可孚医疗(301087) 　　投资摘要 　　事件概述 　　2023年4月25日，公司发布2022年年报，2022年实现营收29.97亿元 ， 同 比 增 长30.82%； 实 现 归 母 净 利 润3.02亿 元 ， 同 比 下 降29.65%；实现扣非归母净利润2.47亿元，同比下降31.51%。公司发布2023年 一 季 度 报 ，2023年Q1实 现 营 收8.55亿 元 ， 同 比 增 加42.38%；实现归母净利润1.35亿元，同比增长167.93%；扣非归母净利润1.25亿元，同比减少158.53%。同时公司拟每10股派发现金股利12元（含税）。 　　分析与判断 　　业务多点开花，Q4 业绩环比大增。2022 年公司收入实现稳健高增，各业务板块多点开花，其中健康监测板块实现营收 7.86 亿元（+41.91%），主要系血氧仪、血糖系列、尿酸系列等新品推出，并通过公司渠道实现快速放量；康复辅具板块实现营收 5.92 亿元(+42.91%)，主要受益于听力业务快速增长及橡果贸易和吉芮医疗并表；医疗护理板块实现营收 10.99 亿元（+43.72%），主要由于多款新品上市及防护产品收入增长所致；呼吸支持板块实现营收2.38亿元（+19.19%），主要受益于多个型号制氧机和鼻腔护理产品上市并逐步完成产能爬坡。单季度看 22Q4，公司实现营收、归母净利润分别为 10.99 亿元/1.34 亿元，较 Q3 环比分别提升 88.85%、260.30%，公司线上渠道收入占比高，预计受线上双十一、双十二等促销活动影响，收入大增。 　　费用支出阶段性高企，盈利能力暂受压制。22 年公司销售费用 6.19 亿元（+49.49%），主要由于公司积极布局听力业务销售人员快速增长所致，职工薪酬支出2.17亿元（+50.95%）。此外，公司线上及线下营销推广投入增加 0.57 亿，同时橡果贸易、吉芮医疗纳入合并范围，一次性增加费用 0.35 亿元；管理费用同比增长 113.85%至 1.22 亿元，主要受股权激励费用影响。公司持续加大研发投入，22 年研发投入 1.18 亿元，较同期多投入近0.48亿元（+67.77%）。受此影响，公司销售净利润率同比下降 8.73pct 至 10.15%。 　　加大市场拓展，深化线上线下渠道布局。公司加大市场覆盖和渠道下沉，完善线上线下市场布局。线上渠道，22年实现收入 20.23 亿元（+36.52%），收入占比 68%，公司除不断挖掘天猫、京东等大型电商平台市场潜力外，还积极培育社交电商、社区电商以及 B2B 医药电商平台业务，如抖音、美团平台等，完成多元化布局；线下渠道，22 年实现收入 8.46亿元（+30.74%）,收入占比 28%，公司聚焦核心客户，重点推进与百强连锁药房和区域龙头连锁药房的合作，同时积极拓展海外市场、商超市场和医院市场，培育发展增量市场。 　　听力业务稳健发展，23 年拓展提速在即。截至 22 年底，公司健耳听力门店总数在全国 12 个省份达到 432 家，全年实现营收 1.21 亿元（+74.75%），22 年公司完成收购成都益耳 80%股份，并以此为基础实现四川省内布局，有望为公司后续门店扩张提供新思路，预计 23 年公司听力业务拓展有望提速。 　　研发管线丰富并逐步兑现，新增产能打开增长空间。公司下设多个研究院，不断完善研发团队建设、引进和培养优秀人才，22 年研发人员 363人，同比+37.5%。同时，公司积极与高校、医院等科研机构开展产学研合作，共同培育、孵化前沿医疗器械项目。2022 年，公司推出新款制氧机、血氧仪、透明质酸钠敷贴、IVD 类产品等多款畅销产品，增厚公司业绩。此外，公司研发管线中还包含 CGM、呼吸机等多款产品。公司长沙和湘阴两个新生产基地一期项目全部完工并陆续投入运营，生产产能及生产效率大幅提升，为公司业绩增长保驾护航。23Q1 业绩高增叠加盈利大幅改善，超出市场预期。23Q1 公司盈利能力大幅改善，其中毛利率较 22 年底提升 11.66pct 至 51.17%，预计由于公司产品结构优化，高毛利品种如助听器、鼻腔护理产品收入占比提升，同时公司销售净利率也较 22 年底提升 5.44pct 至 15.59%。 　　投资建议 　　维持“买入”评级。考虑到公司迈入扩张期，盈利能力大幅改善，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 4.87、6.14 和 7.49 亿元，同比增速为 61.5%、26.1%、21.9%，对应 EPS 分别为 2.34、2.95 和3.59 元，当前股价对应 P/E 为 20.11、15.95、13.09 倍。公司为国内全生命周期健康管理龙头，产品种类丰富且齐全，有望实现多板块业务高速发展，此外公司大力发展听力业务，成长空间广阔。 　　风险提示 　　核心技术泄密风险、新产品研发风险、业务规模扩张带来的管理风险、知识产权风险等。