大单品GLP-1：助力全球最大市值药企成长 　　第一阶段：司美获批糖尿病适应症，市场并未意识到其在减重领域的潜力。 　　第二阶段：司美获批减重适应症。但由于Wegovy断产，市场严重缺货，出现“饥饿营销”的效果。股价开始反映减重市场巨大潜力。 　　第三阶段：Tirzepatide横空出世，股价进一步反映市场情绪。 　　第四阶段：司美产能恢复，公司提升产能，以及业绩指引，股价压力得到释放的同时新增催化。 　　第五阶段：礼来Tirzepatide读出better数据，市场信心进一步提升。 　　礼来：业绩驱动近5000亿美元市值药企诞生：8月8日，礼来公布了2023年第二季度及上半年总业绩。数据显示，礼来上半年总收入152.72亿美元，同比增长7%。其中第二季度收入为83.12亿美元，同比增长28%。做出主要贡献的产品之一为GLP-1双靶药物Tirzepatide（替尔泊肽），Tirzepatide在2022年5月获FDA批准上市后持续放量，2023年上半年销售额为15.48亿美元。礼来预计这款药物在2023年的销售额将突破40亿美元。礼来也在本次季度财报中更新了2023年业绩指引。其将业绩指引增加了22亿美元，预计全年营收将达到334～339亿美元。受此催化，礼来股价大涨近15%，市值接近5000亿美元。 　　诺和诺德：司美格鲁肽CVOT数据抢眼，股价乘势而起：8月8日，诺和诺德公布了心血管结局试验SELECT的主要结果。此项双盲试验旨在评估每周一次皮下注射司美格鲁肽（2.4mg）在超重或肥胖合并心血管疾病且不伴糖尿病的患者中预防主要不良心血管事件（MACE）发生风险的效果。该试验实现了主要目标，与安慰剂相比，接受司美格鲁肽（2.4mg）治疗的患者MACE降低了20%，具有统计学显著性和优越性。司美格鲁肽在心血管结局研究（CVOT）取得的优异疗效让外界对GLP-1类药物在更多适应症上在拓展更加寄予厚望。受此催化，诺和诺德股价大涨17%，市值达到4313亿美元。

中心思想 双轮驱动战略成效初显 四环医药在2023年上半年（23H1）坚持“创新药+医美”双轮驱动战略，尽管仿制药业务受集采和重点监控影响收入下滑，但医美业务实现强劲增长，有效对冲了部分业绩压力，显示出公司战略转型的初步成效。 医美业务引领增长，仿制药面临挑战 报告期内，公司医美板块收入同比增长超过95%，成为核心增长引擎，主要得益于旗下“渼颜空间”平台的销售升级和乐提葆产品的市场推广。相比之下，仿制药板块收入同比下滑不超过33%，凸显了该业务面临的集采降价和产品纳入重点监控目录等结构性挑战。 主要内容 23H1 业绩概览与业务结构分析 整体业绩表现： 四环医药预计23H1实现收入不低于10亿元，同比下滑不超过30%。集团持续经营业务的除税前亏损预计不超过0.4亿元，相较于22H1的0.56亿元利润，亏损幅度同比下降不超过0.96亿元。 仿制药板块： 仿制药板块收入预计不低于8亿元，同比下滑不超过33%。毛利率下降幅度低于1个百分点。收入下滑主要受国家集采降价及部分产品被纳入重点监控目录导致销量减少的影响。 医美板块： 医美部门收入预计不低于1.9亿元，同比增长超过95%，成为公司业绩亮点。医美部门毛利率预计不低于68%，同比下降幅度不超过10个百分点，与去年全年医美分部毛利率基本持平。毛利率下降主要系“渼颜空间”为加速乐提葆销量增长和提升市占率，加大了产品品牌推广力度。 医美板块高增长驱动力与市场策略 “渼颜空间”销售升级： 医美销售收入大幅回升主要得益于集团旗下医美平台“渼颜空间”通过3.0版本销售升级，有效推动了产品销售。 肉毒素市场定位与推广： 肉毒素作为医美机构重要的导客产品，其需求随客流增长的确定性较强。公司旗下的乐提葆肉毒素产品，凭借其韩国进口及相对高端的产品定位，与衡力形成差异化竞争。随着产品推广力度的加大和医美客流的恢复，乐提葆有望在肉毒素这一寡头垄断市场中提升市场占有率。 投资建议与未来展望： 公司管理重心聚焦于高增长的医美领域及高价值的创新药和生物制药领域。23H1医美客流恢复和销售策略调整推动乐提葆快速增长。预计下半年（H2）医美重点销售节点较多，有望延续上半年的高增长趋势。短期内，仿制药板块仍面临集采和重点监控目录的压力，但随着公司逐步剥离业绩不达预期的仿制药业务及其他非核心大健康业务，盈利能力有望逐步改善。 风险因素： 主要风险包括消费力恢复不及预期、医美行业细分赛道竞争加剧以及产品推广效果不及预期。 总结 四环医药23H1业绩预告显示，公司在“创新药+医美”双轮驱动战略下，医美业务表现亮眼，收入同比增长超95%，有效对冲了仿制药业务因集采和重点监控带来的下滑压力。尽管整体收入有所下降且持续经营业务出现亏损，但医美板块的强劲增长和乐提葆的市场策略为公司未来发展注入了新动能。展望下半年，医美业务有望延续高增长态势，而仿制药业务的结构性调整和剥离将有助于优化公司盈利能力。投资者需关注消费力恢复、行业竞争及产品推广效果等潜在风险。

