本周板块行情：本周申万基础化工行业指数上涨0.46%，跑赢沪深300指数1.82pct；炼化及贸易指数上涨1.65%。细分概念指数中锂电池概念板块下跌1.26%、石墨烯概念板块上涨1.38%、碳纤维概念板块上涨0.20%、半导体材料指数上涨5.28%、化肥农药指数上涨0.06%、化纤指数上涨1.01%。涨幅前五的个股为：双乐股份（27.34%）、扬帆新材（24.65%）、长江材料（22.39%）、百川股份（15.60%）、福莱新材（14.97%）。 　　本周行业内产品价格变动：本周化工产品价格变动看，根据百川盈孚数据，涨幅前五分别为硝酸（+17.0%）、顺丁橡胶（+15.6%）、醋酸（+15.4%）、苯胺（+13.2%）、丁苯橡胶（+13.1%）；跌幅前五分别为草甘膦（-4.9%）、辛醇（-3.4%）、盐酸（-3.3%）、大豆油酸（-3.1%）、TDI（-2.5%）。 　　本周行业主要动态：9月1日，根据万华化学官网，万华化学（福建）异氰酸酯有限公司80万吨/年MDI技改扩能项目环境影响报告书（全本）及公众参与说明公示。同日发布万华化学（福建）异氰酸酯有限公司高盐废水综合利用暨70万吨/年离子膜烧碱项目环境影响评价第一次公示。9月6日，根据新华社消息，沙特阿拉伯和俄罗斯5日分别宣布，主动减产原油措施将延续至今年年底。 　　投资策略：关注业绩稳健、预期向好的子行业及相关公司；持续关注半导体材料的国产化进程，龙头公司回调机会，地产链相关产品、轮胎、现代煤化工等细分赛道投资机会。建议投资者逢低布局万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、龙佰集团、金石资源、森麒麟、安集科技、江丰电子、国瓷材料。 　　风险提示：宏观经济增速低于预期、下游需求疲弱、油价及化工产品价格大幅波动。

　　我们选取了309家医药上市公司（包含科创板），2023H1收入总额11225亿元（+11.7%）；归母净利润1084亿元（+6.3%）；扣非归母净利润1002亿元（+6.3%），分别占申万医药全成分比例是：88.3%、 103.8%、 108.6% ，主要剔除了在2020-2023H1提取巨额商誉减值损失的企业、 以及2022年以后上市的公司。 剔除新冠相关业务数据，2023H1收入总额10676亿元（+12.9%），归母净利润总额956.2亿元（+11.4%）。 2023H1实现收入正增长的公司有228家，占比72%；归母净利润正增长的公司有202家，占比65%。 　　医疗服务、 中药、 零售药店等板块2023H1业绩表现亮眼。 2023H1收入及利润均实现稳健增长，排名前三的子行业为医疗服务、 中药、 零售药店。 医疗服务由于疫情后行业整体快速修复，收入端以及利润端快速增长，规模效应凸显，利润率持续提升，医疗服务2023H1收入增速为26.7%，归母净利润增速为+256.9%。 中药上半年收入端疫情受益显著，利润端持续改善，中药消费品业绩可持续凸显。 中药2023H1收入增速为14.6%，归母净利润增速为42.9%。 零售药店上半年业绩稳健增长，万店时代门店提速扩张，统筹服务各地陆续推进，把握疫后“ 开店” 与“ 店效” 的双重弹性。 药店2023H1收入增速为20.8%，归母净利润增速为24.4%。 创新药及制剂板块2023H1业绩增长提速，随着集采步入深水区、 创新药持续放量，板块盈利能力将稳步提升。2023H1器械板块由于23Q1疫情压制常规需求，23Q2受到22年同期高基数影响，导致板块承压。 血制品2023H1供给制约短期增长，下半年疫后复苏仍可期。 CXO2023H1业绩增速放缓，商业化大订单逐步消化致使利润端整体承压明显。 疫苗收入主要贡献仍然为HPV疫苗，但以智飞生物代理的9价HPV疫苗为主，利润端略有下降主要系万泰生物2价HPV疫苗销售下滑。 生命科学上游2023H1收入同比下降主要系板块新冠产品去年基数较高，利润体量下降主要各企业加大费用投，扩充品类所致，以及部分企业存在新冠产品资产减值。 制药装备及耗材板块收入稳健增长，利润有所下滑，主要系收入结构变化、 行业竞争等因素。 分销板块上半年业绩增长亮眼，疫后复苏明显，重视产业上下游延申价值。 2023H1原料药板块收入端实现微增，在行业去库存周期、 非法规市场价格竞争影响下盈利能力下滑。 　　持续看好医药底部机会，重点把握“ 三条主线” 。 医药行业持仓仍处于低配状态，估值处于历史底部区间，展望2023年下半年，我们看好“ 创新+出海、 复苏后半程、 中特估” 三条医药投资主线。 1）主线1——创新仍是医药行业持续发展的本源。 差异化创新性品种比如BTK、 HER2-ADC、 PD-1/CTLA-4等靶点创新药陆续进入商业化放量阶段；创新器械包括多个手术机器人产品等陆续获批上市。 此外，国际化是打开成长天花板，创新药械出海有望持续渐入佳境；2）主线2——疫后医药复苏亦是核心主线。 C端消费性医疗复苏弹性较大，包括中药消费品、 民营专科医疗服务、 早筛等。 院内药械需求复苏包括院内处方药、 耗材、 血制品、 常规疫苗接种需求等；渠道端包括医药分销和药店复苏；3）主线3——中特估。 新一轮国企改革持续深化，针对国资委提出的“ 一利五率” 经营指标和“ 一增一稳四提升” 总体目标，未来有望推进中长期激励，激活企业活力。 　　风险提示：药品降价预期风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败的风险。

