中心思想 业绩强劲增长，双主业驱动估值提升 三星医疗2023年前三季度及第三季度业绩均显著超出市场预期，归属于母公司股东的净利润同比大幅增长，主要得益于智能配用电和医疗服务两大核心业务板块的协同高增长。这种强劲的业绩表现，结合其所处赛道的高景气度，有望持续推动公司估值提升。 全球化与康复医疗双轮驱动，未来可期 智能配用电业务受益于全球电网改造和投资需求的增加，其全球化战略布局正逐步显现成效；医疗服务板块则通过康复医院的稳步扩张和运营效率提升，实现了收入和利润的双高增。双主业的清晰发展路径和高成长性，为公司未来发展奠定了坚实基础，展现出广阔的市场前景。 主要内容 2023年第三季度及前三季度业绩分析 整体业绩超预期表现 根据公司发布的2023年三季报，前三季度实现总收入83.38亿元，同比增长20.81%。归属于母公司股东的净利润达到14.89亿元，同比激增112.27%，扣除非经常性损益后的归母净利润为13.31亿元，同比增长57.14%。单季度来看，2023年第三季度实现收入27.89亿元，同比增长11.40%；归母净利润6.20亿元，同比增长76.86%；扣非归母净利润5.15亿元，同比增长44.56%。公司实际归母净利润14.89亿元，接近此前业绩预告的上限（14-15亿元区间），较上年同期增加7.87亿元，显著超出市场预期。 双主业板块贡献显著 公司业绩的亮眼表现主要得益于双主业的协同发力。智能配用电板块营收实现17.75%的同比增长，净利润更是实现了143.40%的同比大幅增长，显示出该板块强大的盈利能力和市场需求。医疗服务板块营收同比增长34.72%，净利润同比增长53.07%。该板块的收入增速超出预期，尤其验证了重症康复赛道的高景气度。双主业利润均实现高增长，是公司整体业绩超预期的核心驱动力。 智能配用电业务展望 全球电网改造机遇与出海战略 三星医疗在智能配用电领域积淀深厚，当前正受益于全球电网改造和投资需求的增加。公司多年的全球化布局开始显现成效，预计在全球化资源渠道的持续积累下，其出海战略将继续推动该板块业绩实现亮眼增长，进一步巩固其市场地位。 医疗服务业务发展 康复医院稳步扩张与利润率改善 在股权激励机制的引导下，公司积极推进医疗服务板块的扩张，每年新增约10家康复医院（通过自建和并购方式）。近两年，随着这些新建和并购的康复医院逐步进入成熟运营期，其利润率得到了显著改善，前三季度该板块的利润增速已超过收入增速，体现了规模效应和运营效率提升带来的盈利能力增强。 盈利预测与投资评级 盈利预测上调与估值分析 鉴于公司双主业均处于高景气发展阶段，并结合前三季度超预期的业绩表现，分析师上调了公司的盈利预测。预计2023年归母净利润为19.10亿元，同比增长101.4%，对应PE为12倍；预计2024年归母净利润为23.91亿元，同比增长25.2%，对应PE为10倍；预计2025年归母净利润为29.92亿元，同比增长25.1%，对应PE为8倍。基于上述预测，分析师维持了对三星医疗的“买入”评级。 风险提示 报告同时提示了潜在风险，包括公司规模扩张可能引发的管理风险、对电力系统用户的依赖风险、医疗运营风险以及市场竞争风险，投资者需予以关注。 总结 三星医疗2023年第三季度及前三季度业绩表现强劲，显著超出市场预期，主要得益于其智能配用电和医疗服务双主业的协同高增长。智能配用电业务受益于全球电网改造和出海战略，而医疗服务业务则通过康复医院的稳步扩张和运营效率提升实现了利润率改善。鉴于双主业的高景气发展态势，分析师上调了公司未来三年的盈利预测，并维持“买入”评级，认为公司未来估值提升可期，但需关注规模扩张、用户依赖、运营及市场竞争等潜在风险。

中心思想 新能源汽车市场强劲增长与政策支持 本报告核心观点指出，中国新能源汽车市场展现出强劲的增长势头，周度零售数据和月度销量均实现显著同比提升，新能源渗透率持续提高。政策层面，中国政府通过多部门联合发布意见，旨在全面支持新能源汽车贸易合作的健康发展，涵盖国际化经营、物流、金融支持等多个方面，为行业发展提供坚实保障。 市场竞争加剧与自主品牌崛起 报告分析认为，新能源汽车行业已从政策驱动转向市场驱动，高竞争力新车密集上市导致国内价格战持续，同时海外保护主义抬头。在此背景下，自主品牌市场份额有望进一步扩大，头部企业凭借先发优势和一体化垂直整合能力，在掌握核心竞争力、提升议价权及降本增效方面表现突出。投资建议聚焦于产品力强、出海顺利、供应稳定的企业。 主要内容 热点资讯汇总 中国政策与行业动态 政策支持新能源汽车贸易合作：商务部等九部门联合发布《关于支持新能源汽车贸易合作健康发展的意见》，从提升国际化经营能力、健全国际物流体系、加强金融支持、优化贸易促进活动、营造良好贸易环境、增强风险防范能力六个方面提出18项政策措施，旨在促进新能源汽车的国际贸易发展。 