太极集团(600129) 　　事件：太极集团发布2023年半年度报告，2023H1实现营业收入90.51亿元（YOY+24.85%），归母净利润5.65亿元（YOY+342.26%），扣非归母净利润5.72亿元（YOY+214.36%）。 　　核心品种持续放量，归母净利润增长显著。单Q2来看，2023Q2营业收入46.24亿元（YOY+24.45%），归母净利润3.30亿元（YOY+210.81%），扣非归母净利润3.33亿元（YOY+210.26%）。业绩增长主要得益于藿香正气口服液、急支糖浆等核心产品销售大幅增长以及毛利率提升。 　　品牌战略持续发力，工业营销高质增长。2023H1医药工业实现销售收入64.01亿元（YOY+40.70%），其中现代中药实现收入42.40亿元，（YOY+55.88%），化药实现收入21.61亿元（YOY+18.15%）。销售收入增长较大的核心产品有：藿香正气口服液18.13亿元（YOY+81.66%），注射用头孢唑肟钠（益保世灵）8.63亿元（YOY+6.41%）；急支糖浆5.28亿元（YOY+149.06%）；洛芬待因缓释片（思为普）2.58亿元（YOY+9.32%）；通天口服液1.62亿元（YOY+33.88%）；鼻窦炎口服液1.30亿元（YOY+27.45%）；复方对乙酰氨基酚片(II)(散列通)1.15亿元（YOY+187.50%）；复方板蓝根颗粒1.01亿元（YOY+71.19%）。 　　平台整合效应初显，商业经营质量稳步提升。2023H1医药商业实现销售收入48.41亿元（YOY+13.78%）。其中医药分销实现收入42.47亿元（YOY+14.85%）；医药零售实现收入5.94亿元（YOY+6.64%）。公司深化平台组织机构改革并多渠道拓展业务，医药分销加大医疗机构开发，上半年新开发医疗机构460家，其中新开发二级以上公立医院75家，中医院15家，重庆平台已实现全域联合体覆盖，医药分销全域数字平台太极“e”药已吸纳近7140家终端入驻，医疗终端销售有较大提升，中药销售增势明显。 　　降本增效成果显著，盈利能力持续提升。公司主要产品毛利率提升，2023H1毛利率为50.15%，同比增加5.45个百分点。同时公司严格管各项费用，以利润为导向提升效益，2023H1公司销售费用率为35.48%，同比上升1.71个百分点，管理费用率3.94%，同比下降0.6个百分点，财务费用率0.67%，同比减少0.5个百分点。 　　投资建议：公司坚持战略引领、数据驱动，纵深推进各项改革，生产经营扎实有效，经营质量稳步提升，预计太极藿香正气口服液、急支糖浆等核心产品将持续放量。我们预计2023-2025年归母净利润分别为9/13/17亿元，PE分别为26/17/13倍，维持”推荐”评级。 　　风险提示：国家监管政策风险；质量风险；市场风险；成本风险；产品研发风险。

中心思想 盈利能力显著提升与订单强劲复苏 泓博医药在2023年上半年展现出强劲的盈利增长势头，归母净利润同比增长超过60%，扣非归母净利润同比增长超过70%，尤其在第二季度，公司毛利率和净利率环比均有显著提升。同时，公司通过加大市场营销力度，实现了新签订单的环比大幅改善，服务板块和商业化生产板块的新签订单及新增客户数量均实现两位数甚至三位数的增长，为未来业绩增长奠定了坚实基础。 研发驱动与国际化战略布局 公司持续加大研发投入，研发费用三年复合增长率高达86.71%，研发人员数量同比增长16.24%，凸显了其以技术创新驱动发展的战略。CADD/AIDD等核心技术平台持续赋能客户新药项目，已为52个项目提供技术支持。此外，公司积极推进国际化战略，设立美国全资子公司，旨在深化与海外客户的合作，拓展全球市场，有望率先受益于海外需求的恢复。 主要内容 利润端弹性释放，盈利能力持续增强 2023H1业绩表现亮眼 2023年上半年，泓博医药实现了营业收入2.38亿元，同比增长15.44%。在利润端，公司表现尤为突出，归母净利润达到3288.82万元，同比大幅增长60.26%；扣非归母净利润为3312.97万元，同比增长71.86%。 从单季度来看，2023年第二季度公司实现营业收入1.16亿元，同比增长14.49%，环比下降4.13%。然而，利润表现更为亮眼，归母净利润达到1761.24万元，同比增长73.83%，环比增长15.30%；扣非归母净利润为1938.97万元，同比增长104.06%，环比增长41.12%。这表明公司利润端弹性得到有效释放。 盈利能力持续优化与预测调整 第二季度，公司的盈利能力持续增强，毛利率环比提升2.76个百分点，净利率环比提升2.57个百分点。尽管需求端面临压力，分析师仍维持“买入”评级，并基于对市场需求的审慎评估，下调了2023-2025年的归母净利润预测至1.00亿元、1.29亿元和1.70亿元（原预测为1.14亿元、1.72亿元和2.44亿元）。当前股价对应的P/E分别为46.0倍、35.7倍和27.1倍。公司有望率先受益于海外需求的恢复，实现加速成长。 研发投入持续增长，CADD/AIDD平台持续赋能客户新药项目 研发投入与人才队伍建设 泓博医药持续致力于增强自身研发实力。2023年上半年，公司研发投入达到1928万元，近三年复合增长率高达86.71%，显示出公司对研发的高度重视和持续投入。