创新产品持续获批，消费医疗板块快速拓展

中心思想

业绩承压下的结构性增长亮点与战略转型

2023年上半年，公司整体业绩受应急业务高基数影响出现下滑，收入同比下降19%，归母净利润同比下降24%。然而，在宏观挑战下，公司内部结构性增长亮点显著，心血管创新产品组合收入同比增长13.3%，外科麻醉业务实现21.2%的快速增长，医疗服务及健康管理板块也实现了15.2%的增长。这表明公司正积极从高基数业务中调整，并成功培育新的增长引擎。

创新驱动与业务分拆的未来展望

公司通过持续的研发投入和产品创新，不断丰富产品线，例如冠脉造影图像血流储备分数计算软件Vicor-Angio FFR的获批上市，以及医美和眼科领域多款新产品的临床推进和注册申报。同时，控股子公司秉琨医疗拟分拆上市的战略举措，有望进一步增强外科麻醉业务的竞争力，并优化公司整体资源配置。这些战略布局预示着公司未来在创新器械和新兴业务领域的强劲增长潜力，支撑了分析师对其未来盈利能力持续增长的积极预测和“买入”评级。

主要内容

2023年半年度业绩回顾与挑战

公司于2023年8月25日发布半年度报告，显示2023年上半年业绩面临显著压力。

• 整体业绩下滑： 公司实现收入43.01亿元，同比下降19%；归母净利润9.61亿元，同比下降24%；扣非归母净利润9.05亿元，同比下降28%。
• 单季度表现： 22023年第二季度（Q2）业绩下滑更为明显，实现收入18.64亿元，同比下降33%；归母净利润3.65亿元，同比下降50%；扣非归母净利润3.42亿元，同比下降52%。
• 下滑原因分析： 业绩下滑主要归因于应急业务的高基数影响，这表明公司在疫情期间的特定业务需求高峰已过，正经历业绩的正常化调整。

核心业务板块的多元化发展与市场拓展

尽管整体业绩承压，公司常规医疗器械业务依然实现了进一步拓展，并在多个核心业务板块展现出强劲的增长势头和创新能力。

• 心血管创新产品持续增长：
  • 心血管植介入创新产品组合收入同比增长13.3%，显示出公司在该核心领域的创新能力和市场竞争力。
  • 冠脉造影图像血流储备分数计算软件Vicor-Angio FFR在国内顺利获批上市，不仅丰富了公司在介入放射学领域的产品组合，更为精准冠脉介入治疗提供了新的评估工具，有望进一步提升市场份额。
• 外科麻醉业务快速增长：
  • 外科麻醉业务实现收入同比21.2%的快速增长，表现突出。
  • 吻合器等产品以多品牌策略在不同省际联盟带量采购中成功中标，带量采购的实施为公司带来了显著的商业化优势，预计将进一步提高产品市场占有率。
  • 公司于7月发布公告，拟将其控股子公司秉琨医疗分拆至深交所创业板上市，此举有望增强外科麻醉业务的独立竞争力和市场影响力。
• 积极培育新兴业务板块，消费医疗产品快速拓展：
  • 医疗服务及健康管理板块实现收入6.86亿元，同比增长15.2%，显示出公司在服务领域的拓展成效。
  • 医美及眼科新产品研发进展顺利：
    • 聚乳酸真皮注射填充剂等5款医美产品已推进到临床阶段。
    • 角膜塑形镜等2款眼科产品已获得注册证。
    • 软性亲水接触镜等5款眼科产品正在申报注册。
    • 多焦点人工晶状体等3款眼科产品已进入临床阶段。这些丰富的研发管线和注册进展预示着公司在消费医疗领域的广阔前景。

盈利能力预测与投资评级

基于对公司未来在心血管介入领域创新器械产品发展潜力的看好，分析师对公司未来盈利能力持乐观态度。

• 归母净利润预测： 预计2023-2025年公司归母净利润分别为24.17亿元、28.64亿元和34.21亿元。
• 净利润增长率： 预计同比增长率分别为10%、18%和19%，呈现逐年加速增长的趋势。
• 摊薄每股收益（EPS）： 预计2023-2025年EPS分别为1.29元、1.52元和1.82元。
• 市盈率（P/E）： 现价对应2023年、2024年和2025年的P/E分别为14倍、12倍和10倍，估值具有吸引力。
• 投资评级： 维持“买入”评级，反映了市场对公司未来增长潜力的认可。

财务状况与风险因素分析

公司财务数据显示，尽管短期业绩承压，但长期增长趋势和偿债能力保持稳健，同时需关注特定风险。

• 营业收入增长预测： 预计2023-2025年营业收入增长率分别为4.37%、16.81%和15.45%，显示出未来收入的强劲复苏和增长。
• 盈利能力指标： 归母净利润增长率预计在2023年触底后，2024年和2025年将分别达到18.48%和19.45%。净资产收益率（ROE）预计在2023年略有下降后，2024年和2025年将回升至15.29%和16.13%。净利率预计将从2022年的20.8%逐步提升至2025年的22.9%。
• 偿债能力： 净负债/股东权益比率预计将持续下降，从2022年的-9.56%降至2025年的-29.50%，表明公司财务结构持续优化，现金流充裕。资产负债率预计从2022年的33.14%降至2025年的25.44%，显示公司负债水平持续降低，偿债能力增强。
• 风险提示： 报告提示了多项潜在风险，包括医保控费政策风险、新产品研发不达预期风险、产品推广不达预期风险以及商誉减值风险，这些因素可能对公司未来业绩产生影响。

总结

2023年上半年，公司业绩受应急业务高基数影响出现短期下滑，但其在心血管创新产品、外科麻醉以及新兴消费医疗等核心业务板块展现出强劲的结构性增长和多元化发展态势。心血管创新产品组合收入同比增长13.3%，外科麻醉业务收入同比增长21.2%，医疗服务及健康管理板块收入同比增长15.2%，这些数据充分证明了公司在常规医疗器械和新兴业务领域的市场拓展能力和创新活力。

特别是冠脉造影图像血流储备分数计算软件Vicor-Angio FFR的获批上市，以及医美和眼科领域多款新产品的研发进展和注册申报，为公司未来增长奠定了坚实基础。同时，控股子公司秉琨医疗拟分拆上市的战略举措，有望进一步提升外科麻醉业务的竞争力。

分析师对公司未来盈利能力持乐观态度，预计2023-2025年归母净利润将持续增长，并维持“买入”评级。尽管面临医保控费、新产品研发及推广不达预期、商誉减值等风险，但公司通过创新驱动和战略调整，正积极应对市场挑战，并有望在未来实现业绩的稳健复苏和持续增长。