上海智能网联汽车发展报告：上海市发布2023年度智能网联汽车发展报告，显示截至2023年底，上海自动驾驶开放测试总面积达912平方公里，测试总里程963.3万公里，并计划在2024年持续扩大示范规模、拓展开放道路范围，推动长三角区域一体化发展。 中国动力电池月度数据：2024年1月，中国动力电池装车量达32.3GWh，同比增长100.2%。其中，三元电池装车量12.6GWh（占比39.0%），同比增长131.9%；磷酸铁锂电池装车量19.7GWh（占比60.9%），同比增长84.2%。宁德时代以49.4%的市场份额位居第一，比亚迪以18.6%位居第二。 中国汽车产销量数据：2024年1月，中国汽车产销分别完成241.0万辆和243.9万辆，同比分别增长51.2%和47.9%。新能源汽车产销分别完成78.7万辆和72.9万辆，同比分别增长85.3%和78.8%。新能源汽车出口10.1万辆，同比增长21.7%。 国内外企业动向 宝马与奔驰合资企业获批：华晨宝马与梅赛德斯-奔驰共同投资的合资企业获得中国市场监督管理总局无条件批准，将在中国市场运营超级充电网络。 吉利汽车与极氪合作拓展墨西哥市场：吉利汽车与极氪签订整车采购协议，计划将极氪品牌新能源汽车引入墨西哥市场，预计未来三年采购上限将逐年增长。 2023年全球动力电池数据：2023年全球动力电池装机量同比增长38.6%达705.5GWh。中国制造商市场份额为63.5%，韩系为23.1%，日系为6.4%。宁德时代以36.8%的市场份额位居全球第一，比亚迪以15.8%位居第二。 福特放缓电池工厂建设：受电动汽车需求下降影响，福特与SK On的合资公司BlueOvalSK放慢了肯塔基州电池工厂的建设速度，计划初期仅运营一座工厂，并削减员工数量。 欧盟批准三菱商事等成立电动汽车服务合资公司：欧盟委员会批准三菱商事、戴姆勒卡车和三菱汽车在日本成立电动汽车服务合资公司，认为不会在欧洲经济领域造成竞争问题。 行业观点 市场趋势与发展驱动 报告指出，中国新能源汽车行业已从政策驱动转向市场驱动，2023年新能源渗透率突破30%，单周渗透率多次突破40%。市场竞争激烈，高竞争力新车密集上市，国内价格战持续，同时海外保护主义抬头。在竞争格局方面，自主品牌市场份额有望继续扩大，头部企业凭借先发优势和一体化垂直整合能力，在掌握核心竞争力、提升议价权及降本增效方面具有优势。 投资建议 核心投资策略 建议关注产品力强、出海推进顺利、供应稳定性强的企业。这些企业在当前市场环境下更具竞争优势，能够有效应对市场挑战并抓住发展机遇。 风险提示 潜在市场风险 报告提示了多项潜在风险，包括政策风险、新能源汽车产销不及预期、技术推进不及预期以及行业竞争加剧等，投资者需密切关注。 总结 本周度报告深入分析了新能源汽车市场的最新动态与发展趋势。数据显示，中国新能源汽车市场在2024年1月继续保持强劲增长，乘用车零售量和新能源汽车销量同比均大幅提升，新能源渗透率稳步提高。动力电池装车量也实现翻倍增长，中国制造商在全球市场占据主导地位。政策层面，中国政府出台多项措施支持新能源汽车贸易合作，旨在提升国际化经营能力和健全国际物流体系。 行业观点认为，中国新能源汽车行业已由政策驱动转向市场驱动，市场竞争日益激烈，自主品牌凭借其产品力和一体化整合优势，有望进一步扩大市场份额。然而，报告也提示了政策、产销、技术及行业竞争等方面的潜在风险。投资建议聚焦于具备强大产品力、顺利拓展海外市场且供应链稳定的企业。整体而言，新能源汽车市场机遇与挑战并存，需持续关注政策导向、市场竞争格局及技术创新进展。

中心思想 业绩稳健增长，研发管线驱动未来 博瑞医药2023年前三季度业绩符合市场预期，营业收入实现稳健增长，非经常性损益调整后的净利润亦有所提升。公司持续加大研发投入，并取得了显著的临床进展和专利布局成果，特别是其在减肥药领域的创新管线BGM0504已进入关键的II期临床试验阶段，被视为公司未来长期发展的重要驱动力。 关键临床进展，强化市场竞争力 报告强调，公司在呼吸系统疾病吸入制剂和创新药领域的关键临床项目推进顺利，多款产品已完成工艺验证或进入临床试验阶段。这些进展不仅丰富了公司的产品储备，也预示着未来市场竞争力的增强，尤其是在A股市场稀缺的减肥药赛道上，博瑞医药展现出巨大的潜力。 主要内容 2023年前三季度财务表现 2023年前三季度，博瑞医药实现营业收入9.15亿元，同比增长18.46%。归属于母公司股东的净利润为1.92亿元，同比略有下降2.95%；扣除非经常性损益后的净利润为1.88亿元，同比增长3.59%。 就第三季度单季而言，公司实现营业收入3.27亿元，同比增长20.38%；归母净利润0.82亿元，同比降低3.82%；扣非净利润8.27亿元，同比降低4.09%。 核心业务收入结构优化 从营收构成来看，产品销售收入为7.76亿元，同比增长12.32%。技术收入表现亮眼，达到0.82亿元，同比增长59.79%。权益分成收入为0.45亿元，同比增长75.04%。技术收入和权益分成的高速增长，显示出公司在技术输出和合作方面的积极成效，优化了收入结构。 