了一定影响。因此， 2023 年下半年血液制品行业整体供给可能趋紧，可能会出现提前备货的情况。 　　人血白蛋白： 2023Q2，主要进口白蛋白厂商批签发批次均出现同比下滑，国内第一梯队厂商中，上海莱士、华兰生物、泰邦生物的人血白蛋白批签发批次均实现了较好的同比增长。 2023H1，除 CSL 外其余主要进口人血白蛋白厂商批签发均出现同比下滑。 2023H1，国内厂商中，上海莱士批签发批次同比增长 39%，华兰生物同比增长 52%，泰邦生物同比增长29%。 　　静丙： 2022 年末至 2023 年初，新冠疫情在国内大规模爆发，静丙因其抗病毒作用得到广泛应用。随着新冠疫情趋于平稳，静丙的需求已逐渐回归常态。 2023H1，国内大部分血液制品厂商的静丙批签发批次均有所增长，其中上海莱士获得的批签发批次同比增长 96%，华兰生物同比增长43%，泰邦生物同比增长 87%。 　　采浆量是血液制品行业核心指标之一。因此，采浆量扩张潜力与血液制品企业未来的发展动力有着紧密的联系。建议继续关注各厂商采浆扩张情况。血液制品的生产依赖于原料血浆，因此行业具备一定的资源属性。同时，血液制品行业作为生物制品，从设立采浆站到产品批签发上市的各项流程均受到较严格的监管，各级政府机关和监管部门在其中扮演重要角色。 　　血液制品行业整合可能持续进行。由于国家不再发放血液制品生产企业的新牌照，因此血液制品行业主要受行业内部的发展与整合事件的影响。短期内，血液制品行业的事件性机会值得关注。 　　投资建议 　　建议继续关注行业采浆扩张情况，以及短期内行业整合带来的事件性机会。 　　评级面临的主要风险 　　疫情反复风险、销售不及预期、监管政策不确定性风险。另外，由于中检院及 Insight 数据库数据更新可能不及时，因此部分数据未来可能出现变化。

　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 　　目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》,生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由54家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2023/07/03-2023/07/07）华安合成生物学指数上涨4.81个百分点至921.89。上证综指下降0.17%，创业板下降2.067%，华安合成生物学指数跑赢上证综指4.98个百分点，跑赢创业板指6.88个百分点。 　　人工甜味剂阿斯巴甜陷“致癌”风波 　　6月29日，路透社报道，世卫组织下属的国际癌症机构IARC预计将于今年7月将阿斯巴甜列为“可能对人类致癌的物质”，阿斯巴甜致癌并不是空穴来风，从其诞生之后，阿斯巴甜一直就陷入健康争议。1970年代，阿斯巴甜被指出对人体有重大危害，可能引起包括癌症在内的70多种健康风险，美国FDA对阿斯巴甜批准用于食品此时也处于谨慎态度。1983年起美国食品药物管理局逐渐放宽阿斯巴甜的使用限制，直至1996年取消所有限制，阿斯巴甜一跃成为全球使用最广泛的人工甜味剂。 　　卫健委：上半年NMN在内33款食品添加剂新品种不予行政许可33款不予行政许可决定书的食品添加剂新品种包括：L-丙氨酸、乳酸链球菌素、植物炭黑、番茄红、巴西棕榈蜡、磷酸（湿法）、红曲红、红曲黄色素、羟基酪醇、苹果多酚、蜂蜡、聚醚改性聚硅氧烷、5'-呈味核苷酸二钠、v、NMN(β-烟酰胺单核苷酸)、三氯蔗糖（又名蔗糖素）、三赞胶、乙二胺四乙酸二钠、乙酰磺胺酸钾、乳酸、抗坏血酸（又名维生素C）、柠檬酸、柠檬黄、氧化亚氮、氯化钙、海藻酸丙二醇酯、润麦改良剂、瑞鲍迪苷M、羟基酪醇、胭脂虫红、苯甲酸及其钠盐、辣椒油树脂、辣椒红。 　　陕西洛南：公共场所禁止使用不可降解塑料制品 　　近日，陕西省商洛市洛南县印发了《“十四五”塑料污染治理行动方案》《进一步加强塑料污染治理实施方案》，扎实推进行业塑料污染治理工作，提高行业绿色发展水平。方案明确了塑料制品源头治理、执法监督等4方面重点任务，要求禁止生产销售厚度小于0.025毫米的超薄塑料购物袋、厚度小于0.01毫米聚乙烯农用地膜，禁止以医疗废物为原料制造塑料制品。商场、超市、快递点、酒店、药店等公共场所禁止使用厚度小于0.025毫米的超薄塑料购物袋、一次性塑料水杯和塑料餐具等不可降解塑料制品。 　　上海化工区：将建废塑料化学循环示范项目 　　6月28日，上海化学工业区管理委员会发布关于印发《上海化学工业区碳达峰实施方案》的通知。