中心思想 医美行业：弱复苏背景下的高确定性投资机遇 本报告核心观点指出，尽管当前资本市场面临存量资金博弈、经济弱复苏导致消费恢复预期模糊，以及美护板块估值回撤等挑战，医美行业仍展现出持续被超配的投资价值。其增长逻辑并非单一，而是兼具渗透率提升、差异化新品推出带来的产品单价提升，以及新赛道拓展带来的疗程数增长，从而具备短中长期增长的较高确定性。医美项目的“升级”属性体现在其“客观效果”而非单纯的“高端消费”，使其在消费信心不足的背景下仍具韧性。 头部企业α能力与细分赛道β机遇并存 报告强调，医美市场的品牌市占率核心在于公司的产品优势、独特定位及综合运营能力，而非简单竞品数量。头部公司如艾尔建、爱美客等已通过强大的运营能力在竞争中稳固甚至提升市占率。同时，新材料产品并非头部公司增速稳定的必要条件，现有产品通过新适应症拓展和向低线城市渗透仍有巨大空间。在当前市场环境下，建议投资者关注具备高增长潜力细分赛道（如再生类、胶原蛋白、减重类）的医美公司矩阵，把握行业“β”的较高确定性，并在头部公司证明其“α”能力后加大关注力度。 主要内容 消费信心弱复苏下的医美潜力与空间 居民消费意愿不足与医美行业韧性 当前中国经济面临挑战，居民人均可支配收入增速放缓，16-24岁人口失业率持续提升，我国储蓄率不断提升，消费者信心指数和消费意愿仍处于低位。市场担忧高端消费受抑，例如普茅散装批价短期降低，进而引发对医美行业短期及中长期发展的担忧。然而，本报告认为医美行业的增长逻辑与传统高端消费有所不同，其“升级”属性体现在“客观效果”而非单纯的“高端消费”。医美项目具备严谨的临床验证和明显效果，可作为化妆品、功能性食品之外的进阶抗衰途径。医美项目终端价格从百元到数万元不等，部分中产阶级消费者可能将低价有效的入门级医美项目与中端皮肤学级护肤品结合，作为高端护肤品的替代。在消费信心不足的阶段，低价医美项目（如水光、光子类）可能展现“口红效应”，表现较优。 多维度增长驱动医美市场扩张 医美行业的增长并非仅依赖单一渗透率提升或产品价格上涨，而是由多重因素共同驱动，具备短中长期增长的较高确定性： 渗透率提升： 中国医美市场渗透率远低于成熟国家。2020年，我国每千人医疗美容次数仅为20.8次（渗透率不足2%），远低于韩国（82.4次）、美国（47.8次）和巴西（42.8次），存在巨大的提升空间。分级市场来看，沙利文数据显示2021年我国一线城市18-40岁消费者医美渗透率为22.2%，而二线和三线城市分别为8.6%和4.3%，低线城市存在更大的渗透空间。此外，30岁以上人群的医美渗透率也有较大提升空间。 差异化新品推出提升产品单价： 具备差异化优势的新品能够提升产品平均价格。例如，高端再生材料凭借自然、不易位移等特点，满足了此前未被满足的需求，补齐了部分空白市场。若根据去年濡白天使、伊妍仕、艾维岚销售额测算，预计三款再生材料销量为30余万支（瓶），仅为沙利文预估的透明质酸2022年销量1110万支的3%，显示出巨大的增长潜力。 新赛道推出带来疗程数增长： 新材料、新适应症和新概念的推出能够创造新的项目需求，增加疗程数。例如，针对颈纹的嗨体产品、“轮廓固定”、“精灵耳”、“直角肩”等概念的兴起，均验证了供给端对需求的推动作用。 细分赛道与消费者偏好 我国再生、胶原蛋白等细分赛道都有较大发展空间。与欧洲女性相比，我国女性在色素沉积、面颊毛孔问题上更为严重，且更追求饱满、线条流畅的状态，因此对胶原蛋白类和再生材料的偏好可能高于欧美市场。报告预测，我国再生材料和胶原蛋白材料市场在2022-2030年间的8年复合年增长率（CAGR）有望分别达到32%和36%。假定2030年再生材料、胶原蛋白材料销量有望达到透明质酸销量的1/10、1/5，分别为593万支（瓶）和1186万支（瓶），对应2030年两类市场规模预计分别达到130亿元和119亿元。 