中心思想 业绩强劲增长与业务全面发展 百诚医药在2023年上半年实现了营收和净利润的显著增长，分别达到4.24亿元和1.19亿元，同比增幅高达72.53%和61.69%。这表明公司在市场竞争中保持了强劲的发展势头，并有效转化了业务增长潜力。 一体化服务体系驱动核心竞争力 公司通过持续强化“药学研究+临床试验+定制研发生产”的一体化服务体系，成功驱动了各项业务的快速发展。新增订单金额、研发技术成果转化效率以及CDMO服务能力均表现出色，为公司未来的持续增长奠定了坚实基础。 主要内容 2023H1业绩概览 2023年上半年，百诚医药实现营业收入4.24亿元，同比增长72.53%。同期，扣非后归母净利润达到1.19亿元，同比增长61.69%。这一数据显示公司盈利能力持续增强，整体运营效率提升。 各业务板块表现 临床前药学研究 该业务板块实现收入1.25亿元，同比增长37.98%，显示出稳健的增长态势。 研发技术成果转化 此板块表现尤为突出，实现收入1.90亿元，同比大幅增长174.87%。毛利率同比提升6.92个百分点，且新增转化项目47个，表明公司在技术转化方面的能力和市场认可度显著提高。 临床服务 临床服务收入达到0.70亿元，同比增长61.24%，反映出公司在临床试验服务领域的快速扩张。 受托研发服务 2023年上半年，公司新增订单金额高达6.27亿元，同比增长56.30%，显示出市场对公司研发服务的强劲需求。 权益分成 截至2023年上半年，公司拥有73项权益分成项目，其中已获批项目6项，预示着未来潜在的收益增长。 CDMO业务 赛默制药（公司CDMO业务主体）对内对外合计实现定制研发生产服务营收5940.61万元，承接项目190余个，并完成148个受托研发项目的CDMO服务，表明公司在定制研发生产领域的服务能力和项目承接量持续提升。 投资建议与风险提示 投资建议 安信证券预计公司2023年至2025年的归母净利润分别为2.82亿元、4.00亿元和5.51亿元，分别同比增长45.3%、41.8%和37.6%。预计2023年EPS为2.61元/股，给予30倍PE，对应6个月目标价78.30元/股，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示 报告提示了新药研发不及预期风险、仿制药CRO竞争加剧风险以及仿制药一致性评价业务增速放缓风险。 财务预测与估值 盈利能力预测 根据预测，公司营业收入将从2023年的8.92亿元增长至2025年的17.70亿元，年复合增长率保持在较高水平。净利润预计从2023年的2.82亿元增长至2025年的5.51亿元。净利润率预计在31%左右保持稳定。 估值指标 市盈率（PE）预计将从2023年的23.6倍下降至2025年的12.1倍，显示出随着盈利增长，估值吸引力将逐步提升。净资产收益率（ROE）预计将从2023年的10.6%提升至2025年的17.2%，表明公司资本回报效率持续改善。 总结 百诚医药在2023年上半年展现出强劲的业绩增长，营收和净利润均实现高双位数增长。公司通过强化“药学研究+临床试验+定制研发生产”的一体化服务体系，有效驱动了各业务板块的快速发展，尤其在研发技术成果转化和新增订单方面表现突出。尽管面临新药研发、CRO竞争和仿制药一致性评价业务增速放缓等风险，但基于其持续增长的盈利能力和不断提升的运营效率，市场对其未来发展持积极预期，并维持“买入-A”的投资评级。财务数据显示，公司未来几年营收和净利润有望继续保持高速增长，估值吸引力将逐步显现。

中心思想 盈利能力显著改善与内外销策略调整成效 荣泰健康在2023年上半年，尤其第二季度，尽管面临营收短期承压，但通过优化产品结构、精细化成本管理以及受益于汇率和原材料价格回落等外部有利因素，实现了归母净利润的大幅增长和盈利能力的显著提升。公司积极调整国内外市场策略，国内市场通过渠道创新实现稳健增长，海外市场虽面临挑战但已呈现回暖迹象，预计未来经营将稳步向好。 主要内容 2023年上半年财务表现分析 营收短期承压，净利润逆势增长: 2023年上半年，公司实现营业收入8.9亿元，同比下降19.2%。 归母净利润达1.0亿元，同比大幅增长21.5%。 第二季度单季表现尤为突出：营业收入5.04亿元，同比下降6%；归母净利润0.7亿元，同比激增140.4%。 盈利能力显著提升: 报告期内，公司毛利率同比增加5.4个百分点至31.4%；第二季度单季毛利率更高达32.9%，同比增加8.5个百分点。 净利率同比提升4个百分点至11.8%。 