公司事件点评报告：海外延续增速，利润改善可期-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　安琪酵母(600298)

　　事件

　　安琪酵母发布公告： 2023H1 公司收入/归母净利润分别为 67.14/6.69 亿元（+10.23%/+0.13%）。

　　投资要点

　　业绩符合预期，成本压力致利润承压

　　2023Q2 公司收入/归母净利润分别为 33.17/3.16 亿元（+8.45%/-10.97%）。 2023Q2 公司毛利率/净利率分别同比变动-3.10/-2.00 个百分点至 23.65%/9.90%。毛利率下降主要系原材料成本上涨，拉低毛利率水平；净利率下降幅度低于毛利率下降幅度预计主要系销售费用率下降以及 2 季度收到政府补助。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动-0.57/+0.22/+0.72 个百分点至 4.93%/3.46%/-0.77%。

　　酵母业务稳健增长，海外延续较高增速

　　2023Q2 公司酵母及深加工/制糖/包装类产品/其他收入 23.78/3.16/1.15/4.85 亿元（同比+8.94%/+40.46%/-16.16%/-1.12%）。报告期内公司持续加大新产品、细分产品开发力度，面用酵母、酵母抽提物、食品原料等产品表现出了较强的竞争力。 2023Q2 公司国内/国外收入分别为 20.73/12.22 亿元（同比+6.83%/+13.12%），国际业务继续保持较高增速，增速高于国内收入增速。 2023Q2 线下/线上收入分别为 21.85/11.10 亿元（同比+11.34%/+4.90%），收入占比分别变动 1.34/-1.34 个百分点至 66.32%/33.68%，线下收入增速高于线上增速。 2023Q2 末经销商环比变动+504 家至 21325 家，国内经销商数量增长高于国外经销商数量增长。

　　盈利预测

　　预测 2023-2025 年 EPS 为 1.68/2.04/2.39 元，当前股价对应PE 为 20/16/14 倍，我们认为公司作为酵母龙头，随着酵母衍生物和烘焙业务需求增长，具备长期价值，维持“买入”投资评级。

　　风险提示

　　宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、海外拓展不及预期等

中心思想

业绩稳健增长，成本压力下利润承压

安琪酵母在2023年上半年实现了营业收入的稳健增长，但受原材料成本上涨的影响，公司利润增速放缓，尤其在第二季度归母净利润出现同比下滑。尽管面临成本压力，公司通过有效的费用控制和政府补助，部分缓解了净利率的下降幅度。

海外市场驱动，长期价值可期

公司酵母及深加工业务保持稳定增长，其中海外市场表现尤为突出，增速显著高于国内市场，成为重要的增长引擎。公司持续投入新产品和细分产品的开发，提升了市场竞争力。展望未来，随着酵母衍生物和烘焙业务需求的持续增长，安琪酵母作为行业龙头，具备显著的长期投资价值，预计盈利能力将逐步改善。

主要内容

2023年上半年经营分析

整体业绩表现: 2023年上半年，安琪酵母实现营业收入67.14亿元，同比增长10.23%；归母净利润6.69亿元，同比增长0.13%。其中，第二季度收入为33.17亿元，同比增长8.45%；归母净利润为3.16亿元，同比下降10.97%。
盈利能力与成本压力: 第二季度毛利率同比下降3.10个百分点至23.65%，主要系原材料成本上涨所致。净利率同比下降2.00个百分点至9.90%，下降幅度低于毛利率，这主要得益于销售费用率的下降以及当季收到的政府补助。
费用结构变化: 销售费用率同比下降0.57个百分点至4.93%；管理费用率同比上升0.22个百分点至3.46%；财务费用率同比上升0.72个百分点至-0.77%。

业务结构与市场拓展

产品线增长: 2023年第二季度，酵母及深加工产品收入23.78亿元，同比增长8.94%，保持稳健。制糖业务收入3.16亿元，同比增长40.46%，表现强劲。包装类产品收入1.15亿元，同比下降16.16%；其他收入4.85亿元，同比下降1.12%。公司在面用酵母、酵母抽提物、食品原料等新产品和细分产品上展现出较强竞争力。
区域市场动态: 第二季度国内收入20.73亿元，同比增长6.83%；国外收入12.22亿元，同比增长13.12%。国际业务持续保持较高增速，且增速高于国内收入。
渠道与经销商发展: 线下收入21.85亿元，同比增长11.34%；线上收入11.10亿元，同比增长4.90%。线下收入增速高于线上，收入占比分别为66.32%和33.68%。截至第二季度末，经销商数量环比增加504家至21325家，国内经销商数量增长快于国外。
未来盈利预测: 报告预测安琪酵母2023-2025年摊薄每股收益（EPS）分别为1.68元、2.04元和2.39元。预计公司主营收入将从2022年的128.43亿元增长至2025年的180.34亿元，归母净利润将从13.21亿元增长至20.79亿元，显示出持续的增长潜力。毛利率和净利率预计在未来几年逐步改善，ROE也将稳步提升。

总结

安琪酵母在2023年上半年实现了营收的稳健增长，尤其在海外市场表现突出，但受原材料成本上涨影响，短期内利润承压。公司通过优化费用结构和产品创新，积极应对市场挑战。鉴于其在酵母行业的龙头地位以及酵母衍生物和烘焙业务的增长潜力，公司具备长期投资价值，预计未来盈利能力将逐步改善。报告维持“买入”投资评级。

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