　　投资要点： 　　本周行情回顾。本周，Wind新材料指数收报3774.17点，环比上涨0.71%。其中，涨幅前五的有晶瑞电材(20.2%)、三祥新材(11.61%)、斯迪克(10.36%)、上海新阳(10.33%)、南大光电(8.01%)；跌幅前五的有建龙微纳(-5.75%)、中环股份(-5.31%)、金博股份(-5.28%)、福斯特(-4.71%)、凯赛生物(-3.26%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报6514.75点，环比上涨3.86%；申万三级行业显示器件材料指数收报1040.64点，环比上涨0.98%；中信三级行业有机硅材料指数收报6875.45点，环比上涨0.8%；中信三级行业碳纤维指数收报2201.08点，环比下跌4.56%；中信三级行业锂电指数收报2408.94点，环比下跌4.06%；Wind概念可降解塑料指数收报1789.57点，环比上涨1.33%。 　　隆基：押注BC电池技术路线。在9月5日隆基绿能的半年度业绩电话会上，隆基绿能表示，隆基目前已经明确聚焦BC技术路线，且扩产节奏显著提速，公司接下来的产品都会采用BC技术路线。随着BC电池在市场上的出现，相信它会逐步取代TOPCon。在接下来的5到6年，BC电池会是晶硅电池中的绝对主流。目前，隆基绿能BC产能主要为30GWHPBC（高效复合钝化背接触技术）电池项目，并已于今年上半年投入量产。据管理层，目前新产线基本达到此前预期，预计今年底实现达产，目标每个月有2.2GW的产出，折合年化产能超过25GW，基本保证明年30GW的产出保障。（资料来源：智汇光伏） 　　中巨芯上交所科创板IPO上市。9月8日，电子化学材料提供商——中巨芯正式在上交所科创板IPO上市。2017年12月，为推进电子化学材料产业发展，巨化股份联合国家集成电路产业投资基金公司（简称国家大基金），以及远致富海、盈川基金、盛芯基金、聚源聚芯共同出资设立中巨芯。其中，巨化股份和国家大基金并列中巨芯第一大股东，各自持有35%的股份。2018年初，巨化股份分别将其全资持有的博瑞电子、凯圣氟化学100%股权，以7.37亿元、2.02亿元的价格出售给中巨芯。其中，凯圣氟化学业务聚焦于电子湿化学品领域，博瑞电子则以电子特种气体为主业，后又开始实施前驱体材料项目。成立后，中巨芯专注于电子化学材料领域，主要从事电子湿化学品、电子特种气体和前驱体材料的研发、生产和销售。这些产品广泛应用于集成电路、显示面板以及光伏等领域的清洗、刻蚀、成膜等制造工艺环节，是上述产业发展不可或缺的关键性材料。（资料来源：中巨芯、财经网、氟化工、天天IPO、化工新材料） 　　重点标的：半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，看好头部企业产业红利优势最大化。光刻胶板块为我国自主可控之路上关键核心环节，看好彤程新材在进口替代方面的高速进展。特气方面，华特气体深耕电子特气领域十余年，不断创新研发，实现进口替代，西南基地叠加空分设备双重布局，一体化产业链版图初显，建议重点关注华特气体。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注：安集科技、鼎龙股份。下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国瓷材料三大业务保持高增速，有条不紊打造齿科巨头，新能源业务爆发式增长，横向拓展、纵向延伸打造新材料巨擘，建议重点关注新材料平台型公司国瓷材料。高分子材料的性能提升离不开高分子助剂，国内抗老化剂龙头利安隆，珠海新基地产能逐步释放，凭借康泰股份，进军千亿润滑油添加剂，打造第二增长点，建议重点关注国内抗老化剂龙头利安隆。碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、EVA粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 　　风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等。

　　核心观点 　　本周医药板块表现弱于整体市场，医疗服务板块领跌。本周全部A股下跌0.61%（总市值加权平均），沪深300下跌1.36%，中小板指下跌2.44%，创业板指下跌2.40%，生物医药板块整体下跌2.29%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌1.92%，生物制品下跌1.11%，医疗服务下跌3.15%，医疗器械下跌2.27%，医药商业下跌2.26%，中药下跌2.80%。医药板块当前市盈率（TTM）为25.64x，处于近5年历史估值的23.87%分位数。 　　CXO中报总结：2023上半年CXO板块营收增速放缓，利润端承压。2023上半年CXO板块（25家样本标的）收入522亿元（+5.6%），归母净利润119亿元（-5.5%），扣非归母净利润104亿元（+1.5%）。相较前几年业绩的高速增长，进入2023年以来，在医药生物投融资遇冷的大环境下，CXO板块营收增速明显放缓（2022年新冠业务基数也影响表观增速），叠加部分领域竞争加剧以及生物资产减值的影响，利润端有所承压。 　　CXO板块投资建议：CXO板块2023上半年业绩有所承压，展望后市，关注三条主线的投资机会：1）在医药行业整顿的背景下，CXO板块基本不受其影响，建议关注部分有公司经营α/订单维持较高增长的CXO，例如百诚医药；2）目前处于美联储新一轮加息周期的末期，假如24年美联储货币政策宽松，CXO板块存在估值和业绩双升的机会，且临床前CRO弹性更大，建议关注关注竞争格局良好、需求逐步企稳、临床前业务占比较大、海外业务占比高的国内CXO龙头公司，如药明康德、康龙化成；3）多肽、寡核苷酸、CGT等新分子业务的快速发展有望进一步打开CXO板块的增长空间，建议关注相关产业链的投资机会，例如诺泰生物。 　　9月月度投资观点：23H1中报一定程度上反映出：国内常规诊疗和刚性需求持续恢复，海外科研及工业B端需求有所回暖，国内C端非刚性需求、科研及工业B端需求仍然低迷。目前医药行业不仅在整体层面有较好投资机会（短期问题导致的基本面与估值的错位），更是存在众多阿尔法机会。 　　风险提示：药品、器械研发失败风险；药品、器械商业化不及预期风险；竞争格局变化风险；药品耗材集采未中标或降幅超预期风险。