医美市场竞争格局：运营能力与产品独特性为核心 产品审评周期与存量产品价值强化 部分投资人担忧新品获批可能影响现有龙头公司的竞争格局。然而，报告指出产品审评周期较长，例如肉毒毒素产品西马的获批进度持续递延，截至报告发布已审评30个月仍未获批，这可能强化存量产品的市场价值和先行优势。部分再生材料和复合型水光产品的获批时间点也一再后延，若此趋势持续，先行产品的优势或将持续甚至放大。 运营能力决定品牌市占率 品牌市占率的核心在于产品优势、独特定位以及公司综合运营能力，而非竞品数量。 寡头垄断市场： 在肉毒毒素市场，尽管有新品上市，BOTOX（保妥适）仍保持较高话语权，截至目前，并未明显受到产品力较强的吉适和韩国地区市占率第一的乐提葆影响。 垄断竞争市场： 在竞争激烈的透明质酸市场（合规产品超60款），定价最高的高端玻尿酸品牌乔雅登（Juvéderm）通过产品矩阵、医生教育（艾尔建学苑）和行业规范推动，市占率从2017年的17.9%稳步提升至23.8%，稳居中国市场玻尿酸第一品牌。爱美客凭借差异化的嗨体颈纹针和熊猫针，市占率从2017年的7.0%加速提升至2021年的21.3%，成为第二。这表明，即使有新进入者，具备强大运营能力的公司仍能维持甚至提升市占率。 关键运营要素： 合规产品的品牌定位、具备独特适应症的产品定位以及基于品牌和产品定位的营销打法是关键。乔雅登、嗨体、濡白天使、艾维岚等品牌均已证明相关逻辑。当前医美渗透率仍较低，单一赛道规模增大空间强劲，头部公司有望持续依靠综合能力稳固品牌在单一赛道的市占率。因此，新产品获批且产品力较好并不一定能影响竞争格局，商业化能力至关重要。报告建议持续关注艾尔建、爱美客、华东医药、圣博玛等公司的优秀表现。 头部公司增长策略：新材料并非唯一驱动 现有产品线的稳定增长潜力 市场担忧头部公司若无新材料产品线接力，可能面临增速不足的风险。报告认为，新材料新品并非增长的必要条件，头部公司可通过强大的“α”能力实现稳定增长。 行业渗透率提升与现有产品下沉： 医美行业整体渗透率仍在提升，且头部公司产品向低线城市渗透的空间巨大。具备强运营能力的公司有望基于现有产品实现稳定增长。例如，艾尔建公司的保妥适和乔雅登产品自获批以来已分别有21年和17年历史，但仍保持稳定增长。保妥适美国市场、全球市场2019-2021年复合年增长率和2022年同比增长率均实现15%以上。乔雅登在中国市场也实现稳定增长，市占率持续提升，预计即便在疫情影响的2022年乔雅登中国业务仍实现双位数增长，未来通过下沉市场拓展和新适应症推出有望持续稳定增长。 新适应症拓展： 基于已有材料开发新的适应症，其重要性可能被低估。爱美客的嗨体品牌从2017年不到0.5亿元增长至2022年的12.9亿元，复合年增长率达95%，成为当前市场为数不多突破10亿元的医美品牌之一，即使在疫情影响的2022年仍实现20%以上的增长。这不仅得益于其独特的颈纹适应症，也得益于后续嗨体熊猫针、冭活等新方向的探索。目前，爱美客正积极申报眼部适应症“矫正眶下凹陷”，有望通过独特适应症宣传获得增速提升。此外，爱美客的宝尼达、逸美一加一、濡白天使也分别启动了颏后缩、颞部凹陷、中面部容量缺失等新适应症的临床研究。 管理层前瞻性布局： 头部公司管理层具备前瞻性，未来可能公布新的在研产品或收购项目，市场基于现有品类的预期可能低估了公司的成长性。例如，爱美客与北京质肽生物医药科技有限公司签订司美格鲁肽注射液项目独家合作协议，以及收购沛奇隆公司探索胶原蛋白领域，均侧面验证了管理层对市场变化的深刻理解和积极布局。华东医药通过2018年收购Sinclair，已形成再生材料（伊妍仕、Lanluma）、玻尿酸（Maili、Perfectha）、埋线（Silhouette Instalift）以及多款能量源设备的丰富医美产品矩阵，其在研管线也较为丰富，有望为后续增长注入强确定性。 