创新药研发与专利布局加速 公司持续完善专利布局，2023年第三季度新提交国内专利申请4件，新获得国内专利授权13件，并新提交国外专利申请1件。截至目前，公司已累计申请专利418件（其中发明专利385件），拥有有效专利229件（其中发明专利208件），并已进行全球化布局。 在关键临床项目方面： 噻托溴铵奥达特罗吸入喷雾剂、噻托溴铵吸入喷雾剂、沙美特罗替卡松吸入粉雾剂均已完成工艺验证，噻托溴铵吸入粉雾剂已完成中试。 注射用BGC0228处于临床I期试验阶段，正在开展125mg/m²剂量水平的剂量扩展研究。 BGM0504注射液（减重和2型糖尿病治疗）两项适应症均已获得II期临床试验伦理批件，并已开始入组。 盈利预测调整与投资建议 基于前三季度业绩情况，国盛证券研究所调整了博瑞医药的盈利预测。预计公司2023-2025年营业收入分别为12.36亿元、14.86亿元、18.11亿元，同比增长21.5%、20.2%、21.9%。归母净利润预计分别为3.49亿元、4.43亿元、5.93亿元，同比变化45.5%、27.1%、33.8%。 以2023年10月27日收盘价41.31元计算，对应2023-2025年PE分别为50倍、39倍、29倍。 报告维持对博瑞医药的“买入”评级，看好公司作为A股稀缺的减肥药标的，其后续研发管线梯队已逐步形成，具备长期发展潜力。 风险提示包括产品放量低于预期、创新药研发推进低于预期以及创新药研发失败风险。 总结 博瑞医药2023年前三季度业绩符合预期，营业收入实现稳健增长，扣非净利润亦有所提升。公司在专利布局和创新药研发方面取得显著进展，特别是减肥药BGM0504注射液进入II期临床，为公司未来增长提供了重要支撑。分析师基于此调整了盈利预测，并维持“买入”评级，看好公司长期发展潜力，但同时提示了产品放量和研发相关的风险。

中心思想 业绩强劲增长，双轮驱动显成效 三星医疗在2023年前三季度及第三季度业绩表现强劲，营收和归母净利润均实现显著增长。这主要得益于其智能配用电和医疗服务两大核心业务板块的协同发力，共同推动了公司整体盈利能力的提升。 订单充裕，海外市场拓展加速 公司海内外在手订单持续增长，特别是海外订单增速迅猛，为未来业绩发展提供了坚实支撑。公司积极抓住全球智能电网改造机遇，加速海外智能配电业务布局，有望形成新的营收增长点。 主要内容 2023年三季度业绩概览 整体财务表现: 2023年前三季度（Q1-Q3）：公司实现营收83.38亿元，同比大幅增长20.81%；归母净利润达到14.89亿元，同比激增112.27%；扣非归母净利润为13.31亿元，同比亦增长57.14%。 盈利能力显著提升：毛利率为33.62%，同比提高5.23个百分点；净利率为17.98%，同比提高7.59个百分点。 第三季度（Q3）单季表现: 营收27.89亿元，同比+11.40%，环比-15.50%。 归母净利润6.20亿元，同比+76.86%，环比+3.24%。 毛利率38.59%，同比+6.88个百分点，环比+7.01个百分点；净利率22.44%，同比+8.21个百分点，环比+4.25个百分点。 非经常性损益: 2023年前三季度非经常性损益为1.58亿元，其中第三季度为1.04亿元，主要来源于金融投资与政府补助。 投资要点分析 配用电与医疗业务协同发展 智能配用电板块: 2023年前三季度营业收入同比+17.75%，净利润同比大幅增长143.40%。其增长主要受益于： 全球电网改造和投资需求的增加，公司渠道及产品布局更加多元化。 国内非电网及行业大客户业务增速较快。 海外市场依托智能用电业务渠道资源，逐步推进智能配电产品出海。 医疗服务板块: 2023年前三季度营业收入同比+34.72%，净利润同比+53.07%，显示出强劲的增长势头。 海内外订单持续增长与海外市场布局 在手订单总额: 截至2023年9月，公司累计在手订单达114.13亿元，同比增长29.74%，为未来业绩发展提供了强力支撑。 国内订单: 累计在手订单69.02亿元，同比增长20.73%。 海外订单: 累计在手订单45.11亿元，同比增长46.46%，显示出海外市场的强劲增长潜力。 海外战略: 公司在海外智能用电领域拥有成熟的销售体系和丰富的客户资源，销售网络覆盖全球70多个国家和地区。公司正积极抓住全球智能电网改造机遇，在现有销售体系中逐步导入智能配电业务，以期形成新的营收增长点。 盈利预测与投资评级 业绩预测: 预计公司2023-2025年营业收入分别为116.73亿元、144.85亿元和177.02亿元。 归母净利润预测: 预计2023-2025年归母净利润分别为15.76亿元、20.21亿元和25.31亿元。 估值: 当前股价对应2023-2025年PE分别为15倍、12倍和9倍。 评级: 维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了规模扩张的管理风险、行业政策的风险、投资风险、医疗运营风险以及医疗政策风险。 