博瑞医药（688166）2023年中报点评报告：业绩符合预期，制剂营收稳步增长-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

业绩稳健增长与业务结构优化

博瑞医药2023年上半年实现营业收入5.87亿元，同比增长17.41%，扣非归母净利润1.05亿元，同比增长10.57%，业绩表现符合市场预期。公司业务结构持续优化，制剂产品营收同比增长45.52%，成为主要增长亮点，同时海外权益分成收入也实现43.07%的显著增长，显示出公司在产品组合和市场拓展方面的积极成效。

创新与仿制药双轮驱动，构筑长期增长潜力

公司在创新药和仿制药领域均展现出丰富的储备和积极的研发进展。创新药BGM0504注射液已完成Ia期临床试验，并在减重和2型糖尿病治疗领域获得Ⅱ期临床伦理批件，预示着未来潜在的市场空间。同时，依维莫司片等多个仿制药项目处于不同研发阶段，为公司未来业绩增长提供了坚实的基础和多元化的驱动力。

主要内容

2023年半年度财务表现分析

营收与利润概览

博瑞医药2023年上半年实现营业收入5.87亿元，同比增长17.41%。归母净利润为1.09亿元，同比略有下降2.29%，但扣除非经常性损益后的归母净利润达到1.05亿元，同比增长10.57%，表明公司核心业务盈利能力稳健增长。从季度表现看，2023年第二季度实现营业收入2.83亿元，同比增长12.14%；归母净利润0.39亿元，同比下降24.61%；扣非归母净利润0.35亿元，同比增长2.02%。尽管Q2归母净利润有所波动，但扣非净利润的增长趋势保持良好。

业务板块收入结构调整

从分业务收入来看，2023年上半年公司各业务板块表现如下：

原料药产品实现收入4.42亿元，同比增长12.44%。其中，受流感爆发影响，抗病毒产品奥司他韦原料药需求增加，但抗真菌与免疫抑制类产品受客户开发需求变化影响，收入有所减少，导致原料药整体收入结构有所调整。
制剂产品实现收入0.84亿元，同比增长45.52%，增速显著。这主要得益于米卡芬净集采和流感需求的双重带动，显示出公司制剂业务的市场竞争力增强。
海外权益分成收入达到0.32亿元，同比增长43.07%，受益于公司合作伙伴销售增长，体现了国际合作的积极成果。
技术收入为0.26亿元，同比增长2.59%，保持稳定。

研发管线布局与未来增长潜力

创新药研发进展

公司在创新药领域持续投入，多肽类降糖药BGM0504注射液已完成Ia期临床试验，初步数据显示其安全性和耐受性良好。目前，该药物在减重和2型糖尿病治疗方面均已获得Ⅱ期临床试验伦理批件，进入关键的临床研究阶段，有望为公司带来新的增长点。

仿制药储备丰富度

博瑞医药的仿制药管线同样丰富，多个项目处于不同研发阶段，为公司未来市场拓展提供保障：

依维莫司片已在国内申报，有望尽快上市。
羧基麦芽糖铁注射液、吸入用布地奈德混悬液、碘普罗胺注射液处于稳定性阶段，为后续申报和生产做准备。
噻托溴铵奥达特罗吸入喷雾剂处于工艺验证阶段。
噻托溴铵吸入喷雾剂、沙美特罗替卡松吸入粉雾剂处于中试阶段。
噻托溴铵吸入粉雾剂已完成小试。这些仿制药的持续推进，将进一步巩固公司在高端制剂领域的市场地位。

盈利预测调整与投资建议

盈利预测更新

基于公司原料药端收入结构调整，分析师对博瑞医药的盈利预测进行了调整。预计公司2023-2025年营业收入分别为11.48亿元、13.34亿元和16.13亿元（原预测分别为11.86亿元、13.68亿元和16.47亿元）。相应地，预计2023-2025年每股收益（EPS）分别为0.57元、0.69元和0.89元（原预测分别为0.66元、0.79元和0.99元）。尽管预测有所下调，但公司未来三年的营收和归母净利润仍保持稳健增长态势，预计2023-2025年归母净利润同比增长率分别为0.6%、21.0%和28.8%。