中心思想 业绩回暖与战略转型驱动增长 创业慧康在2023年第三季度展现出显著的收入增长加速态势，尽管全年盈利预测因市场招投标节奏延后而有所调整，但公司作为医疗信息化领域的领军企业，其核心业务的韧性与增长潜力依然强劲。报告指出，公司正积极通过与国际巨头飞利浦的深度合作，共同拓展市场并深化产品研发，以及加速AI+医疗创新产品的落地应用，为未来的市场复苏和业务扩张奠定坚实基础。 创新产品与市场拓展打开成长空间 公司通过持续的技术创新，特别是在AI+医疗领域的突破性进展，成功将智能服务内嵌于临床流程，显著提升了医疗效率和患者服务质量。新一代医疗机构管理信息系统Hi-HIS的成功签约与交付，进一步验证了公司在产品创新和市场拓展方面的能力。这些举措不仅巩固了公司在医疗信息化行业的领先地位，更预示着其在AI赋能医疗的广阔市场中拥有巨大的成长空间。 主要内容 2023年三季报业绩分析与盈利预测调整 创业慧康于2023年第三季度实现了收入的显著加速增长，具体数据显示，公司前三季度累计实现营业收入11.57亿元，同比增长1.61%。然而，同期归母净利润为0.91亿元，同比下降46.54%。值得注意的是，单第三季度表现强劲，实现营业收入4.53亿元，同比大幅提升26.34%，收入增速环比显著提振；单季度归母净利润为0.67亿元，同比下降2.94%；扣非归母净利润为0.67亿元，同比增长0.63%。 鉴于下游客户招投标节奏的延后，分析师对公司原有盈利预测进行了下调。预计2023-2025年归母净利润分别为1.80亿元、2.33亿元和3.02亿元（原预测值为4.35亿元、5.49亿元和6.97亿元），对应的每股收益（EPS）分别为0.12元、0.15元和0.19元/股（原预测值为0.28元、0.35元和0.45元/股）。尽管盈利预测有所调整，但公司作为医疗信息化领军企业，有望受益于下游行业景气度的修复。当前股价对应的市盈率（PE）分别为61.9倍、47.8倍和36.9倍，分析师维持“买入”评级。 战略合作深化与创新产品加速落地 公司积极寻求外部合作与内部创新，以驱动未来增长。在战略合作方面，创业慧康与全球医疗科技巨头飞利浦的合作进展积极。双方共同研发的CTasy1.0版本电子病历产品已取得显著成果，未来合作重点将从方案打造转向市场开拓。公司已组建了行业资深销售及产品团队，并依托其专业强大的交付与服务体系，为市场拓展做好了充分准备。飞利浦也承诺共同建立资源共享、权责明确的市场体系及创新模式，预示着强强联合将带来光明前景。 在创新产品方面，公司在AI+医疗领域的布局正加快落地。根据公司公众号信息，部分AI+医疗创新产品已在浙江省多家大型三甲医院及区域成功进行试点应用，并取得了超预期的应用效果。这些产品通过流程内嵌式的智能服务，显著提升了临床工作效率和患者服务质量，并积累了大量的院内知识库数据。此外，公司基于微服务架构的新一代医疗机构（集团）管理信息系统Hi-HIS也取得了显著的市场进展。上半年，Hi-HIS已累计签订22个项目，订单总金额约为3.46亿元，并完成了5个项目的交付，同比大幅提高。未来，公司有望进一步将新产品新技术与公司优势产品有机结合，形成整体解决方案并向全国推广，从而打开更广阔的成长空间。 财务指标与风险提示 从财务摘要和估值指标来看，公司预计在2023-2025年间，营业收入将持续增长，分别为18.00亿元、21.82亿元和26.55亿元，同比增长率分别为17.9%、21.2%和21.7%。归母净利润在经历2022年的低谷后，预计将实现高速增长，2023年同比增长322.1%，2024年和2025年分别增长29.4%和29.5%。毛利率和净利率预计也将稳步提升，反映出公司盈利能力的改善。 然而，报告也提示了潜在风险。主要风险包括下游客户投资不及预期，可能影响公司订单获取和项目交付；以及公司技术研发不及预期，可能导致新产品推出受阻或市场竞争力下降。 总结 创业慧康在2023年第三季度展现出强劲的收入增长势头，尤其单季度收入同比大幅提升26.34%，显示出公司业务的显著回暖。尽管受下游客户招投标节奏延后影响，分析师对全年盈利预测进行了调整，但公司作为医疗信息化领域的领军企业，其长期增长潜力依然被看好。公司通过与飞利浦的战略合作，共同拓展市场，并加速AI+医疗创新产品（如Hi-HIS系统）的落地应用，不仅提升了临床效率和患者服务质量，也成功签订并交付了多个重要项目，为未来的市场复苏和成长空间打开了新的机遇。综合来看，创业慧康凭借其在医疗信息化领域的深厚积累、持续的产品创新以及积极的市场拓展策略，有望在行业景气度修复的背景下实现稳健增长，但仍需关注下游客户投资和技术研发的潜在风险。