投资建议与风险提示 投资建议 持续看好医美赛道，其低渗透率和新品驱动的增长模式使其具备较高确定性。具体来看，高端再生材料（去年销量仅为透明质酸的3%）和高端透明质酸在下沉市场有巨大拓展空间。医美作为中产阶级高端化妆品的替代品，以及低价医美项目的“口红效应”，都将推动行业稳定增长。头部公司凭借独特产品和运营能力具备稳定增长能力。鉴于当前新品驱动增长的确定性增强，建议关注具备高增长潜力细分赛道产品（如再生类、胶原蛋白、减重类）的医美公司矩阵，包括爱美客、华东医药、巨子生物、锦波生物等，以把握医美行业的“β”确定性。待头部公司证明其“α”能力后，可加大对龙头

中心思想 智慧民生领军地位 久远银海作为国内领先的智慧民生服务商，在医保信息化和数字政务领域均占据显著优势。公司是国家医保局信息化建设的重要合作伙伴，并持续在社保、就业、民政等数字政务领域取得突破，其核心业务市场地位稳固。 医保数据要素驱动增长 随着国家医保局推进商业健康保险信息平台与国家医疗保障信息平台的信息共享，医保数据要素的价值化方向日益明确。久远银海凭借其在医保信息化领域的领先地位和数据产品商业化落地能力，有望显著受益于医保数据要素的快速发展，打开新的成长空间。 主要内容 政策驱动医保数据要素化 近日，国家医保局起草了《国家金融监督管理总局与国家医疗保障局关于推进商业健康保险信息平台与国家医疗保障信息平台信息共享的协议（征求意见稿）》。该协议旨在通过信息共享，支持基本医保和商业健康保险在保障范围、保障水平、产品开发以及理赔处理时效等方面实现有效衔接。此举明确了医保数据要素的推进方向，为久远银海等医保信息化领军企业带来了重要的发展机遇。 医保与数字政务双轮驱动 核心业务市场地位稳固 久远银海在医保信息化领域处于领先地位，是国家医保局信息化建设的重要合作伙伴。根据年报披露，公司全力保障国家医保信息平台和22个省份医保信息平台（其中10个省份核心业务系统）的高效、稳定、安全运行。公司还中标了国家医保局运维标第4包，承担国家医保信息平台6个子系统的运维工作，并参与了成都、深圳、黄石、昆明等多个地市的DRG/DIP改革试点。 数字政务领域持续突破 在数字政务领域，久远银海同样表现出色。在社保方面，公司承建了8省企业职工养老保险全国统筹省级信息化建设核心标段。在就业和劳动关系领域，公司中标吉林就业信息系统一体化平台软件开发项目、贵州流动人员档案管理系统、四川劳动关系一体化平台等。在民政领域，公司中标辽宁省省级民政服务管理平台（金民工程）一期建设项目、厦门市民政局“智慧民政”项目、广东民政业务综合信息平台（一期）等，不断提升民政一体化平台的产品实力和实施能力。 数据产品商业化落地 医保数据要素市场潜力 2023年6月，久远银海的两款自研数据产品——“医院疾病诊疗路径知识库”和“医疗费用分析系统”成功挂牌广州数据交易所（湛江）服务基地，成为首批数据能力。这标志着公司数据产品已在具体区域实现落地应用，将数据要素价值化，助推“数实融合”。公司作为智慧民生服务商，致力于打造民生领域数据产品，并不断拓展大数据应用和数据要素场景服务，助力国家数字政府建设和数据要素市场化高质量发展。 业绩预测与投资评级 关键财务指标分析 安信证券首次覆盖久远银海，给予“买入-A”的投资评级，并设定6个月目标价为35.69元，相当于2024年45倍的动态市盈率。 根据预测，公司2023年-2025年的营业收入将分别达到15.79亿元、19.32亿元和23.49亿元，年复合增长率分别为23.1%、22.4%和21.6%。归母净利润预计分别为2.52亿元、3.24亿元和3.89亿元，年复合增长率分别为36.8%、28.5%和20.1%。 关键财务指标显示： 盈利能力： 净利润率预计在2023-2025年保持在16.0%至16.8%之间。ROE预计在12.5%至14.0%之间。 估值： 2023年-2025年市盈率（PE）预计分别为48.45倍、37.71倍和31.40倍。