Q1业绩增长超预期，全渠道发力未来可期

# 中心思想

## 业绩增长与渠道拓展双驱动

本报告分析了可孚医疗2022年年报及2023年一季报，指出公司在四大板块收入稳健增长的基础上，利润增长超预期。同时，公司深化渠道布局，提升品牌影响力，并持续扩充听力验配中心，看好业务发展潜力。

## 维持“增持”评级

基于公司稳健的业绩增长和良好的发展前景，报告预计公司2023-2025年归母净利润将持续增长，维持“增持”评级。同时，报告也提示了线下门店销售恢复不及预期、市场竞争加剧以及健耳门诊扩张不及预期等风险。

# 主要内容

## 公司业绩表现

*   **2022年业绩：**
    *   实现收入29.8亿元，同比增长30.8%。
    *   归母净利润3.02亿元，同比下降29.7%。
    *   扣非归母净利润2.47亿元，同比下降31.5%。
*   **2022Q4单季度业绩：**
    *   实现收入11.0亿元，同比增长90.2%。
    *   归母净利润1.34亿元，同比增长7.84%。
    *   扣非归母净利润1.38亿元，同比增长69.0%。
*   **2023Q1单季度业绩：**
    *   实现收入8.55亿元，同比增长42.4%。
    *   归母净利润1.35亿元，同比增长168%。
    *   扣非归母净利润1.25亿元，同比增长159%。
*   **毛利率提升：** 2023年Q1毛利率进一步提升至51%，同比提升12.5pct。

## 产品板块分析

*   **四大板块收入稳健增长：**
    *   医疗护理类产品实现收入11.0亿元，同比增长43.7%。
    *   健康监测类产品实现收入7.86亿元，同比增长41.9%。
    *   康复辅具类产品实现收入5.92亿元，同比增长42.9%。
    *   呼吸支持类产品实现收入2.38亿元，同比增长19.2%。

## 渠道布局与品牌影响

*   **线上渠道：** 2022年线上渠道实现收入20.2亿元，同比增长36.5%。公司与主流电商平台保持长期稳定合作，并大力培育社交电商、社区电商以及B2B医药电商平台业务，完成渠道多元化布局。
*   **线下渠道：** 2022年线下渠道实现收入8.47亿元，同比增长30.7%。公司重点推进与百强连锁药房和区域龙头连锁药房的合作，不断提升线下渠道的覆盖率和终端品牌的影响力。

## 健耳听力业务

*   **业务扩张：** 截至2022 年底共开设 432 家听力验配中心。
*   **业绩增长：** 2022 年健耳听力合并报表实现营业收入 1.2 亿元，同比增长 74.8%。
*   **发展潜力：** 我国助听器验配行业仍处于发展早期阶段，行业格局分散，公司先发优势明显，健耳听力业务未来潜力较大。

## 财务预测与评级

*   **盈利预测：** 预计2023-2025年归母净利润分别为4.01、5.03和5.88亿元，增速分别为33%、26%和17%。
*   **投资评级：** 维持“增持”评级。

## 风险提示

*   线下门店销售恢复不及预期
*   市场竞争加剧风险
*   健耳门诊扩张不及预期

# 总结

## 核心业务稳健增长，未来发展潜力巨大

可孚医疗2022年年报及2023年一季报显示，公司在四大产品板块均实现了稳健增长，并通过深化渠道布局和提升品牌影响力，进一步巩固了市场地位。健耳听力业务的快速发展也为公司带来了新的增长点。

## 维持增持评级，关注风险因素

综合考虑公司业绩表现和未来发展潜力，报告维持对可孚医疗的“增持”评级。同时，投资者也应关注线下门店销售恢复情况、市场竞争态势以及健耳门诊扩张进度等风险因素。