到2025年，园区重点用能企业绿色转型发展取得明显成效，能源利用效率持续提高，力争平均每年节约1％的用能量，完成4.16万吨/标煤节能考核目标。到“十四五”末，园区平均单位产值碳排放量相比2020年将下降33.7%。 　　苏州瓶类智能回收机投入运行，还能微信提现 　　近日,苏州轨道交通多个车站布设的智能回收机正式投入使用。只需扫描二维码即可往机器里“投喂”饮料瓶、易拉罐、玻璃瓶，塑料容器等瓶类可回收物。目前苏州39个轨交车站的站厅非付费区放置了智能回收机设备，涉及1、2、3、4号线选择“有偿投递”的乘客，可以得到0.04元/件的环保金。市民乘客在使用智能回收机时，有无偿投递与有偿投递两种方式供选择。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

中心思想 北交所市场结构性行情持续，政策优化助力价值修复 本周北交所市场呈现出显著的结构性行情，尤其在“AI+机器人”主题的带动下，市场关注度及个股活跃度明显提升。尽管整体市场表现偏弱，但优质企业因其在热门赛道和业绩确定性方面的优势，其价值洼地有望得到修复。政策层面，新股发行上市流程优化仿真测试以及融资融券等业务的全网测试，预示着市场机制的进一步完善，将有效降低投资者成本，吸引更多资金流入。 高质量扩容与市场活跃度提升并进 北交所通过直联机制持续推动高质量扩容，新三板创新层挂牌公司数量稳步增长，为北交所储备了大量优质企业。同时，市场对低估值、强概念以及具有进口替代和“由0到1”技术的稀缺标的关注度持续提高，预期未来北交所的赚钱效应将进一步显现。各项优化措施和培训活动的开展，旨在提升市场服务水平和上市公司质量，共同促进北交所市场的成熟与发展。 主要内容 1 北证A股与各板块对比 截至2023年7月7日，北证A股成分股数量为205个，公司平均市值13.0亿元，远低于创业板（93.9亿元）和科创板（128.3亿元）。本周北交所板块周交易金额为92.0亿元，平均周交易金额0.5亿元，区间换手率为10.4%，流动性较上周有所上升。板块PE（TTM,中位数）为16.4倍，较上周五下降0.1倍，显示出相对较低的估值水平。 2 北交所新上市股票 本周北交所共有1只新股上市：瑞星股份（836717.BJ），所属机械设备行业，主营燃气输配压力调节系统。发行价5.1元/股，上市首日收盘价5.0元/股，单日涨幅-2.0%。公司2022年营收2.0亿元，归母净利润37.6百万元，PE（TTM）13.8倍。 下周将有4家企业更新新股申购动态： 锦波生物（医药生物）：将开启申购并发布发行结果公告。主营功能性蛋白生物医药、医疗器械、化妆品等。2022年营收3.9亿元，归母净利润109.2百万元，发行价49元/股，发行后市盈率32.4倍。 惠同新材（基础化工）：将发布发行结果公告。主营金属纤维及其制品。2022年营收1.9亿元，归母净利润33.4百万元，发行价5.8元/股，发行后市盈率17.0倍。 华信永道（计算机）：将上市。主营公积金行业软件开发、运维和服务。2022年营收2.4亿元，归母净利润36.1百万元，发行价10.4元/股，发行后市盈率18.0倍。 天力复合（有色金属）：将上市。主营层状金属复合材料。2022年营收6.4亿元，归母净利润73.2百万元，发行价9.4元/股，发行后市盈率16.9倍。 3 本周行情回顾 市场整体表现与指数对比 本周（7月3日-7月7日），北交所整体表现偏弱，北证50指数较周一开盘市值下跌约1.0%，收盘市值2660.6亿元。北证50指数跑赢创业板约1.0个百分点（创业板指下跌2.1%），但跑输沪深300约0.6个百分点（沪深300下跌0.4%）。 个股涨跌幅分析 在205只北交所个股中，116只上涨，90只下跌，9只涨幅为0。 涨幅前五股票：华原股份（汽车，+37.1%）、骏创科技（汽车，+29.52%）、路斯股份（农林牧渔，+23.91%）、康普化学（基础化工，+21.87%）、中裕科技（基础化工，+20.36%）。这些股票市盈率估值（TTM）水平居中，仅8只超过30倍。 跌幅前五股票：星辰科技（机械设备，-51.1%）、广咨国际（建筑装饰，-16.42%）、鼎智科技（机械设备，-14.66%）、曙光数创（计算机，-11.98%）、汇隆活塞（机械设备，-28.75%）。 行业表现分析 涨跌幅中位数：交通运输行业表现相对较好，区间涨跌幅中位数为1.8%，较上周上涨2.0个百分点。国防军工行业表现相对较弱，区间涨跌幅中位数为0.4%，较上周下滑8.3个百分点。 市盈率TTM中位数：电力设备行业市盈率TTM中位数为19.6倍，估值较上周提升1.3倍。传媒行业市盈率TTM中位数为60.3倍，估值较上周下滑0.4倍。 