中心思想 多元驱动下的业绩反弹与增长潜力 吉林敖东（000623.SZ）作为一家“医药+金融+大健康”多轮驱动的企业，正迎来业绩触底反弹与未来增长的关键时期。报告核心观点指出，公司在化药业务的负面影响逐渐见底后，有望实现业绩反弹；中药核心品种群持续稳健增长，配方颗粒业务蓄势待发；大健康板块通过创新营销模式加速发展；同时，金融投资业务提供稳定的业绩支撑。 战略布局与长期投资价值 公司通过持续优化产品结构、提升经营效率，并积极拓展线上线下销售渠道，形成了稳固的市场地位和多元化的盈利模式。特别是在化药领域，核心产品注射用核糖核酸II被调出国家重点监控目录，为其市场份额恢复创造了有利条件。中药业务以三大核心品种为基础，构建了梯队发展的品种群，并在配方颗粒领域具备深厚储备。大健康板块与辛选集团的深度合作，预示着销售的快速增长。这些战略布局共同凸显了吉林敖东的长期投资价值。 主要内容 医药主业与多元化业务结构分析 “医药+金融+大健康”战略深化与管理效能提升 吉林敖东前身为1957年成立的国营延边敦化鹿场，1981年建立敖东制药厂，并于1996年在深交所上市。公司通过深耕中药领域，并战略性投资广发证券，逐步形成了“医药+金融+大健康”的多轮驱动发展模式。2002年，公司转型为“母子公司”管理体制的控股型集团公司，截至2022年12月31日，集团包含31家企业，其中控股22家子公司，涵盖现代中药、生物化学药、植物化学药、医药研发、医药销售、医药配套、高端保健品、公路建设收费及投资业务。董事长李秀林先生拥有丰富的行业经验，管理团队通过员工持股计划（截至2022年末，2314名员工持有2.21%股份）和高管增持（如2022年5月10名董监高增持114.98万股，金额1618.63万元）等方式，持续激发员工积极性并增强市场信心。 产品结构优化与业绩增长态势 公司持续优化产品结构，业务均衡发展。2022年，中药、化学药品、连锁药店批发和零售三大主要业务营业收入约占总营业收入的86.0%。 中药业务：聚焦“安神补脑液”、“小儿柴桂退热口服液”、“血府逐瘀口服液”三大核心品种群，并发展潜力品种。2010年至2018年，中成药收入占比由66%下降至37%；2019年至2022年，受化药政策影响，中成药收入占比回升至59%。 化药业务：主要品种包括注射用核糖核酸II、注射用盐酸平阳霉素等。2010年至2018年，化药收入占比由33%上升至59%；2019年至2022年，受国家医保控费和辅助用药政策影响，化药收入占比由51%下降至11%。 连锁药店批发和零售：自2020年起，该业务收入占比逐年增加。 食品业务：积极布局大健康领域，食品收入占比逐渐上升至2022年的13%。 公司营业收入在2021年恢复增长，2022年增长率达到25%。归母净利润自2019年起恢复增长，增速趋于稳定。公司现有中药生产批准文号308个，化学药品生产批准文号297个，合计605个，包含45个独家品种/剂型。共有199个产品被列入2022版国家医保目录，90个产品进入国家基本药物目录，显示出丰富的产品储备和开发潜力。 经营效率提升与费用结构优化 公司通过坚持大品种群多品种群营销战略，整合营销资源，采取多元化营销模式，持续提高销售效率，销售费用率不断下降。管理费用率基本维持稳定，研发费用率保持稳定，公司以自主研发、合作开发、产品引进等多种方式持续丰富产品种类。在营销方面，中药产品采用“三司三部”专业营销队伍，化药采用自营与招商代理并存模式，并积极探索电商、直播带货等现代销售模式，融合线上线下业务，助推业绩稳健增长。 核心业务板块深度分析与市场表现 中药业务：三大核心品种群驱动增长 公司中药业务涵盖安神补脑、心脑血管、儿科、妇科、代谢及消化系统、血液循环系统、清热解毒、感冒发烧等多个治疗领域。2022年，安神补脑液和小儿柴桂退热口服液销售收入过亿元，其中小儿柴桂退热口服液同比增长53.73%。另有12个中成药产品销售收入过千万元。 安神补脑液：作为公司核心品种，上市40多年来销售持续稳步增长，市场积淀形成了良好口碑和品牌效应，在中药安神补脑类市场占有优势地位，市场份额约60%-70%。2022年销售收入达6.16亿元。2019-2022年，销售收入三年复合增长率达9.65%。公司依托安神补脑液的品牌和渠道优势，实施“安神+”组合营销策略，带动脑心舒口服液、养血饮口服液等产品群快速发展。 小儿柴桂退热口服液：全国独家专利产品，以高治愈率、低复发率、治疗周期短、退热平稳不反弹的优势，迅速成为儿科呼吸道疾病的一线用药。2022年销售收入同比增长较快，跻身2022年中国城市实体药店终端儿科中成药品牌TOP15，增速达76.79%。中国儿科中成药市场持续升温，2022年销售额超过160亿元，同比增长12.7%，其中儿科感冒用药和止咳祛痰用药合计市场份额超过70%。公司聚焦儿科领域，打造以小儿柴桂退热口服液为核心的品类集群，并带动妇科领域发展。 血府逐瘀口服液：在心脑血管领域，公司打造了以血府逐瘀口服液为核心的大品种群，2022年销售收入0.98亿元，同比增长9.4%。心脑血管中成药市场预计2022年突破130亿元，同比增长超过5%。公司通过加强产品二次开发，将其定位于“消除血瘀体征的全科用药”，并开展多元化学术推广活动，推动业务稳步增长。 中药配方颗粒：品类与产能储备充足 2021年2月，国家结束中药配方颗粒试点工作，实施备案管理。公司积极响应政策，子公司延边药业累计完成354个品种备案，基本涵盖中医临床使用频率最高的品种。2022年，公司建成年提取能力5000吨的智能提取车间，并计划将可转债募集资金4.42亿元变更用于“吉林敖东延边药业股份有限公司中药配方颗粒项目”，预计总投资10.02亿元，达产年可实现销售收入12.63亿元，平均年利润2.35亿元。公司已组建配方颗粒事业部营销队伍，重点聚焦经济发达地区和等级中医医院的开发。 化药业务：触底反弹，增长潜力显现 2022年，公司化学药品营业收入为3.25亿元，占营业收入比重为11.35%。核心产品注射用核糖核酸II、小牛脾提取物注射液均为公司独家产品。受“国家重点监控目录”等政策影响，化药收入在2019-2021年冲击较大。然而，2023年1月13日，注射用核糖核酸II被调整出《第二批国家重点监控合理用药药品目录》，为其市场份额逐步恢复创造了有利条件。该产品作为免疫调节药物，在癌症辅助治疗和免疫机能低下疾病治疗方面具有确切疗效，并入选《临床路径治疗药物释义》。公司还遴选出注射用赖氨匹林（2022年销售收入同比增长210%）、羧甲司坦泡腾片（2022年销售收入同比增长32.3%）等重点品种进行大力扶植和培育，推动业绩提升。 大健康板块：直播电商驱动快速发展 公司投资设立健康科技和酵素科技两家子公司，专业从事保健食品、保健用品、食品、功能饮料等大健康产品的研发、生产及销售。截至2022年末，公司有11个单品年销售收入过千万元，30多种产品年销售收入过百万元。2022年，子公司健康科技实现净利润0.59亿元，净利率17.6%，并设定2023-2024年净利润目标分别为0.8亿元和1.2亿元。2022年9月15日，公司与辛选集团签订深度合作协议，引入新型数字电商直播模式。