中心思想 业绩短期承压，长期增长可期 福元医药在2023年第三季度面临短期业绩增速放缓的挑战，主要受第八批集采未中标产品影响及医疗反腐等外部因素干扰。然而，公司凭借其丰富的在研管线、积极参与第九批集采的战略布局，以及持续优化的销售费用控制，展现出稳健的盈利能力和未来持续增长的潜力。 战略布局优化，盈利能力稳健 尽管面临市场波动，福元医药通过精细化管理，有效控制销售费用，使得净利率持续提升，达到历史最高水平。公司在仿制药领域的深厚储备和对集采政策的积极响应，有望在未来几年内保障收入端的快速增长，并进一步扩大市场份额，从而支撑其“买入”的投资评级。 主要内容 2023年三季报业绩分析 营收与利润增长概况 2023年前三季度，福元医药实现营业收入24.63亿元，同比增长4.11%；归母净利润3.80亿元，同比增长14.72%；扣非净利润3.68亿元，同比增长20.25%。其中，第三季度单季实现营业收入8.33亿元，同比增长1.29%；归母净利润1.29亿元，同比增长3.43%；扣非净利润1.25亿元，同比增长10.45%。 Q3业绩增速放缓原因 公司第三季度业绩增速低于前两个季度。主要原因有二：一是公司主要产品氯沙坦钾氢氯噻嗪片未能中标第八批集采，导致该产品在Q2第八批集采开始执行后，Q3的院内销售受到限制；二是7-8月期间的医疗反腐行动对业务开展造成一定影响，尽管9月开始边际影响逐步减弱。 核心竞争力与增长驱动 丰富在研管线保障未来增长 福元医药拥有丰富的仿制药储备品种，目前在研管线中包含12个品种。公司预计在2023年至2025年期间，每年将有6-8个品种获批上市，这将为公司未来的收入增长提供坚实保障。 集采机遇助力市场份额扩张 近期全国第九批集采已启动，福元医药有三款产品被列入采购名单。企业信息填报工作将于2023年11月2日前完成。若公司产品成功中选，有望借助集采政策实现产品的快速放量，从而有效扩大其在全国的市场占有率。 盈利能力与费用控制 净利率持续提升 2023年前三季度，公司毛利率为67.27%，受集采影响较上年同期下滑1.09个百分点。然而，公司的净利率持续提升，前三季度达到15.55%，相较上年同期提升1.47个百分点，创下历年最高水平。第三季度单季净利率为15.70%，同比提升0.45个百分点。 销售费用率显著下降 净利率的提升主要得益于公司对销售费用的良好控制。2023年前三季度，公司销售费用率为37.15%，同比下降4.32个百分点。第三季度销售费用率更是大幅下降至33.15%，同比下降7.21个百分点，环比第二季度也下降了4.44个百分点，显示出公司在费用管理方面的显著成效。 投资建议与风险提示 盈利预测与估值 基于公司丰富的在研管线和集采带来的放量潜力，太平洋证券预测福元医药2023年、2024年和2025年的营业收入将分别达到34.83亿元、39.36亿元和44.09亿元；归母净利润将分别达到5.20亿元、6.52亿元和8.18亿元。对应当前股价，市盈率（PE）分别为17倍、13倍和11倍。鉴于此，研究报告维持对福元医药的“买入”评级。 潜在风险因素 报告提示了公司可能面临的市场竞争加剧风险、带量采购丢标风险以及产品研发失败风险。 总结 福元医药在2023年第三季度虽受集采和医疗反腐等短期因素影响，导致业绩增速有所放缓，但其核心盈利能力依然强劲。公司通过有效的销售费用控制，实现了净利率的历史性提升。展望未来，公司丰富的仿制药在研管线将为持续增长提供动力，而积极参与第九批集采有望助力产品快速放量，扩大市场份额。综合来看，福元医药具备良好的长期发展潜力，维持“买入”评级。