市净率（PB）预计分别为4.90倍、4.56倍和4.22倍。 潜在风险因素分析 报告提示了以下风险：数据要素政策推进不及预期、信息化建设不及预期以及市场竞争加剧。 总结 久远银海作为智慧民生领域的领军企业，在医保信息化和数字政务方面拥有显著优势和稳固的市场地位。随着国家医保局推动医保数据要素化政策的落地，公司凭借其领先的技术实力和已实现商业化落地的数据产品，有望在医保数据要素市场中获得新的增长机遇。安信证券基于对公司未来业绩的积极预测，给予“买入-A”评级，并设定了明确的目标价，表明了对公司未来发展的信心。然而，投资者仍需关注数据要素政策推进、信息化建设进度及市场竞争等潜在风险。

　　投资要点 　　当前创新药底部区间，行业、政策、外部环境等多因素共振下有望持续表现。 　　政策支持药品创新。7月21日，国家医保局正式发布《谈判药品续约规则》及《非独家药品竞价规则》，《续约规则》提出，对达到8年的谈判药纳入常规目录管理；对未达8年的谈判药，连续协议期达到或超过4年的品种以简易方式续约或新增适应症触发降价的，降幅减半。对于按照现行注册管理办法批准的1类化药、1类治疗用生物制剂，1类和3类中成药，在续约触发降价机制时，可以申请以重新谈判的方式续约。另外，考虑到新冠疫情的不可预测性，对纳入国家《新型冠状病毒感染诊疗方案》的药品，如基金实际支出超出预算，在2023年和2024年续约时可不予降价。我们认为政策显著利好创新药中长期价格趋势，提升创新药企研发积极性。 　　美联储加息进入尾声，创新药beta行情有望开启。美国联邦储备委员会当地时间26日宣布，将联邦基金利率目标区间上调25个基点到5.25%至5.5%的水平，符合市场预期，预期加息已至尾声，创新药估值中枢有望抬升。 　　下半年创新药仍有诸多临床进展，核心产品放量值得期待。2023年近40个国产创新药有望获批上市，创新产品临床及商业化将有积极进展。多家创新药企将有核心品种的研发或商业化进展。 　　跟踪相关企业的临床试验进展，重视潜力品种的放量。建议关注管线布局协同性强，具有核心技术平台，同时现金流充裕的优质创新药企。关注智翔金泰（688443.SH），三生国健（688336.SH），康方生物（9926.HK），荣昌生物（9995.HK），恒瑞医药（600276.SH)，贝达药业（300558.SZ），信达生物（1801.HK），康诺亚（2162.HK），再鼎医药（9688.HK）。 　　风险提示：医保谈判降价风险、海外流动性风险、产品研发不及预期风险、产品上市申请审批不确定性风险等。

　　手术机器人由机械臂、操作台、三维成像系统三大功能单元构成，以微创方式实施复杂的外科手术。手术机器人具有操作精度高、可重复性高、稳定性高等特点，被广泛用于微创手术中。根据应用手术类型，手术机器人可细分为骨科手术机器人、神经外科机器人、腹腔镜机器人、血管介入机器人。自2010年以来，得益于终端需求增长、技术水平提升及国家相关政策支持，本土企业加速布局手术机器人领域，行业进入快速发展阶段，市场规模持续增长。 　　中国手术机器人行业定义 　　医疗机器人：指用于医院、诊所的医疗或辅助医疗的机器人，属于高端医疗器械。按应用领域划分，医疗机器人包括手术机器人、康复机器人、辅助机器人、服务机器人，其中手术机器人已初步实现产业化和商业化。 　　手术机器人：由机械臂、操作台、三维成像系统三大功能单元构成，以微创方式实施复杂的外科手术。手术机器人具有操作精度高、可重复性高、稳定性高等特点，被广泛用于精度要求高的微创手术中。根据应用手术类型，手术机器人可细分为骨科手术机器人、神经外科机器人、腹腔镜机器人、血管介入机器人。