4 北交所相关基金 本周北交所主题基金产品整体表现较强，其中华夏北交所创新中小企业精选两年定期开放混合型发起式证券投资基金涨幅约4.5%，跑赢偏股基金指数（-0.6%）约5.1个百分点。北交所指数基金产品整体表现较弱，工银北证50成份指数A、C表现相对较好，涨幅约0.2%。 5 北交所公司重要公告 苏轴股份（430418.BJ）：深耕滚针轴承行业，产品应用于汽车、工业自动化、机器人、航空航天等领域，高端产品替代、航空航天、国防等新兴领域增长较快。公司轴承在工业机器人应用多年但收入占比不高，国内民口业务一季度下降后逐步收窄，出口和国防业务稳健增长。 德源药业（832735.BJ）：与中国科学院上海药物研究所签订两份《技术开发合同》，合作开发代谢性疾病领域创新药，合同金额均为200万元。 新赣江（873167.BJ）：拟与自然人刘燕刚合资设立控股子公司，从事中医药产品研发，公司出资360万元，占比90%。 国航远洋（833171.BJ）：主营国际远洋、国内沿海和长江中下游干散货运输，内外贸兼营。内贸以国家能源集团电煤运输为主，外贸涵盖煤炭、粮食、矿石等大宗商品，航线覆盖全球多地。 华光源海（872351.BJ）：拟回购股份300万至400万股，占总股本3.3%-4.4%，回购资金总额预计2400万-3200万元，来源于自有资金。 欧康医药（833230.BJ）：向募投项目“成都欧康医药股份有限公司技改扩能项目（一期）”追加投资3500万元，总投资增至2.1亿元，主要用于调整关键设备、增加自动化设备及数据系统、信息中心配套设备及环保设备。 百甲科技（835857.BJ）：截至6月30日，已回购公司股份53万股，占总股本0.3%，已支付总金额178.9万元，占拟回购资金总额上限的47.1%。 宁新新材（839719.BJ）：现有石墨产品可应用于锂电领域，已与多家锂电龙头企业合作。募投项目围绕锂电行业，预计市场开拓有利。公司生产1万吨负极材料约需400吨特种石墨材料，下游需求驱动市场规模持续增长。模压特种石墨市场供不应求局面短期不变，公司产品价格将保持稳定，产能和市场占有率处于行业领先地位。 东方碳素（832175.BJ）：北交所公开发行上市中的超额配售选择权机制已于7月3日实施完毕，开源证券超额配售480万股，占初始发行股份数量的15%。 诺思兰德（430047.BJ）：注销第一期股权激励计划已获授但尚未行权的部分股票期权50.3万份，剩余期权数量256.9万份。 康乐卫士（833575.BJ）：回购注销2名离职激励对象已获授但尚未解除限售的限制性股票26万股，公司总股本和注册资本相应减少。 巨能股份（871478.BJ）：中标长春一汽国际招标有限公司自动化单元（三次）项目，中标金额1.0亿元，交货期7个月内。 同享科技（839167.BJ）：通过全资子公司苏州同淳与邹丽丽、郑伟斌共同投资设立控股孙公司同丰达，开展新能源动力电池、储能电池绝缘阻燃材料及耐寒耐热材料的研发、生产和销售。 武汉蓝电（830779.BJ）：电池化成分容设备主要用于锂电池电芯生产线，已签订约五百多万元销售合同。未来将持续对小电流、微小电流、高精度设备进行技术升级，巩固竞争优势，大力拓展大电流、大功率动力电芯检测市场，并适时进入化成分容设备市场。 优机股份（833943.BJ）：航空零部件智能制造基地建设已完成，已办理竣工备案，新增生产线设备已到位。二期项目已取得施工许可证，预计2025年7月竣工。 瑞奇智造（833781.BJ）：募投项目进展顺利，预计年内逐步释放产能，助力业绩增长。公司产能处于满负荷水平，新增订单持续增长。 通易航天（871642.BJ）：全资子公司上海商寰收到东航技术签订的《CAACPMA消耗件采购框架协议》，采购航材PMA件。 路斯股份（832419.BJ）：公司高管孙艳平及实控人刘光成通过集中竞价分别减持公司0.04%股份。 舜字精工（831906.BJ）：收到问询函，回复称公司名称变更未涉及经营范围，AGV集成解决方案具备技术及核心竞争力，持股5%以上股东、董监高近1个月无买卖公司股票情况，未来3个月仍处于限售期内，无减持计划。 骏创科技（833533.BJ）：拟将骏创北美投资总额增加300万美元至400万美元，增资后公司在骏创北美的控股比例由60.0%增至90.0%。 德瑞键电（833523.BJ）：拟与惠州仲恺高新区管理委员会科技创新和投资促进局签订协议，购买土地使用权投资建设惠德瑞高性能锂电池研发生产项目，计划总投资4.1亿元。 雅达股份（430556.BJ）：募投项目进展顺利，土建部分预计9月竣工，明年8月试投产。截至6月30日，公司已回购股份574.1股。 旺成科技（830896.BJ）：两档或多档减速器的广泛应用将为湿式纸基摩擦材料行业带来新的增长点。