截至报告期末，公司研发人员数量增至687人，同比增长16.24%，占员工总数的67.89%，为公司的技术创新提供了坚实的人才保障。 CADD/AIDD平台赋能新药研发 公司已成功搭建了8大核心技术平台，并积极布局和储备前沿技术。其中，CADD/AIDD（计算机辅助药物设计/人工智能辅助药物设计）平台表现突出。截至2023年6月底，该平台已为52个新药项目提供了技术支持，其中2个项目已进入临床I期，3个项目处于IND（新药临床试验申请）阶段。目前，采购公司CADD/AIDD服务的客户已达15家，体现了该平台在行业内的认可度和影响力。 进一步加大市场营销及推广力度，新签订单环比改善明显 市场拓展与新签订单增长 为进一步拓展市场，泓博医药在2023年上半年加大了市场营销和推广力度，累计参加或主办了17场海内外展会、论坛及市场推广活动。这些努力带来了显著成效：2023年第二季度，公司服务板块新签订单金额达到1.33亿元，环比增长42.10%；新增客户数量为18家，环比增长80.00%。商业化生产板块的新签订单金额为2787万元，环比增长1.65%；新增客户数量为4家，环比增长100.00%。新签订单和新客拓展数量的环比大幅改善，为公司未来业绩增长提供了有力保障。 国际化布局深化合作 在国际化战略方面，泓博医药在2023年上半年新设了全资子公司“美国泓博”，主要负责海外业务拓展，并作为未来在美国开展实验室服务业务的主体。此举有望进一步深化公司与海外客户的合作，抓住全球医药研发市场的机遇。 总结 泓博医药在2023年上半年展现出强劲的业绩增长，尤其在第二季度，利润端弹性显著释放，盈利能力持续增强，毛利率和净利率均实现环比提升。公司持续加大研发投入，CADD/AIDD等核心技术平台为新药项目提供有力支持，并吸引了更多客户。通过积极的市场营销和国际化布局，公司新签订单环比改善明显，新增客户数量大幅增长，为未来业绩增长奠定坚实基础。尽管面临需求端压力，分析师仍维持“买入”评级，认为公司有望率先受益于海外需求恢复，实现加速成长。

　　大北农(002385) 　　事件：大北农发布2023半年度报告：1H23公司实现营收157亿元，同比+17%，归母净利润亏损8亿元，同比增亏（去年同期为亏损5亿元）。2Q23公司实现营收79亿元，同比+14%，实现归母净亏损5亿元，同比增亏（去年同期亏损3亿元）。 　　饲料销量持续增长，毛利率水平逆势提升。1H23公司饲料业务实现销售收入116亿元，同比增长21%。饲料销售量达到278万吨，同比+18%，市场占有率进一步提升。分品种来看，猪饲料和反刍饲料销量分别同比增长22%/17%，而水产饲料受下游行情低迷拖累，销量同比下滑15%。在玉米、豆粕等主要原材料价格波动的背景下，公司实现集采规模优势以及产品结构优化，公司饲料业务毛利率却逆势提升0.66pct至12.11%。 　　玉米种子维持高增速，转基因先发优势明显。公司玉米种子销售延续良好态势，上半年收入同比大增554%至7439万元，带动公司种子销量增长23%至1064万公斤，种子业务收入3亿元，同比+46%。公司在转基因领域具有明显先发优势，拥有行业最多的转基因生物安全证书。今年公司已有5个省20个县安排转基因玉米大豆产业化试点，随着国内转基因商业化加速落地，公司种子业务有望为公司贡献更多收入及利润。 　　生猪养殖规模持续扩张，养殖成本存在优化空间。1H23公司生猪养殖收入25亿元，同比+50%。公司上半年出栏生猪278万头，同比+40%，其中控股公司173万头，同比+38%，参股公司105万头，同比+43%。目前公司养殖完全成本约18~19元/千克，部分平台在16元/千克左右，成本下行仍有较大空间。猪价低迷致养殖板块亏损，并造成上半年减值计提约2.7亿元。目前公司能繁母猪存栏15.31万头，同比增长34%，产能保持快速扩张。 　　盈利预测与投资建议：根据对2H23猪价预测，调整了对生猪养殖业务2H23销售价格的预估，于是公司业绩有所下调。我们预计公司2023/24/25年营收分别为348/407/464亿元（前值403.9/465.8/526.6亿元），归母净利润分别为2/12/16亿元（前值11/13/14亿元），对应PE为135X/23X/17X。考虑到公司转基因种子为公司贡献利润确定性强以及生猪养殖成本持续下降，结合可比公司估值情况，给予公司2024年30倍PE（前值2023年37x），对应目标价8.45元（前值9.5元），维持“优于大市”评级。 　　风险提示：饲料价格波动，病疫风险。