　　康缘药业(600557) 　　核心观点 　　2023年上半年收入、利润均实现双位数增长。2023年上半年公司实现营收25.53亿元（+21.74%），归母净利润2.76亿元（+30.60%），扣非归母净利润2.62亿元（+29.93%）。其中二季度单季营收12.01亿元（+17.88%），归母净利润1.34亿元（+32.77%），扣非归母净利润1.23亿元（+29.08%），利润端增速超收入端。 　　研发方面：公司中药研发势头持续强劲，并积极布局化学药、生物药。在多项重要中医药文件颁布的背景下，2023年上半年公司在研中药获得临床试验批准通知书1个（栀黄贴膏），新申报生产品种2个，Ⅲ期临床研究品种2个；化药创新药获得临床试验批准通知书2个，推进Ⅱ期临床2个，开展Ⅱ期临床2个；化药仿制药获得2个药品注册证书；生物药获得中国和美国临床试验批准通知书1个，获得CDE审评受理1个。 　　销售方面：加速基层开发，完善主管制度。公司坚持打造金振口服液、热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液三个核心大品种；布局一批以杏贝止咳颗粒、腰痹通胶囊、复方南星止痛膏等为代表的发展级品种，打造非注射品种群梯队；加大培育天舒胶囊、通塞脉片、龙血通络胶囊、大株红景天胶囊等心脑血管品种。坚持招商代理、OTC、分销综合三大业态并举，形成销售格局新态势；紧抓重点基层终端开发和规模提升，对基层终端进行“产品群”开发，加速基层市场发展格局；推动完善主管制，建立动态择优的主管体系，扩大合格销售人员队伍。 　　产品优势明显，坚持多点开花。公司始终秉承“现代中药，康缘智造”的愿景，坚持创新驱动，目前主要产品线聚焦呼吸与感染疾病、妇科疾病、心脑血管疾病、骨伤科疾病等中医优势领域。2023年上半年，天舒胶囊被列为预防性治疗偏头痛的唯一推荐中成药(II级推荐，C级证据)和紧张型头痛推荐用中成药，在外部环境错综复杂的情况下，公司业绩实现稳步增长。 　　投资建议：中药研发势头持续强劲，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　预计公司2023-2025年营收52.87/62.39/72.67亿元，同比增长21.5%/18.0%/16.5%；2023-2025年归母净利润5.62/6.93/8.61亿元，同比增长29.4%/23.2%/24.2%，当前股价对应PE=21/17/14x。综合绝对估值和相对估值，公司合理股价为22.48-26.84元，较当前股价上涨空间11-33%，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示：研发推进不及预期；集采控费超预期；中药注射剂政策风险。

　　本周市场走势 　　过去一周，沪深300指数涨跌幅为-1.98%，基础化工指数涨跌幅为0.24%。过去一周，基础化工子行业以上涨为主，涨幅靠前的子行业有：磷肥及磷化工（6.25%），氟化工（3.93%），钾肥（3.63%）。 　　本周价格走势 　　过去一周涨幅靠前的产品：双氧水（26.3%），草甘膦（22.2%），国际尿素（18.4%），三氯甲烷（16.7%），DMF（12.8%）；跌幅靠前的 产 品 ：EDC(二 氯 乙 烷 ） （-26.5%） ， 碳 酸 锂 （ 电 池 级 ） （-5.8%），碳酸锂（工业级）（-5.2%），醋酸（-4.7%），国产维生素K3（-4.0%）。 　　行业重要动态 　　本周草甘膦价格持续拉涨，截止到本周四（7月20日），95%草甘膦原粉市场均价为 31791 元/吨，较 7 月 13 日上涨 2500 元/吨，涨幅8.54%。草甘膦供应商谨慎报价，95%原粉成交参考 3.2 万元/吨左右。7月21日，黄磷市场商谈气氛仍然偏强，价格继续强势上行。黄磷净磷出厂现汇均价为23738元，上调1060元/吨，幅度4.67%，目前黄磷市场接单情况良好，多数企业手里都有排单，暂无出货压力，保持惜售挺价心态，继续上调报价，下游草甘膦市场有所好转，价格大幅上调，开工逐步提升，对黄磷需求增多，带动黄磷市场成交增加，一定程度上支撑黄磷价格上行，再加上贸易商近期也在采购黄磷，共同助力黄磷价格上行。 　　