公司产品包括行星减速器的太阳轮和行星轮，主要应用于风电领域，暂未应用到机器人行业。 6 北交所发行上市项目审核动态 本周共有8家企业更新发行上市项目审核动态： 视声智能（870976.NQ）：上市委会议通过，所属电子行业，主营智慧社区、智能建筑通信控制设备及方案，小尺寸液晶显示屏显示模组及交互方案。2022年营收2.3亿元，归母净利润34.1百万元。 海昇药业（870656.NQ）、开特股份（832978.NQ）、飞宇科技（831237.NQ）、金泰美林（838194.NQ）、许昌智能（831396.NQ）、文昌科技（837654.NQ）：均处于已问询状态。 万和科技（837305.NQ）：终止审核。 7 北交所要闻 市场测试与业务优化 北交所近期开展新股发行上市流程优化仿真测试（7月10日-7月21日，7月24日-7月28日），以及融资融券等业务优化的全网测试（7月8日）。这些测试旨在优化新股上市流程，缩短申购时长，降低投资者投资成本，并提升融资融券等业务效率，从而吸引更多投资者进入市场。 培训与市场培育 “北证讲堂—金牌董秘研修班”（第二期）暨2023年半年报培训将于7月13日-14日在武汉举办，旨在提升上市公司董秘执业能力和半年报信息披露质量。 “共同富裕板”开板 7月7日，“共同富裕板”开板仪式暨金融促富改革论坛在杭州市桐庐县举行，首批十家企业挂牌。该板块是浙江省利用区域性股权市场改革试点机遇，对接上交所、深交所、北交所上市培育梯队前移，旨在通过金融支持实体经济，推动共同富裕。 政策影响分析 北交所持续提升在地服务水平、加强上市公司培训、优化融资融券等业务，这些举措有利于推动北交所市场的逐步完善和成熟，进而推进我国构建发达的多层次资本市场的进程。 8 风险提示 报告提示了政策风险、流动性风险以及企业盈利不达预期风险。 总结 本周北交所市场在“AI+机器人”主题的带动下，呈现出结构性行情，市场关注度有所提升，部分优质企业的价值洼地有望得到修复。尽管北证50指数整体表现偏弱，但板块流动性有所上升，估值仍处于相对低位。新股上市和申购活动持续进行，为市场注入新活力。政策层面，新股发行上市流程和融资融券业务的优化测试，预示着市场机制的进一步完善，有望降低投资成本并吸引更多投资者。同时，北交所通过高质量扩容和加强市场服务，致力于构建成熟的多层次资本市场。投资者需关注政策、流动性及企业盈利等潜在风险。

中心思想 GLP-1RA药物开辟零售新增长极 本报告核心观点指出，华东医药利拉鲁肽注射液获批减重适应症，标志着GLP-1受体激动剂类（GLP-1RA）减重药物在国内市场前景广阔，有望加速该类药物的渗透进程，并带动我国减肥药市场规模从2020年的约19亿元增长至2023年预计的近150亿元，成为商贸零售行业新的重要增长点。 国货美妆与新兴消费赛道投资机遇 报告维持对商贸零售行业的“看好”评级，并新增重点推荐水羊股份。投资主线聚焦于具备强产品力、品牌力及运营能力的国货美妆龙头，高成长性的合规医美龙头企业，疫后线下消费复苏背景下的黄金珠宝优质品牌，以及先发布局AIGC新技术的跨境电商公司。这些细分领域展现出显著的增长潜力和投资价值。 主要内容 零售行情回顾 行业指数表现与细分板块分化 本周（7月3日-7月7日），商贸零售指数报收2201.92点，上涨0.32%，跑赢上证综指（本周下跌0.17%）0.49个百分点，在31个一级行业中位居第12位。然而，2023年年初至今，零售行业指数累计下跌23.19%，表现弱于大盘。在零售各细分板块中，本周多业态零售板块涨幅最大，周涨幅为3.32%；而2023年年初至今，商业物业经营板块领跑，累计涨幅达9.70%。个股方面，人人乐（+12.8%）、三江购物（+11.8%）、富森美（+10.4%）涨幅靠前。 零售观点：华东医药利拉鲁肽注射液获批减重适应症 GLP-1RA减重药物市场潜力巨大 华东医药旗下利拉鲁肽注射液肥胖或超重适应症获NMPA批准上市，这是我国首款获批适用于肥胖或超重适应症的GLP-1RA药物，有望加速该类减重药物的国内渗透进程。GLP-1RA药物通过促进胃排空、抑制食欲等机制治疗肥胖，且不良反应较轻，已成为减肥药临床研究主流。2019年利拉鲁肽在全球减重市场占据过半份额。诺和诺德、礼来等巨头纷纷布局，其旗下利拉鲁肽、司美格鲁肽注射液已在FDA获批并展现良好销售增长势头（2022年Saxenda销售收入约113亿元，Wegovy约66亿元）。我国肥胖人群规模庞大，减重需求持续增加，预计我国减肥药市场规模有望从2020年的约19亿元增长至2023年的近150亿元。 