2022年9月19日，辛选直播间为公司数款新品做首发推广专场直播，当日GMV（商业交易总额）约2.59亿元，显示出强大的线上销售潜力。公司加速在各大平台开设电商旗舰店并自行运营，健康科技已在抖音平台开通保健品旗舰店并试运营自有直播业务。 金融投资业务：广发证券提供稳定回报 截至2023年6月30日，公司及全资子公司合计持有广发证券15.03亿股，占广发证券总股本的19.72%，为广发证券第一大股东。公司采用权益法核算，2022年对广发证券的投资收益为14.48亿元。此外，公司还持有辽宁成大（5.07%）、第一医药（4.93%）、南京医药（0.94%）等上市公司股份，并参与设立多只基金，涉及生物制药、医药研发、医药销售、互联网医疗等领域，通过多元化投资谋求产研同步和收益增长。 盈利预测与投资评级 报告预计公司2023-2025年归母净利润分别为19.18亿元、22.15亿元、25.39亿元，同比增长分别为7.7%、15.5%、14.6%。对应的PE分别为9.9x、8.6x、7.5x。鉴于化药负面影响见底、中药核心品种群稳健增长、大健康板块加速发展以及金融投资的稳定回报，报告首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示 主要风险包括药品集采风险（可能导致降价和利润下滑）、中药材涨价风险（增加成本压力）以及销售不及预期风险（市场开拓或新产品认可度不足）。 总结 吉林敖东凭借其“医药+金融+大健康”的多元化战略布局，展现出显著的增长潜力和投资价值。在医药主业方面，化药业务随着核心产品注射用核糖核酸II被调出重点监控目录，有望触底反弹并恢复市场份额。中药业务以安神补脑液、小儿柴桂退热口服液、血府逐瘀口服液三大核心品种为引领，构建了梯队发展的品种群，并在中药配方颗粒领域具备深厚的品类和产能储备，为未来增长奠定基础。 大健康板块通过与辛选集团的深度合作以及线上电商渠道的全面拓展，实现了销售的快速增长，并设定了明确的利润目标。同时，公司作为广发证券的第一大股东，其金融投资业务持续贡献稳定的业绩回报。尽管面临药品集采、中药材涨价和销售不及预期等风险，但公司通过持续优化产品结构、提升经营效率和拓展多元化营销模式，预计未来三年归母净利润将保持稳健增长。报告首次覆盖并给予“买入”评级，看好公司长期发展。

中心思想 业绩超预期增长，核心产品与渠道双轮驱动 巨子生物在2023年上半年实现了超预期的业绩增长，收入和归母净利润分别同比大幅增长63.0%和52.5%。这一强劲表现主要得益于其核心功效护肤品类的显著放量，特别是可复美胶原系列产品的优异市场表现。公司通过线上线下渠道的协同发力，尤其是线上直销渠道的快速扩张，有效推动了市场份额的提升和品牌影响力的扩大。 研发赋能与产能扩张，奠定长期发展基石 公司持续加大研发投入，通过新增专利和规划新的重组胶原蛋白及化妆品产线，不断提升产品创新能力和生产效率。丰富的在研管线和持续的产品迭代升级，为巨子生物的未来发展提供了坚实的产品基础。同时，销售网络的不断扩大和渠道运营能力的提升，进一步巩固了其作为重组胶原蛋白龙头企业的市场地位，预示着充足的成长动能。 主要内容 2023H1业绩概览与增长驱动 巨子生物2023年上半年财务表现亮眼，实现收入16.06亿元，同比增长63.0%；归母净利润6.67亿元，同比增长52.5%；经调整净利润6.76亿元，同比增长46.1%。公司业绩显著超出市场预期，主要得益于核心产品线的强劲增长和多渠道的有效拓展。 核心品类与品牌表现 在品类方面，功效护肤品收入达到11.97亿元，同比大幅增长95.1%，成为主要增长引擎，其中可复美胶原系列产品贡献显著。医用敷料收入3.98亿元，同比增长14.6%。保健食品收入0.11亿元，同比下降54.8%，但整体影响较小。 从品牌来看，可复美品牌收入12.28亿元，同比激增101.0%，其大单品放量增长是业绩超预期的关键。可丽金品牌收入3.21亿元，同比增长6.4%。其他品牌收入0.46亿元，同比下降5.1%，主要系小品牌产品线梳理所致。 渠道拓展与销售策略 公司线上线下渠道齐发力。直销收入10.83亿元，同比大幅增长112.2%，其中DTC店铺、电商和线下直销分别增长128.4%、18.6%和50.8%，DTC店铺在推动线上直销收入增长中发挥了核心作用。经销收入5.23亿元，同比增长10.2%。线上直销渠道的快速扩张是销售费用率增加的主要原因，23H1销售费率同比增加7.8个百分点至34.58%。毛利率为84.1%，同比下降1.0个百分点，主要系拓展产品类型及渠道所致。管理费用率同比下降2.2个百分点至2.96%，主要得益于上市费用开支减少。研发费用率2.12%，同比微增0.2个百分点。 研发创新与产能、渠道战略布局 巨子生物持续通过研发赋能产品，并加速渠道拓展以巩固市场地位。 研发投入与产品创新 公司2023年上半年新增专利6项，累计专利达86项，显示其在重组胶原蛋白领域的持续创新能力。为提升产能和产效，公司预计新增2条重组胶原蛋白产线、2条化妆品产线和1条医疗器械类产品产线。可复美重组胶原蛋白系列持续放量，其中胶原棒在618期间全网销售超3500万只，GMV同比增长700%。可丽金品牌在618期间嘭嘭次抛修复贴全渠道销售170万支。公司拥有近130项丰富的在研管线，为未来产品推新和迭代升级提供了充足势能。 销售网络与市场渗透 巨子生物的销售网络不断扩大，线下已进驻1400家公立医院、2200家私立医院和诊所、500家连锁药房以及4000家CS/KA门店。线上DTC店铺及电商平台也实现了快速发展，公司的渠道运营能力持续提升，有效扩大了市场覆盖和渗透率。 投资建议与风险提示 基于公司强劲的业绩表现、持续的研发创新和渠道拓展能力，分析师将巨子生物的评级提升至“买入”。预计2023-2025年EPS分别为1.30/1.72/2.27元，当前价格对应PE为25/19/15倍，估值具有吸引力。 然而，报告也提示了潜在风险，包括监管政策超预期变化、市场需求不及预期、行业竞争加剧、新品推广不及预期、在研产品进度不及预期以及产品安全风险等。 总结 巨子生物2023年上半年业绩表现卓越，收入和净利润均实现超预期增长。这主要得益于可复美胶原系列等核心功效护肤品的强劲放量，以及线上直销渠道的快速扩张。公司在研发方面持续投入，通过专利积累和产线扩建提升产品竞争力，并拥有丰富的在研管线。同时，线上线下销售网络的不断完善，进一步巩固了其作为重组胶原蛋白龙头企业的市场地位。尽管面临市场竞争和政策变化等风险，但公司凭借其强大的成长动能和战略布局，未来发展前景广阔，分析师给予“买入”评级。

