益丰药房(603939) 　　事件： 　　2023年8月30日，公司发布2023年中报，2023年上半年公司实现营业收入107.07亿元，同比增长22.36%；归母净利润7.05亿元，同比增长22.33%；扣非归母净利润6.79亿元，同比增长21.39%。2023Q2单季度公司实现营业收入54.41亿元，同比增长18.23%；归母净利润3.69亿元，同比增长21.20%，扣非归母净利润3.57亿元，同比增长21.86%。 　　点评 　　零售业务稳健增长，中药品类增长良好 　　分业务看，2023H1，公司零售业务实现收入95.99亿元，同比增长20.48%，零售业务毛利率40.88%，同比下滑0.32pct，营业收入增长主要来源于老店、新店和次新店的内生式增长，以及当期和上一年度同行业并购所带来的外延式增长；批发业务实现收入8.25亿元，同比增长55.32%，批发业务毛利率10.18%，同比下滑0.97pct。分品类看，2023H1中西成药实现收入80.63亿元，同比增长24.13%，中药实现收入10.15亿元，同比增长35.64%。 　　持续省外扩张，新店质量持续提升 　　2023H1公司净增门店1312家，其中自建门店692家，并购门店202家，新增加盟店529家，迁址门店30家，关闭门店81家，截止2023年6月底，公司门店总数达11580家（含加盟店2491家）。公司形成“舰群型”门店布局，根据多年的选址经验和大数据分析，建立了一整套“商圈定位法”的门店选址方法，品牌渗透力不断增强，新店选址能力和新店质量持续提升。 　　积极推动医药新零售体系建设，线上业务稳健增长 　　2023H1，公司持续推进基于会员、大数据、互联网医疗、健康管理等生态化的医药新零售体系建设，公司在O2O多渠道多平台上线直营门店超过7800家，覆盖范围包含公司线下所有主要城市，在O2O和B2C双引擎的策略支持下，借助公司供应链优势和精细化运营，2023H1公司互联网业务实现销售收入9.11亿元，同比增长11.75%，其中，O2O实现销售收入6.95亿元，同比增长7.78%；B2C实现销售收入2.17亿元，同比增长26.71%。 　　盈利预测与评级 　　公司加速省外扩张，业绩稳健增长。根据公司2023年中报业绩情况，2023-2025年营业收入预测维持242.22/292.49/362.55亿元，归母净利润预测由15.24/18.70/23.21亿元小幅上调至15.27/18.79/23.22亿元，维持“增持”评级。 　　风险提示：产品集中风险；成本增加风险；门店拓展不及预期风险

　　直觉外科：租赁模式或将接棒发力，手术量继续保持良好增长态势 　　短期建议关注：1）美国宏观经济环境变化；2）中国订单获取能力；3）新冠疫情潜在的反复，对手术量造成负面扰动；4）租赁收入。 　　长期建议关注：1）机器人对腔镜手术的持续替代带来的手术量渗透率提升；2）公司下一代腔镜手术机器人推出；3）美国及全球的肺癌早筛率提升；4）daVinciSP适应症及获批国家拓展情况。 　　业绩：收入同比+15.36%至17.56亿美金，净利润4.21亿美金（+36.71%）。 　　达芬奇手术量继续保持良好增长态势：全球手术量同比+22%，总体符合预期。其中美国+19%，增速有所放缓，OUS（海外）+28%。全年手术量指引再一次提升，由18%-21%提升到20-22%。 　　租赁模式或将接棒发力：23Q2设备收入+4.7%至4亿美金。截止23Q2，全球累计装机7900台（2000台租赁）。单季度新增装机331台（去年同期279台），大超预期。其中美国发货157台（去年同期150台），中国发货16台（同比基本持平）。即使去年有低基数的缘故，但是跟21Q2比（21Q2发货328）也十分可观。公司于2013年开设的租赁模式，在目前的背景下帮助公司稳住了设备收入，23Q2租赁收入占整体设备收入占比为31%，为历史最高。本季度50%的发货都是租赁合同，设备方面未来需要持续观察租赁收入是否还能保持良好的增长。 　　