　　迪安诊断(300244) 　　事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入68.42亿元（yoy-36.37%），归母净利润4.53亿元（yoy-75.89%），扣非归母净利润3.32亿元（yoy-82.32%）。 　　点评： 　　精准中心助力三级医院突破，特色项目增速亮眼。公司作为第三方医学诊断行业的领军企业之一，已形成“1家总部实验室＋4家大区中心实验室＋36家省／自治区／直辖市实验室＋56家精准中心实验室＋近700家合作共建实验室”网络布局，检测项目达3300多项（2023H1新增321项），检测实力行业领先。2023H1公司诊断服务业务实现营收27.27亿元，其中ICL实现营收24.78亿元（yoy+27.53%，剔除新冠检测）。2023年公司将市场拓展重点聚焦在区域龙头三级医院，新增三级医院客户127家，新建精准中心13家，高端客户的突破带动公司特检业务实现快速增长，2023H1特检业务实现收入11.18亿元（yoy+31.53%），特色项目如病原体宏基因、肿瘤早筛、神经免疫分别增长达到189%、126%、119%，诊断业务朝着高质量方向发展。此外，公司在越南正筹建第一家海外检验所，通过“晓飞检”探索O2O模式，未来海外市场和C端市场有望打开增长新空间。 　　渠道产品稳步增长，质谱、测序等自产产品拿证加速。在产品端，公司以渠道产品为基石，加速自研产品注册拿证和市场拓展，2023H1产品端实现收入43.43亿元（yoy-8.38%），主要是因为去年同期有较多新冠检测相关产品销售，基数较高。其中，①渠道业务上，公司产品经销网络在全国覆盖了16个省市，代理产品覆盖罗氏诊断、希森美康、法国梅里埃等品牌，2023年公司积极拥抱国产替代趋势，稳步增加国产品牌的代理，新增国产产品代理20余款，共计代理国内外产品1000余款，2023H1渠道产品收入41.14亿元（yoy+7.10%），保持稳步增长。②自产产品端，公司拥有分子诊断、病理诊断、质谱诊断三大自产产品线，2023H1“凯莱谱”液相质谱领域的相关临床产品加速落地，胆汁酸谱检测试剂盒拿证（浙江省首个），“迪谱诊断”在核酸质谱和纳米孔单分子测序两大前沿技术持续发力，迪安生物的数智病理解决方案在欧盟、澳大利亚、阿联酋、泰国、马来西亚、摩洛哥推广和应用，三大产品线齐发力，2023H1自产产品业务实现收入2.29亿元，剔除新冠相关的应急业务后同比增长50.65%，表现亮眼。 　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为142.04、165.24、191.49亿元，同比增速分别为-30.0%、16.3%、15.9%，归母净利润为9.57、13.28、16.31亿元，同比分别增长-33.3%、38.8%、22.8%，对应当前股价PE分别为15、11、9倍。 　　风险因素：自产产品推广上量不及预期风险、渠道业务商誉减值风险、诊断服务业务中特检业务占比提升进度不及预期风险。

　　利安隆(300596) 　　利安隆发布2023年半年报：公司2023年1~6月实现营业收入为25.06亿元，YoY+10.49%，实现归母净利润为1.83亿元，YoY-33.43%。 　　从收入端来看，公司主营高分子材料抗老化助剂承压，新并购的润滑油添加剂业务贡献增量。①主业高分子材料抗老化产品方面，2023年上半年，受到需求承压的影响，抗氧化剂、光稳定剂产品营收有所下滑，其中抗氧化剂产品营收同比下滑3.88%至7.64亿元、光稳定剂产品营收同比下滑8.49%至9.24亿元；但是公司具备特色的U-pack个性化定制产品业务营收同比增长13.89%至2.74亿元。②2022年完成收购的润滑油添加剂业务贡献增量，该业务上半年实现营收4.13亿元。 　　从利润端来看，公司盈利能力有所下滑。我们预计公司产品下游需求不振或导致产品价格下降，上半年公司综合毛利率同比下滑7.25个百分点至19.30%。其中，抗氧化剂产品毛利率同比下滑4.70个百分点至16.09%，光稳定剂产品毛利率同比下滑7.14个百分点至30.39%，U-pack产品毛利率同比下滑4.03个百分点至6.47%，润滑油添加剂产品毛利率同比下滑6.06个百分点至14.54%。 　　主业产品产能持续扩张，培育多元化发展曲线，拓展成长空间。①公司主业高分子材料抗老化助剂方面，已发展成为国内抗老化行业的龙头企业，在管理团队、技术、产品配套、品质、客户服务及营销等各个领域形成了良好的竞争优势。目前公司在全国建有六大生产基地，夯实了单产品双基地生产的保供能力。随着珠海基地抗氧剂新增产能、衡水基地和内蒙基地光稳定剂新增产能的投产达产，公司供应保障能力进一步提升。②润滑油添加剂业务已初具规模，公司并购的锦州康泰处于国内第一梯队，公司原有润滑油添加剂产能9.3万吨，新增的康泰二期5万吨项目已完成试生产，达产后公司经营规模将进一步扩大，打造新增长点。③生命科学业务处于培育期，公司目前涉及2个产业方向，分别是生物砌块和合成生物学，目前各项业务正在有序推进。 　　公司盈利预测及投资评级：我们看好公司作为国内高分子材料抗老化助剂龙头企业，借助其在创新、产品、技术、服务等方面的优势，进一步做大做强主营业务，同时积极拓展润滑油添加剂业务和生命科学业务，驱动未来持续发展。基于公司2023年半年报，我们相应调整公司2023~2025年盈利预测。我们预测公司2023~2025年净利润分别为4.39、5.33和6.56亿元，对应EPS分别为1.91、2.32和2.86元，当前股价对应P/E值分别为18、15和12倍。维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：下游需求不及预期；原材料成本大幅波动；项目建设进度不及预期；市场竞争加剧。