新增重点推荐水羊股份及四大投资主线 报告新增重点推荐水羊股份，并围绕四大投资主线进行布局： 国货美妆龙头：产品力与运营能力驱动 关注具备强产品力、强品牌力及强运营能力的国货美妆龙头。重点推荐巨子生物、珀莱雅、水羊股份（新增）。水羊股份作为“自有+代理”双轮驱动的美妆集团，代理业务稳健，自有品牌伊菲丹、大水滴有望延续高增，2023年或迎经营拐点。巨子生物作为重组胶原蛋白专业护肤龙头，基本盘增长向好，未来品类/品牌拓展及医美管线可期。珀莱雅在2022年、2023Q1逆势增长，国货美妆龙头地位稳固。 医美行业：合规龙头与成长性机遇 医美行业具备较强成长性，监管趋严利好合规龙头企业。重点推荐医美产品龙头爱美客、医美机构龙头朗姿股份。爱美客作为国内医美产品龙头，2023Q1营收、归母净利润双高增，毛利率再创新高，产品、渠道、研发全方位发力。朗姿股份拟现金收购武汉五洲、武汉韩辰控股权，通过“内生+外延”双重复苏加速推进医美业务全国化扩张。 黄金珠宝：疫后复苏与品牌集中 疫后线下消费复苏，黄金珠宝行业景气度回升，头部集中是主旋律。重点推荐潮宏基、老凤祥、周大生和中国黄金。潮宏基以时尚珠宝构筑差异化产品力，渠道端加盟拓店弹性大，2023Q1回归高增长。老凤祥2023Q1经营业绩超预期，品牌积淀深厚，渠道扩张叠加国企改革有望推动成长提速。周大生把握消费趋势发力黄金产品，2023Q1收入业绩高增长。中国黄金作为央企，全产业链布局深筑黄金品类竞争优势，并积极布局培育钻石打开新成长空间。 跨境电商：AIGC赋能与数字化壁垒 AIGC等新技术有望驱动电商行业生态变革，看好先发布局AIGC新技术的跨境电商公司。重点推荐华凯易佰、吉宏股份。华凯易佰是跨境电商泛品龙头，通过自研信息化系统深筑数字化壁垒驱动多元发展。吉宏股份作为东南亚跨境社交电商龙头，2023Q1归母净利润同比+64.3%，持续进化打造长期竞争力，并积极拥抱ChatGPT技术。 零售行业动态追踪 行业关键词与公司公告 本周行业关键词包括：大润发M会员商店半日达服务上线，抖音超市提升供应链端建设优先级，山姆跨境电商新零售业务启动，中国化妆品大会成功举行，阿里1688新增化妆品行业管理规范，华东医药利拉鲁肽注射液获批减重适应症，东方甄选新版APP上线并首次启动直播活动，卡姿兰发布《唇妆四季白皮书》，京东便利店超1500家门店上线京东到家，抖音电商“萤火计划·播种季”收官，中国家用美容仪品牌花至首登世界皮肤科大会，沃尔玛推出无限免费次日达服务。 公司公告方面，中国中免发布2023年半年度业绩快报，实现营收358.58亿元（+29.68%），归母净利润38.64亿元（-1.87%）。重庆百货预计2023年上半年归母净利润同比增长51.43%-65.05%。王府井预计2023年上半年归母净利润同比增长29%-42%。 风险提示 主要风险包括宏观经济风险（社会消费与宏观经济密切相关，经济放缓可能抑制消费需求）、疫情反复（可能影响线下客流、门店销售及新店扩张）、行业竞争加剧（可能导致销售费用投入增加、价格战，影响盈利）以及政策风险（反垄断等监管趋严可能影响企业经营活动）。 总结 本报告对商贸零售行业维持“看好”评级，强调了GLP-1RA减重药物市场作为新兴增长点的巨大潜力，预计将带动我国减肥药市场规模显著扩容。同时，报告聚焦于国货美妆、医美、黄金珠宝和跨境电商四大投资主线，认为这些领域内的龙头企业凭借其产品力、品牌力、运营能力以及对新技术（如AIGC）的积极布局，有望在疫后复苏和行业结构性调整中实现持续成长。尽管行业面临宏观经济、疫情反复、竞争加剧和政策风险等挑战，但结构性机遇依然显著，尤其是在创新产品和数字化转型方面表现突出的企业。

中心思想 业绩强劲增长与经营模式转型 顺丰控股2023年上半年业绩预告显示，归母净利润和扣除非经常性损益的净利润均实现60%以上的显著增长，尤其第二季度持续兑现健康经营，验证了公司经营模式的成功转型。公司通过时效件业务的韧性增长、全面推进的降本增效策略以及新业务的盈利能力改善，有效抵消了外部不利因素，盈利能力和利润率水平持续提升。 长期价值凸显与国际化战略布局 随着资本开支高峰的结束和可持续健康发展基调的确立，公司未来2023-2025年的业绩能见度高，股权激励计划也强化了业绩兑现的确定性。港股融资的早期研究以及与极兔的合作，预示着顺丰在国际化发展战略上的审慎扩张，有望打开远期成长空间，从而凸显其长期配置价值。 主要内容 2023年上半年业绩表现与驱动因素分析 业绩预告亮点： 顺丰控股预计2023年上半年归属于上市公司股东的净利润为40.2亿元至42.2亿元，同比增长60%至68%。扣除非经常性损益的净利润预计为35.4亿元至37.4亿元，同比增长65%至74%。