提价效应开始显现：自从2020年开始延长使用计划后，公司单台手术耗材价格逐年下滑，在上个季度公司宣布将在今年Q2中旬针对部分耗材提价，于是从本季度看，每台手术耗材收入环比有所增长。由于是从季度中开始提价，这意味着Q3Q4的提价效应会比Q2更强。 　　设备均价波动较大：本季度设备的平均销售价格有较大幅度下滑，主要是由于确认的租赁买断收入跟上个季度比有50%的下滑（这个季度1200万美金，上个季度2400万美金，去年同期2300万美金），因此拉低整体设备收入。 　　其他产品：1）daVinciSP：截止23Q2全球累计装机142台，单季度新增12台。在美国完成结直肠和胸外的IDE患者入组，在欧洲提交注册申请，在日本开始市场推广；2）Ion：23Q2单季度装机约59台，全球累计装机435台，自上个季度欧洲获批后，本季度在英国实现1台装机。

　　细胞治疗药物产业链情况 　　从产业链上游看：细胞存储是目前上游市场发展最成熟且竞争激烈的环节，受技术发展水平、海外厂商先发优势等影响使得仪器设备等产品多依赖于进口厂商，相关议价能力较弱； 　　从产业链中游看：随着科研的持续投入和顶层在生物经济方面的大力推动，中国市场是全球较为活跃的细胞治疗临床研究地区，在高涨的研发热情下未来有望快速推动市场发展； 　　从产业链下游看：在国家“先试先行”政策、不断扩容优质医疗机构、建立多层次医疗保障的举措下，市场研发活力有望提升，以及推出覆盖更多适应症的相关药物。 　　细胞治疗药物行业趋势变革 　　从行业总体发展趋势看：细胞治疗药物生产过程最大的挑战来自细胞工艺的开发、优化及生产，细胞治疗CDMO凭借其研发优势、稳定的生产工艺助力药企减少试错成本并提高研发效率与成功率；且中国新药同质化严重，因此创新化和差异化是破局市场困顿关键，且随着国内降价压力、巨大潜力的海外市场等因素将驱动中国创新药企加强对海外市场的战略部署； 　　从细分行业发展趋势看：iPSC广阔的商业化用途因此成为近年细胞治疗领域的热门细分赛道，并呈现出高速增长态势，未来其应用场景、技术迭代、政策与支付保障等将实现突破。

　　药康生物(688046) 　　事件： 　　药康生物于近日发布2023年上半年度报告：2023上半年公司实现收入3.0亿（+18.2%），归母净利润0.8亿（-5.0%），扣非归母净利润0.5亿（-9.0%），主要系公司持续推进“抗体人源化”、“药筛鼠”、“真实世界动物模型”等多个大型研发项目，研发费用增长迅速；生产规模进一步扩大、人员规模增加，相应的人员薪酬提高，造成利润有所下降。分季度看，2023Q2实现收入1.6亿（+15.9%），归母净利润0.5（-9.3%），扣非归母净利润0.3亿元（-16.5%）。 　　功能药效贡献继续提升，海外业务快速增长至收入占比大幅提升 　　分业务看，公司主营业务主要分为商品化小鼠模型销售、定制繁育、模型定制和功能药效四大板块。2023上半年商品化小鼠模型销售收入1.7亿（+7.8%），占公司收入比重为58.3%，依然为公司第一大收入业务来源；定制繁育收入3799.5万元（+21.7%），占公司收入比重超12.8%，相比去年同期略有提升；模型定制收入1757.1万元（+68.1%），增长迅速，占公司收入比重超5.9%，相比去年同期增加近1.8pct；功能药效收入6294.0万元（+35.6%），占公司收入比重约21.3%，相比去年同期增加超2.7pct。分地区看，2023上半年公司境内收入2.53亿（+12.2%），境外收入4288.3万元（+72.4%），境外收入占公司收入比重从去年同期的9.9%提升至2023年6月末的14.5%，海外业务增长明显，其中海外工业客户收入占海外整体收入比重超70%。 　　公司持续高强度投入研发，“野化鼠”、“药筛鼠”等项目持续快速推进 　　2023上半年公司投入研发超5045.8万元（+30.7%），持续推进“野化鼠计划”、“无菌鼠及悉生鼠计划”、“斑点鼠计划”、“药筛鼠计划”等多个研发项目。野化鼠方面：750胖墩鼠和765聪明鼠已推向市场，此外公司研发管线上已有超70个野化鼠品系在繁育和内部验证中，包括1号染色体品系、17号染色体品系等。