财务预测指标 营业收入: 预计从2022年的90.98亿元增长至2025年的177.02亿元，年复合增长率约28%。 归母净利润: 预计从2022年的9.48亿元增长至2025年的25.31亿元，年复合增长率约38%。 摊薄每股收益 (EPS): 预计从2022年的0.67元增长至2025年的1.79元。 净资产收益率 (ROE): 预计从2022年的10%提升至2025年的17%。 市盈率 (P/E): 预计从2022年的20.12倍下降至2025年的9.20倍。 毛利率: 预计在29%至31%之间保持稳定。 销售净利率: 预计在10%至14%之间波动。 资产负债率: 预计在41%至43%之间波动。 经营活动现金流: 预计持续为正，并在2025年达到36.87亿元。 总结 三星医疗在2023年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，营收和归母净利润均实现大幅提升，这主要得益于其智能配用电和医疗服务两大核心业务板块的协同发展。公司通过多元化的渠道布局和海外市场拓展，有效抓住了全球电网改造和国内市场需求增长的机遇。同时，持续增长的海内外在手订单为公司未来业绩提供了坚实保障，特别是海外智能配电业务的加速布局有望成为新的增长引擎。基于对公司未来业绩的积极预测，分析师维持了“买入”评级，并指出公司估值具有吸引力。然而，报告也提示了规模扩张、行业政策及运营等方面的潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力提升 迈瑞医疗在2023年前三季度及第三季度均实现了收入和归母净利润的稳健增长，归母净利润增速达到21%。同时，公司销售毛利率和净利率持续优化，显示出卓越的盈利能力。 创新驱动与市场拓展并举 公司通过持续高研发投入，不断丰富产品线，并在国际和国内市场积极拓展。国际市场高端客户的持续突破和发展中国家的高速增长，以及国内市场与腾讯的数智化合作，共同构筑了公司长期增长的动力。 主要内容 2023年三季度业绩概览 公司于2023年10月27日发布的三季度报告显示，前三季度实现收入273.04亿元，同比增长17%；归母净利润98.34亿元，同比增长21%；扣非归母净利润96.86亿元，同比增长21%。第三季度单季表现强劲，实现收入88.28亿元，同比增长11%；归母净利润33.92亿元，同比增长21%；扣非归母净利润33.45亿元，同比增长21%。这些数据表明公司在营收和利润方面均保持了良好的增长态势。 经营分析 盈利能力优化与高研发投入 2023年第三季度，公司销售毛利率达到66.12%，同比提升2个百分点；销售净利率为36.02%，同比提升1个百分点，显示盈利能力持续优化。公司坚持高研发投入，第三季度研发费用率为9.19%。截至第三季度，公司累计授权专利4577件，其中发明专利2063件，持续的产品创新是公司长期增长的核心驱动力。 国际市场拓展与高端客户突破 国际市场表现亮眼，第三季度收入环比增速超过20%，其中发展中国家增速更是达到30%以上。这主要得益于公司在国际高端客户群的持续突破以及本地化平台建设的深化。在医学影像领域，公司面向北美市场推出了高端台式彩超Resona R9铂金版，并为国际客户提供了X光数字化升级解决方案RetroPad等新产品。预计未来海外高端医院和大型第三方连锁实验室的持续突破将进一步提升公司产品的竞争力和市场渗透率。 国内市场新品与数智化升级 国内市场方面，公司积极拓展新品，尤其在高端领域取得突破。体外诊断领域，推出了MT8000全实验室智能化流水线及多款重要试剂盒（如乙型肝炎病毒e抗体、高敏心肌肌钙蛋白I、氨基末端脑利钠肽前体测定试剂盒）；医学影像领域，面向中国市场推出了高端体检台式彩超Hepatus 9；生命信息与支持领域，发布了4K三维内窥镜荧光摄像系统和电子镜等。此外，公司与腾讯健康达成战略合作，共同推进医疗器械产业的数智化升级。此前双方合作的AI阅片机已填补国内空白，并进入三类创新医疗器械特别审查程序，预示着未来合作将带来更多成果。 盈利预测、估值与评级 根据预测，公司2023年至2025年的归母净利润预计分别为116.17亿元、139.47亿元和167.45亿元，同比增长率均保持在20%-21%的水平。摊薄每股收益（EPS）预计分别为9.58元、11.50元和13.81元。基于当前股价，对应的市盈率（P/E）分别为27倍（2023E）、23倍（2024E）和19倍（2025E）。鉴于公司稳健的业绩增长和市场前景，报告维持“买入”评级。 总结 持续增长潜力与战略布局 迈瑞医疗在2023年前三季度展现出强劲的业绩增长和优化的盈利能力，这得益于其持续的研发投入、丰富的产品线以及在全球市场的有效拓展。公司在国际高端客户的突破和国内市场的数智化合作，为其未来的持续增长奠定了坚实基础。 投资建议与潜在风险 报告维持“买入”评级，反映了市场对公司未来业绩增长的积极预期。然而，投资者仍需关注潜在风险，包括汇率波动、研发进展不及预期、市场竞争加剧以及集采降价超预期等因素，这些都可能对公司业绩产生影响。