本周碳酸锂市场弱势下滑，截止到本周四（7月20日），国内工业级碳酸锂（99.2%为主）市场成交价格区间在 27.7-28.5 万元/吨之间，市场均价跌至 28.1 万元/吨，相比上 周下跌 0.9 万元/吨，跌幅 3.1%；国内电池级碳酸锂（99.5%）市场成交价格区间在 28.6-30.2 万元/吨，市场均价跌至29.4 万元/吨，相比上周下跌0.8 万元/吨，跌幅 2.65%。 　　投资建议 　　受库存低位，海内外需求复苏等因素驱动，三季度部分顺周期品种有望迎来持续复苏，当前时点建议关注如下主线：1、芳纶板块。芳纶作为三大超强纤维材料之一，下游应用广泛，行业需求保持较快增速，而芳纶纸、芳纶隔膜涂覆技术等新兴应用场景有望进一步打开行业成长空间，建议关注泰和新材。2、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局有望迎来再平衡，景气存在反转预期，价格中枢有望持续上行，建议关注巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技。3、农化板块。受库存低位，海外市场交易活跃等因素驱动，以尿素、草甘膦为代表的农化品种有望迎来复苏，建议关注兴发集团、江山股份、新安股份、华鲁恒升。维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　行业观点 　　公募基金配置化工行业水平明显回落，龙头白马关注度在继续提升。2023年2季度公募基金配置化工行业比例环比下滑0.6%至5.8%，整体仍处于历史相对高位的水平。从公募基金配置化工板块的风格来看，当前价值方向的关注度有所提升，前十大重仓股总市值占公募基金重仓化工行业的比例由2023年1季度的46.1%上升到2023年2季度的48.4%，比例仍处于过去十年的历史低位，表明在化工龙头相对高仓位情况下，市场仍在寻找化工各大不同细分领域的投资机会，但从趋势来看有往价值股方向切换的迹象。龙头白马中公募基金重仓比例提升最为显著的是玲珑轮胎和国瓷材料，玲珑轮胎从0.02%提升至0.06%，国瓷材料从0.12%提升至0.16%。 　　今年2季度轮胎和农化板块相关标的均获得了较高的关注度，新能源中锂电材料的关注度开始回暖。从个股重仓市值来看：2季度获得加仓前五大标的是天赐材料、中国石化、润丰股份、名臣健康、玲珑轮胎；减仓前五大标的是广汇能源、荣盛石化、万华化学、华鲁恒升、龙佰集团。从基金持有数量看：公募基金持仓数量环比增加前五为中国石化、天赐材料、玲珑轮胎、新宙邦、名臣健康；数量环比减少的前五为广汇能源、华恒生物、三棵树、震安科技、恒力石化。新晋重仓与退出重仓来看：新晋重仓标的方面，按2023年2季度重仓市值排序前五分别为新亚强、上海新阳、三角轮胎、中农立华、富邦股份。退出重仓标的方面，按2023年2季度退出前的重仓市值排名前五标的分别为航锦科技、永和股份、苏博特、聚合顺、亿利洁能。 　　弱复苏背景下行业需求相对平淡，供给端来看过去两年在景气周期背景下推动化工企业纷纷大幅扩张，去年在疫情等方面影响下，部分新增产能投放有所延后，随着后续行业新产能的陆续放量供给端的压力相对较大。在整体供需支撑偏弱的背景下，很多化工品步入价格下跌的周期，部分产品价格虽然已跌至历史相对低位但仍无反弹迹象，预计磨底时间可能较长。同时可以看到，实现了底部反转且业绩确定性向好的细分板块如轮胎获得了最多关注，原因在于轮胎消费本身具备一定的韧性，行业在经历了连续两年的低谷后，今年受益于国内经济活动持续恢复，轮胎消费开始随着出行需求的增加同步修复；海外市场随着库存恢复正常，叠加海运费已经跌到了比疫情前更低的水平，出口订单也在快速恢复；国内外需求共振推动行业景气度持续向好，头部胎企的业绩也实现了同步修复。 　　