中心思想 盈利能力企稳回升，国际化战略初显成效 苑东生物在2023年前三季度展现出显著的盈利能力修复趋势，尤其在第三季度，扣非归母净利润实现20.37%的同比增长，表明集采带来的利润端压力已趋缓并触底。公司通过优化销售费用结构，有效提升了经营效率。同时，全资子公司硕德药业顺利通过美国FDA现场检查，标志着公司在制剂国际化战略上取得关键突破，为其ANDA产品获批和海外市场拓展奠定坚实基础。 新品驱动增长，维持“推荐”评级 公司持续保持新品种的获批节奏，2023年第三季度新增拉考沙胺口服溶液和重酒石酸去甲肾上腺素注射液两款重磅产品，结合此前获批的12款新产品，为未来业绩增长提供了坚实的驱动力。分析师基于公司集采影响基本出清、国际化进展顺利以及新品放量预期，维持对公司2023-2025年的净利润预测不变，并继续给予“推荐”评级。 主要内容 2023年前三季度业绩概览 整体表现： 2023年前三季度，苑东生物实现营业收入8.50亿元，同比下降5.33%。归属于母公司股东的净利润为1.94亿元，同比微降0.91%。扣除非经常性损益后的归母净利润为1.46亿元，同比增长1.67%，显示出核心业务的韧性。 第三季度亮点： 单独第三季度，公司实现营业收入2.94亿元，同比下降8.62%。然而，归母净利润同比增长2.20%至0.62亿元，扣非后归母净利润更是实现20.37%的显著增长，达到0.46亿元，表明公司盈利能力加速修复。 盈利能力分析：集采压力趋缓与费用优化 集采影响： 公司前三季度受集采政策影响，收入端有所下滑，利润端短期承压。但从第三季度数据来看，利润端已恢复增长，集采压力趋缓，盈利能力加速修复。 费用结构优化： 期间费用方面，公司销售费用率为33.79%，同比大幅下降6.97个百分点，体现了公司在销售费用控制上的显著成效。管理费用率为8.46%（同比增长1.26个百分点），研发费用率为19.86%（同比增长1.47个百分点），财务费用率为-1.18%（同比下降0.46个百分点）。 利润率表现： 公司前三季度毛利率为81.18%，净利率为22.80%，基本保持平稳，分析认为集采影响已基本触底。 国际化战略进展：FDA现场检查顺利通过 里程碑事件： 公司全资子公司硕德药业首次接受美国FDA现场检查，并于2023年9月顺利通过。 战略意义： 此次检查通过标志着硕德药业的小容量注射剂生产线在生产质量管理和设备设施等方面已全面满足FDA的cGMP要求。这对于加快公司已申报美国ANDA产品的获批进度具有重要意义，将进一步加速公司制剂国际化战略的实施。 新产品获批与未来增长潜力 产品线丰富： 自2022年以来，公司已有12款新产品获批上市，持续丰富产品管线。 2023Q3新品： 2023年第三季度，公司成功获得拉考沙胺口服溶液和重酒石酸去甲肾上腺素注射液两款产品的NMPA药品注册证书。 市场潜力： 根据米内网重点省市公立医院数据，拉考沙胺和重酒石酸去甲肾上腺素注射液在2022年的销售额分别达到0.64亿元和5.09亿元，显示出较大的市场潜力。 未来增量： 随着二甲双胍、尼卡地平、新斯的明、去氧肾上腺素、舒更葡糖钠等国内新获批品种的逐步放量，预计将持续为公司业绩贡献增量。 投资建议与风险提示 投资评级： 分析师维持公司2023/2024/2025年净利润2.65/3.36/4.40亿元的预期不变。当前股价54.25元对应公司2023年24.5倍PE，维持“推荐”评级。 风险提示： 研发风险： 公司在研品种较多，且有制剂出口布局，存在进度不及预期或失败的可能。 新品种放量不及预期风险： 受销售推广能力等因素影响，公司新品种可能存在放量不及预期的风险。 制剂出口不及预期风险： 公司制剂出口数量和收入增长可能不及预期。 总结 苑东生物在2023年前三季度展现出稳健的经营韧性和积极的增长态势。尽管面临集采带来的收入端压力，但公司通过有效的费用控制和产品结构优化，成功实现了利润端的企稳回升，尤其在第三季度扣非净利润实现显著增长，表明集采影响已基本触底。在国际化战略方面，全资子公司硕德药业顺利通过美国FDA现场检查，为公司制剂产品进入国际市场打开了通路。同时，公司持续推进新品研发与上市，多款具有市场潜力的新产品将为未来业绩增长提供有力支撑。综合来看，苑东生物在市场挑战中展现出较强的适应性和发展潜力，分析师维持其“推荐”评级，但投资者仍需关注研发、新品放量及制剂出口等潜在风险。