盈利改善主要得益于产品结构调整、高毛利率新品推出、成本削减、效率提升，以及汇率和原材料价格回落。 费用结构变化: 销售费用率因新增渠道推广增加3个百分点至11.9%。 管理费用率和研发费用率基本持平，分别为4.1%和4.2%。 财务费用率同比减少0.8个百分点至-1.7%。 市场策略与渠道拓展 国内市场双渠道增长: 面对国内需求疲软，公司积极拓展临街专卖店铺，并运用直播、短视频等新兴营销方式，有效带动了线上线下双渠道的销售增长。 抖音线上直销实现快速增长。 海外市场逐步回暖: 海外按摩椅需求整体偏弱，特别是韩国市场订单下滑显著。 美国市场在第二季度逐渐回暖，但仍受通胀和银行事件影响，同比小幅下滑。 公司通过调整产品策略，推出多价位段产品，以提升海外客户积极性，预期外销市场将逐步好转。 技术创新与行业地位 深化技术研发: 公司持续投入技术创新，推进按摩椅制造标准化，提升智能制造水平和产品质量。 积极参与行业标准的制定，巩固行业地位。 盈利预测与投资建议 未来业绩展望与评级: 预期内外销持续修复，公司经营稳步向好。 预计2023-2025年每股收益（EPS）分别为1.50元、1.80元和2.07元。 维持“持有”评级。 主要风险提示: 原材料价格或人民币汇率大幅波动风险。 按摩椅渗透率提升不及预期风险。 财务预测与估值指标分析 营收与净利润稳健增长: 预计2023-2025年营业收入将从2014.11百万元（2022A）增长至2654.01百万元，年均增长率保持在14%以上（2023E: 0.46%, 2024E: 14.72%, 2025E: 14.86%）。 归属母公司净利润预计从164.23百万元（2022A）增长至287.39百万元（2025E），年均增长率保持在15%以上（2023E: 27.16%, 2024E: 19.57%, 2025E: 15.09%）。 盈利能力持续优化: 净资产收益率（ROE）预计从2022年的8.81%提升至2025年的12.37%。 毛利率和净利率预计在预测期内稳步提升，其中毛利率预计从2022年的26.52%提升至2025年的28.29%，净利率从8.22%提升至10.86%。 估值指标变化: 市盈率（PE）预计从2022年的19下降至2025年的11。 市净率（PB）预计从2022年的1.71下降至2025年的1.37。 资本结构改善: 资产负债率预计将从2022年的45.38%下降至2025年的36.00%，显示财务结构持续优化。 总结 荣泰健康在2023年上半年，尽管面临宏观经济和海外市场带来的营收压力，但通过积极的产品结构调整、成本控制以及创新的营销策略，成功实现了归母净利润的显著增长和盈利能力的全面提升。公司在国内外市场展现出较强的适应性和增长潜力，尤其是在国内线上线下渠道融合发展方面取得成效，海外市场也呈现逐步回暖态势。展望未来，基于稳健的财务预测，公司业绩有望持续改善，盈利能力和估值指标均呈现积极趋势。然而，投资者仍需密切关注原材料价格、汇率波动以及市场渗透率等潜在风险因素。

中心思想 业绩强劲增长与核心驱动 百诚医药在2023年上半年展现出强劲的业绩增长势头，营收和利润均实现同步高增长。这一增长主要得益于MAH（药品上市许可持有人）类客户需求的爆发式增长，以及公司自研转化业务的显著驱动。新签订单的高增速进一步印证了公司所处赛道的景气度及其在市场中的竞争优势。 盈利能力稳健与未来展望 公司在仿制药研发外包领域凭借一体化、差异化的服务能力，持续保持高毛利率，体现了其服务的稀缺性。尽管经营性现金流因应收账款增加而短期承压，但预计下半年将逐步改善。报告维持“增持”评级，并预测公司作为“药企研发合伙人”，在稳定的供需格局下，未来业绩有望持续超越市场预期。 主要内容 业绩表现：营收与利润同步高增长，新签订单高增速 2023年上半年业绩概览：公司实现收入4.24亿元，同比增长72.5%；归母净利润1.19亿元，同比增长40.5%；扣非归母净利润1.19亿元，同比增长61.7%。新签订单额达到6.27亿元，同比增长56.3%，显示出强劲的市场需求和业务拓展能力。 2023年第二季度表现：单季度收入2.63亿元，同比增长75.3%；归母净利润0.85亿元，同比增长29.9%；扣非归母净利润0.84亿元，同比增长46.8%。 成长性：MAH类客户需求爆发，自研转化业务驱动业绩高速增长 MAH客户贡献显著增长：2023年上半年，MAH类客户贡献收入2.64亿元，同比大幅增长188.7%，占总收入比重提升至62.3%，同比增加约25个百分点，成为业绩增长的核心驱动力。 自研转化与临床服务双轮驱动：自研转化业务实现收入1.90亿元，同比增长174.9%；临床服务业务实现收入7002万元，同比增长61.2%。