这一增长显著高于2022年全年净利润44.6%的增长率，显示出公司核心业务盈利能力的加速提升。 Q2经营成果： 预计第二季度归母净利润达到23亿至25亿元，同比和环比均实现大幅改善。这与公司在2022年第四季度业绩符合预期，经营改善持续兑现的趋势相符，进一步印证了公司健康经营策略的有效性。 核心增长动力： 时效件业务韧性： 在当前经济弱复苏的市场环境下，Q2时效件需求保持稳定增长，体现了其业务的抗周期性和核心竞争力。 降本增效成效显著： 公司持续推进多网融通、资源规划优化以及深化模式变革与创新，有效控制了运营成本，提升了整体效率。从财务指标来看，销售费用率从2021年的1.4%下降至2022年的1.0%，并预计在2023-2025年维持在1.0%左右。管理费用率也从2021年的7.3%下降至2022年的6.6%，预计2025年将进一步优化至6.2%。四费（销售、管理、研发、财务费用）占营业收入的比重从2021年的10.4%持续下降至2022年的9.1%，并预计在2025年降至8.5%，表明公司在费用控制方面取得了显著进展。 新业务盈利能力改善： 顺丰同城业务在2023年上半年实现扭亏为盈，相较去年同期亏损1.44亿元，显示出新业务孵化进入收获期。快运业务也预计实现明显盈利改善，与德邦、安能等同行表现一致，进一步拓宽了公司的盈利来源。 外部影响的有效对冲： 尽管面临丰网出售带来的利润表不利影响（包括亏损计提及相关补贴发放）以及嘉里物流持续较低的利润贡献，公司主业的强劲表现成功对冲了这些负面因素，确保了整体业绩的健康增长。 经营策略转型与未来发展路径 资本开支周期结束与资产效率提升： 公司已度过资本开支高峰期，这为利润率的持续改善提供了基础。从运营效率指标看，固定资产周转天数预计将从2023年的56天逐步下降至2025年的41天，显示公司资产利用效率的显著提升。投资资本周转天数也预计从2023年的87天大幅缩短至2025年的50天，表明资本投入回报周期加快。 可持续健康发展基调： 公司明确了可持续健康发展的经营基调，降低了盲目激进扩张的意愿，转而注重精益经营和管理，以实现高质量增长。 利润率与盈利能力持续提升： 在经济弱复苏背景下，公司利润率水平持续改善。净利润率预计从2022年的2.3%提升至2023年的3.1%，并进一步提升至2025年的4.1%。毛利率也预计从2022年的12.5%提升至2025年的14.4%。这些数据共同验证了健康经营模式的可持续性。投资回报率方面，ROE预计从2022年的7.2%提升至2025年的13.3%，ROIC更是从2022年的13.4%大幅提升至2025年的37.4%，显示出公司资本回报能力的显著增强。 2023-2025年业绩能见度高： 业务调整、成本管控的积累以及至2025年的股权激励计划，共同提升了公司未来业绩持续兑现的能力和确定性。公司净利润增长率预计在2023年达到39.6%，2024年35.2%，2025年26.7%，保持高速增长态势。 国际化战略布局： 公司回应港股融资处于早期研究阶段，市场已消化悲观预期。结合公司全球化发展战略及与极兔的合作，预计将审慎合理扩张国际业务，有望打开远期成长空间，进一步提升公司长期价值。 投资建议、财务预测与风险评估 投资评级与目标： 安信证券维持顺丰控股“买入-A”评级，并设定6个月目标价为71.4元。当前股价为45.09元（2023-07-07），目标价意味着约58%的潜在上涨空间。 核心投资逻辑： 公司经营调整到位，成本管控强化，需求回暖带动产能利用率提升，预计业绩将逐季改善。中期视角看，时效件稳健增长仍可期待，嘉里物流并购强化国际竞争力，快运、冷链、供应链等新业务逐步进入收获期。长期看，顺丰有望成长为全球综合物流服务商巨头，持续看好其核心竞争力。 关键财务预测（安信证券）： 营业收入：预计从2023年的2813.6亿元增长至2025年的3593.0亿元，年复合增长率保持在12%以上。 净利润：预计2023年为86.2亿元

中心思想 经济企稳预期下的非银金融机遇 当前中国经济面临下行压力，但已逐步接近底部区域，政府正积极部署“扩需求、稳增长”的一揽子温和政策，以推动经济高质量发展。在此背景下，降息周期有望形成，为非银金融板块带来乐观预期和较高配置性价比。特别是券商板块，在业务放松周期和政策利好下，其盈利能力（ROE）有望提升，估值处于历史底部，具备显著的投资价值。 政策驱动下的行业结构性变革 公募基金费率改革和税优健康险范围扩大是本报告强调的两大政策亮点。公募基金费率的调降旨在优化投资环境，降低投资者成本，吸引长期资金入市，有望催化权益类公募基金规模增长。