中心思想 业绩承压与战略转型 欧林生物2023年前三季度业绩表现短期承压，营业收入和归母净利润均出现同比下滑，主要受行业政策调整、管理费用（特别是股份支付费用）及研发投入增加的影响。然而，公司正积极通过产品管线创新和市场拓展进行战略转型，以应对当前挑战并布局未来增长。 疫苗管线驱动长期价值 尽管短期利润受压，公司在研疫苗管线展现出显著的长期增长潜力。重组金葡菌疫苗已进入临床III期，预计2025年上市，其针对闭合性骨折感染的巨大市场需求有望成为公司未来业绩的核心驱动力，并具备国际化潜力。同时，破伤风疫苗的稳定放量和AC-Hib三联苗的即将获批，共同构筑了公司未来业绩增长的多元化基础，预示着公司长期价值的提升。 主要内容 2023年三季报业绩概览与季度表现 欧林生物于2023年10月26日发布的2023年三季报显示，公司前三季度整体业绩面临挑战。报告期内，公司实现营业收入3.5亿元，同比下降5%；归属于母公司股东的净利润为0.3亿元，同比大幅下降24.6%；扣除非经常性损益后归母净利润为0.2亿元，同比降幅进一步扩大至4

　　澳华内镜(688212) 　　核心观点： 　　事件：2023年前三季度，公司实现营收4.29亿元，同比增长52.65%；实现归母净利0.45亿元，同比增加426.53%；实现扣非归母净利0.37亿元，同比增加752.7%。其中，第三季度公司实现营收1.40亿元，同比增加23%；实现归母净利711.8万元，同比增加102%；实现扣非归母净利394.3万元，同比增加40%。 　　公司高端产品放量以及品牌力建设的加强带动业绩增长。公司第三季度营收和利润表现亮眼，主要系依托高端产品AQ-300于去年11月上市开始逐渐放量所致。公司不断加强市场营销体系以及品牌影响力建设，不断完善渠道建设，持续稳定的为客户提供满意的内镜解决方案，实现了收入、回款和净利润的上升。AQ-300是公司的4K超高清内镜系统，在图像、染色、操控性、智能化等方面都有显著升级；但受医疗反腐政策影响，Q3业绩环比Q2有所下降，未来随着学术活动、学术会议等恢复后公司业绩将增长。 　　新品不断推陈出新，多款产品性能为行业翘楚。2023年8月，公司在2023年度新品发布会上发布17款全新内镜产品，涵盖支气管镜、鼻咽喉镜以及经皮胆道镜等。此次新品发布多款业界性能顶尖的产品，包含1.8mm首款超细复式软镜、2.8mm首款超细经皮胆道内镜以及61%超大钳径比内镜等；此外，公司还发布了全新AQ-200Elite内镜系统，相比上一代产品在平台兼容性上做了革新升级，可广泛适用于多种科室内镜镜体，并且拥有4种染色模式。 　　股权激励发布，进一步调动员工积极性。公司于10月发布了新一轮股权激励计划。满足营收或净利润其中之一目标（归属比例100%）：2024-2026年收入目标达到9.9/14.0/20.0亿元；净利润1.2/1.8/2.7亿。 　　毛利率增幅较大，费用端有所增加。前三季度，公司毛利率为75.64%（+6.1pct），主要系AQ-300毛利较高所致。销售费用率35.81%（+8.2pct），管理费用率为13.6%（-8.7pct），研发费用率24.75%（+3.6pct），主要系公司加强对新技术和新产品的打磨与升级，研发人员和材料增加所致。 　　投资建议：公司作为国产软镜龙头，产品线及技术优势显著，研发实力强劲。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.81/1.26/1.77亿元，同比271.76%/56.61%/39.74%，EPS分别为0.60/0.94/1.32元，当前股价对应2023-2025年PE为101/64/46倍，给予“谨慎推荐”评级。 　　风险提示：市场拓展和市场竞争的风险、部分进口原材料采购受限的风险、销售模式的风险、产品质量控制风险等。

中心思想 业绩结构性分化与增长驱动 康缘药业2023年前三季度整体业绩实现稳健增长，总收入同比增长11.86%至34.96亿元，归母净利润同比增长24.24%至3.50亿元。 然而，第三季度单季收入同比下滑8.31%至9.43亿元，但归母净利润仍实现5.11%的增长，显示出公司在成本控制和产品结构优化方面的成效。 业绩增长的主要驱动力来源于注射液品类的强劲表现，其收入同比增长48.7%，占主营业务收入的46%，尤其受益于流感疫情对热毒宁注射液需求的增加。 与此同时，口服液产品线（特别是金振口服液）销售面临较大压力，同比大幅下滑24.3%，对整体收入增长构成拖累。 盈利能力提升与长期战略布局 公司盈利能力显著提升，2023年第三季度销售毛利率同比提升1.34pct至70.28%，销售净利率同比提升1.09pct至8.15%，主要得益于高毛利口服品种的结构性调整以及持续高水平的研发投入。 