这两项业务是上半年业绩高速增长的主要支撑。 高景气度与差异化优势：新签订单持续高增速（2023年上半年增速为56.3%）反映了公司所处赛道的较高景气度。公司与资质较好、规模较大、研发投资需求稳定的MAH类客户合作。在供给端，公司自主立项项目滚动保持在250项左右，涵盖差异化仿制药、创新药、中药等丰富储备，加之赛默CDMO产线建设逐步完善，将持续支撑公司打开成长天花板。 盈利能力：高毛利率维持，供给稀缺性持续体现 整体毛利率保持高位：2023年上半年公司毛利率为66.6%，同比提升约1个百分点。即使在权益分成业务收入大幅降低的情况下，毛利率仍保持提升，这体现了公司在仿制药研发外包领域一体化、差异化服务能力的稀缺性。 各项业务毛利率分析：受托药学研究业务毛利率为58.2%（同比下降0.4个百分点）；临床服务毛利率为39.2%（同比下降7.4个百分点，预计主要与临床业务拓展较快后成本提升有关）；自研转化业务毛利率高达82.8%（同比提升6.9个百分点）。 净利率受费用影响：2023年上半年扣非归母净利率为28.2%，同比下降约2个百分点。主要原因在于募集资金消耗导致利息减少（财务费用率为-3.1%，同比上升6.0个百分点）和股份支付费用增加（管理费用率为14.5%，同比上升2.4个百分点）。研发费用率降低至21.7%（同比下降7.1个百分点），主要与2022年Q1公司引进创新药品种导致研发费用率基数较高以及季度投入波动有关。 经营质量分析：应收提升较快，下半年有望改善 经营现金流大幅下降：2023年上半年公司经营性现金流净额为18万元，较去年同期的1.05亿元大幅降低。 应收账款显著增加：主要受到应收账款同比大幅增加1.97亿元（同比增长144%）、政府补助大幅减少（23Q1为1566.6万元，23Q2为70.6万元）、本期收到的增值税留抵退税减少约3226万元、处置子公司浙江百代归还往来款4233万元等因素影响。 回款预期改善：应收账款增加可能与部分客户账期延长有关。然而，考虑到仿制药研发投资回报率确定性较强且公司客户资质相对较好，2023年第二季度应收账款周转天数相比2023年第一季度已有所改善，预计下半年公司回款情况或逐步改善。 盈利预测与估值 “药企研发合伙人”定位：报告认为百诚医药并非一家简单的仿制药CXO，而是通过核心技术积累不断放大自身优势、拓展新业务边界的“药企研发合伙人”，在供需格局的影响下，其业绩表现或将持续超市场预期。 维持“增持”评级：报告维持此前的预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.77亿元、3.91亿元及5.51亿元，对应EPS分别为2.56元、3.62元及5.09元。基于2023年8月9日收盘价，对应PE约为24倍。参考可比公司估值，维持“增持”评级。 风险提示 转让分成业务的季度兑现波动性风险；项目研发失败风险；从仿制药到创新药商业模式不可复制风险；信用集中风险。 总结 百诚医药在2023年上半年实现了显著的业绩增长，营收和利润均表现强劲，主要得益于MAH类客户需求的爆发和自研转化业务的有力驱动。公司凭借其在仿制药研发外包领域稀缺的一体化、差异化服务能力，维持了高毛利率。尽管经营性现金流因应收账款大幅增加而短期承压，但预计下半年回款情况将逐步改善。展望未来，公司作为“药企研发合伙人”，在稳定的市场供需格局和丰富的项目储备支撑下，有望持续实现超预期的业绩增长。基于此，报告维持对百诚医药的“增持”投资评级。

中心思想 医药反腐深化行业规范化，短期承压长期利好 本报告核心观点指出，当前中国医药行业正经历一场深刻的全国性反腐风暴，这在短期内对市场情绪和相关企业股价造成显著波动，导致港股医药板块整体表现承压。然而，从长期发展来看，此次反腐行动将促使医药企业节约销售费用，规范临床用药行为，优化行业生态，从而实现行业发展的进一步规范化和健康化，整体而言利大于弊。 政策支持与创新驱动并存，关注细分领域机遇 在反腐常态化的背景下，医保政策的持续优化（如医保药品单独支付）旨在保障患者用药需求并加速创新药落地。同时，多家领先医药企业在第二季度展现出强劲的业绩增长和研发进展，特别是创新药和诊断服务领域。这表明行业在结构性调整中，创新能力强、商业化执行力高、拥有刚需属性和潜在重磅产品的企业将获得长期发展优势。投资者短期内应关注受反腐影响较小的细分板块，长期则坚定看好具备核心竞争力的创新药企。 主要内容 市场动态与政策环境深度解析 行情回顾： 本周（2023年8月2日至8月9日），港股医药板块表现不佳，恒生医疗保健指数下跌2.0%，跑输同期下跌1.4%的恒生指数，在12个指数行业中排名第10位。