预计2024年将完成200个左右野化鼠品系构建，其中80-100个品系完成初筛并推向市场。“悉生鼠计划”：项目进展顺利，已推出GMM10菌株组合模型，截至2023H1，菌群服务平台协助客户发表文章累计影响因子近300，已完成鼠源菌种筛选、建库和商业化，并已开启志愿者招募和人源菌种筛选和建库，截至目前已获得＞100个菌种。“斑点鼠计划”研发项目已完成品系超20,000个，2023上半年新增品系超200个，现有品系涵盖肿瘤、代谢、免疫、发育、DNA及蛋白修饰等研究方向的基因。药筛鼠计划覆盖目前报道的大部分可成药靶点，已推向市场约400个品系。 　　投资建议与盈利预测 　　“斑点鼠”、“药筛鼠”等项目快速推进，品系资源不断丰富，叠加公司布点的推进和开拓力度的加大，看好公司业绩持续高速增长。预计公司2023-2025年营业收入增速分别为24.7%/28.5%/29.8%；归母净利润增速分别为15.6%/29.8%/29.7%；EPS为0.5/0.6/0.8元/股，对应PE为36.3/28.0/21.6。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　国内销售不及预期风险、海外发展不及预期风险、行业竞争加剧风险等。

　　本期内容提要: 　　上周市场表现（8.28-9.1）：上周医药生物板块收益率为+2.34%，板块相对沪深300收益率为+0.12%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第19。6个子板块中，化学制药板块周涨幅最大，涨幅3.03%（相对沪深300收益率为+0.81%）；涨幅最小的为医药商业，涨幅为1.13%（相对沪深300收益率为-1.09%）。 　　本周观点（9.4-9.8）：建议短期关注院外消费属性的品牌资产、器械或药品的上游toB类资产或出口海外的资产；中长期重点关注创新&国际化龙头企业。 　　1）器械或药品的上游toB类制造&服务业：①生命科学及CXO上游：药明康德、药明生物、康龙化成、普蕊斯、皓元医药、毕得医药、百普赛斯；②医疗器械上游零配件，关注海泰新光、美好医疗奕瑞科技；③原料药及制药上游因原材料价格回落毛利率恢复&新品种拓展：山东药玻、普洛药业、浙江医药、新和成、华海药业、司太立、美诺华、联邦制药、金城医药；2）连锁药店估值性价比突出：受益反腐下处方药加速外流：建议关注大参林、健之佳、一心堂。3）医药流通行业因器械商业加速整合，中特估+物流基础建设Reits,行业有望迎来“戴维斯双击”：建议关注九州通、柳药集团、英特集团等。4）消费医疗：建议关注①营养补充药物或OTC企业转型保健品，如哈药股份、吉林敖东、仁和药业；②民营连锁医疗服务：美年健康、朝聚眼科、固生堂、瑞尔集团。③家用品牌器械鱼跃医疗；5）中长期关注 　　创新&国际化龙头企业：创新药政策边际变好+流动性改善，建议关注研发能力优异，具备技术平台优势和较强出海能力的创新药龙头，如恒瑞医药，信达生物，康方生物。 　　风险因素：改革进度不及预期；销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧。

　　华熙生物(688363) 　　报告关键要素: 　　公司发布2023年半年度报告。2022年，公司实现营收30.76亿元(同比+4.77%)，归母净利润4.25亿元(同比-10.27%)。 　　投资要点: 　　上半年收入小幅增长，利润下滑。2023H1，公司实现营收30.76亿元(同比+4.77%)，归母净利润4.25亿元(同比-10.27%)。其中，Q2实现营收/归母净利润同比+5.35%/-18.05%。 　　原料业务：医药级和化妆品级原料快速增长，未来将持续优化业务组合。2023H1，原料业务实现收入5.67亿元（同比+23.20%），收入同比快速增长，主要受益于医药级和化妆品级原料增长，毛利率为65.65%。未来，公司的原料业务板块将持续努力打造全球领先生物活性物质与解决方案平台，优化业务组合。