2022和2023年一季报点评：品种格局优良，经营质量提升-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　卫信康(603676)

　　投资要点

　　品种格局优良，经营质量提升。2022年，实现收入13.99亿元，同增35%，实现净利润1.77亿元，同比增84%，其中服务性收入9.8亿元（同增35%）、多种微量元素注射液1.82亿元（同增232%）、电解质补充药1.3亿元（同增-31%）、小儿多种维生素注射液（13）单品收入0.45亿元（同增53%）。2023Q1，实现营业收入3.5亿元，同比增11%，实现净利润6024万元，同比增55%。期间费用下降，盈利能力提高。销售费用下降幅度比较大，1Q23，销售费用率为18.2%（同增-4.9pct），管理费用率为8.8%（同增-2.6pct），研发费用率为4.9%（同增1.4pct）。销售毛利率50.55%（同增-0.76pct），销售净利率17.19%（同增+4.85pct）。

　　核心品种协同性强、格局好。核心产品包括注射用多种维生素(12)、多种微量元素注射液、小儿多种维生素注射液(13)、复方电解质注射液(V)等，已初步形成产品组合矩阵，有助于发挥协同效应、共同发力。注射用多种维生素(12)，为国内首仿、国产独家品种、国家医保目录(乙类)品种、国家基药目录品种；多种微量元素注射液(40ML)，为国内首仿、国产独家品种、国家医保目录(乙类)品种；小儿多种维生素注射液(13)，为国内首仿、国内独家品种，2023年1月通过国家医保局组织的国家医保谈判，纳入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录(2022年)》。

　　研发持续推进，产品逐渐丰富。2022年，公司产品盐酸多巴胺注射液、多种微量元素注射液(I)、多种微量元素注射液(III)、门冬氨酸钾注射液、门冬氨酸钾镁注射液5个药品注册申请获得受理，小儿复方氨基酸注射液(19AA-I)、注射用多种维生素(13)(10/3)、复方氨基酸注射液(20AA)3个药品取得药品注册证书，1个重点产品启动一致性评价。公司主要在研项目30项以上，产品研发进度符合预期，预计2023年公司将有3个产品取得审批结论。

　　盈利预测与投资评级：由于疫情影响患者就诊、核心品种12v增速放缓，我们将2023-24年的归母净利润由2.9/4.0亿元调整为2.6/3.2亿元，预计2025年归母净利润为3.75亿元，同比增长47/23/17%，当前市值对应PE分别为24/19/16x。由于公司专注于高壁垒制剂，核心产品同通用名竞品均未超3家，受益于医保报销政策/扩大报销范围，公司收入、利润高速增长。维持给予“买入”评级。

　　风险提示：竞争加剧、价格下降、研发失败

中心思想

核心竞争力与业绩增长

卫信康在2022年及2023年第一季度展现出强劲的业绩增长和优良的经营质量。2022年，公司实现营业总收入13.99亿元，同比增长35%；归属母公司净利润1.77亿元，同比增长84%。2023年第一季度，营业收入达到3.5亿元，同比增长11%；净利润6024万元，同比增长55%。这主要得益于其核心品种的优良市场格局、协同效应以及经营效率的显著提升。

经营效率与未来展望

公司通过优化费用结构，显著降低了销售费用率和管理费用率，从而提升了整体盈利能力。销售费用率在2023年第一季度降至18.2%（同比下降4.9个百分点），管理费用率降至8.8%（同比下降2.6个百分点），销售净利率提升至17.19%（同比增加4.85个百分点）。同时，公司持续推进研发，丰富产品管线，预计未来将有更多产品获批上市，为持续增长提供动力。尽管受疫情影响，部分核心品种增速有所放缓，但公司凭借高壁垒制剂的优势和医保政策的利好，仍保持“买入”评级。

主要内容

投资要点分析

品种格局优良，经营质量显著提升

卫信康在2022年实现了营业总收入13.99亿元，同比增长35%；归属母公司净利润1.77亿元，同比增长84%。其中，服务性收入贡献9.8亿元（同比增长35%），多种微量元素注射液收入1.82亿元（同比增长232%），小儿多种维生素注射液（13）单品收入0.45亿元（同比增长53%），电解质补充药收入1.3亿元（同比下降31%）。2023年第一季度，公司继续保持增长态势，实现营业收入3.5亿元，同比增长11%；净利润6024万元，同比增长55%。在经营质量方面，公司期间费用显著下降，盈利能力提高。2023年第一季度，销售费用率为18.2%（同比下降4.9个百分点），管理费用率为8.8%（同比下降2.6个百分点），研发费用率为4.9%（同比增加1.4个百分点）。销售毛利率为50.55%（同比下降0.76个百分点），销售净利率为17.19%（同比增加4.85个百分点）。