子行业全线走低，其中生命科学工具和服务下跌2.5%，制药下跌5.3%，医疗保健提供商与服务下跌6.2%，医疗保健技术下跌6.6%，生物科技下跌7.1%，医疗保健设备与用品下跌8.1%。个股表现分化，亚盛医药-B（+12.7%）、同仁堂国药（+6.5%）、联邦制药（+4.1%）涨幅居前；康方生物（-18.8%）、爱康医疗（-17.3%）、再鼎医药（-16.2%）跌幅较大。 医药反腐持续发酵： 全国范围内的医药反腐行动持续深入。上海市卫健委等13部门联合发布通知，要求各医疗机构在2023年10月底前完成高值耗材、整治“红包”/回扣、医德医风教育等三个专项行动的自查自纠工作。广东省、山东省、浙江省和江苏省等相关部门也发布文件，要求形成全省医药领域腐败问题集中整治工作协作机制。四川省、海南省、山西省、福建省等地公布了反腐举报对象和范围。此外，国家审计署的专项审计调查结果显示，丽珠集团、一品红和中国中药旗下的一方制药等上市公司存在虚增销售费用套取资金用于公关等用途，药品公关费用远超研发成本，会计信息严重失真。受此影响，医院集中展开内部整顿，医药代表拜访暂停，8月以来至少有10场医药行业学术会议、论坛等宣布延期。 投资启示： 近期医疗行业反腐行动的持续发酵，导致市场对院内销售占比较高的相关标的产生担忧，情绪波动引发医药板块股价大幅波动。考虑到外资对ESG（环境、社会和公司治理）有较高要求和敏感度，以及利率和地缘政治格局的不确定性，预计市场情绪波动将维持一段时间。短期内，建议关注受此影响较小的细分板块，包括CXO/上游科研服务、民营医疗服务、疫苗、中药OTC/消费品、院外药品/耗材等。从长期来看，医药反腐能够促使医药企业节约销售费用，规范临床用药，在治疗需求未发生根本变化的情况下，对行业发展整体利大于弊。因此，长期维度坚定看好临床和商业化执行力强、刚需属性明显、拥有潜在重磅大单品的创新药企。主要投资风险包括不利于行业发展的政策、利率及融资环境变化、地缘政治局势变动。 医保局发布2023年1-6月基本医疗保险和生育保险运行情况： 2023年1-6月，全国基本医疗保险基金（含生育保险）总收入达16,349.02亿元，同比增长7.6%。其中，职工基本医疗保险基金（含生育保险）收入11,046.51亿元，同比增长11.2%；城乡居民基本医疗保险基金收入5,302.50亿元，同比增长0.7%。同期，基本医疗保险基金（含生育保险）总支出13,035.50亿元，同比增长18.2%。其中，职工基本医疗保险基金（含生育保险）支出8,200.39亿元，同比增长19.4%；城乡居民基本医疗保险基金支出4,835.11亿元，同比增长16.2%。 多地将落地实施医保药品单独支付： 广东省医保局印发通知，明确将国家医保谈判药品（国谈药）和医保药品目录内的“岭南名方”医疗机构制剂纳入单独支付范围。单独支付是指参保患者就医期间使用这些药品时，药品费用由医保基金与定点医疗机构单列结算，不纳入相关额度，覆盖门诊和住院场景。江苏及湖北省也发布了相关文件支持国谈药双通道管理及单独支付。此政策的实施有助于加强对单独支付药品配备、使用和支付等情况的统计监测，促进药品使用规范合理，保障患者用药需求，并有望推动国谈药的快速放量。 重点企业财务与研发亮点 康方生物（9926 HK）AK112 治疗肺癌最新临床研究结果发布： 2023年8月4日，中山大学肿瘤防治中心张力教授牵头开展的PD-1/VEGF双抗（AK112, 依沃西）联合化疗治疗晚期非小细胞肺癌（NSCLC）的Ⅱ期临床研究结果在国际顶级医学期刊《柳叶刀》发表。结果显示，AK112联合化疗一线治疗无驱动基因突变的晚期NSCLC、治疗EGFR-TKI进展的EGFR突变的晚期非鳞NS

中心思想 荣泰健康Q2业绩超预期，内销驱动盈利改善 荣泰健康2023年第二季度业绩表现亮眼，营业收入降幅显著收窄，归母净利润实现大幅增长，超出市场预期。 内销市场成为主要增长动力，线上抖音直销放量和线下展销活动有效带动了销售额的稳步提升。 公司盈利能力显著增强，第二季度毛利率同比大幅提升，主要得益于汇率及原材料价格回落、产品结构优化、内销占比提升以及内部管理效率的提高。 尽管海外经济形势存在不确定性，公司通过积极的内外销策略调整，预计下半年经营压力将环比改善，分析师维持“增持”评级。 主要内容 2023年上半年业绩回顾与Q2盈利改善 营收降幅收窄，内销驱动增长 荣泰健康2023年上半年实现营业收入8.90亿元，同比下滑19.20%；归母净利润1.05亿元，同比增长21.48%；扣非归母净利润0.96亿元，同比增长19.63%。 从季度数据来看，2023年第二季度公司营业收入为5.04亿元，同比下滑6.03%，相较于2023年第一季度降幅收窄了25.68个百分点，显示出经营状况的积极改善。 