其中，医药级原料将在国内市场加快医疗器械级重组胶原蛋白和无菌HA项目落地；化妆品级原料将重点关注标杆客户维护，并不断拓展国际客户及新应用领域；食品级原料将持续强化市场推广，提升产品力。 　　医疗终端业务：疫后诊疗复苏拉动医美业务收入高增，医药业务多领域持续推进。2023H1，医疗终端业务实现收入4.89亿元（同比+63.11%），占主营业务收入比例为15.90%，毛利率为82.30%。医美业务方面，受益于疫后诊疗复苏，皮肤类医疗产品实现收入3.26亿元（同比+56.76%）。医药板块方面，受益于八省二区、安徽省、广东联盟带量采购的落地执行，骨科注射液产品“海力达”实现收入9666万元（同比+40.04%）。此外，公司继续深耕骨科、眼科等市场，积极推进PRP多领域应用的学术推广以及眼科产品“海视健”在重点省份的挂网销售，上半年PRP销售收入增长显著，眼科销售收入持续向好。 　　功能性护肤品业务：四大品牌收入下滑，将继续提升大单品占比。 　　2023H1，功效性护肤品业务实现收入19.66亿元（同比-7.56%），占公司主营业务收入比例为63.92%，毛利率同比-4.25个pct至74.49%。2023H1，润百颜/夸迪/米蓓尔/BM肌活收入分别同比-2.04%/-10.10%/-16.81%/-29.62%。受消费疲软、竞争加剧、公司内部组织结构和运营管理升级、主动调整业务等因素的影响，销售收入下滑。未来公司将坚持提升大单品级大单品系列占比，优化渠道结构，提升自有渠道占比，聚焦核心用户心智占领等。 　　功能性食品业务：重新回归大单品策略，加强线下渠道布局。2023H1，功能性食品业务实现收入3291.33万元。产品方面，“水肌泉”聚焦玻尿酸饮用水；“黑零”聚焦头部大单品，持续做好用户运营；“休想角落”继续深耕GABA助眠场景。渠道方面，加强线下渠道布局力度，入驻线下超市、智能零售终端、企业线下团购等，加强消费者对品牌及产品的认知。 　　毛利率与净利率下滑，期间费用率控制良好。2023H1，公司毛利率为73.80%(同比-3.63个pct)，净利率为13.71%（同比-2.20个pct）。销售/管理/研发/财务费用率分别为46.18%/6.68%/6.07%/-0.73%（分别同比-1.07/+0.72/-0.04/+0.34个pct）。 　　盈利预测与投资建议：基于2023年上半年业绩及经营战略，我们下调2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为2.00/2.41/2.87元/股（调整前为2.62/3.36/4.22元/股），对应2023年9月4日收盘价的PE分别为47/39/33倍，维持“买入”评级。 　　风险因素：经济下行风险、产品拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险。

　　主要观点 　　医药生物行业在2022年的高基数下，增速放缓。2023半年度医药生物行业（SW）营业收入达12,711.38亿元，同比增长3.76%，归母净利润为1,044.86亿元，同比减少21.29%；研发支出不断增加，2023年上半年达597.45亿元，研发支出占营业收入占比提升至4.80%。我们认为医药生物行业仍是朝阳行业，整体处于加速转型期，国家政策鼓励加大创新。 　　创新药：部分创新药企首次实现盈利，商业化持续提速 　　部分创新药企首次实现盈利，或亏损收窄，国产创新药商业化持续提速。选取了近20家具有代表性的已经有产品商业化的创新药企，2023上半年营业收入达251.09亿元，同比增长69.50%，除了产品销售收入同比增速显著以外，同时licenseout的交易也给企业带来了丰厚的收入和利润。 　　化学制剂：2023H1业绩稳健增长，降本增效成果显著 　　2023年H1化学制剂板块实现营业收入2147.37亿元，同比增长6.37%，实现归母净利润179.59亿元，同比增长9.62%。2023上半年，公共卫生、交通物流等方面影响逐渐消除，医疗机构门急诊就诊、人员流动、学术推广等销售相关活动逐步恢复，化学制剂板块业绩较上年同期复苏显著。 　　