中心思想 业绩稳健增长与市场复苏 迈瑞医疗在2023年上半年展现出强劲的财务韧性和增长势头，尤其在第二季度，随着国内常规诊疗活动的全面恢复，体外诊断和医学影像两大核心产线实现了显著反弹。公司整体营收和归母净利润均保持20%以上的同比增长，显示出其在复杂市场环境下的稳健经营能力。生命信息与支持产线在一季度受疫情相关需求拉动高速增长，而二季度则由常规诊疗复苏接力，共同驱动了公司整体业绩的提升。 创新驱动与全球化布局 公司持续加大研发投入，不断推出创新产品和解决方案，巩固了其在医疗器械领域的技术领先地位。在生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大业务板块，迈瑞医疗不仅通过技术创新满足了国内市场的多样化需求，更积极拓展海外市场，通过本地化平台建设和高端客户群突破，实现了国际业务的稳健增长。这种创新驱动和全球化战略布局是公司未来持续增长的核心动力。 主要内容 2023年半年度经营业绩概览 整体财务表现稳健增长 2023年上半年，迈瑞医疗实现了令人瞩目的财务业绩。报告显示，公司营业收入达到184.76亿元，较去年同期增长20.32%。归属于上市公司股东的净利润为64.42亿元，同比增长21.83%。扣除非经常性损益后的归母净利润为63.41亿元，同比增长20.84%。这些核心财务指标均保持了20%以上的增长速度，充分体现了公司业务的内生增长动力和市场竞争力。此外，经营活动产生的现金流量净额为44.83亿元，同比增长9.96%，显示出公司良好的现金流管理能力。 第二季度业绩强劲反弹 在2023年第二季度，迈瑞医疗的业绩表现尤为突出，实现了强劲反弹。当季公司实现营业收入101.11亿元，同比增长20.20%；归母净利润38.71亿元，同比增长21.63%；扣非归母净利润38.12亿元，同比增长20.06%。尽管经营活动产生的现金流量净额为31.50亿元，同比略有降低1.78%，但整体营收和利润的增速与上半年持平，甚至略高于上半年，表明公司在第二季度成功抓住了市场复苏的机遇，实现了业务的快速恢复和增长。这主要得益于国内常规诊疗活动的加速恢复，带动了体外诊断和医学影像等产线的需求释放。 三大核心产线市场表现分析 生命信息与支持：重症需求驱动高速增长 生命信息与支持产品线在2023年上半年表现强劲，实现收入86.67亿元，同比增长27.99%，占总收入的46.91%。这一高速增长主要得益于去年12月至今年2月期间国内ICU病房建设的显著提速，以及监护仪、呼吸机、输注泵等重症所需设备的紧急采购量大幅增加。公司在此期间将产能大幅倾斜至相关重症产品，使得该业务和国内市场在一季度分别实现了60%以上和30%以上的高速增长，充分展现了公司在应对突发公共卫生事件中的快速响应能力和产品供应保障能力。 体外诊断：常规诊疗恢复引领强劲复苏 体外诊断产品线在2023年上半年实现收入59.75亿元，同比增长16.18%，占总收入的32.34%。自今年3月份以来，随着国内医院常规诊疗活动的加速恢复，体外诊断试剂消耗等常规业务开始呈现迅速复苏的趋势。同时，常规产品的产能情况也已回归常态，使得体外诊断业务在第二季度实现了超过35%的快速增长，有效弥补了此前受疫情影响的部分需求。这表明体外诊断市场具有强大的内生复苏动力，且迈瑞医疗能够迅速适应市场变化，抓住复苏机遇。 医学影像：高端新品推动市场份额提升 医学影像产品线在2023年上半年实现收入37.01亿元，同比增长13.40%，占总收入的20.03%。国内超声采购自3月份以来逐步复苏，并且得益于全新高端超声R系列和全新中高端超声I系列迅速上量带来的海内外高端客户群的突破，医学影像业务在第二季度实现了超过35%的快速增长。这不仅体现了市场对高端医学影像设备的需求，也验证了迈瑞医疗在高端产品研发和市场推广方面的成功策略，有助于公司进一步提升市场占有率和品牌影响力。 财务结构与盈利能力分析 综合毛利率提升与费用结构优化 2023年上半年，迈瑞医疗的综合毛利率同比提升1.47个百分点至65.60%，主要得益于汇率变化以及运费下降带来的正向影响。在费用率方面，销售费用率、研发费用率、管理费用率和财务费用率分别为15.34%、10.02%、4.31%和-3.09%。其中，销售费用率和研发费用率同比分别提升1.33个百分点和1.23个百分点，主要原因是员工薪酬增加。此外，销售费用率的提高也与疫情管控放开后国内市场营销活动的增加有关。财务费用率同比降低1.64个百分点，显示出公司在资金管理方面的效率。 盈利能力持续增强 综合各项因素影响，公司2023年上半年的整体净利率同比提升0.44个百分点至34.87%，显示出公司在营收增长的同时，盈利能力也得到了进一步增强。具体到第二季度，综合毛利率为64.94%，同比提升1.61个百分点；销售费用率14.45%，同比提升1.62个百分点；研发费用率9.88%，同比提升2.20个百分点；管理费用率3.35%，同比提升0.25个百分点；财务费用率-5.59%，同比降低3.03个百分点。第二季度整体净利率为38.28%，同比提升0.44个百分点。公司预计，长期来看，研发费用率将稳定在10%左右，而销售费用率随着公司经营规模效应的进一步显现，未来仍有优化空间，这将进一步巩固公司的盈利能力。 