分地域看，国内收入实现同比增长，其中线上渠道受益于抖音直销放量，呈现温和复苏趋势；线下渠道通过展销、线上导流等营销活动，带动销售稳步增长。 海外市场复苏节奏分化，受全球经济及市场需求持续低迷影响，公司主要客户订单数量有所下滑。具体表现为：韩国市场上半年同比下滑较大；美国市场第二季度逐渐回暖，但上半年受通胀和银行事件的影响，与去年同期相比仍有小幅下滑；欧洲、中东和东南亚市场业绩总体平稳；俄罗斯市场增幅较大。 盈利能力显著提升，毛利率持续改善 2023年第二季度，公司毛利率达到32.94%，同比大幅提升8.46个百分点。毛利率回升的主要原因包括： 成本优化： 汇率及主要原材料价格回落，降低了生产成本。 产品结构调整： 公司推出毛利率较高的新产品，优化了产品组合。 内销占比提升： 内销毛利率优于外销，内销占比的提升带动了整体毛利率的改善。 管理效率提升： 推行降本增效措施，提升了内部管理效率。 费用端，2023年第二季度销售/管理/研发/财务费用率分别为12.50%/3.97%/3.97%/-4.17%，同比分别变化2.82/-0.50/0.06/-1.37个百分点。其中，销售费用率小幅提升主要系新增渠道推广增长所致。 综合来看，2023年第二季度归母净利润为0.67亿元，同比增长140.42%，同比变动由2023年第一季度的负增长转为正增长；净利率达到13.42%，同比提升8.16个百分点，显示出公司盈利能力的显著改善。 盈利预测与投资建议 下半年展望与盈利预测调整 展望下半年，公司将继续发力内销市场，拓展临街专卖店铺，并通过线上种草导流与线下展销相结合的形式，增加门店曝光度。针对海外客户，公司计划推出不同价位段的新品以迎合各市场需求，并制定积极的销售政策以拉动订单增长。 分析师认为，在低基数效应下，下半年内外销售压力将环比改善。然而，考虑到海外经济形势的不确定性较大，分析师下调了公司的盈利预测。预计2023-2025年实现归母净利润分别为2.25/2.76/3.27亿元（前值为2.53/3.09/3.57亿元），对应当前股价的预测PE分别为13、11和9倍。 风险提示与投资评级 基于上述分析，分析师维持对荣泰健康的“增持”评级。 同时，报告提示了以下风险：原材料价格波动风险、人民币汇率波动风险、大客户集中风险以及宏观经济下行风险。 总结 荣泰健康在2023年第二季度展现出强劲的业绩复苏态势，营收降幅显著收窄，归母净利润实现大幅增长，超出市场预期。这主要得益于国内市场的积极拓展，特别是线上抖音直销和线下展销活动的成功，以及公司盈利能力的显著提升，包括毛利率因成本优化、产品结构调整和内销占比提升而持续改善。尽管海外市场仍面临不确定性，公司通过灵活的内外销策略调整，预计下半年经营压力将进一步缓解。基于对公司未来增长潜力的评估，分析师维持“增持”评级，并相应调整了盈利预测。

中心思想 业绩稳健增长与结构性调整 报告显示，公司在2023年上半年实现了营业收入和归母净利润的双位数增长，尤其第二季度表现强劲，归母净利润增速高于营收增速。然而，这种增长伴随着产品结构的调整，如普通框架镜及其他产品因新并表子公司贡献实现高速增长，而护理产品收入则有所下滑。部分核心产品如OK镜订单受市场竞争加剧和消费疲软影响出现波动，反映出公司在复杂市场环境下寻求多元化增长和应对挑战的策略。 市场竞争加剧下的战略应对 面对OK镜市场竞争加剧、减离焦框架眼镜分流以及居民消费预期疲软等多重挑战，公司通过优化产品结构、加强产品研发和终端建设来应对。同时，股权激励费用减少和闲置资金理财收益增加等非业务性因素对利润端产生了积极影响，凸显了公司在财务管理上的灵活性和对利润的支撑作用。公司对未来业绩恢复持乐观态度，并预计通过持续的产品创新和渠道拓展实现长期增长。 主要内容 业绩简评 2023年上半年及第二季度财务表现 2023年上半年（H1）: 公司实现营业收入7.80亿元，同比增长14.0%；归属于母公司股东的净利润为3.11亿元，同比增长20.3%；扣除非经常性损益的归母净利润为2.65亿元，同比增长11.1%。数据显示，归母净利润增速显著高于营业收入增速。 2023年第二季度（Q2）: 公司单季度业绩表现更为突出，实现营业收入3.79亿元，同比增长20.9%；归属于母公司股东的净利润为1.37亿元，同比增长24.7%；扣除非经常性损益的归母净利润为1.16亿元，同比增长14.7%。 经营分析 产品收入结构与订单波动 产品收入构成（2023年H1）: 硬性角膜接触镜（OK镜）收入3.83亿元，同比增长10.9%。 护理产品收入1.22亿元，同比下降7.9%。 医疗收入1.31亿元，同比增长18.5%。 普通框架镜及其他收入1.41亿元，同比增长51.2%。值得注意的是，该项高增长主要源于新并表子公司的医疗设备和耗材销售收入，若剔除此影响，增幅为18.91%。 