研发费用率维持在15.54%的高位，体现了公司作为中药创新药龙头的持续研发投入和创新能力。 营运效率得到改善，经营性现金流表现良好，应收账款及应收票据周转率提升，渠道库存减少，加速了现金回流。 公司长期战略明确，持续推进新药研发（已获得5个中药临床试验批准通知书）和已上市品种的循证证据研究，旨在构建稳固的长期产品梯队。 尽管短期内口服产品线销售承压导致分析师小幅下调全年业绩预期，但鉴于公司在研发、盈利能力和营运效率方面的积极表现，维持“增持”评级。 主要内容 业绩表现：2023Q3收入下滑，归母净利润略有增长 2023年前三季度整体业绩 公司实现总收入34.96亿元，同比增长11.86%。 归母净利润3.50亿元，同比增长24.24%。 扣非归母净利润3.17亿元，同比增长20.54%。 2023年第三季度单季业绩 公司实现收入9.43亿元，同比减少8.31%。 归母净利润0.74亿元，同比增长5.11%。 扣非归母净利润0.55亿元，同比下滑10.47%。 分析认为，尽管第三季度收入有所下滑，但归母净利润仍实现增长，表明公司在盈利能力方面有所改善。 成长性：注射剂快速增长，口服液销售承压 注射液品类 2023年Q1-Q3，注射液实现收入15.89亿元，同比增长48.7%，占主营业务收入的46%。 2023年Q3单季，注射液实现营业收入4.31亿元，同比增长36%，占主营业务收入的46%。 快速增长主要得益于流感疫情增加了热毒宁在院内的需求，同时2022年同期注射液销售基数较低。 口服液品类 2023年Q1-Q3，口服液实现收入5.41亿元，同比减少24.3%，占主营业务收入的16%。 2023年Q3单季，口服液实现营业收入1.18亿元，同比减少58%，占主营业务收入的13%。 销售下滑主要系金振口服液销售同比下降所致。 其他二线品类 颗粒剂、冲剂：2023年Q1-Q3实现收入2.48亿元，同比增长57.41%，主要系杏贝止咳颗粒销售同比增长较多。 片丸剂：实现收入2.60亿元，同比减少1.93%。 胶囊：实现收入6.63亿元，同比减少5.26%。 贴剂：实现收入1.55亿元，同比减少10.3%。 凝胶剂：实现收入0.18亿元，同比减少18.45%。 盈利能力：研发费用率维持高水平，盈利能力提升 毛利率与费用率 2023年Q3公司销售毛利率为70.28%，同比提升1.34pct，主要系公司口服品种较高毛利率提升较多所致。 研发费用率为15.54%，同比提升0.01pct，显示公司持续保持高水平研发投入。 销售费用率为41.85%，同比提升0.73pct，原因为公司加大销售费用投入。 管理费用率为4.20%，同比提升0.61pct。 财务费用率为-0.79%，同比下降0.49pct。 销售净利率 2023年Q3公司销售净利率为8.15%，同比提升1.09pct。 营运能力：现金流表现良好，营运效率提升 经营性现金流 2023年Q3公司经营性现金流净额为3.17亿元，同比增加33.37%，现金流表现良好。 营运效率 2023年Q1-Q3应收账款及应收票据周转率为4.89次，同比增长1.01次，说明公司营运效率提升，渠道库存减少，帮助公司现金回流加快。 长期战略 中药创新药研发 公司是中药创新药龙头企业，研发储备丰富。 根据Wind医药库，截至2023年，公司已获得5个中药临床试验批准通知书。 已上市品种培育 公司有序推进散寒化湿颗粒、金振口服液、银杏二萜内酯葡胺注射液、热毒宁注射液等品种的循证证据研究。 深入推进重点培育品种、医保及基药目录品种的功效成分与作用机制研究，构建临床-基础相结合的系统证据链。 未来展望 分析师认为，公司研发体系已形成良好体系，在营销持续赋能、经营效率提升的背景下，公司的研发成果有望快速放量，构建长期产品梯队。 盈利预测与投资建议 业绩预期调整 考虑到公司2023年Q3口服条线销售压力较大，分析师小幅下调公司全年业绩预期。 财务预测 预计公司2023-2025年营业收入分别为47.92/54.88/63.45亿元，同比增长10.13%/14.53%/15.61%。 归母净利润分别为5.19/6.28/7.66亿元，同比增长19.37%/21.03%/22.02%。 对应当前PE分别为18.19x/15.03x/12.32x。 投资评级 维持“增持”评级。 风险提示 新药研发及临床销售节奏不及预期的风险。 