研发创新与全球化战略布局 生命信息与支持领域：技术引领与生态构建 2023年上半年，迈瑞医疗在生命信息与支持领域推出了多款创新产品和解决方案，包括瑞智联生态•易关护亚重症整体解决方案、UX5 4K荧光摄像系统、5mm光学胸腹腔镜、超声高频集成手术设备、BeneHeart D系列新一代除颤监护仪、BeneFusion i/u系列注射泵/输液泵、BeneFusion MRI Station磁共振输注工作站、新uMEC监护仪、新一代麻醉系统A7/A5、急救转运呼吸机TV80/TV50、新平台手术床旗舰版V9、腔镜手术室解决方案（吊塔）、4K数字化手术室二期、HyLED C系列手术灯、Vetal 3动物专用监护仪等。这些新品的推出，使得生命信息与支持业务各主要产品的技术水平逐渐步入全球引领行列，并在过去三年实现了高端客户群的重大突破和品牌影响力的跨越式提升。 体外诊断领域：海外拓展与技术整合 在体外诊断产线，公司通过并购和自建的方式，加快了对海外体外诊断市场生产制造、物流配送、临床支持、IT服务等本地平台化能力的建设进度。2023年上半年，公司成功突破了超过70家海外第三方连锁实验室，突破数量超过了去年全年，显示出其在海外市场拓展的显著成效。同时，公司与海肽生物研发团队的整合进展顺利，预计今年下半年将推出全面达到行业领先水平的三项心肌标志物试剂。迈瑞医疗计划未来加大海肽生物的研发和运营投入力度，力争在三年内实现化学发光业务的产品竞争力全面追上国际一线品牌，彰显了其在高端体外诊断领域的雄心。 医学影像领域：高端化布局与市场突破 在医学影像产线，公司主要推出了Vetus 60低端台式彩超、VetiX S300兽用智能DR等新产品。公司预计还将在下半年推出超高端全身台式彩超、高端心脏台式彩超、高端体检台式彩超等重磅产品。迈瑞医疗将持续以临床客户需求为导向，开发完善妇产、心血管、麻醉、介入等临床解决方案，并通过对超高端超声领域的技术积累，实现海内外高端客户群的全面突破，加速国产化率和市场占有率的提升。这表明公司在医学影像领域正积极向高端化、专业化方向发展，以满足更广泛的临床需求并抢占市场高地。 盈利预测与投资展望 持续增长的业绩预期 基于对公司核心业务板块的深入分析，太平洋证券预计迈瑞医疗在2023年至2025年的营业收入将分别达到364.70亿元、440.51亿元和529.51亿元，同比增速分别为20.10%、20.79%和20.20%。同期，归母净利润预计分别为116.16亿元、140.57亿元和169.63亿元，同比增速分别为20.91%、21.01%和20.68%。摊薄每股收益（EPS）预计分别为9.58元/股、11.59元/股和13.99元/股。按照2023年9月1日收盘价计算，公司2023年对应的市盈率为28.12倍。这些预测数据表明，迈瑞医疗未来几年有望保持稳健的业绩增长态势。 投资评级与风险提示 鉴于迈瑞医疗稳健的财务表现、强劲的产线增长、持续的研发创新以及积极的全球化战略布局，太平洋证券维持对其“买入”评级。然而，报告也提示了潜在风险，包括医疗反腐活动可能影响医院招标进度、市场竞争激烈程度加剧、关键核心技术被侵权或技术机密被泄露、新产品研发失败以及汇率波动等。投资者在做出决策时应充分考虑这些风险因素。 总结 迈瑞医疗在2023年上半年实现了营收和净利润的稳健增长，尤其在第二季度，随着国内常规诊疗活动的全面恢复，体外诊断和医学影像产线表现出强劲的反弹势头。生命信息与支持产线受益于重症需求，持续高速增长。公司通过持续的研发投入，不断推出创新产品和解决方案，巩固了技术领先地位，并在海外市场拓展方面取得显著进展。财务方面，毛利率有所提升，盈利能力持续增强。展望未来，迈瑞医疗有望保持稳健的业绩增长，但需关注医疗反腐、市场竞争、技术风险和汇率波动等潜在挑战。

　　投资要点 　　硫酸纯碱涨幅居前， 碳酸锂跌幅较大近半月环比涨幅较大的产品： 硫酸（浙江和鼎 98%（元/吨）， 44.83%），重质纯碱（华东地区（元/吨），38.30%），轻质纯碱（华东地区（元/吨）， 38.04%），氯化钾（青海盐湖 95%（元/吨）， 18.22%），国内石脑油（中石化出厂结算价（元/吨）， 16.59%），硫酸（双狮 98%（元/吨）， 13.51%），醋酸酐（华东地区（元/吨）， 12.89%），DMF（华东（元/吨）， 12.87%），三氯乙烯（华东地区（元/吨）， 12.82%），丁二烯（东南亚 CFR（美元/吨），12.68%）。 　　近半月环比跌幅较大的产品： 工业级碳酸锂（青海99.0%min， -11.63%），电池级碳酸锂（江西 99.5%min， -10.53%），电池级碳酸锂（四川 99.5%min， -10.09%），工业级碳酸锂（四川 99.0%min， -9.77%），尿素（波罗的海(小粒散装)（美元/吨）， -8.48%），液氯（华东地区（元/吨）， -8.47%），焦炭（山西市场价格（元/吨）， -4.96%），纯 MDI（华东（元/吨）， -4.78%），煤焦油（山西市场（元/吨）， -4.75%），环氧氯丙烷（华东地区（元/吨）， -4.49%） 。 　　本周观点： 政策加码叠加产能优化，看好生物柴 　　油板块配置价值， 推荐关注卓越新能、嘉澳环保等判断理由： 短期价差修复：原材料溯源/转口贸易审查进入尾声，国内生柴困境反转； 中期行业格局向好：欧洲环保加码+经济回暖+厄尔尼诺，一代生物柴油有望量价复苏； 长期市场潜力大：欧/美/中推动生物航煤掺混，千亿 SAF 产业爆发前夕。 建议关注国内生物柴油龙头卓越新能(50 万吨生物柴油现有产能+20 万吨二代生柴/航煤在建产能) ， 嘉澳环保(30万吨生物柴油现有产能+50 万吨生物航煤在建产能)。 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