订单波动原因: 镜片订单: 在经历3月和4月的高增长后，5-6月订单有所滑落。主要原因包括OK镜市场竞争加剧、减离焦框架眼镜营销管控较松导致部分近视儿童选择其作为矫正工具，以及居民消费较预期疲软，未出现“报复性消费”。 护理品订单: 上半年总体订单量下降，这与市场竞争加剧、电商平台销售份额提高以及公司调整产品结构等多种因素有关。 毛利率与利润端分析 总体毛利率与费用率: 2023年H1，公司总体毛利率为75.6%，同比微降0.74个百分点，保持相对平稳。期间费用方面，销售费用率为21.3%（同比上升1.06个百分点），管理费用率为5.8%（同比下降2.47个百分点），研发费用率为2.4%（同比下降0.04个百分点）。净利率为44.76%，同比提升3.08个百分点。 产品毛利率影响: 新并表子公司的收入拉低了普通框架镜及其他产品的毛利率7.58个百分点，但剔除此影响后，该产品毛利率为65.95%，与去年同期基本持平。 归母净利润增速高于营收增速的原因: 主要受两项非业务性因素的积极影响：一是股权激励计划分摊费用同比减少约1500万元；二是闲置资金理财收益同比增加3177万元。 盈利预测、估值与评级 未来业绩展望与投资建议 业绩展望: 报告认为第三季度是配镜高峰期，看好公司业绩恢复。同时，公司在产品研发和终端建设方面的稳步推进，有望在未来持续助力公司业绩增长。 盈利预测: 预计2023年至2025年公司归属于母公司股东的净利润将分别达到8.20亿元、10.69亿元和13.59亿元，同比增长率分别为31.52%、30.36%和27.10%。摊薄每股收益（EPS）预计分别为0.92元、1.20元和1.52元。 估值与评级: 基于当前股价，对应2023年至2025年的市盈率（PE）分别为34倍、26倍和21倍。报告维持对公司的“增持”评级。 风险提示 主要经营风险 医疗事故风险: 公司在医疗服务和产品领域存在因操作不当或产品质量问题引发医疗事故的潜在风险。 行业竞争格局加剧风险: OK镜及其他视光产品市场竞争日益激烈，可能对公司的市场份额和盈利能力构成压力。 商誉减值风险: 公司通过并购扩张，存在因被并购企业经营不善导致商誉减值的风险，可能对公司财务状况产生不利影响。 视光服务终端建设不及预期风险: 视光服务终端网络的扩张速度和运营效率若未能达到预期，可能制约公司长期业绩增长。 附录：三张报表预测摘要 财务预测概览 营业收入预测: 预计公司营业收入将持续增长，2023年至2025年分别达到20.20亿元、26.30亿元和34.05亿元，年增长率分别为32.44%、30.18%和29.49%。 归母净利润预测: 预计归母净利润在2023年至2025年分别为8.20亿元、10.69亿元和13.59亿元，年增长率分别为31.52%、30.36%和27.10%。 盈利能力指标: 净资产收益率（ROE）预计在2023年至2025年保持在16.50%至18.84%之间，显示出公司持续的盈利能力和资本回报效率。 估值指标: 市盈率（P/E）预计从2023年的34.46倍逐步下降至2025年的20.80倍，表明随着业绩增长，公司的估值吸引力将逐步提升。 现金流: 经营活动现金净流量预计在2023年大幅增长至16.56亿元，并在后续年度保持健康水平，为公司运营提供充足的现金支持。 总结 本报告对公司2023年半年度业绩进行了专业分析，指出公司上半年实现了营业收入和归母净利润的稳健增长，尤其第二季度表现亮眼，净利润增速高于营收增速。在经营层面，公司面临OK镜市场竞争加剧、减离焦框架眼镜分流以及消费疲软等多重挑战，导致部分产品订单波动。然而，通过新并表子公司的收入贡献以及股权激励费用减少、理财收益增加等非业务性因素的积极影响，公司利润端仍保持较快增长。展望未来，报告对公司业绩恢复持乐观态度，并预计未来三年归母净利润将保持约30%的复合增长。同时，报告也提示了医疗事故、行业竞争加剧、商誉减值及终端建设不及预期等潜在风险。综合来看，公司在复杂市场环境下展现出较强的韧性和增长潜力，维持“增持”评级。