中药：2023H1业绩高增长，支持政策促行业健康发展 　　2023年H1中药板块营业收入1,937.45亿元，同比增长13.99%，归母净利润251.77亿元，同比增长45.28%。2023年上半年中药板块业绩增长显著，一定程度由于去年同期低基数影响，中药具有一定的消费属性，滋补效用在大众认知中较为突出，中药产品的销售情况向好。 　　CXO：板块短期承压，静待新药研发情绪复苏，长期关注提供“一站式”服务企业 　　2023年H1CXO板块公司营业收入达434.06亿元，同比降低0.59%，净利润达106.61亿元，同比降低12.48%。主要是由于2022年疫情相关订单的高基数影响，随着疫情形势的缓解，相关订单减少，进而影响到收入和利润。 　　原料药：行业产能扩张带来供求关系转换，企业利润端承压 　　2023年H1，原料药板块整体实现营业收入562.78亿元，规模与上年同期基本持平；实现归母净利润63.23亿元，同比下降25.17%。国内和国外产能扩张带来的供求关系转换，使得部分原料药、中间体产品价格下降，竞争不断加剧，导致利润有所下降。 　　血制品：股权变化暗流涌动，浆站扩张迎来机遇期 　　2023年H1，SW血制品板块5家上市公司营业总收入92.99亿元，同比增长19.13%；归母净利润23.76亿元，同比增长19.23%，业绩稳步增长。部分产品如静丙需求旺盛，增速高于板块整体增速。十四五期间部分地区出台了浆站建设计划，血制品企业浆站扩张或将迎来新机遇。 　　体外诊断：后疫情时代，常规业务修复仍需期待 　　2023年H1体外诊断板块实现营收同比下降72.80%，归母净利润同比下降86.64%，销售毛利率和销售净利率均有不同程度下降。体外诊断板块2022年疫情因素带来的业绩高基数因素还在，常规业务修复仍需期待。 　　医疗耗材：受疫情影响增速下降 　　进入2023年，国内诊疗逐步恢复正常，2023年二季度医疗耗材板块实现营业收入192.73亿元，环比下降-3.14%，归母净利润27.23亿元，环比提升2.87%。板块毛利率继续下滑，净利润率有所回升。自2020年至2022年，医疗耗材板块毛利率从56.37%降至42.01%，一方面受到集采影响，压制产品利润空间，另一方面是部分细分赛道享受新冠红利，随着疫情消散，红利逐步消失。进入2023年二季度，板块毛利率实现40.12%，环比下降1.88%，但得益于三费率控制较好，整体销售净利率实现15.18%，环比提升1.42%，经营质量有所改善。 　　医疗设备：收入、利润持续增长，看好医疗设备发展潜力 　　2023年H1医疗设备板块实现营收同比增长18.48%，归母净利润同比增长24.78%；同时，2023年H1销售毛利率同比略有下降，同比2022年H1板块整体因销售费用率提升造成销售净利率出现较大程度下降。零售药房：稳健增长，政策驱动处方外流提速在即，龙头企业将持续受益 　　2023年H1，线下药房板块整体实现营业收入总额为534.13亿元，同比增长30.15%；扣非归母净利润总额为29.31亿元，同比增长24.82%，预计主要受益于老店的内生增长及并购带来的业绩增厚。 　　医院：医疗服务恢复正当时，看好全年高增长 　　2023H1板块总收入277.75亿元，同比增长31.28%；部分眼科医院、肿瘤医院、体检机构增长迅速。2023H1，医院板块净利润27.50亿元，同比增长239.77%；归母净利润24.47亿元，同比增长270.63%；2023H1板块净利率9.9%，盈利能力全面恢复。 　　投资建议 　　截止2023年9月1日A股SW医药板块估值PE24倍（TTM，中值），处于2010年1月以来的估值最低点，抓住底部布局机会。 　　重点关注方向包括：1）中医药主赛道（国家政策扶持十分明确，基药目录扩容）；2）医疗器械出口（影像设备、耗材、IVD等）；3）CXO行业（尤其是估值大幅下降之后，以及股东减持等潜在的利空逐步释放掉之后）；4）消费反弹：医美、家用医疗器械、医疗服务；5）中国创新：创新药械、新型疫苗；6）国企改革（混改）。 　　建议重点关注标的：迈瑞医疗、华东医药、华润三九、卫光生物、信邦制药、昭衍新药、凯莱英、博腾股份、荣昌生物、艾力斯、迈威生物、普洛药业、九洲药业、美年健康、益丰药房、一心堂、康德莱、三诺生物、迪安诊断。 　　风险提示 　　行业政策变动风险；药品/耗材降价风险；研发失败风险；医疗事故风险；市场竞争加剧风险等。