　　金域医学(603882) 　　事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入43.09亿（yoy-48.17%），归母净利润2.85亿（yoy-82.66%），扣非归母净利润2.73亿元（yoy-83.01%）。 　　点评： 　　常规业务稳步增长，营收规模下降+减值影响，短期利润承压。随着疫情防控措施调整，医院常规诊疗恢复，公司2023H1实现营收43.09亿（yoy-48.17%），主要是因为新冠相关检测需求减少，其中常规医学检验实现营收40.14亿元（yoy+21.60%）。从盈利能力来看，公司2023H1销售毛利率为38.77%（yoy-5.91pp），销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为11.23%(yoy+1.99pp)/6.86%(yoy+0.63pp)/5.90%(yoy+2.25pp)/-0.04%(yoy-0.04pp)，主要是因为新冠检测收入减少，导致固定成本、费用等摊销增多。此外，公司2023H1计提资产及信用减值约3.17亿，短期对利润造成压力，2023H1公司实现归母净利润2.85亿元（yoy-82.66%），销售净利率为6.55%（yoy-14.30pp）。我们认为随着应收账款逐步回收，收入规模持续扩大，公司盈利水平有望逐步提升。 　　坚持创新驱动和数字化转型，医检业务实现高质量发展。公司以临床和疾病为导向，坚持创新驱动和数字化转型，持续布局测序、质谱等高端技术平台，2023H1重点疾病线实现快速增长，其中：实体肿瘤诊断业务同比增长27.31%、神经与精神疾病诊断业务同比增长47.85%、感染性疾病诊断业务同比增长59.49%、心血管与内分泌疾病诊断业务同比增长31.24%。重点疾病线的快速增长表明公司的营收结构逐步优化，2023H1公司高端平台业务占比已达52.98%（yoy+1.68pp），来自三级医院的收入占比提升3.72pp至39.94%，医检业务实现高质量发展。 　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为97.38、117.13、139.86亿元，同比增速分别为-37.1%、20.3%、19.4%，归母净利润分别为9.36、13.08、16.04亿元，同比分别增长-66.0%、39.7%、22.6%，对应当前股价PE分别为30、21、17倍。 　　风险因素：常规检测需求不及预期风险、产品研发的风险、行业政策变动风险。

中心思想 业绩短期波动与业务结构转型 海尔生物在2023年上半年，特别是第二季度，面临业绩短期波动，主要受公共卫生防控类业务调整及研发、市场投入增加的影响。尽管如此，公司正积极进行业务结构转型，非存储类新业务和医疗创新业务展现出强劲的增长势头，有望成为未来业绩增长的核心驱动力。 全球化战略驱动未来增长 公司持续深化全球化布局，海外市场收入增速显著高于国内市场，经销商网络和国际合作项目不断拓展。通过提供整体解决方案，海尔生物在全球范围内的竞争力日益提升，为公司开辟了新的增长空间，预示着其在全球生命科学和医疗创新领域的长期发展潜力。 主要内容 2023H1 财务表现与挑战 整体业绩概览 2023年上半年，海尔生物实现营业收入12.70亿元，同比增长0.2%。归属于母公司股东的净利润为2.78亿元，同比减少7.36%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为2.29亿元，同比减少15.85%。整体业绩增速放缓，净利润出现下滑。 Q2 业绩承压及原因分析 从第二季度单季度来看，公司业绩波动更为明显。Q2实现营收5.84亿元，同比下降17.1%；归母净利润1.41亿元，同比下降24.7%；扣非归母净利润1.04亿元，同比下降38.9%。尽管毛利率同比提升1.32个百分点至52.48%，但净利率同比下降1.95个百分点至24.79%。业绩波动的主要原因在于公司公共卫生防控类业务的不再开展，以及为优化人才结构和提升长期竞争力而持续加大的研发和市场投入，这些期间费用对短期业绩产生了压力。 核心业务发展与创新驱动 生命科学与医疗创新双轮驱动 按场景划分，2023年上半年公司生命科学业务实现收入5.94亿元，同比增长5.15%，短期内呈现阶段性放缓。然而，医疗创新业务表现亮眼，实现收入6.73亿元，同比增长31.44%，维持了快速放量的趋势，成为公司重要的增长引擎。 非存储类新业务的战略突破 按品类划分，公司非存储类新产业同比增长50%，占总收入比重达到33.5%。这表明公司在非存储领域的战略布局已初见成效，新业务的快速放量有望为公司贡献新的增长动力，优化收入结构。 