中心思想 政策驱动下的电力装备与绿色发展 本报告的核心观点在于，中国政府正通过多部门协同的政策制定，积极推动电力装备行业的稳健增长与绿色转型，以实现“双碳”目标。工业和信息化部发布的《电力装备行业稳增长工作方案》明确了行业发展目标，显示出国家层面在关键产业领域对绿色发展的战略部署。同时，中国在全球气候治理中扮演着重要角色，通过国际合作倡导共同应对气候挑战，并呼吁发达国家履行气候资金承诺，体现了负责任的大国担当。 绿色金融与碳市场活跃度提升 在政策引导下，国内绿色金融市场展现出显著的增长活力。ESG（绿色债券）发行规模持续扩大，各类绿色主题基金保持稳定发展，为绿色产业提供了重要的资金支持。此外，全国碳市场（CEA）的交易量和交易金额均大幅增长，碳排放配额成交单价连续上涨，表明市场对碳排放权的价值认可度提高，碳市场在促进企业减排方面的作用日益凸显。这些实践动态共同构成了中国“双碳”战略在金融和市场层面的具体落实。 主要内容 政策动态：多部门协同推进“双碳”目标 本周（9月4日-9月10日）国内“双碳”政策动态主要体现在以下几个方面： 工业和信息化部发布电力装备行业稳增长方案： 9月4日，工信部印发《电力装备行业稳增长工作方案（2023－2024 年）》，旨在充分利用现有政策，统筹推进电力装备行业持续健康发展。方案设定了明确目标，力争2023-2024年电力装备行业主营业务收入年均增速达9%以上，工业增加值年均增速9%左右，以发挥其带动作用。 生态环境部参与全球气候治理： 9月4日，生态环境部部长黄润秋出席首届非洲气候峰会，强调气候变化是全球性挑战，呼吁团结合作，并指出中国积极开展气候变化南南合作。他敦促发达国家承担历史责任，加大对发展中国家的支持，尽快兑现每年1000亿美元的气候资金承诺。 国家能源局推动能源变革合作： 9月6日，国家能源局局长章建华出席2023年国际能源变革论坛，强调全球需凝聚共识，加强能源领域清洁高效利用、清洁低碳能源发展、能源科技创新以及全球能源治理和安全合作，共同推动实现联合国2030年可持续发展议程。 郑商所探索绿色低碳衍生品： 9月8日，郑州商品交易所理事长熊军在2023中国（郑州）国际期货论坛上表示，将持续丰富特色产品供给，包括推进绿色低碳、商品指数、天气、物流等新型衍生品研发。 实践动态：绿色投资与碳市场数据分析 本周“双碳”实践动态主要通过绿色金融市场、新能源产业和碳市场数据展现： ESG（绿色债券）市场持续增长： 截至9月10日，ESG（绿色债券）共计6322支，较一周前增加32支；余额合计12.88万亿元，较一周前增长0.12%。其中，绿色债券4193支，余额5.75万亿元，周增长0.18%；社会债券2187支，余额7.34万亿元，周增长0.08%；绿金委中欧绿债193支，余额2515.8亿元，周增长7.31%。碳中和债券413支，余额3376.0亿元，周增长0.46%，占绿色债券余额比重为5.88%，较一周前增加0.02%。 Wind ESG 投资基金保持稳定： 截至9月10日，Wind ESG 投资基金数量共计475支，规模合计5720.9亿元，与一周前持平。细分来看，纯ESG基金增加1支，规模增长0.23%；ESG策略基金增加4支，规模增长1.14%；环境保护主题基金减少5支，规模下降0.53%。Wind碳中和/ESG概念主题基金数量和规模也保持不变，分别为1506支/2.19万亿元和4048支/5.40万亿元。 新能源汽车产销两旺： 2023年7月，新能源汽车产量达75.2万辆，环比增长0.4%，同比增长21.5%；1-7月累计产量435.8万辆，同比增长29.3%。销量达78万辆，环比下降3.3%，同比增长31.6%；1-7月累计销量452.6万辆，同比增长41.7%。 绿色能源发电量略有下降： 2023年7月，全国总发电量8461.70亿千瓦时，同比增长5.0%。其中，火力发电量5997.4亿千瓦时，同比增长7.9%；绿色能源发电量（包括风力、水力、核能和太阳能）为2464.3亿千瓦时，同比下降1.4%。 全国碳市场交易活跃度显著提升： 在9月4日-9月8日期间，全国碳市场碳排放配额(CEA)累计成交量为1464.5万吨，较一周前大幅增长126.7%；累计成交金额为8.66万亿元，较一周前增长112.9%。9月8日，CEA成交单价为65.4元/吨，较9月1日增长2.2%，并实现连续3周上涨。 总结 本周（9月4日-9月10日）国内“双碳”动态显示，中国在政策层面持续发力，通过工业和信息化部对电力装备行业的稳增长方案，以及生态环境部和国家能源局在全球气候治理中的积极参与，构建了多维度、深层次的绿色发展框架。在实践层面，绿色金融市场表现活跃，ESG（绿色债券）发行规模和碳中和债券余额均实现增长，Wind ESG投资基金保持稳定，为绿色产业提供了坚实的资金支持。新能源汽车产销数据持续向好，反映出市场对绿色交通的强劲需求。尽管7月绿色能源发电量同比略有下降，但全国碳市场交易量和成交金额的显著增长，以及碳价的连续上涨，表明市场机制在推动减排和资源优化配置方面的作用日益增强。总体而言，中国正通过政策引导和市场机制的协同作用，稳步推进“双碳”目标的实现。

中心思想 战略性股权激励，激发企业活力 艾德生物通过推出覆盖面广泛的限制性股权激励计划，旨在深度绑定核心管理人员及技术骨干的利益，有效激发员工积极性与创造力。此举不仅有助于实现公司设定的业绩考核目标，更将为企业长期稳健发展注入内生动力，确保战略目标的有效落地。 国产高通量测序仪获批，强化市场竞争力 公司自主研发的高通量基因测序仪ADx-SEQ200 Plus获得III类医疗器械注册证，标志着其在精准医疗上游设备领域的重大突破。该产品凭借灵活的通量、显著的成本优势及提供一站式解决方案的能力，将进一步完善公司在肿瘤精准检测全产业链的布局，巩固并扩大其综合竞争优势，满足市场对高效、经济检测方案的需求。 主要内容 股权激励计划详情与业绩展望 激励计划概览： 艾德生物于2023年9月9日发布限制性股权激励计划，拟授予552.87万股限制性股票，占公司总股本的1.39%。其中，首次授予442.30万股，占总股份的1.11%，授予价格为每股11.77元。 