　　本期内容提要: 　　房地产行业作为化工重要的终端下游，承载着较大的消费体量，本报告旨在追踪地产链上游化工产品月度变化情况，寻找产业链投资机会。 　　下游地产行业方面： 　　国房景气指数和化工产品价格存在一定相关性。2023年7月，全国房地产开发景气指数为93.78，同比下降1.45点，环比下降0.27点；2023年8月，中国化工产品价格指数(CCPI)均值为4693.17，同比下降5.66%，环比增长6.87%。 　　商品房销售面积同比持续下降，销售金额同比下降。2023年7月，商品房销售面积累计同比下降0.07%，其中住宅下降0.04%，办公楼下降0.18%，商业营业用房下降0.20%；商品房销售额累计同比下降0.02%，其中住宅增长0.01%，办公楼下降0.20%，商业营业用房下降0.17%。 　　财税政策持续发力促进房地产市场平稳健康发展。据证券日报报道，8月25日，财政部官网公布两项针对房地产市场的税收优惠政策，涉及居民换购住房、公租房等方面。财政部、税务总局、住房和城乡建设部发布的《关于延续实施支持居民换购住房有关个人所得税政策的公告》显示，为继续支持居民改善住房条件，自2024年1月1日至2025年12月31日，对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。其中，新购住房金额大于或等于现住房转让金额的，全部退还已缴纳的个人所得税；新购住房金额小于现住房转让金额的，按新购住房金额占现住房转让金额的比例退还出售现住房已缴纳的个人所得税。 　　购房首付比下限、存量首套房贷利率调整落地。据经济参考报报道，8月31日，中国人民银行、国家金融监督管理总局发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，对现行差别化住房信贷政策进行了调整优化，支持各地因城施策用好政策工具箱，引导个人住房贷款实际首付比例和利率下行，更好地满足刚性和改善性住房需求。与此同时，支持鼓励银行与借款人协商调整存量首套住房贷款利率。 　　上游化工产品方面： 　　（1）玻璃产业链：2023年8月，浮法平板玻璃月均价为2060.27元/吨，环比下降4.11%，同比增长11.15%；重质纯碱均价为2496.39元/吨，环比增长15.07%，同比下降11.33%；轻质纯碱均价为2344.13元/吨，环比增长16.84%，同比下降11.46%；纯碱期货结算价为2442.26元/吨，环比增长19.07%，同比下降7.51%。 　　（2）水泥产业链：2023年8月，水泥价格指数为109.59，环比下降3.23%，同比下降23.59%；减水剂月均价为3806.00元/吨，环比增长2.01%，同比增长5.09%；聚羧酸减水剂单体TPEG月均价为7165.52元/吨，环比增长2.18%，同比下降5.19%。 　　（3）涂料产业链：2023年8月，钛白粉月均价格为15533.74元/吨，环比增长2.22%，同比下降7.47%。 　　（4）保温材料产业链：2023年8月，纯MDI价格为22365.22元/吨，环比增长15.71%，同比增长20.24%；聚合MDI价格为17157.61元/吨，环比增长8.00%，同比增长13.04%。 　　（5）家居产业链：2023年8月，TDI价格为18713.04元/吨，环比增长5.40%，同比增长13.76%。 　　（6）型材管材产业链：2023年8月，聚乙烯价格为8241.04元/吨，环比增长2.24%，同比增长2.29%；聚丙烯粉料价格为7144.09元/吨，环比增长3.23%，同比下降7.30%；聚丙烯粒料价格为7487.96元/吨，环比增长3.08%，同比下降7.33%；PVC电石法价格为5956.70元/吨，环比增长6.22%，同比下降7.88%；PVC乙烯法价格为6518.48元/吨，环比增长8.44%，同比下降3.63%。 　　（7）胶粘剂产业链：2023年8月，DMC价格为13373.91元/吨，环比下降0.55%，同比下降32.93%；PVA价格为11506.52元/吨，环比增长14.98%，同比下降43.37%。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；行业周期下原材料成本增长或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