同时，税优健康险产品范围的显著扩大，将有效调动保险公司在供给端的积极性，丰富产品种类，并结合税收优惠提升居民投保需求，有望扭转近年来健康险业务的疲软态势，为保险行业带来新的增长拐点。头部上市险企凭借其产品开发经验和资本实力，将在此轮政策红利中占据优势。 主要内容 证券业务概况及一周点评 市场表现与交易活跃度 本周（截至2023年7月9日），主要股指普遍下行，其中上证综指报3196.61点，环比下跌0.17%；深证指数报10888.55点，环比下跌1.25%；沪深300指数报3825.70点，环比下跌0.44%；创业板指数报2169.21点，环比下跌2.07%。然而，非银金融（申万）指数逆势上涨1.69%，证券Ⅱ(申万)指数上涨1.37%，保险Ⅱ(申万)指数上涨2.33%，多元金融(申万)指数上涨1.68%，显示非银金融板块整体表现强劲。债券市场方面，中证综合债（净价）指数上涨0.01%。本周沪深两市累计成交额达44894.15亿元，日均成交额为8881.32亿元，环比小幅下降1.09%，日均换手率1.01%。 证券业务数据分析 证券经纪：本周沪深两市日均成交额8881.32亿元，环比下降1.09%，日均换手率1.01%，环比下降0.01bp。 投资银行：截至2023年7月7日，年内累计IPO承销规模为2172.99亿元，再融资承销规模为4758.01亿元；券商债券承销规模累计达61772.56亿元。 信用业务：截至7月6日，两融余额为15973.96亿元，较上周增长0.57%，占A股流通市值的2.24%。截至7月7日，场内外股票质押总市值为30628.46亿元，较上周增长0.02%。 证券投资：本周主要指数下行，中证综合债（净价）指数报100.84，环比上涨0.01%。 资产管理：截至2023年第一季度，证券公司及资管子公司资管业务规模降至6.45万亿元，较年初下降6.14%。其中，单一资管计划资产规模3.07万亿元，集合资管计划资产规模2.79万亿元，证券公司私募子公司私募基金资产规模5972.98亿元。 基金规模：截至2023年7月7日，股票型+混合型基金规模为7.22万亿元，环比增长0.34%。6月新发权益基金规模份额为240亿份，环比下降15.73%。 公募基金费率改革与券商发展机遇 本周券商板块跑赢沪深300指数1.81个百分点，当前行业估值1.28X PB，处于近三年10%分位，配置性价比高。证监会近日制定了公募基金费率改革方案，主要措施包括：1）降低主动权益类基金费率水平，新注册产品管理费率、托管费率分别不超过1.2%、0.2%，存量产品争取在2023年底前降至此水平以下；2）推出更多浮动费率产品；3）规范公募基金证券交易佣金费率，预计2023年底前完成；4）规范基金销售环节收费，预计2024年底前完成；5）完善费率披露机制。配套措施还包括大力引入中长期资金、支持基金公司拓宽收入来源、降低运营成本等。这些改革旨在优化基金投资环境，降低交易成本，提升收益水平，更好地适应个人养老金政策，并为资本市场引入长期资金，有望催化权益公募基金规模增长。 展望未来，经济持续回升向好趋势和增量经济驱动政策的出台，将提振市场信心，推升交投活跃度，利好券商板块。证券公司作为服务实体经济的关键环节，有望在新一轮政策中获得机遇。券商ROE提升是关注重点，2023年第一季度上市券商杠杆率（除客户资金）已从年初的3.71倍提升至3.93倍，预计两融标的扩容和财富管理业务发展将有效助推券商ROE中枢抬升。建议关注用表能力较强的头部券商如中信证券、中金公司，以及融资端改善、资本中介业务底部反转逻辑较强的方正证券。 保险业务概况及一周点评 税优健康险范围扩大及其影响 2023年7月6日，国家金融监督管理总局印发《关于适用商业健康险个人所得税优惠政策产品有关事项的通知》，将适用个人所得税优惠政策的商业健康保险产品范围扩大到医疗保险、长期护理保险和疾病保险等主要险种。 此次政策调整对保险行业具有深远影响： 供给端扩容与需求端激活：产品范围扩大且不再设计标准化条款，将激发险企开发更多创新产品的积极性。投保范围扩大至本人、配偶、儿女和父母，有助于参与人用足用好税优额度。统一账户便利投保流程，并充分关注既往症群体，有望为非标体健康险带来增量。 健康险业务迎来拐点：自2015年税优健康险试点以来，因产品形态单一，整体效果“叫好不叫座”。本次适用险种放开，有望同步打开供给端和需求端，丰富重疾险、既往症医疗、长期护理等重点险种的供给，配合税优制度，提升健康险投保需求。中长期来看，这有望逐渐扭转近年来健康险疲软对险企业绩的拖累。 利好头部险企：此次税优产品范围的扩大，将更加利好健康险产品开发经验丰富、产品线充足、资本金实力和偿付能力更为扎实的头部上市险企。 