投资建议与估值 　　在行业基本面表现相对较弱的背景下，寻求确定性再度成为主线。考虑到不少细分板块目前供需支撑相对较弱，虽然目前部分产品价格已经跌至底部但暂无回暖迹象，因而中期建议关注价格风险出清后的周期板块投资机会。目前来看业绩的确定性、估值的性价比和安全边际在决策时的重要性有所提升，在板块基本面进入底部区域，部分子行业边际向上的背景下，建议关注基本面风险出清，主营业务边际改善的农药化肥板块；以及双反税率降低、业绩稳步向上修复的轮胎板块。 　　风险提示 　　国内外需求下滑；原油价格剧烈波动；贸易政策变动影响产业布局

中心思想 新能源汽车安全监管升级与行业发展机遇 电池热管理与三电检测驱动市场增长 近期，中国政府部门联合召开会议，强调加强新能源汽车安全管理，旨在坚决遏制安全事故发生，推动行业健康有序发展。国家将加快修订完善相关强制性国家标准，并引导行业企业加速高效能电池系统热管理、多层级安全防护等关键技术研发。同时，《新能源汽车运行安全性能检验规程》征求意见稿中新增的三电系统检测要求，预示着新能源汽车检测设备与服务市场将迎来显著增长。这些综合性举措将显著提升新能源汽车的整体安全水平，增强消费者信心，并有望带动电池热管理、检测设备与服务等相关产业链的业绩增长。 主要内容 政策动向与安全标准强化 关键技术与市场机遇分析 # 行业近况 2023年7月25日，工业和信息化部装备工业一司与国家市场监督管理总局联合组织召开加强新能源汽车安全管理工作会议。会议深入分析研判了新能源汽车安全形势，并明确强调要坚决遏制安全事故发生。为实现这一目标，会议提出将加快修订完善相关强制性国家标准要求，并引导行业企业积极研发高效能电池系统热管理和多层级安全防护等先进技术。 # 评论 ## 新能源汽车安全性能的监管及标准制定进一步完善 本次会议与此前于6月30日发布的《新能源汽车运行安全性能检验规程》征求意见稿，均明确指向新能源汽车安全性的提升。国家强制性标准的修订和推出，将有力促进新能源汽车安全性能检验技术和检验装备的快速发展，为整个行业安全水平的提升提供坚实的标准支撑。 ## 政策刺激新能源汽车电池热管理系统迭代 会议明确指出，要“引导行业企业加快高效能电池系统热管理、多层级安全防护等技术研发”，以推动新能源车行业整体安全水平稳步提升。根据汽车之家统计数据，2021年新能源汽车的火灾率为燃油车的2-3倍，且起火原因多为动力电池问题。电池碰撞和高温导致的热失控已成为阻碍新能源汽车消费的主要因素。因此，电池热管理系统作为确保新能源汽车电池正常工作和安全运行的关键环节，其技术的进步将显著提升新能源车的安全水平，有望助力新能源车消费，进而带动新能源车整体产业链的健康良性发展。 ## 新增三电系统检测要求，市场空间有望进一步扩大 《新能源汽车运行安全性能检验规程》征求意见稿中提出，在通用项目检验的基础上，新增新能源车三电系统检验。预计随着后续正式标准的落地，这将对产业链多方主体产生积极作用： 对于检测设备公司而言： 三电系统检测要求将直接驱动电池等检测设备的新增购置需求，从而带来更大的设备市场空间。 对于检测服务企业而言： 新增的检测项目和更高的检测标准有望进一步提升检测服务的价值量。 # 估值与建议 鉴于新能源车热管理系统要求和三电检测要求的提升，预计将显著扩大相关设备与检测服务市场空间。报告看好电池热管理和新能源车检测环节公司的业绩增长潜力。 电池热管理环节： 建议关注科创新源、银轮股份。 新能源汽车检测环节： 建议关注正业科技、星云股份、中国汽研、安车检测。 # 风险 政策落地及执行可能不及预期。 新能源汽车市场需求可能不及预期。 总结 本报告深入分析了新能源汽车行业在安全管理方面的新政策动向及其对市场产生的深远影响。随着国家层面加强安全监管、加速修订强制性标准，并特别强调电池热管理技术和三电系统检测的重要性，新能源汽车的整体安全水平将得到显著提升。这些政策和标准的完善不仅有助于有效遏制安全事故，增强消费者对新能源汽车的信心，更将直接驱动电池热管理技术和新能源汽车检测设备及服务市场的快速发展。因此，相关产业链中的优质企业，尤其是在电池热管理和检测服务领域的公司，有望迎来业绩增长的重大机遇，从而共同促进新能源汽车行业的健康、有序发展。