　　新和成(002001) 　　公司发布2023年半年度报告，23H1公司实现营业收入74.19亿元，同比下降9.70%；实现归母净利润14.83亿元，同比下降33.00%；实现扣非归母净利润13.75亿元，同比下降34.33%。其中二季度公司实现营业收入38.06亿元，同比下降2.58%，环比增长5.37%；实现归母净利润8.40亿元，同比下降16.87%，环比增长30.62%；实现扣非归母净利润7.89亿元，同比下降17.08%，环比增长34.51%。维生素景气度有待复苏，看好公司营养品、新材料、原料药等板块多种新产品带来增量，维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　维生素价格跌幅放缓，营养品板块盈利有望修复。23H1公司营养品板块实现营收48.30亿元，同比下降16.27%；毛利率28.88%，同比下降11.65pct。受需求不振等因素影响，23H1维生素价格下跌，根据博亚和讯，23H1维生素A（50万IU/g）、维生素E（50%）、蛋氨酸（25公斤/件）均价分别为88.88元/千克、74.81元/千克、17.19元/千克，同比分别下降58.00%、15.01%、16.37%，致使公司营养品板块盈利回落。2023年7-8月，维生素A（50万IU/g）、维生素E（50%）、蛋氨酸（25公斤/件）均价分别为85.88元/千克、70.00元/千克、17.02元/千克，相较于5-6月分别变动-1.59%、-5.34%、2.21%。此外，公司23H1非经常性损益主要来自1,126.85万元的公允价值变动损失以及8,129.68万元的资产减值损失。我们预计，随着需求复苏，维生素价格跌幅有望逐步放缓，公司营养品板块盈利有望实现修复。 　　香精香料板块与新材料板块营收贡献稳健增长。23H1公司香精香料板块实现营收16.32亿元，同比增长7.15%，营收占比为22.00%，同比上升3.46pct；毛利率为51.48%，同比提升1.65pct。新材料板块实现营收5.78亿元，同比增长4.67%，营收占比为7.80%，同比提升1.07pct。根据GrandViewResearch数据，2022年亚太地区占据了全球香精香料市场的最大份额，达31.40%，公司香精香料板块发展空间广阔，前景可期。 　　新建项目稳步推进，未来增量可期。根据公司2023年半年报，公司在建工程49.27亿元。营养品板块，蛋氨酸二期25万吨/年项目其中10万吨装置平稳运行，15万吨装置基本建设完成，准备试车；18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入建设；3万吨/年牛磺酸项目按计划试车；2,500吨/年维生素B5项目正常生产、销售。香精香料板块，年产5,000吨薄荷醇项目、年产7,000吨PPS三期项目正常生产、销售；己二腈项目中试顺利，项目报批有序推进。我们预计，随着新项目、新产品的有序推进，公司业绩有望持续提升。 　　估值 　　因维生素需求疲软以及价格持续走弱等影响，调整盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为1.10元、1.50元、1.64元，对应PE分别为14.9倍、10.9倍、10.0倍。看好公司多种新产品逐步放量带来的增量，维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　项目投产不及预期，产品价格大幅波动，下游需求持续低迷。