中心思想 业绩强劲增长与战略优化 公司2023年前三季度营收实现显著增长，同比增幅高达74.70%，显示出疫后诊疗服务需求的强劲恢复。同时，通过出售商洛国际医学中心医院99%股权，公司获得了过亿的投资收益，有效改善了资产结构并提升了盈利能力。 盈利能力改善与未来展望 尽管前三季度仍处于亏损状态，但归母净利润和扣非归母净利润的同比减亏幅度分别达到73.12%和55.61%，表明亏损持续收窄。新科室的不断发展和经营性现金流的持续改善，预示着公司盈利能力的提升，并有望在未来实现单月盈利。 主要内容 2023年三季报业绩概览 公司于2023年10月26日发布的三季报显示，前三季度实现营收33.44亿元，同比增长74.70%。归母净利润和扣非归母净利润分别亏损2.22亿元和3.50亿元，同比减亏73.12%和55.61%。单三季度营收11.34亿元，同比增长34.05%；归母净利润和扣非归母净利润分别亏损6.4亿元和0.95亿元，同比减亏99.97%和54.66%，业绩符合市场预期。 诊疗量恢复与资产优化成效 疫后修复持续推动公司营收增长。上半年，公司门急诊服务总量达到107万人次，同比增长82.99%；住院服务量8.59万人次，同比增长96.57%。三季度营收延续此增长态势。此外，公司于2023年8月22日完成了商洛国际医学中心医院99%股权的出售，交易价格为1.7亿元，此举在2023年三季度为公司带来了过亿的投资收益，对改善资产结构和提升盈利能力产生了积极影响。 新业务拓展与经营效率提升 公司积极拓展新科室和新技术。西安高新医院上半年成立了整形医院、眩晕诊治及盆底康复中心，泌尿外科扩为两个病区，并成功开展了多项首例手术和新技术新项目54项（同比增长80%），引进各类人才33名。西安国际医学中心医院上半年新开32个科室（其中北院区试运营后新开18个），实现80项新技术突破，引进各类人才854名。营收的大幅增加也带动了经营现金流和毛利率的改善，2023年三季度经营现金流持续同比增长39.6%，单三季度销售毛利率达到10.93%，高于上半年的7.76%。 盈利预测与投资评级 基于诊疗流量的恢复和新增科室对业绩的带动作用，国金证券将公司2023年营收预测上调43%至42亿元，并维持2024/2025年营收预测分别为56亿元和79亿元，对应同比增长55%、34%和40%。归母净利润预测为-2.96亿元、1.46亿元和4.46亿元。鉴于此，维持公司“买入”评级。同时，报告提示了床位盈利能力不达预期、竞争加剧及医疗相关政策影响等风险。 总结 公司2023年前三季度业绩表现强劲，营收实现大幅增长，主要得益于疫后诊疗量的快速恢复和战略性资产出售带来的投资收益。通过持续拓展新科室和引进新技术，公司不断提升服务能力和市场竞争力。经营性现金流的持续改善和毛利率的提升，预示着公司盈利能力的积极转变。尽管当前仍面临亏损，但减亏幅度显著，且未来有望实现盈利。市场对公司未来增长持乐观态度，并维持“买入”评级，但需关注潜在的市场竞争和政策风险。

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力复苏 南微医学在2023年前三季度实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润均保持两位数增长，特别是归母净利润同比大幅增长70.31%，显示出公司在疫情后强劲的复苏势头。同时，公司通过有效的费用管控和高毛利产品占比提升，毛利率得到明显改善，盈利能力快速复苏。 创新研发驱动未来增长 公司持续推进产品研发，多款一次性内镜及配套耗材获得国内外注册证并实现量产出货，尤其是在一次性内镜、肿瘤介入等高端微创诊疗领域取得突破，有望拉开新的增长曲线。这表明南微医学正通过技术创新和产品多元化，巩固其在内镜诊疗耗材领域的领先地位，并拓展新的市场空间。 主要内容 2023年三季报业绩概览 南微医学发布2023年三季报，前三季度实现营业收入17.45亿元，同比增长15.42%。归属于上市公司股东的净利润为3.87亿元，同比大幅增长70.31%。扣除非经常性损益后的归母净利润为3.77亿元，同比增长74.43%。公司业绩符合市场预期。 Q3业绩持续增长与费用管控优化 2023年前三季度，公司单季度营业收入分别为5.50亿元（Q1，+24.26% YOY）、5.97亿元（Q2，+15.35% YOY）和5.98亿元（Q3，+8.41% YOY），业绩持续恢复。其中，23Q3归母净利润为1.22亿元，同比增长19.70%。若不考虑22Q3因限制性股票激励计划产生的4244.81万元股份支付费用影响，23Q3归母净利润同比增长44.01%。 