核心品种协同性强，市场格局良好

公司核心产品包括注射用多种维生素(12)、多种微量元素注射液、小儿多种维生素注射液(13)和复方电解质注射液(V)等，已初步形成产品组合矩阵，有助于发挥协同效应。这些核心品种具有显著的市场优势：

注射用多种维生素(12)：国内首仿、国产独家品种，并纳入国家医保目录（乙类）和国家基药目录。
多种微量元素注射液(40ML)：国内首仿、国产独家品种，并纳入国家医保目录（乙类）。
小儿多种维生素注射液(13)：国内首仿、国内独家品种，于2023年1月通过国家医保局谈判，纳入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录(2022年)》。

研发持续推进，产品管线日益丰富

2022年，公司在研发方面取得多项进展：

盐酸多巴胺注射液、多种微量元素注射液(I)、多种微量元素注射液(III)、门冬氨酸钾注射液、门冬氨酸钾镁注射液等5个药品注册申请获得受理。
小儿复方氨基酸注射液(19AA-I)、注射用多种维生素(13)(10/3)、复方氨基酸注射液(20AA)等3个药品取得药品注册证书。
1个重点产品启动一致性评价。公司目前主要在研项目超过30项，研发进度符合预期，预计2023年将有3个产品取得审批结论，持续丰富产品组合。

盈利预测与投资评级调整

受疫情影响患者就诊及核心品种12v增速放缓，分析师对公司2023-2024年的归母净利润预测进行了调整，由原先的2.9亿元/4.0亿元调整为2.6亿元/3.2亿元。预计2025年归母净利润为3.75亿元，同比增长率分别为47%、23%和17%。当前市值对应的P/E分别为24倍、19倍和16倍。鉴于公司专注于高壁垒制剂，核心产品同通用名竞品均未超过3家，且受益于医保报销政策和报销范围的扩大，公司收入和利润有望保持高速增长。因此，维持“买入”评级。

风险提示

主要风险包括市场竞争加剧、产品价格下降以及研发失败。

财务预测与估值概览

关键财务指标表现

根据财务预测，卫信康的营业总收入预计将从2022年的13.99亿元增长至2025年的24.75亿元，年复合增长率保持在较高水平（2023E 25%，2024E 20%，2025E 18%）。归属母公司净利润预计从2022年的1.77亿元增长至2025年的3.75亿元，年复合增长率分别为47%（2023E）、23%（2024E）和17%（2025E）。盈利能力方面，归母净利率预计在2023年达到14.87%，2024年15.25%，2025年15.15%。ROE（摊薄）预计在2023年达到18.34%，2024年20.88%，2025年20.75%，显示出良好的股东回报能力。

估值与资产负债状况

截至报告期，公司P/E（现价&最新股本摊薄）分别为2022A 34.77倍，2023E 23.67倍，2024E 19.23倍，2025E 16.41倍。资产负债率预计在2023年为31.01%，2024年32.20%，2025年31.29%，保持在合理水平。经营活动现金流持续为正，预计2023年3.55亿元，2024年3.68亿元，显示公司现金流健康。

总结

卫信康在2022年及2023年第一季度表现出强劲的业绩增长和显著的经营质量提升。公司凭借其核心品种（如注射用多种维生素(12)、多种微量元素注射液、小儿多种维生素注射液(13)）的优良市场格局、国产独家及医保目录优势，构建了高壁垒的产品组合。通过精细化管理，公司有效控制了销售和管理费用，使得销售净利率大幅提升。同时，公司持续投入研发，拥有超过30项在研项目，并预计在2023年有3个产品获批，为未来增长奠定基础。尽管分析师对短期盈利预测进行了调整，但鉴于公司在高壁垒制剂领域的领先地位、有限的竞争以及医保政策的积极影响，卫信康的长期增长潜力依然被看好，维持“买入”评级。投资者需关注市场竞争加剧、价格下降及研发失败等潜在风险。

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