　　投资要点： 　　行情回顾：医药板块表现：本周（2023年8月28日-9月1日）申万医药生物板块指数上涨2.3%，跑赢沪深300指数0.1%，医药板块在申万行业分类中排名第19；2023年初至今申万医药生物板块指数下跌11.4%，跑输沪深300指数9.3%，在申万行业分类中排名第25位。本周涨幅前五的个股为新诺威（35.06%）、艾力斯-U（27.35%）、福瑞股份（25.70%）、伟思医疗（20.13%）、通化金马（19.80%）。 　　高Hp感染率背景下，幽门螺旋杆菌检测需求旺盛。Hp感染是胃癌的高风险因素，我国Hp感染率较高。《柳叶刀-公共卫生》研究表明Hp感染者患非贲门癌症的风险是未感染者6倍。Hp早筛和早诊能够显著降低胃癌发生概率，我国Hp耐药率较高，筛查和预防性疫苗有巨大前景。当前我国针对Hp高发群体采用筛查和治疗策略，指南建议以家庭单位防控Hp感染，并且强调了根除Hp的重要性。此外Hp检测+耐药基因筛查有助于个性化根治Hp感染率，相关产品具备一定临床应用价值，未来或有一定放量空间。根据胃癌建议筛查人口8.1亿人和50%筛查渗透率测算，假设未来50%人群采用Hp试剂盒进行筛查，远期市场空间达121.5亿元。建议关注：检测-诺辉健康、康为世纪、爱威科技；疫苗-欧林生物。 　　投资策略及配置思路：上周医药在A股政策刺激下走强，略跑赢大盘。我们认为医药对反腐政策情绪释放较为充分，医药指数有望企稳，恐慌时段或进入末期，对医药或可逐渐乐观起来。展望未来，我们认为医疗反腐或为医药板块近期最后一次调整：1）人民对健康的需求不会因反腐而降低，医药的消费属性仍在，医保的支出仍持续增长，23年1-6月医保支出增长达18.2%；2）估值明确底部，目前TTM估值约26.2倍，考虑到新冠影响，距离22年9月底的估值大底向下空间有限；3）配置低配：根据Q2基金持仓分析，全基持仓7.7%左右，当前时点，我们判断全基医药持仓或更低，严重低配；整体上我们认为医药短期受到政策影响回调，中长期看好创新发展，当前医药赔率和胜率较高，值得重点配置： 　　中短期策略板块及个股： 　　1）政策免疫：重点关注：药店（一心堂、健之佳等）、院外药械（太极集团、华润三九、东阿阿胶、三诺生物和鱼跃医疗等）、消费医疗（普瑞眼科和何氏眼科等）；ToB业务：1）CXO(药明康德、康龙和九洲等）；2）科研服务（毕得医药、奥浦迈、药康生物）； 　　2）反腐超跌：刚需和强产品力为核心：恩华药业、人福医药和开立医疗等； 　　中长期策略板块及个股： 　　1）创新药：步入新周期，宏观流动性+临床进展及BD事件催化；重点关注：恒瑞医药、百济神州、康方生物、康诺亚、再鼎医药、海思科、海创药业、君实生物、荣昌生物等； 　　2）仿转创：集采出尽+创新兑现；重点关注：人福医药、恩华药业、京新药业、泰恩康、仙琚制药、丽珠集团、健康元、信立泰、一品红等； 　　3）中药：仍为主线，重点国改和基药方向；重点关注：太极集团、昆药集团、同仁堂、达仁堂、康缘药业、盘龙药业、方盛制药、桂林三金、贵州三力等； 　　4）国改：寻找真变化，重点关注：地方国资-重药控股、津药药业和新华医疗等； 　　5）生物制品：血制看变化，疫苗在底部，关注大品种；重点关注：天坛生物、智飞生物、康泰生物、百克生物、欧林生物、长春高新、安科生物和西藏药业等； 　　6）医疗器械：设备看进口替代，IVD和消费医疗受益复苏，高耗看格局，低耗有性价比；重点关注：联影医疗、迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、麦澜德，关注华大智造、迪瑞医疗、普门科技、九强生物、微电生理、惠泰医疗、南微医学、拱东医疗、康德莱、鱼跃医疗、三诺生物等； 　　本周投资组合：三诺生物、康为世纪、康泰生物、开立医疗、智飞生物、圣诺生物； 　　九月投资组合：恒瑞医药、开立医疗、百洋医药、康为世纪、三诺生物、太极集团； 　　风险提示：行业需求不及预期；上市公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。