　　羚锐制药(600285) 　　事件：羚锐制药公布2023年半年度报告，2023H1实现营业收入17.01亿元（YOY+13.18%），归母净利润3.17亿元（YOY+17.18%），扣非归母净利润3.01亿元（YOY+26.08%）。 　　2023H1业绩稳健增长，股权激励为公司进一步发展提供内生动力。分季度来看，2023Q1营业收入7.89亿元（YOY+15.62%），归母净利润1.44亿元（YOY+10.3%），扣非归母净利润1.38亿元（YOY+31.71%）；2023Q2营业收入9.12亿元（YOY+11.15%），归母净利润1.73亿元（YOY+23.61%），扣非归母净利润1.63亿元（YOY+21.68%）；2023H1公司销售费用率为46.54%，比去年同期下降1.53个百分点。持续增长的业绩得益于公司核心产品销售收入稳步提升以及公司管理效率和成本控制水平进一步提高。 　　产品布局丰富，聚焦骨科、心脑血管等中医药治疗优势领域。公司拥有橡胶膏剂、贴剂、片剂、胶囊剂、酊剂、软膏剂等十种剂型百余种产品。其中，骨科产品通络祛痛膏为公司独家产品，入选《国家基药目录》《国家医保目录》，“舒腹贴膏”“壮骨麝香止痛膏”等健康消费品在同品名产品中销量处于领先地位。中成药产品培元通脑胶囊为独家产品，入选《国家医保目录》，参芪降糖胶囊入选《国家基药目录》《国家医保目录》。同时，公司是国内唯一从事骨架型芬太尼透皮贴剂生产的公司，锐舒安芬太尼透皮贴剂具有使用方便、患者依从性好、副作用少等优点，具有较强的市场竞争优势。 　　“1+N”品牌策略与渠道赋能双管齐下，打造消炎镇痛领域双十亿发展格局。公司采取“1+N”品牌策略，在羚锐主品牌的赋能下，聚焦“两只老虎”、“小羚羊”等子品牌建设工作，同时与全国优质知名的经销商和连锁终端广泛深入合作，在消炎镇痛领域的产品形成了双十亿的发展格局，通络祛痛膏年收入超10亿元，“两只老虎”系列年销量超10亿贴，且在同品名产品中具有较高的市占率；舒腹贴膏和糠酸莫米松乳膏等产品也实现了快速的增长。 　　投资建议：公司不断优化产品线和产品结构，持续推动品牌建设和服务，持续强化核心品牌曝光度，提升品牌势能，预计通络祛痛膏和“两只老虎”系列等核心产品销量将进一步提升。我们预计2023-2025年归母净利润分别为5.37/6.41/7.46亿元，PE分别为17/14/12倍，维持”推荐”评级。 　　风险提示：国家监管政策风险；毛利率下滑风险；产品研发风险；产品销售不及预期的风险；药品注册进度的不确定性。

　　羚锐制药(600285) 　　事件 　　2023年8月9日，羚锐制药发布2023年半年度报告，2023年上半年，公司实现营业收入为17.01亿元，同比+13.18%；归母净利润为3.17亿元，同比+17.18%；扣非归母净利润为3.01亿元，同比+26.08%；经营性现金流量净额为3.93亿元，同比+29.45%。 　　事件点评 　　23Q2业绩增长显著，单季度利润体量持续增长 　　23Q2公司实现营业收入为9.12亿元，同比+11.15%，与Q1环比+15.64%，归母净利润为1.73亿元，同比+23.61%，与Q1环比+19.75%，扣非归母净利润为1.63亿元，同比+21.68%，与Q1环比+18.40%。Q2单季度利润体量，在增速上无论同比还是环比都显著增长，盈利能力持续提升。 　　23H1公司管理能力提升显著，销售费用率下降明显 　　23H1公司整体毛利率为75.32%，同比+2.70个百分点；销售费用率为46.54%，同比-1.53个百分点；管理费用率为4.96%，同比-0.72个百分点；由于2023年上半年收到的利息收入增加，财务费用率为-0.89%，同比-0.23个百分点；研发费用率为2.55%，同比-0.26个百分点，公司的管理效率和成本控制水平有效提升。 　　“1+N”品牌建设思路明晰，消炎镇痛领域形成双十亿发展格局 　　通络祛痛膏年收入超10亿元，“两只老虎”系列年销量超10亿贴。骨科产品通络祛痛膏为公司独家产品，入选《国家基药目录》、《国家医保目录》；在“羚锐®”主品牌的赋能下，公司聚焦“两只老虎®”、“小羚羊®”等具有广泛消费者基础的子品牌建设工作，努力将其打造为骨健康、儿童健康等领域的专业品牌，目前在同品名产品中具有较高的市占率。 　　其它产品布局丰富，竞争优势明显：培元通脑胶囊（中成药产品）为独家产品，入选《国家医保目录》；参芪降糖胶囊入选《国家基药目录》《国家医保目录》；锐舒安®芬太尼透皮贴剂具有使用方便、患者依从性好、副作用少等优点；此外，舒腹贴膏和糠酸莫米松乳膏等产品也实现了快速的增长。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　公司是国内贴膏剂品牌龙头企业，具有多个优势品种，品牌效应好，消费者口碑佳。随着公司营销改革，未来业绩发展具有潜力。我们维持此前盈利预测，公司2023~2025年收入分别34.5/39.6/45.0亿元，分别同比增长14.8%/14.8%/13.7%，归母净利润分别为5.6/6.7/7.9亿元，分别同比增长19.6%/19.7%/18.6%，对应估值为15X/13X/11X。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　毛利率下滑或波动的风险；质量控制风险；研发风险。