销售渠道布局不及预期的风险。 市场竞争加剧的风险。 总结 康缘药业2023年前三季度整体业绩呈现稳健增长态势，但内部结构性分化明显。注射液产品线，特别是热毒宁注射液，在流感需求和较低基数效应下实现了强劲增长，成为公司收入的主要驱动力。然而，口服液产品线，尤其是金振口服液，销售表现不佳，对整体收入构成压力。 尽管第三季度单季收入有所下滑，公司通过优化产品结构和持续的研发投入，有效提升了盈利能力，销售毛利率和净利率均有所改善。公司在研发方面持续保持高水平投入，并积极推进新药研发和已上市品种的循证研究，为长期发展奠定基础。同时，营运效率的提升和良好的现金流表现也增强了公司的财务健康度。 分析师基于口服产品线的短期销售压力，对公司全年业绩预期进行了小幅下调，但鉴于公司作为中药创新药龙头的长期发展潜力、持续的研发投入以及不断提升的盈利能力和营运效率，维持了“增持”的投资评级。投资者在关注公司长期发展的同时，也需警惕新药研发、销售渠道拓展及市场竞争加剧等潜在风险。

　　CGM开启血糖监测新时代 　　血糖监测是糖尿病治疗与管理的重要环节，正朝着无创、便携、精准的方向不断发展。血糖监测有助于控制血糖水平，减少糖尿病并发症的发生，主要手段包括指尖血糖监测、连续血糖监测、糖化血红蛋白测定等，其中连续血糖监测（CGM）能够起到更好的血糖控制效果、降低低血糖的发生频率，近年来在全球血糖监测市场比重逐步提升，从2015年的9.8%提升至2020年的21.3%。 　　全球CGM市场快速增长，海外巨头主导市场 　　由于CGM的应用优势和消费者认可度提升，全球CGM市场规模由2015年的17亿美元增长至2020年的57亿美元，CAGR达27.4%。德康和雅培是目前CGM市场的龙头，2020年两家共占据全球市场的80%，而在国内2020年仅雅培占据78%的市场份额。中国作为全球糖尿病患者数第一大国，CGM渗透率相对偏低，未来增长潜力大，根据灼识咨询预测，国内CGM市场规模有望从2020年的8.9亿元增长至2030年的166亿元。 　　国产性能逐步追赶进入放量阶段 　　国内目前有2家进口企业（雅培、美敦力）和9家国产企业拥有CGM产品注册证，近年来获批的国产产品在测量准确率、使用寿命、免校准等方面取得长足进步；同时具备较低的制造成本，带来性价比优势，有望获取更多市场份额。随着鱼跃CT3和三诺i3系列的上市销售，国产CGM进入到商业化快速发展阶段，国内龙头有望凭借已有渠道优势快速打开市场。 　　投资建议 　　鱼跃医疗（002223）：国内家用医疗器械龙头，聚焦呼吸、血糖、感控三大核心成长赛道，新一代CGM产品已获批上市，有望持续贡献业绩增量。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为25.3/20.4/24.3亿元，增速分别为58.8%/-19.4%/18.8%，3年CAGR为15.0%。参考可比公司估值，给予公司2024年20倍PE，目标价40.74元，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　三诺生物（300298）：国内首家获批第三代技术CGM产品，有望凭借血糖仪国内外销售渠道优势，开启第二成长曲线。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.2/5.5/6.9亿元，增速分别为-1.5%/28.9%/25.3%，3年CAGR为16.7%。根据可比公司估值，我们给予公司CGM业务2024年25倍PS、其他业务2024年20倍PE，目标价34.27元，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧导致产品降价风险；市场推广不及预期风险；新产品研发不及预期风险；海外拓展不及预期风险。