激励对象与覆盖范围： 激励对象共计403名，包括2名外籍核心管理人员，占2022年底公司总人员数量的近36.6%，显示出广泛的覆盖面，旨在充分调动核心团队的积极性。 业绩考核目标： 计划设定了明确的业绩考核指标，要求2023年、2023-2024年、2023-2025年累计营业收入分别不低于10.20亿元、22.64亿元和37.83亿元，为公司未来三年的营收增长设定了清晰目标。 财务影响分析： 首次授予的限制性股票需摊销的总费用为5223.56万元，将分年度摊销，其中2023年、2024年、2025年和2026年费用分别为772.65万元、2698.84万元、1295.01万元和457.06万元，对公司利润影响较小。 高通量测序仪ADx-SEQ200 Plus的市场价值 产品获批： 2023年9月8日，公司公告高通量测序仪ADx-SEQ200 Plus获得III类医疗器械注册证，正式获批上市。 核心优势： 通量灵活： 作为一款桌面型中高数据通量的二代测序仪，ADx-SEQ200 Plus支持医院终端根据日常检测数据量灵活搭配30G和150G芯片，实现多个检测项目并行测序，有效避免因样本积攒导致的报告时间延长。 成本优势： 相较于进口品牌，该测序仪具有更低的成本，能够降低单次开机成本，显著提高检测效率，为医疗机构提供更经济的选择。 一站式解决方案： ADx-SEQ200 Plus的获批进一步完善了公司以伴随诊断试剂为核心的肿瘤精准检测整体解决方案，涵盖从上游的样本处理和核酸提取，到检测端的试剂仪器，再到下游的数据分析和数据管理系统，满足客户全方位需求。 战略意义： 该仪器的推出有利于持续扩大公司在精准医疗领域的综合竞争优势，提升国产测序设备在市场中的地位。 盈利预测与估值 评级与目标价： 维持公司“跑赢行业”评级，并保持盈利预测和目标价不变。目标价较当前股价有33.6%的上行空间。 估值水平： 目标价对应2023年和2024年P/E分别为49.9倍和39.9倍；当前股价对应2023年和2024年P/E分别为37.3倍和29.9倍。 风险提示 市场推广风险： 产品推广和市场教育可能不及预期。 研发注册风险： 研发及注册报批进度可能不及预期。 汇兑损益风险： 公司可能面临汇兑损益带来的财务风险。 总结 艾德生物近期通过实施广泛的股权激励计划，有效激发了核心团队的积极性，并设定了明确的业绩增长目标，为公司未来发展奠定坚实基础。同时，国产高通量基因测序仪ADx-SEQ200 Plus的成功获批，不仅填补了市场空白，更以其灵活通量、成本优势及一站式解决方案的特点，显著提升了公司在肿瘤精准检测全产业链的综合竞争力。尽管面临市场推广、研发注册及汇兑损益等风险，但公司维持“跑赢行业”评级，并预计未来盈利能力将持续增长，显示出市场对其战略布局和产品创新的积极预期。

中心思想 港股医药行业整体回暖与结构性分化 2023年上半年，港股医药行业整体呈现显著回暖态势，但内部结构性分化明显。我们选取了149家港股医药上市公司进行分析，其收入总额达到8940.6亿元，同比增长17.1%，归母净利润总额为449.6亿元，同比大幅增长76.5%。然而，扣除非经常性损益后的归母净利润为73.7亿元，同比微降0.87%，这表明部分利润增长可能来源于非经常性损益。在费用端，研发费用同比大幅下降53.2%，研发费用率同比降低3.0个百分点，而销售费用同比增长11%，销售费用率同比降低约0.5个百分点，管理费用同比增长5%，管理费用率降低约0.9个百分点。这反映出行业在成本控制和效率提升方面的努力，尤其是在研发投入策略上的调整。 创新驱动与投资主线聚焦 港股18A生物科技公司作为行业创新的前沿，其业绩表现出积极的改善信号。在49家18A上市公司中，上半年收入总额达到268亿元，同比增长66%，归母净利润亏损109亿元，但亏损幅度同比收窄48.2%。研发投入总额为89亿元，同比下降51%，现金及等价物为1008.6亿元，同比下降6.2%。这表明18A企业正通过优化研发管线、聚焦核心品种以提升商业化能力，并积极寻求国际化合作以打开成长空间。展望2023年下半年，我们持续看好医药行业的底部机会，并重点把握“创新+出海”、“疫后复苏后半程”以及“中特估”三条核心投资主线，以应对药品降价、医改政策执行不及预期、研发失败及疫情等潜在风险。 主要内容 港股医药全行业财务表现与费用结构分析 2023年上半年，港股医药行业整体财务表现呈现出收入稳健增长、利润大幅回升的特点，但扣非净利润的波动提示了非经常性损益的影响。在149家样本公司中，74%的公司实现了收入正增长，69%的公司实现了归母净利润正增长，显示出行业整体的复苏势头。从历史数据来看，全行业收入增速已回归近年来的中枢水平，而净利润增速则表现出较大波动。 在费用结构方面，行业整体呈现出“两降一升”的趋势：研发费用和管理费用率下降，销售费用率也略有降低。研发费用同比大幅减少53.2%，研发费用率下降3.0个百分点，这可能反映了企业在研发投入上更加审慎，或将资源集中于更有前景的核心管线。销售费用同比增长11%，但低于收入增速，使得销售费用率同比降低约0.5个百分点，表明企业在销售效率上有所提升。管理费用同比增长5%，管理费用率降低约0.9个百分点，体现了良好的成本控制。 从结构性分化来看，生物药、医疗服务和药店板块是上半年主要的增量贡献者。生物药板块在收入和净利润方面均有显著增长，医疗服务板块在疫后强劲复苏，药店板块则受益于门诊统筹政策和行业集中度提升。毛利方面，化学制剂、医疗器械和CXO板块贡献较大。净利润方面，药店、生物药和疫苗板块表现突出，其中药店板块的归母净利润增速高达488.6%，生物药板块亏损收窄45.9%，疫苗板块亏损收窄43.6%。 18A生物科技公司业绩改善与创新出海趋势 港股18A生物科技公司在2023年上半年展现出积极的业绩改善迹象，尽管整体仍处于亏损状态，但亏损幅度显著收窄，且商业化能力和国际化进程加速。在49家18A公司中，收入总额同比增长65.5%，归母净利润亏损收窄48.2%，扣非净利润增速也转正为1.3%。这表明这些创新型企业正逐步从研发投入期迈向商业化收获期。 研发投入策略的调整是18A公司的一大亮点。上半年研发投入总额同比下降51%，这并非简单的削减，而是反映了企业将资金和资源向优先发展的核心管线倾斜，对非优先级的研发管线则采取暂缓、对外授权甚至出售的方式，以有效管理现金流和减轻财务压力。