场景化解决方案的深度拓展 在实验室场景，公司以自动化样本管理、生物培养、离心制备等为代表的实验室新方案加速放量，致力于推进实验室管理的自动化、智能化、物联化、共享化升级，保障实验室行为、管理、环境、数据等全景安全。在医卫场景，新拓展的自动化用药场景方案保持高速增长，血站场景用户需求呈复苏态势，医疗创新板块持续发展动力充足。公司围绕院内用药、基层公卫、城市用血、老年人健康管理、妇幼保健等领域，不断延伸用户场景，形成满足医疗卫生体系多样化需求的创新方案矩阵，并积极打造数智化健康城市治理平台。 国际市场布局与竞争力提升 国内外市场增长态势 2023年上半年，公司在国内市场实现收入8.3亿元，同比增长15.48%。同时，海外市场表现更为强劲，实现收入4.3亿元，同比增长21.46%，显示出海外业务的巨大增长潜力。 海外业务拓展成果 海尔生物持续扩大在东欧、非洲等地区的用户覆盖度，截至报告期末，公司海外经销商突破800家，为超过140个国家的用户提供服务。公司还新增与GIZ（德国国际合作机构）等国际组织的合作，上半年在埃塞俄比亚、坦桑尼亚、喀麦隆等国家交付了重大项目。此外，公司成功突破商务部对外援助物资项目，中标非盟非洲疾控中心项目并完成交付，为用户提供实验室设备整体解决方案，有效拓宽了海外增长新空间，进一步提升了公司的全球竞争力。 总结 海尔生物2023年上半年业绩受公共卫生防控业务调整及研发市场投入增加影响，呈现短期波动，特别是第二季度营收和净利润同比下降。然而，公司在业务结构转型方面取得积极进展，医疗创新业务和非存储类新业务实现快速增长，成为新的业绩驱动力。同时，公司海外市场拓展成效显著，收入增速高于国内，国际合作项目和经销商网络不断扩大，全球竞争力持续提升。安信证券维持“买入-A”投资评级，并给出6个月目标价61.33元，预计未来三年收入和净利润将保持稳健增长。公司面临产品研发推广、海外拓展及政策不确定性等风险，但其在业务创新和全球化布局方面的努力有望支撑长期发展。

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力提升 鱼跃医疗在2023年上半年展现出强劲的财务表现，营业收入和归母净利润均实现显著增长，分别达到49.80亿元和14.94亿元，同比增幅高达40.17%和89.64%。尤其值得关注的是，扣非归母净利润同比增长96.19%，显示出公司核心业务的盈利能力大幅提升。同时，公司毛利率和净利率也实现显著优化，23H1毛利率同比提升4.44个百分点至51.68%，净利率同比提升7.91个百分点至29.75%，这主要得益于新产品迭代、产品结构优化以及精益成本控制等多方面因素的综合作用。 多元化业务布局驱动未来发展 公司作为综合性医疗器械龙头，其平台型优势正逐步显现。报告期内，呼吸治疗解决方案业务、糖尿病护理解决方案业务、家用类电子检测及体外诊断业务以及急救板块均实现快速增长，其中呼吸板块增速尤为亮眼，同比增长109.99%。公司在各细分领域持续进行产品创新和市场拓展，例如14天免校准CGM产品的成功上市和自主研发AED产品M600的加速拓展，这些举措共同构筑了公司多元化的增长引擎，为其长期稳健发展奠定了坚实基础。 主要内容 2023年上半年财务表现 营收与利润实现高增长 2023年上半年，鱼跃医疗实现了卓越的经营业绩。公司营业收入达到49.80亿元人民币，较去年同期大幅增长40.17%。归属于上市公司股东的净利润为14.94亿元人民币，同比激增89.64%。扣除非经常性损益后的归母净利润更是达到12.55亿元人民币，同比增长96.19%，这充分体现了公司核心业务的强劲增长势头和盈利能力的显著提升。 从单季度表现来看，2023年第二季度（23Q2）同样表现出色。公司实现营业收入22.77亿元人民币，同比增长31.51%。归母净利润达到7.80亿元人民币，同比大幅增长141.0%。扣非归母净利润为5.52亿元人民币，同比增长123.5%。这些数据表明，公司在第二季度延续了上半年的高增长态势，且利润增速快于营收增速，显示出经营效率的进一步优化。 盈利能力显著优化 报告期内，鱼跃医疗的利润率水平显著提升，费用端也得到有效优化。2023年上半年，公司毛利率达到51.68%，同比提升了4.44个百分点；净利率为29.75%，同比提升了7.91个百分点。在23Q2单季度，毛利率为50.47%，同比提升6.85个百分点；净利率更是高达34%，同比提升15.87个百分点。 这些积极变化主要归因于多方面因素的协同作用： 新产品迭代与产品结构优化： 公司持续推出具有更高附加值的新产品，并优化现有产品结构，提升了整体产品的盈利能力。 精益成本控制： 公司在运营管理中实施了更为严格的成本控制措施，有效降低了生产和运营成本。 社会公共需求波动： 市场需求的动态变化也对公司整体毛利率的提升产生了一定影响。 从财务预测数据来看，公司的毛利率预计将从2021年的48.3%稳步提升至2025年的49.8%，净利润率也将从21.5%提升至23.2%，显示出公司盈利能力的持续改善趋势。同时，销售费用率、管理费用率和研发费用率等各项费用占营业收入的比重均呈现出优化或保持稳定的态势，其中销售费用率预计从2021年的13.7%下降至2025年的13.1%，管理费用率从5.6%下降至5.0%，表明公司在扩大营收的同时，有效控制了运营成本。 