盈利能力方面，2023年前三季度公司毛利率为64.04%，同比增加3.39个百分点，主要得益于医院诊疗逐步恢复及高毛利产品占比提升。费用管控方面，销售费用率21.93%，同比增长1.57个百分点；管理费用率12.97%，同比下降4.26个百分点；研发费用率5.88%，同比下降2.17个百分点，显示出公司在费用控制方面的成效。 产品研发稳步推进，有望拉开第二增长曲线 公司产品研发进展顺利，多款创新产品获得注册证并实现商业化： 一次性内科用胆道镜：已获得美国、欧盟及日本注册证。 一次性外科用胆道镜：已取得国内注册证并实现量产出货。 其他一次性内镜产品：一次性脑血肿灌洗系统等研发进展顺利。 镜下配套耗材：围绕一次性内镜开发的微型胆道活检钳获得日本注册，微型取石球囊等已获得国内注册。 子公司康友医疗新产品：微导管、引流管、气道封堵球囊、一次性穿刺活检针等上半年顺利获证并已开始投入临床试用并实现转产，初步从微波技术平台转型为肿瘤介入平台。 子公司南微纽诺新产品：经鼻支架、经颅支架等新产品研发顺利。 这些新产品的推出和平台转型，预示着公司有望在微创诊疗高端产品领域拓展新的增长空间。 盈利预测、估值与评级 作为内镜诊疗耗材龙头企业，南微医学国际化拓展稳步推进，具备较强的研发和转化医学能力。考虑到公司可视化产品放量及费用管控得当，分析师上调了公司2023-2024年归母净利润预测至4.97亿元（原预测4.65亿元，上调6.88%）和6.21亿元（原预测6.18亿元，上调0.48%），并新增2025年归母净利润预测为8.11亿元。 对应的2023-2025年EPS分别为2.64元、3.31元和4.32元。当前股价（82.93元）对应2023-2025年PE分别为31倍、25倍和19倍。分析师维持对南微医学的“买入”评级。 风险提示 报告提示了以下风险：海外疫情持续、诉讼风险、医药控费政策风险、汇率波动风险以及新产品注册进度不及预期。 总结 南微医学2023年前三季度业绩表现强劲，营业收入和归母净利润均实现显著增长，尤其归母净利润同比增速高达70.31%，显示出公司在后疫情时代的快速复苏和盈利能力的显著提升。这主要得益于医院诊疗活动的恢复、高毛利产品占比的提升以及有效的费用管控。同时，公司在产品研发方面持续投入并取得突破，多款一次性内镜及配套耗材获得国内外注册证并实现商业化，特别是向肿瘤介入平台的转型，为公司未来发展奠定了坚实基础，有望拉开第二增长曲线。分析师上调了公司未来三年的盈利预测，并维持“买入”评级，肯定了公司作为内镜诊疗耗材龙头的市场地位和增长潜力，但同时提示了海外疫情、政策、汇率及新产品注册等潜在风险。

中心思想 短期挑战与战略调整 李宁（2331.HK）在2023年第三季度面临零售流水增长放缓、渠道窜货导致经销和电商渠道承压以及库销比上升等多重短期挑战。面对这些问题，公司管理层已迅速采取行动，将管控风险、解决窜货问题和改善库存状况置于优先地位，通过严控发货节奏等措施，旨在促进供需平衡并提升渠道健康度。 渠道健康度优先与长期增长潜力 尽管短期内批发收入和毛利率可能受到压力，但分析师认为当前的库存过剩和窜货问题是可控且暂时的。公司致力于优化渠道健康度的战略被视为重新审视和梳理渠道管理的契机，有望为未来的轻装上阵和持续增长奠定基础。基于此，报告维持了李宁的“买入”评级，并对其未来几年的营收和净利润增长持乐观预期。 主要内容 23Q3零售流水表现与渠道压力分析 全渠道流水增长与分化表现 2023年第三季度，李宁全渠道零售流水同比实现中单位数增长。 其中，直营渠道表现强劲，流水同比录得20%至30%低段的增长，同店销售亦实现中单位数增长。 批发渠道流水同比仅增长低单位数，同店销售则同比下降低双位数，显示出较大压力。 电商渠道表现不佳，流水和同店销售均同比下降低单位数。 窜货乱价对渠道的影响 窜货乱价问题对公司电商渠道造成显著影响，导致折扣承压。 线下直营渠道的流水及同店表现优于批发渠道，主要原因包括： 直营门店中约500家奥莱店在消费者追求性价比的环境下表现良好。 直营门店扩张速度快于批发渠道，截至Q3末，直营门店数同比增加11%，而经销门店数仅增加1%。 暑期高线城市客流恢复，对在高线城市布局较多的直营渠道更为有利。 库销比上升与供需平衡策略 库销比现状与折扣压力 截至2023年第三季度末，李宁全渠道库销比上升至接近5个月，相比第二季度的3.8个月，同比和环比均有所上升。 线下折扣同比改善低单位数，直营和批发渠道均有所改善。 然而，电商渠道受窜货影响，折扣同比仍有低单位数的缺口。 管理层严控发货节奏 管理层表示，自第三季度下半段以来，公司已严格控制发货节奏，以改善渠道的供需平衡关系，并理性降低库存。 公司目标是到2023年底使库存情况显著改善，争取回到2022年第四季度4.2个月的水平。 