尽管研发投入减少，但现金及等价物环比增长6.2%，达到1008.6亿元，显示出企业在资金管理上的审慎。 商业化能力提速是18A公司业绩改善的关键驱动力。康方生物的卡度尼利单抗销售增速高达168%，亚盛医药的奥雷巴替尼增速达49%，基石药业、诺诚健华、和黄医药的核心品种也均有近50%的增速。特别是部分创新产品在2022年底纳入医保后，2023年第二季度的销量增速显著，如和黄医药的赛沃替尼Q2销量同比增长84%，亚盛医药的奥雷巴替尼Q2同比增长153%，预示着医保放量效应将在下半年持续。 此外，Biotech企业“出海”渐入佳境，不断刷新交易金额。随着国内新药创制水平的提升，国产创新药的国际认可度稳步上升。康方生物的AK112以首付款5亿美元、总金额50亿美元授权给Summit Therapeutics，科伦博泰将七个ADC项目以近百亿美元总金额授权给Merck，和黄医药的呋喹替尼以首付款4亿美元授权给武田制药，康诺亚的CMG901以近12亿美元总金额授权给阿斯利康，这些重磅交易充分体现了国产创新药的国际竞争力。 展望2023年第四季度，港股Biotech板块重磅催化不断。和黄医药的呋喹替尼有望于11月29日在美国获批上市，成为第三款在美国获批上市的国产创新药。亚盛医药的奥雷巴替尼有望在美国启动Ph+ALL的Ⅲ期临床。加科思也将在ESMO披露JAB-3312联合格来雷塞治疗KRAS G12C NSCLC的Ⅱ期数据。这些事件有望成为股价的重要催化剂。 各子行业业绩亮点与发展策略 生物药：创新药进入收获期，商业化能力验证，出海成关键 生物药板块（33家企业）上半年收入207亿元，同比增长19%；归母净利润亏损85亿元，但亏损幅度同比收窄46%。这主要得益于众多biotech公司创新药步入收获期，商业化能力逐步验证，收入增长，利润亏损缩小。例如，百济神州产品收入66.96亿元，同比增长82.2%，主要由泽布替尼、替雷利珠单抗及安进授权产品销售增长驱动。信达生物收入27亿元，同比增长20.6%，归母净利润大幅减亏。荣昌生物核心产品泰它西普和维迪西妥单抗放量显著，自免和肿瘤均准入超过600家医院。康方生物产品销售额达7.9亿元，同比增长168%，卡度尼利单抗收入6.1亿元。坚定看好创新药投资前景，差异化产品叠加优异商业化能力的企业大有可为，同时创新药出海有望成为企业寻求估值溢价的关键破局路径。 化学制剂：集采影响见底，创新转型驱动业绩复苏 化学制剂板块（19家企业）上半年收入833亿元，同比增长7.7%；归母净利润148亿元，同比增长55%。随着带量采购步入深水区，政策冲击不断趋弱，行业有望迎来拐点。同时，随着创新品种放量，创新药企业有望逆势生长、脱颖而出。石药集团收入160亿元，同比增长2.5%，归母净利润30.6亿元，同比增长0.9%，其中成药板块的神经系统与抗感染药物收入分别同比增加17.5%与22.3%。翰森制药创新药收入27.86亿元，同比增长20.1%，占营收比提升至61.8%。中国生物制药收入152.8亿元，同比增长0.5%，归母净利润12.6亿元，同比下降34%，但Q2单季度营收同比增长30%，环比增长29.8%，显示出复苏迹象。 医疗器械：控费常态化，关注“医保免疫”及业绩确定性 医疗器械板块（26家企业）上半年收入205亿元，同比增长12.7%；归母净利润亏损7亿元，同比下降102%。港股医疗器械板块包含较多通过18A上市的未盈利企业，板块业绩与A股有所区别。器械板块受控费影响的总基调不变，随着DRG的补充，控费政策呈现策略更多、品种更广、带量常态化的特征。威高股份收入69亿元，同比下降1.1%，归母净利润12.4亿元，同比下降22%，受集采影响骨科业务下滑明显。微创医疗收入35.1亿元，同比增长29.5%，归母净利润亏损16亿元，但大动脉及外周血管、神经介入以及心脏瓣膜业务产品商业化进程顺利，海外市场增速强劲。微创机器人核心产品图迈腔镜机器人实现4台商业化装机。时代天使收入6.2亿元，同比增长8.7%，隐形矫治解决方案收入5.5亿元，同比增长1.2%。建议关注医保免疫、控费政策影响小的领域，并关注短期和长期业绩的确定性。 医疗服务：疫后强劲复苏，消费属性赛道需求释放 医疗服务板块（6家企业）上半年收入214亿元，同比增长30.5%；归母净利润21亿元，同比大幅增长818%。行业整体在2022年受疫情影响较大，2023年摆脱疫情影响后，行业整体快速修复，消费属性赛道中积压需求释放，收入端、利润端均实现高增长。海吉亚医疗收入17.6亿元，同比增长15%，归母净利润3.3亿元，同比增长43.5%，盈利能力持续提高。锦欣生殖收入13.3亿元，同比增长16.7%，归母净利润2.2亿元，同比增长15.8%，主营业务恢复迅速。固生堂收入9.9亿元，同比增长41.4%，归母净利润0.9亿元，同比增长50%，经营持续向好。 中药：政策利好，头部企业利润增长，关注消费品及独家品种 中药板块（11家企业）上半年收入598亿元，同比增长16.7%；归母净利润55亿元，同比增长19%。2023年中药板块业绩分化明显，行业政策边际利好。中国中药收入93亿元，同比增长57%，归母净利润5.8亿元，同比增长40%，其中中药配方颗粒收入49.30亿元，同比增长78.54%。同仁堂国药收入8.1亿元，同比增长29.8%，归母净利润2.7亿元，同比增长23.9%，香港地区收入同比增长41.61%。基于产品提价、国企混改、渠道库存三个维度，重点看好医保免疫中药消费品、中药独家品种、中药配方颗粒和中药创新药等。 药店：“互联网+医疗”势头强劲，线上线下融合发展是趋势 药店板块（4家企业）上半年收入410亿元，同比增长26%；归母净利润16亿元，同比大幅增长489%。门诊统筹政策相关方案陆续出台，各地药店纳入门诊统筹管理进程明显加速，有望为药店带来显著客流增长。行业竞争格局不断优化，推动行业集中度进一步提升。京东健康收入271亿元，同比增长34%，归母净利润15.6亿元，同比增长600%。平安好医生收入22.2亿元，同比下降21.5%，但归母净亏损收窄47.1%至2.4亿元，主要得益于高盈利能力战略业务增长和运营效率提升。 流通：带量采购加速行业集中度提升，上下游延申产业链 流通板块（7家企业）上半年收入4373亿元，同比增长16.2%；归母净利润105亿元，同比下降3%。