　　投资要点 　　本周来看医疗器械板块表现有所回暖，后市有望反弹。申万医疗器械指数迎来一波小反弹（本周截止报告日期+1.46%），部分细分领域如医疗耗材、体外诊断有所反弹，市场情绪回暖，主要原因是随着部分公司二季报业绩披露，器械板块部分公司业绩确定性较高，迎来股价上涨，后市有望继续反弹。 　　国产产品性能提升叠加政策倾斜窗口，进入进口替代加速期。设备端来看，受益于疫后医疗新基建和国家分级诊疗端医疗资源下沉大趋势，整体板块呈现持续扩容的趋势，叠加国产政策倾斜力度窗口期下，国产设备凭借性价比优势和产品性能的持续提升，进入进口替代加速期。其中，内窥镜板块设备端装机量呈现持续增长态势，国产厂家除巩固低端医院市场外，加速突破三级高等级医院，临床端国产产品的认可度持续提升，建议持续关注内窥镜板块进口替代，重点关注澳华内镜、开立医疗；影像设备板块，部分产品如CT设备等在疫情影响下需求大增，国产产品借机快速放量，获得临床认可的同时加快产品创新迭代攻坚高等级医院，树立国产品牌力，同时加快上游卡脖子领域原材料研发，实现供应链自主可控，建议关注国产影像中坚力量，如联影医疗；血透设备板块，因疫后初期需求大增，凭借产业链和服务优势快速入院，抢占部分进口厂商份额，同时搭建良好售后服务加强与终端医院粘性，快速推进产品进院，同时带动耗材快速放量，业绩有望持续高增，建议重点关注国产血透设备龙头厂商山外山。 　　集采政策预期充分，有望迎来新一轮增长。耗材端来看，随着集采持续拓品扩面，体量较大的耗材品种基本上都经过一轮集采，而且随着去年下半年脊柱、电生理等器械板块集采落地，集采降价温和，整体政策端预期已经相对充分，对于渗透率较低的耗材领域，关注集采后以价换量逻辑的兑现。目前耗材板块整体估值性价比相对较高，随着院内诊疗手术量快速恢复，重点关注院内器械复苏条线，叠加去年二季度低基数，耗材板块整体二季度业绩确定性较高。重点关注电生理、内镜消化耗材、心脑血管介入器械等细分领域，建议重点关注惠泰医疗、微电生理、南微医学、心脉医疗等。消费器械板块，随着未来国内老龄化和消费升级长期趋势，整体消费器械需求有望持续增加，行业增长潜力巨大。短期来看。Q3季度进入暑假时期，眼科视光等消费器械有望迎来高速增长，建议重点关注眼科器械厂商爱博医疗；家用医疗器械方面，政策端医保利好药店器械放量，老龄化叠加疫后防护意识提升，市场渗透率有望持续提升，建议重点关注鱼跃医疗、三诺生物。 　　投资建议：建议关注1）设备：澳华内镜（688212.SH）：AQ-300快速放量；开立医疗（300633.SZ）：超声业务稳定增长，内窥镜设备加速进院；联影医疗（688271.SH）：影像设备龙头，海外业务加速突破；山外山（688410.SH）：血透设备稳步进口替代，业绩持续高增；耗材：微电生理（688351.SH）：集采加快放量；惠泰医疗（688617.SH）：电生理发展提速，海外表现亮眼；南微医学（688029.SH）：常规业务快速恢复，一次性内镜打开第二增长曲线；心脉医疗（688016.SH）：二季度业务恢复超预期，全年业绩有望维持高增；3）消费器械：三诺生物（300298.SZ）：CGM新品快速放量；鱼跃医疗（002223.SZ）：家用器械龙头，营销优势持续赋能产品放量；爱博医疗（688050.SH）：人工晶体业务恢复增长，OK镜进入高速放量期。 　　风险提示：集中带量采购政策变化、疫后医疗就诊需求恢复不及预期、市场竞争风险。