渠道健康度优先与未来展望 短期批发收入及毛利率承压 展望未来，考虑到经销渠道的去库存任务以及公司严控发货节奏，预计公司可能在第四季度购物节期间增加电商渠道促销以消化库存。 因此，预计未来一个季度电商折扣改善仍需时日，2023年下半年的批发收入短期内将面临压力。 公司战略重心 管理层明确表示，当前工作的优先级是管控风险、解决窜货问题和改善库存状况。 分析师认可公司的当前策略，并期待公司在未来两个季度内优化渠道健康度，为2024年实现“轻装上阵”打下坚实基础。 投资评级与财务预测 维持“买入”评级与目标价 报告维持对李宁的“买入”评级，目标价设定为34.80港元，对应2024年预测市盈率（PE）约19倍。 分析师认为，当前的库存过剩和窜货问题是短期性质的，截至Q3末约5倍的库销比在行业及公司历史背景下仍属可控范围。 公司及时在Q3末采取控货措施，显示出坚定的解决问题的决心。 此次库存过剩被视为公司重新审视和梳理渠道管理的契机，有望促使公司未来以更健康的状态发展。 财务业绩预测 预计2023年至2025年，公司营收将分别达到280亿元、314亿元和356亿元，同比增速分别为8.4%、12.1%和13.5%。 预计同期归母净利润将分别达到36.1亿元、44.6亿元和51.6亿元，同比增速分别为-11.3%、+23.7%和+15.8%。 总结 李宁在2023年第三季度面临零售流水增长放缓、渠道窜货导致电商和批发渠道承压以及库销比上升的挑战。公司管理层已积极应对，通过严控发货节奏、优先解决窜货和库存问题，致力于提升渠道健康度。尽管短期内批发收入和毛利率可能受压，但分析师认为这些问题是暂时的且可控的，并视之为公司优化渠道管理的契机。基于对公司战略调整的认可及未来营收和净利润的增长预期，报告维持了李宁的“买入”评级，目标价34.80港元，展望公司在未来两个季度优化渠道健康度后，能够实现轻装上阵并持续发展。

中心思想 盈利能力显著改善与战略调整 瑞普生物在2023年前三季度通过积极调整产品结构和深化与大客户合作，成功应对了生猪和肉鸡市场低迷的挑战，实现了营业收入和归母净利润的稳健增长，销售毛利率同比显著提升，显示出公司盈利能力的改善。 研发驱动产品创新与市场拓展 公司持续加大研发投入，研发费用大幅增长，并在家畜和宠物板块均取得了重要的产品创新成果，包括新兽药注册证书和国产猫三联疫苗的应急评价通过。这些新品有望成为公司未来业绩增长的新动力，尤其是在填补国产宠物疫苗市场空白方面具有战略意义。 主要内容 2023年三季报业绩表现 财务数据亮点 2023年前三季度，瑞普生物实现营业收入15.87亿元，同比增长7.5%；归属于母公司股东的净利润为2.74亿元，同比增长17.5%。 其中，第三季度单季实现收入5.93亿元，同比增长4.3%；归母净利润0.95亿元，同比增长2.4%。 公司销售毛利率达到50.95%，同比提升3.24个百分点，体现了盈利能力的显著改善。 调整布局渡过低迷行情，开拓战略盈利效果显现 市场挑战与应对策略 2023年前三季度，受市场需求疲软及产能过剩影响，生猪和肉鸡行情整体低迷，公司原料药等业务面临挑战。 在此背景下，公司积极调整原料药板块的产品结构，提高了高毛利产品的市场占比。 通过多年来与大客户的深度开发和战略合作，公司有效应对了市场不利因素。 盈利能力改善分析 得益于产品结构调整和战略合作，公司盈利改善效果明显，2023年前三季度销售毛利率达到50.95%，同比提升3.24个百分点。 加码研发投入，丰富产品矩阵 研发费用大幅增长 公司持续加大研发投入，2023年前三季度研发费用达1.24亿元，同比增长66.8%，研发费用率为7.8%。 其中，第三季度单季度研发费用同比增长88.8%，显示出公司对研发创新的高度重视。 家畜与宠物新品进展 家畜板块： 公司在23年三季度取得了猪传染性胸膜肺炎基因工程亚单位疫苗(ApxII、Oml-1、0ml-7)和次氯酸溶液两项三类新兽药注册证书。这些新品进一步丰富了公司在细菌基因工程疫苗、消杀净化等方面的产品矩阵，为公司创造新的盈利增长点。 宠物疫苗方面： 公司自主研发的猫三联疫苗于今年8月份通过了农业农村部应急评价，是国内最早一批通过应急评价的国产猫疫苗产品。该产品所用毒株均采用国内流行毒株，市场匹配度高。目前公司正积极组织该产品的试生产及新兽药临时批准文号的申报工作，力争早日推向市场。上市后，该产品将填补国产猫三联疫苗空白，为公司宠物板块带来新的业绩增长。 首次覆盖给予“买入”评级 投资建议与未来预期 光大证券首次覆盖瑞普生物，给予“买入”评级，目标价23.56元。 分析师看好2024年畜禽养殖板块将迎来的景气行情，预计公司主营业务有望充分受益下游景气上行带来的红利。 同时，公司多年来布局宠物药品市场，逐步形成宠物全产品矩阵，多项新品有望创造新的业绩增长点。 盈利预测与估值分析 预计公司2023-2025年的归母净利润分别为4.93亿元、5.80亿元和6.83亿元，对应EPS分别为1.06元、1.24元和1.47元。 