中心思想 业绩稳健增长，结构性挑战并存 康缘药业2023年前三季度营收和归母净利润实现双位数增长，显示出公司整体业绩的韧性。然而，第三季度营收出现下滑，且口服液等部分口服剂型产品销售承压，表明公司在产品结构和市场推广方面面临结构性挑战。 创新赋能与产品梯队建设 面对市场变化，公司坚持创新驱动和学术赋能的发展策略，并积极布局非注射品种群梯队。注射液产品，特别是热毒宁注射液，是当前业绩增长的主要驱动力，而口服剂型的调整和新产品推广将是未来发展的关键。 主要内容 事件概述：2023年前三季度财务表现 整体业绩概览： 2023年Q1-Q3，公司实现营收35.0亿元，同比增长11.9%；归母净利润3.5亿元，同比增长24.2%；扣非归母净利润3.2亿元，同比增长20.5%。 第三季度表现： 3Q23实现收入9.4亿元，同比下降8.3%；归母净利润0.74亿元，同比增长5.1%；扣非归母净利润0.55亿元，同比下降10.5%。第三季度营收承压，但归母净利润仍实现小幅增长。 盈利能力与费用： 2023Q1-Q3毛利率为73.69%（同比提升3.0pct），3Q23毛利率为70.3%（同比提升1.3pct）。销售费用率41.8%（+0.7pct），管理费用率4.2%（+0.6pct），研发费用率15.5%（+0.0pct），费用率稳中有增。 核心品种推进与非注射品种群布局 产品线营收分析： 注射液：营收15.9亿元，同比增长48.7%，毛利率73.1%（+2.6pct），主要得益于热毒宁注射液的销售增长。 胶囊剂：营收6.6亿元，同比下降5.3%，毛利率67.3%（+4.6pct）。 口服液：营收5.4亿元，同比下降24.3%，毛利率80.4%（+2.3pct），主要系金振口服液销售下降。 片丸剂：营收2.6亿元，同比下降1.9%，毛利率72.2%（+5.5pct）。 颗粒剂冲剂：营收2.5亿元，同比增长57.4%，毛利率77.6%（+6.7pct）。 贴剂：营收1.6亿元，同比下降10.3%，毛利率83.2%（+0.1pct）。 凝胶剂：营收0.2亿元，同比下降18.5%，毛利率86.2%（+1.2pct）。 区域市场表现： 华东地区营收12.9亿元，同比增长9.3%。 华中地区营收6.5亿元，同比增长9.8%。 华南地区营收5.6亿元，同比增长4.7%。 华北地区营收3.5亿元，同比增长22.1%。 西南地区营收2.5亿元，同比下降1.4%。 东北地区营收2.2亿元，同比增长56.2%，主要系热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液销售增长。 西北地区营收1.6亿元，同比增长37.8%，主要系热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液销售增长。 盈利预测与投资建议 盈利预测调整： 考虑到医疗反腐对产品院内推广进度的影响，下调公司2023-2025年收入预测至46.8、52.8、59.1亿元（原值52.5、62.6、73.6亿元），分别同比增长7.5%、12.8%、11.9%。归母净利润预测调整至4.9、6.0、7.0亿元（原值5.4、6.7、8.0亿元），分别同比增长12.3%、23.2%、17.0%。 投资评级： 维持“增持”评级。对应2023年10月27日收盘价16.96元/股，PE分别为20X/17X/14X。 风险提示： 主力品种增速放缓风险；产品招标降价风险；新产品市场推广不及预期风险；新产品研发进度不及预期风险。 总结 康缘药业在2023年前三季度实现了营收和归母净利润的稳健增长，但第三季度营收出现下滑，且口服剂型产品销售面临压力。注射液产品，特别是热毒宁注射液，是当前业绩增长的主要驱动力，尤其在东北和西北地区表现突出。公司坚持创新和学术赋能，并积极布局非注射品种群梯队以应对市场挑战。鉴于医疗反腐等因素可能影响产品推广，分析师下调了未来三年的盈利预测，但仍维持“增持”评级，并提示了主力品种增速放缓、产品降价及新产品推广不及预期等风险。

　　爱博医疗(688050) 　　核心观点 　　前三季度营收增长强劲，净利润增速慢于营收增速。2023Q1-3实现收入6.68亿（+51.4%），归母净利润2.52亿（+27.5%），扣非归母净利润2.39亿（+32.5%）。单季度看，2023Q3实现收入2.61亿（+55.2%），归母净利润为0.89亿（+19.7%），扣非归母净利润为0.86亿（+26.3%）。在维持核心产品快速增长的同时，公司大力推进离焦镜、硬镜护理产品和彩瞳的研发和市场开拓工作，积极发挥五大技术平台和研发体系的协同性攻坚克难，同步解决了工艺技术和产品供应的突出问题，为大规模销售奠定基础。收入快于利润主要是由于公司加大了产品推广力度和品牌营销活动，蓬莱生产基地产能仍在逐步释放，且公司加快推进研发项目。 　　