各业务板块发展态势 呼吸治疗解决方案业务 呼吸治疗解决方案业务是公司上半年增长最为亮眼的板块。该业务收入同比实现了高达109.99%的高速增长。其中，制氧机业务表现尤为突出，同比增长达到140%。呼吸机类产品业务增速也超过110%，而雾化产品业务相关业务的同比增速接近70%。这一板块的强劲增长，得益于市场需求的持续旺盛以及公司在该领域的技术领先和产品布局优势。 糖尿病护理解决方案业务 糖尿病护理解决方案业务收入同比增长31.07%。公司在该领域持续推进产品优化升级和新品研发工作。值得一提的是，14天免校准CGM（持续葡萄糖监测）产品注册证已顺利落地并成功推向市场，这标志着公司在糖尿病管理领域的产品创新取得了重要进展，有望进一步提升市场竞争力。 家用类电子检测及体外诊断业务 家用类电子检测及体外诊断业务收入同比增长31.85%。其中，电子血压计产品业务规模同比增速接近20%，显示出公司在传统家用医疗器械市场的稳固地位和持续增长能力。随着消费者健康意识的提高，该板块有望继续保持良好发展态势。 急救板块 急救板块收入同比增长25.26%。公司自主研发的AED（自动体外除颤器）产品M600在获得注册证后，正加速市场拓展。AED作为重要的公共急救设备，其市场需求潜力巨大，公司的产品创新和市场布局将助力该板块实现快速发展。 感染控制解决方案板块业务 感染控制解决方案板块业务收入相较去年同期有所下降。这主要是由于去年特殊市场需求背景下形成了较高的基数。尽管短期业务表现受到影响，但公司对常规业务的经营策略和战略投入并未改变，未来公司将继续积极拓展感控新赛道，以应对市场变化并寻求新的增长点。 康复及临床器械业务 康复及临床器械业务收入同比增长9.09%，实现了平稳增长。其中，轮椅车、针灸针等主要品种的市场地位保持稳固，为公司长期稳健发展贡献了有力支持。该板块的稳定增长体现了公司在传统医疗器械领域的深厚积累和品牌影响力。 投资建议与未来展望 投资评级与目标价 安信证券维持对鱼跃医疗的“买入-A”投资评级，并给予6个月目标价50.02元人民币。这一目标价相当于预测公司2023年动态市盈率的25倍。分析师认为，公司作为综合器械龙头，其平台型优势正逐步显现，未来发展潜力巨大。 财务预测与估值分析 根据安信证券的预测，鱼跃医疗在未来几年将保持稳健的增长。 收入增速： 预计公司2023年至2025年的营业收入增速分别为18.9%、14.2%和15.1%。这意味着公司营收将从2022年的71.02亿元增长至2025年的110.96亿元。 净利润增速： 预计同期净利润增速分别为25.8%、10.8%和16.0%。净利润将从2022年的15.95亿元增长至2025年的25.77亿元。 盈利能力： 净利润率预计在2023年达到23.8%的高点，并在2024-2025年保持在23%以上。毛利率也将稳步提升至接近50%。 投资回报： 公司的净资产收益率（ROE）预计在16%至17%之间保持稳定，而投资资本回报率（ROIC）则呈现显著上升趋势，从2022年的36.9%预计提升至2025年的64.5%，表明公司资本使用效率大幅提高。 估值水平： 随着盈利的增长，公司的市盈率（PE）预计将从2022年的21.1倍下降至2025年的13.0倍，市净率（PB）也将从3.4倍下降至2.2倍。企业价值/EBITDA（EV/EBITDA）预计从2022年的14.0倍下降至2025年的7.2倍，显示出公司估值吸引力逐步增强。 偿债能力： 资产负债率预计从2022年的33.3%大幅下降至2023年的19.7%，并在未来保持在20%左右，表明公司财务结构持续优化，偿债能力显著增强。 潜在风险因素 尽管公司前景乐观，但仍需关注以下潜在风险： 产品推广的不确定性： 新产品或现有产品的市场推广效果可能不及预期，影响销售收入。 订单的不确定性： 市场需求波动或竞争加剧可能导致订单量不稳定，影响业绩。 政策端的不确定性： 医疗器械行业的政策法规变化，如集中采购、医保支付等，可能对公司经营产生影响。 总结 鱼跃医疗在2023年上半年取得了令人瞩目的业绩，营业收入和归母净利润分别实现40.17%和89.64%的高速增长，显示出其作为综合医疗器械龙头的强劲发展势头。公司盈利能力显著提升，毛利率和净利率均有大幅改善，这得益于新产品迭代、产品结构优化以及精益成本控制的有效实施。 在业务板块方面，呼吸治疗解决方案业务表现尤为突出，实现了109.99%的收入增长，制氧机和呼吸机业务贡献显著。糖尿病护理、家用电子检测及体外诊断、急救等多个核心业务板块也保持了快速增长，并通过产品创新（如14天免校准CGM和AED M600）不断拓展市场空间。尽管感染控制业务受高基数影响短期有所下降，但公司仍积极布局新赛道。 展望未来，安信证券维持“买入-A”评级，并预测公司在2023-2025年将持续实现稳健的营收和净利润增长，同时各项财务指标如ROIC、净利润率和偿债能力均呈现优化趋势，估值吸引力逐步显现。然而，投资者仍需关注产品推广、订单波动以及政策变化等潜在风险。总体而言，鱼跃医疗凭借其多元化的业务布局、持续的创新能力和优化的经营效率，有望在医疗器械市场中保持领先地位并实现长期价值增长。