基础化工行业研究：化工处于磨底期，静待底部反转-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　行业观点

　　2023年上半年化工行业整体处于磨底阶段，原油价格较22年下半年中枢下移，整体中高位运行，海外仍坚决执行加息政策，国内步入疫后需求曲折复苏的阶段，2023年上半年申万化工行业整体实现营业收入3.35万亿元，同比下降3.3%；归母净利润1164亿元，同比下滑47.5%，其中二季度实现营业收入1.71万亿元，同比下滑6.6%，环比增长4.6%；归母净利润573亿元，同比下滑50.6%，环比下滑3.2%。随着下半年及明年海外出现降息预期，国内经济在政策托底的情况下逐步复苏，化工行业整体盈利有望企稳回升。

　　从各细分子行业来看，2023年上半年收入和利润增速较高的行业主要是轮胎、日用化学产品，在22年上半年受制于海运费高企的轮胎行业则随着下半年海运费大幅下跌以及国内逐步走出疫情影响，成为23年上半年修复较为明显的行业。

　　从股价表现来看，从2023年上半年的股价及归母净利润涨幅前十个股看出，上半年在AI机遇的加持下，涉及光刻胶、湿电子化学品、光模块等与TMT相关的化工标的迎来主题性行情，此外与中特估相关的两桶油股价表现优异，而利润方面，海运费下降，国内需求修复的轮胎板块盈利表现相对较优。

　　龙头企业23年二季度业绩环比改善，轮胎板块复苏明显。随着上半年化工品价格磨底，上游原料价格下滑，龙头公司领先于行业实现业绩企稳，万华、华鲁、龙佰在二季度归母净利润分别环比上升11%、19%、18%，尤其是轮胎板块，以赛轮、玲珑、森麒麟为代表的轮胎企业业绩修复明显，二季度归母净利润分别环比上升95%、62%、62%。

　　投资建议

　　当下宏观有两个大的背景，一是弱复苏+去库，二是流动性宽裕，这两个大的背景决定了行情偏主题以及板块轮动快。从价格角度看，结合宏观及微观数据，基础化工板块价格进入底部区域概率较大，价格风险基本出清。库存方面，化学原料及化学制品制造业产成品存货历史分位数进入10%区间，库存进入到底部区域的概率较大。我们认为在当前宏观及产业背景下，保值策略优先，建议重点关注龙头白马，其次，建议关注低估值+有边际变化的成长股。

　　风险提示

　　国内外需求下滑、原油价格剧烈波动、贸易政策影响产业布局。

2023年上半年化工行业中期报告分析

中心思想

本报告基于申万化工行业439家上市公司2023年上半年财报数据，对化工行业整体发展状况及31个重点子行业进行分析。报告核心观点如下：

行业整体处于磨底阶段: 2023年上半年，受国内经济承压、海外加息及疫后需求复苏曲折等因素影响，化工行业整体营业收入同比下降3.3%，归母净利润同比下滑47.5%。二季度虽环比有所增长，但同比降幅依然显著。
子行业表现分化: 轮胎和日用化学产品表现相对较好，而钾肥、氮肥、纯碱等子行业业绩下滑明显。轮胎行业受益于海运费下降和国内疫情影响减弱，实现显著修复。
龙头企业业绩企稳回升: 万华化学、华鲁恒升、龙佰集团等龙头企业二季度业绩环比改善，体现出龙头企业抗风险能力较强。
投资策略建议: 当前宏观环境为弱复苏+去库，流动性宽裕，市场行情偏主题化且板块轮动较快。建议优先采取保值策略，重点关注龙头白马股，其次关注低估值且具备边际改善潜力的成长股。
主要风险因素: 国内外需求下滑、原油价格剧烈波动以及贸易政策变动均构成化工行业的主要风险。

主要内容

化工行业整体业绩分析

报告首先分析了2023年上半年化工行业的整体业绩。数据显示，行业营业收入和归母净利润均出现大幅下滑，但二季度环比有所增长，表明行业正在经历一个磨底过程。报告通过图表详细展示了营业收入、归母净利润的同比和环比增速，并分析了收入和净利润正增长企业数量及高增长企业数量的同比变化，佐证了行业需求疲软的现状。同时，报告还分析了中国化工产品价格指数(CCPI)的走势，指出价格指数在6月底企稳反弹，为行业复苏带来一丝希望。此外，报告还分析了房地产、汽车、新能源汽车和光伏等下游行业对化工行业需求的影响，指出传统需求承压，新能源汽车需求降速，而光伏需求保持高增长。

化工行业盈利能力及运营效率分析

报告深入分析了化工行业的盈利能力和运营效率。数据显示，2023年上半年化工行业的毛利率和净利率均出现下滑，但期间费用率保持相对稳定。在运营效率方面，行业整体存货和应收账款规模小幅提升，存货周转天数和应收账款周转天数均有所增加，表明运营效率有所下降。报告通过图表详细展示了毛利率、净利率、期间费用率、存货周转天数和应收账款周转天数的变化情况。

化工行业资产规模及杠杆率分析

报告分析了化工行业的资产规模和杠杆率。数据显示，化工行业的固定资产和在建工程规模持续增长，表明行业投资仍处于高位。行业经营性净现金流规模同比下降，资产负债率水平则略有下降。报告通过图表详细展示了固定资产、在建工程、经营性现金流和资产负债率的变化情况。

细分子行业分析

报告对31个化工细分子行业进行了深入分析，分别从营收、利润、毛利率、净利率、期间费用率、存货周转天数、应收账款周转天数、固定资产占比、在建工程占比以及资产负债率等多个维度进行了详细的数据展示和分析，揭示了各子行业业绩增长的差异和盈利能力的变动情况。报告中详细列举了各子行业的具体数据和分析，并对部分子行业（如钾肥、农药、复合肥、氮肥等）进行了更深入的解读。

龙头企业财务分析

报告对万华化学、华鲁恒升、扬农化工、龙佰集团和玲珑轮胎等五家龙头企业进行了财务分析，分别从营收、利润、毛利率、主要原材料价格、在建工程等方面进行了详细的数据展示和分析，并对企业未来的发展前景进行了展望。分析显示，龙头企业在二季度业绩环比改善，展现出较强的抗风险能力和发展潜力。

投资建议及风险提示

报告最后给出了投资建议和风险提示。建议投资者优先采取保值策略，重点关注龙头白马股，其次关注低估值且具备边际改善潜力的成长股。同时，报告也指出了国内外需求下滑、原油价格剧烈波动以及贸易政策变动等可能影响化工行业未来发展的风险因素。

总结

2023年上半年，化工行业整体处于磨底阶段，业绩表现分化严重。轮胎和日用化学品等子行业表现相对较好，而部分基础化工子行业则面临较大压力。龙头企业凭借其规模优势和抗风险能力，业绩表现相对稳定，并呈现企稳回升的态势。未来行业发展仍面临诸多不确定性，投资者需谨慎评估风险，关注行业政策变化和市场需求波动。建议投资者重点关注龙头企业和具备边际改善潜力的成长股，并密切关注宏观经济环境和行业发展趋势。

报告正文