带量采购后，药品、耗材大幅降价，配送费用降低，对于配送企业成本控制能力要求较高。大中型配送商由于规模效应明显，成本优势突出，集中度将会提升。大型医药流通企业的产业链条不断延申，从上游通过医药工业板块发力，实现“研-产-销”全产业布局；从下游通过自建与收购实现药店零售的快速扩张。国药控股收入3009亿元，同比增长15.1%，归母净利润68.9亿元，同比增长10.7%。上海医药收入1322亿元，同比增长18.7%，归母净利润34.2亿元，同比下降25.1%，主要受资产减值、应收账款信用减值和研发费用投入高增长等一次性影响。 疫苗：新冠疫苗量价齐跌，关注在研管线上市节奏催化 疫苗板块（2家企业）上半年收入0.2亿元，同比下降96%；归母净利润亏损6亿元，亏损幅度收窄44%。新冠疫苗量价齐跌是主要原因。康希诺生物收入0.2亿元，同比下降96.6%，归母净利润亏损12.8亿元。行业需关注重磅品种批签发延续高增长以及在研管线上市节奏的催化。 CXO：业绩增速放缓，持续关注优质赛道成长 CXO板块（9家企业）上半年收入472亿元，同比增长10%；归母净利润99亿元，同比增长1%。板块表观收入利润均有明显承压，主要由于新冠大订单交付进入尾声。药明生物收入84.9亿元，同比增长17.8%，归母净利润23.4亿元，同比下降10.8%，但非新冠项目收入实现79.74亿元，同比增长60%，是业绩增长的主要动力。药明康德收入188.7亿元，同比增长6.3%，归母净利润53.6亿元，同比增长14.6%，在手订单同比增长25%。泰格医药收入37.1亿元，同比增长3.2%，归母净利润14.1亿元，同比增长6.9%。康龙化成收入56.4亿元，同比增长21.7%，归母净利润7.8亿元，同比增长38.7%。金斯瑞生物科技收入28.4亿元，同比增长26.4%，非细胞疗法业务保持稳增长，细胞疗法业务受益于CARVYKTI商业化快速放量。下半年需关注扣除新冠订单高基数后常规业务的恢复性增长。 原料药：优质公司产业能力升级打开长期成长空间 原料药板块（9家企业）上半年收入1556亿元，同比增长19.1%；归母净利润104亿元，同比增长30%。随着大宗、化工、石化等原料的价格开始企稳并下滑，原料药企业的盈利能力在2023年逐步提升。海普瑞收入27.1亿元，同比下降27.9%，归母净利润1.2亿元，同比下降76%，主要受部分API客户肝素制剂市场竞争力变化影响。石四药集团收入33.3亿元，同比下降2.1%，归母净利润6亿元，同比增长6.2%，大输液业务稳健增长。优质公司通过产业能力升级有望打开长期成长空间。 总结 2023年上半年港股医药行业整体呈现出积极的回暖态势，收入和归母净利润均实现显著增长，但扣非归母净利润的微降提示了部分利润增长可能来源于非经常性损益。行业

　　2023上半年CXO板块营收增速放缓， 利润端承压。 2023上半年CXO板块（ 25家样本标的） 收入522亿元（ +5.6%） ， 归母净利润119亿元（ -5.5%） ， 扣非归母净利润104亿元（ +1.5%） 。 相较前几年业绩的高速增长， 进入2023年以来， 在医药生物投融资遇冷的大环境下， CXO板块营收增速明显放缓（ 2022年新冠业务基数也影响表观增速） ， 叠加部分领域竞争加剧以及生物资产减值的影响， 利润端有所承压。 　　CDMO： 2023上半年CDMO板块业绩基本持平， 23Q2有所下滑。 2023上半年CDMO板块（ 12家样本标的） 收入380亿元（ +2.3%） ， 归母净利润90亿元（ 持平） ， 扣非归母净利润83亿元（ +2.0%） 。 分季度看， 23Q1/23Q2 收入189/192亿元（ +13.4%/-6.7%） ， 归母净利润38/52亿元（ +21.5%/-11.4%） ， 扣非归母净利润34/48亿元（ +9.4%/-2.7%） 。 受新冠大订单基数影响， 23Q2表观业绩同比下滑。 剔除新冠大订单影响后， 药明康德、 药明生物、 博腾股份、 凯莱英23H1收入增速分别约为28%、 60%、 29%、 33%， 龙头CDMO内生增长依旧强劲。 　　临床前CRO： 2023上半年临床前CRO板块利润端有所承压。 2023上半年临床前CRO板块（ 9家样本标的） 收入95亿元（ +20.3%） ， 归母净利润13亿元（ -42.3%） ， 扣非归母净利润12亿元（ -5.9%） 。 分季度看， 23Q1/23Q2 收入45/51亿元（ +24.4%/+16.9%） ， 归母净利润7/6亿元（ +35.8%/-65.5%） ， 扣非归母净利润7/6亿元（ +20.2%/-26.0%） 。 临床前CRO企业23Q1业绩保持较快增长， 23Q2受生物资产公允价值变动影响， 利润端承压明显。 归母净利润降幅更大主要是由于睿智医药去年同期非经常性损益基数过高所致。 　　临床CRO： 2023上半年临床CRO板块业绩保持稳健增长。 2023上半年临床CRO板块（ 4家样本标的） 收入47亿元（ +7.2%） ， 归母净利润16亿元（ +20.7%） ， 扣非归母净利润9亿元（ +8.6%） 。 分季度看， 23Q1/23Q2 收入22/24亿元（ +2.0%/+12.5%） ， 归母净利润6/9亿元（ +11.8%/+27.7%） ， 扣非归母净利润4/5亿元（ +2.7%/+14.2%） 。 临床CRO板块23H1业绩保持稳健增长， 23Q2业绩同比与环比增长均有加速趋势， 预计是由于疫情后院内诊疗秩序恢复， 临床管线有序推进。 　　投资建议： CXO板块2023上半年业绩有所承压， 展望后市， 关注三条主线的投资机会： 1） 在医药行业整顿的背景下， CXO板块基本不受其影响， 建议关注部分有公司经营α/订单维持较高增长的CXO， 例如百诚医药； 2） 目前处于美联储新一轮加息周期的末期， 假如24年美联储货币政策宽松， CXO板块存在估值和业绩双升的机会， 且临床前CRO弹性更大， 建议关注关注竞争格局良好、 需求逐步企稳、 临床前业务占比较大、 海外业务占比高的国内CXO龙头公司， 如药明康德、 康龙化成； 3） 多肽、 寡核苷酸、 CGT等新分子业务的快速发展有望进一步打开CXO板块的增长空间， 建议关注相关产业链的投资机会， 例如诺泰生物。 　　风险： 订单获取与执行不及预期； 竞争加剧风险； 生物资产减值风险； 药物研发失败及研发周期较长风险； 医药监管政策变动风险。