欧林生物（688319）：积极推进产品研发，期待AC-Hib上市后贡献增量

中心思想 业绩承压与研发投入并重 欧林生物2023年上半年营收微增，但受研发费用大幅增长影响，归母净利润和扣非归母净利润均出现下滑。这反映了公司在当前阶段对未来增长的战略性投入。 创新产品驱动未来增长 公司核心产品吸附破伤风疫苗市场地位稳固，同时AC-Hib联合疫苗和重组金葡菌疫苗等创新产品研发进展顺利，有望填补市场空白，成为公司未来业绩增长的关键驱动力，支撑其长期盈利能力。 主要内容 2023年上半年经营业绩分析 财务表现概览 营收与利润表现： 2023年上半年，欧林生物实现营业收入2.33亿元，同比增长0.21%，基本持平。然而，归母净利润为0.29亿元，同比下降8.04%；扣非归母净利润为0.20亿元，同比下降22.74%。 Q2单季下滑： 第二季度单季，公司营业收入1.66亿元，同比下降7.17%；归母净利润0.25亿元，同比下降34.76%；扣非归母净利润0.17亿元，同比下降47.81%。 利润下滑主因： 利润端下滑主要系公司积极推进四价流感病毒裂解疫苗(MDCK细胞)等项目研发，导致研发费用较去年同期增加约0.1亿元，增幅达31.76%。 盈利能力与费用结构 毛利率稳定： 2023年上半年，公司毛利率为93.04%，同比增长0.54个百分点，显示核心业务盈利能力保持稳定。 净利率下降： 净利率为11.34%，同比下降2.00个百分点，主要受期间费用率提升影响。 期间费用率上升： 报告期内，公司期间费用率为76.56%，同比增加4.74个百分点。 销售费用率： 43.86%，同比下降0.53个百分点。 管理费用率： 14.20%，同比增长0.68个百分点。 研发费用率： 17.83%，同比大幅增加4.27个百分点，主要系公司持续加大研发投入并开辟新的研发管线。 财务费用率： 0.68%，同比增加0.32个百分点，主要系公司新增银行借款，支付利息所致。 核心产品市场竞争力与增长潜力 吸附破伤风疫苗的市场地位 行业领先： 根据中检院数据，2023年上半年公司吸附破伤风疫苗共获得批签发14批次，居行业首位，彰显其在破伤风疫苗市场的领导地位。 竞争力提升： 2023年7月，公司该产品获批新增“预灌封”包装，进一步提升了产品的市场竞争力及使用便利性。 销量增长预期： 随着近年来行业专家共识、预防规范等一系列文件的发布，破伤风主动免疫的重要性被持续强调，预计将不断推动公司该产品销量的增长。 AC-Hib联合疫苗的上市前景 NMPA受理： 公司的AC-Hib联合疫苗上市许可申请已于2023年2月获得NMPA受理，标志着产品上市进程进入关键阶段。 产品优势： 该联苗相较于单苗具有有效减少疫苗接种次数、提高接种者依从性、性价比高等显著优势。 市场空白与增长点： 在智飞生物的AC-Hib联合疫苗停产前（2017-2019年），其批签发量曾占Hib市场（包含单苗和联苗）的20%以上。目前市场上暂无AC-Hib联合疫苗上市销售，预计该产品上市后将有效填补市场空白，为公司带来新的利润增长点。 研发管线布局与长期发展 重组金葡菌疫苗的临床进展 Ⅲ期临床： 公司与陆军军医大学合作研发的重组金葡菌疫苗于2022年8月开始Ⅲ期临床试验，已在全国范围内多家医院实现临床入组。 国内唯一： 该疫苗是目前国内唯一开展临床研究的重组金葡菌疫苗，具有显著的先发优势。 安全性和免疫原性： 根据公司在《疫苗》杂志发表的Ⅱ期临床试验研究论文，该产品在中国18-70周岁骨科手术目标人群中接种的安全性良好，特异性抗体水平在首针免后10-14天达到峰值，免疫原性良好。 填补市场空白： 目前全球范围内暂无同类产品上市销售，若公司重组金葡菌疫苗成功上市，将填补市场空白，具有巨大的市场潜力。 多元化产品储备 丰富管线： 公司在临床前研究阶段还布局了A群链球菌疫苗、口服重组幽门螺杆菌疫苗（大肠杆菌）、鲍曼不动杆菌重组亚单位疫苗、四价流感病毒裂解疫苗（MDCK细胞）等多种细菌类和病毒类疫苗产品。 持续盈利能力： 这种阶梯有序、涵盖多病种的产品管线布局，有望在中长期为公司提供持续的盈利能力和增长动力。 投资建议与风险提示 盈利预测与估值 收入与净利润预测： 安信证券预计公司2023年-2025年的收入增速分别为27.5%、28.1%、35.7%，净利润增速分别为147.4%、69.6%、72.9%，显示未来盈利能力将显著提升。 EPS与PE： 对应EPS分别为0.16元、0.27元、0.47元，对应PE分别为99.4倍、58.6倍、33.9倍。 投资评级与目标价： 维持“买入-A”的投资评级，6个月目标价为18.62元，相当于2023年115倍的动态市盈率。 潜在风险因素 研发及上市风险： 新产品研发及上市进度可能不及预期。 市场推广风险： 疫苗市场推广及销售可能不及预期。 总结 欧林生物2023年上半年业绩受到研发投入大幅增加的影响，导致净利润有所下滑，但营业收入保持微增，毛利率稳定在93.04%，显示其核心业务盈利能力依然强劲。公司在核心产品方面表现突出，吸附破伤风疫苗批签发量位居行业首位，并获批新增预灌封包装，进一步巩固了市场竞争力。在创新产品方面，AC-Hib联合疫苗的上市许可申请已获NMPA受理，有望填补市场空白并成为公司新的利润增长点。同时，重组金葡菌疫苗已进入Ⅲ期临床试验，作为国内唯一且全球尚无同类产品上市的创新疫苗，其未来市场潜力巨大。公司还拥有丰富的临床前产品管线，为中长期发展奠定了坚实基础。分析师预计公司未来三年收入和净利润将实现高速增长，维持“买入-A”评级，并给出18.62元的目标价。投资者在关注公司发展潜力的同时，也需警惕新产品研发上市进度及市场推广销售不及预期等潜在风险。