毛净利率受产品结构变动有所下降，各项费用率较为稳定。2023Q3毛利率78.9%（-6.8pp），预计主要为产品结构变化导致毛利率下降。销售费用率19.9%（+2.7pp），管理费用率11.5%（+0.8pp），研发费用率8.8%（-1.3pp），财务费用率0.4%（+1.0pp），归母净利率34.1%（-11.1pp），扣非归母净利率32.8%（-7.5pp）。公司加快推进研发项目，各项临床项目进展顺利。公司于2023年3月新上市的产品普诺明？全视？市场推广进展顺利，前景广阔。该产品为国内首款全程视力多焦点人工晶状体，填补了国产空白。 　　经营性现金流流入与收入增速匹配。2023年前三季度经营性现金流量净额为1.31亿，同比下降36.3%。拆解来看，公司销售收到的货款较上年同期增长49.2%，与收入增长基本保持一致。经营性现金流出方面，爱博烟台生产基地投产、公司扩大隐形眼镜生产与销售规模及储备新产品等，采购的原材料、库存商品增加较多；且公司上年同期享受了企业所得税和增值税延迟纳税政策，今年已陆续到期，并进行缴纳。并且随着市场的逐步恢复，公司产品推广及品牌宣传、会议活动增多，同时为加快研发进度，在研产品检验检测等研发费用增长较快。 　　投资建议：公司是国内首家自主开发高端屈光性人工晶状体的厂家，且在中国境内第2家取得角膜塑形镜注册证，新视光产品进入快速放量阶段。公司当前拥有丰富的在研产品管线，未来平台化和国际化发展潜力大。维持盈利预测，预计2023-25年归母净利润为3.28/4.40/5.77亿，同比增长40.9%/34.2%/31.3%，当前股价对应PE54.4/40.6/30.9X，维持“增持”评级。 　　风险提示：医保控费超预期、产品研发不及预期、产品销售不及预期。

　　百洋医药(301015) 　　事件 　　2023年10月26日，公司公告，2023年前三季度营收54.96亿元，同比下降0.43%，归母/扣非净利润4.94/4.84亿元，同比增长43.29%/31.29%。2023年三季度营收18.61亿元，同比增长4.03%；归母/扣非净利润1.92/1.92亿元，同比增长49.24%/32.47%。业绩符合预期。 　　点评 　　核心品牌运营业务持续增长，业务结构化趋势明显。（1）3Q23年，公司核心业务品牌运营业务营收30.90亿元，同比+16.80%。品牌运营业务毛利额13.44亿，毛利额占比达83.35%，是公司的主要利润来源。（2）3Q23年，批发配送业务营收21.12亿元，同比-18.19%，主要原因为公司聚焦核心品牌运营业务，压缩了批发配送业务规模，于2022年7月末出售了子公司北京万维医药有限公司（现更名为重药万维（北京）医药有限公司）。（3）3Q23年，零售业务营收2.66亿元，同比-3.98%，主要原因为公司于2022年10月末出售了子公司北京百洋汇康智慧药房有限公司。 　　品牌矩阵进一步丰富，核心品种放量可期。（1）公司目前具有进口钙领先品牌迪巧、消化不良品牌泌特、人工泪液品牌海露、膳食营养补充剂品牌纽特舒玛、功效型护肤品等多款知名产品，形成了OTC及大健康、OTX等处方药、肿瘤等重症药、高端医疗器械四大赛道丰富的品类矩阵。（2）公司核心品牌迪巧、海露、安立泽等稳步成长。迪巧：公司聚焦“进口钙”这一细分品类，以数字化营销精准投放市场资源，持续宣传“进口钙领先品牌—钙质细腻促吸收”的产品特点，保持了迪巧品牌领先的市场份额。同时，公司已与漱玉平民、叮当快药等连锁及O2O医药平台展开合作，共同推进新产品的快速布局。海露：公司聚焦干眼症人群，利用数字化能力，配合上游企业积极推动海露在零售市场的品牌打造。安立泽：该产品是阿斯利康经营多年的糖尿病治疗药物，自2022年11月将大陆市场的营销权交给百洋负责。公司针对安立泽的产品特点，聚焦“餐后血糖控制不佳人群”，推动产品销售。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计公司2023/24/25年收入77/88/98亿元，同比增长2%/15%/11%；归母净利润7/9/11亿元，同比增长31%/33%/24%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　品牌运营业务过于集中风险、合作销售不及预期风险、药品销售合规等风险。