中国太保“长航行动”二期工程 中国太保于2023年资本市场开放日披露，“长航行动”一期工程已实施18个月并初见成效，如期达成目标，寿险新业务价值自2022年下半年率先转正并持续走高。二期工程将围绕组织架构变革，打造组织“芯”活力、转型“芯”动能，构建以客户为中心、最具活力的价值创造型组织。通过建设三级组织架构，实现客户价值与业务价值最大化，其中四级机构为营收中心，二级和三级机构为价值与利润创造中心，总部负责价值管理、战略引领、平台赋能、职能共享、风险合规。二期工程有望良好衔接一期工程，并持续带动新业务价值提升。 保险行业整体展望 寿险业务逐步恢复，财险业务保持稳健。本报告前期（2023年2月3日）曾提出，保险板块表现有望逐渐从“估值修复”逻辑转向“基本面改善”。当前保险行业负债端表现符合预期，并有望持续沿着该逻辑演绎。本周保险板块整体震荡，但行业基本面逐步回暖带来的板块阶段性行情和长期配置价值依然值得看好。建议关注中国太保、新华保险、中国平安和中国财险。 市场流动性追踪 央行操作与货币市场 本周央行公开市场净回笼11580亿元，其中逆回购投放110亿元，到期11690亿元。同业存单共发行1805.30亿元，到期1751.60亿元，净融资53.70亿元。地方债共发行1861.03亿元，到期647.46亿元，净融资1213.57亿元。 货币资金面方面，本周短端资金利率分化。6月加权平均银行间同业拆借利率上行至1.57%。银行间质押式回购利率R001下行92bp至1.26%，R007下行124bp至1.88%，DR007下行42bp至1.76%。SHIBOR隔夜利率下行38bp至1.10%。同业存单发行利率方面，1个月、3个月、6个月同业存单（AAA+）到期收益率分别下行30bp、18bp、13bp，至1.93%、2.02%、2.13%。 债券利率走势 本周1年期国债收益率下行8bp至1.81%，10年期国债收益率与上周持平为2.64%，期限利差上行8bp至0.82%。 行业新闻 宏观经济与政策动态 出口管制：7月3日晚间，商务部、海关总署公告，经国务院批准，决定对镓、锗相关物项实施出口管制，自2023年8月1日起正式实施，旨在维护国家安全和利益。 美国就业数据：7月6日，美国ADP就业报告显示，6月美国私营部门就业人数增加49.7万人，远超市场预期，为2022年7月以来最大月度增幅。数据公布后，美国2年期国债收益率一度升破5.10%，创2007年6月以来最高水平，全球股市普遍下跌。 经济形势专家座谈会：7月6日下午，总理主持召开经济形势专家座谈会，强调我国正处在经济恢复和产业升级关键期，要坚持稳中求进，围绕稳增长、稳就业、防风险抓紧实施一批针对性、组合性、协同性强的政策措施，并在转方式、调结构、增动能上下更大功夫。同时，要建立健全政府与民营企业、外资企业等各类企业的常态化沟通交流机制。 保险行业动态 税延养老保险与个人养老金衔接：《上海证券报》报道，金融监管总局就个人税收递延型商业养老保险试点与个人养老金衔接征求意见，拟开展衔接工作，原则上要求试点公司在2023年底前完成各项工作。 平安人寿理赔数据：平安人寿发布2023年理赔半年报，上半年赔付总件数228.2万件，同比增长10.8%，日均赔付1.27万件，其中医疗赔付占比91.6%。总赔付金额216亿元，同比增长7.5%，日均赔付1.21亿元，医疗和重疾赔付金额占比分别为28.9%和47.7%。 保险资管产品收益：《中国证券报》报道，2023年上半年，有统计数据的839款保险资管产品年化收益率中位数水平为3.71%，较去年同期有所提高，取得正收益产品的比例接近八成。 增额终身寿险预定利率切换：7月4日，在中国太保2023年资本市场开放日上，中国太保寿险总经理蔡强表示，产品利率从3.5%向3%切换对行业是好事，有助于降低寿险公司长期负债端压力。尽管利率降低，但银行存款利率也在下降，客户对保险资产配置需求依然明显，寿险产品将回归常态化销售。 总结 本报告深入分析了当前非银金融行业的市场动态与政策影响，指出在经济逐步企稳和政策温和刺激的背景下，非银金融板块，特别是证券和保险业，正迎来重要的发展机遇。公募基金费率改革旨在优化投资环境，吸引长期资金，有望推动权益类公募基金规模增长，并提升券商的盈利能力。同时，税优健康险产品范围的显著扩大，将有效激活保险市场的供给与需求，特别是对头部险企而言，是扭转健康险疲软态势、实现业务增长的重要契机。中国太保“长航行动”二期工程的推进，也预示着保险公司在内部管理和价值创造方面的持续优化。尽管市场流动性存在波动，但整体政策导向和行业基本面改善的预期，使得证券和保险板块具备较高的配置性价比。报告同时提示了改革不及预期、利率下行、监管收紧等潜在风险。