基于2024年行业平均19倍PE，首次覆盖给予“买入”评级，目标价23.56元。 潜在风险提示 报告提示的风险包括突发大规模动物疫病、猪价上涨不及预期以及新产品上市不及预期。 总结 瑞普生物在2023年前三季度展现出强劲的盈利能力改善，营业收入和归母净利润均实现增长，销售毛利率同比提升3.24个百分点至50.95%。这主要得益于公司在市场低迷行情下，通过调整原料药产品结构和深化大客户合作所取得的战略成效。同时，公司持续加大研发投入，研发费用同比增长66.8%，并在家畜和宠物板块均取得了显著的新品进展，包括获得新兽药注册证书和国产猫三联疫苗通过应急评价，这些创新成果有望成为未来业绩增长的重要驱动力。鉴于畜禽养殖行业景气度回升的预期以及公司在宠物市场的战略布局，光大证券首次覆盖并给予“买入”评级，预计未来三年归母净利润将持续增长。投资者需关注动物疫病、猪价波动及新产品上市进度等潜在风险。

中心思想 核心业务进展与财务表现 本报告核心观点指出，益方生物在2023年前三季度虽面临净利润亏损，但营收符合预期，主要得益于技术许可及合作收入的确认。公司在研管线，特别是第三代EGFR抑制剂贝福替尼的商业化进程和KRAS G12C抑制剂Garsorasib的优异临床数据及商业化合作，是其未来业绩增长的关键驱动力。 战略合作与未来展望 公司通过与正大天晴就Garsorasib签署高达5.5亿元的许可与合作协议，不仅有望改善现金流，也为其核心产品的市场拓展奠定了基础。尽管短期内仍预计亏损，但分析师维持“买入”评级，预示着对公司长期发展潜力和多管线研发成果的积极预期。 主要内容 2023年前三季度财务概览 根据公司公告，益方生物2023年前三季度实现营收1.27亿元人民币，归母净利润和扣非净利润分别亏损2.41亿元和2.48亿元。其中，第三季度营收为0.47亿元，归母净利润和扣非净利润分别亏损0.74亿元和0.75亿元。整体业绩表现符合市场预期。 研发管线进展与商业化布局 贝福替尼商业化与适应症拓展 公司前三季度营收主要来源于技术许可及合作收入。第三代EGFR抑制剂贝福替尼已完成1L/2L非小细胞肺癌（NSCLC）注册临床试验，其中2L治疗于2023年5月29日获得国家药品监督管理局（NMPA）批准上市。此外，贝福替尼用于既往未经治疗的EGFR敏感突变局部晚期1L NSCLC的适应症已于2023年1月提交新药上市申请（NDA），未来有望进一步贡献业绩增量。 多元化研发管线稳步推进 除了贝福替尼，公司其他多条研发管线也取得积极进展。2D0502作为自主研发的口服选择性雌激素受体降解剂（SERD），用于治疗ER阳性、HER2阴性乳腺癌，其针对既往经治患者的注册性III期临床试验正在进行患者入组。同时，CDK4/6抑制剂哌柏西利、尿酸盐转运体1（URAT1）抑制剂以及TYK2新型口服选择性抑制剂的临床试验进度均符合预期。 KRAS G12C抑制剂Garsorasib的突破性进展与合作 公司自主研发的KRAS G12C选择性抑制剂Garsorasib在NSCLC和结直肠癌患者中展现出良好的抗肿瘤活性。在欧洲肿瘤学会上，公司以壁报形式公布了Garsorasib在KRAS G12C突变晚期胰腺癌（PCa）患者中的早期临床研究数据，结果显示单药治疗耐受性良好且具有临床活性，确认的客观缓解率（ORR）为35.7%（5/14），疾病控制率（DCR）为85.7%（12/14），中位无进展生存期（PFS）为8.54个月。 Garsorasib与正大天晴的商业化合作 益方生物已就Garsorasib与正大天晴签署《许可与合作协议》，授予正大天晴在中国大陆地区开发、注册、生产和商业化的独家许可权。根据协议，正大天晴将向公司支付最高不超过5.5亿元的首付款及里程碑款，并按年净销售额分层支付特许权使用费，此举有望显著改善公司现金流。 盈利预测与投资评级 分析师维持对益方生物的盈利预测，预计2023/2024/2025年营收分别为1.32/1.77/2.39亿元人民币，归母净利润亏损分别为5.27/4.61/4.38亿元人民币。基于公司在研管线的进展和商业化潜力，分析师维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括医疗政策风险、市场竞争风险以及新产品推进不及预期的风险。 财务报表预测摘要与比率分析 根据附录的财务预测，公司预计未来几年营收将持续增长，但仍将处于亏损状态。现金流量方面，经营活动现金净流预计持续为负。比率分析显示，公司净资产收益率、总资产收益率和投入资本收益率均为负值，反映了其研发投入大、尚未实现盈利的阶段性特征。同时，公司资产负债率较低，显示其财务结构相对稳健。 总结 益方生物在2023年前三季度营收符合预期，但仍处于战略性亏损阶段，主要投入于研发和商业化布局。第三代EGFR抑制剂贝福替尼的上市和适应症拓展，以及KRAS G12C抑制剂Garsorasib在临床数据上的优异表现和与正大天晴的重磅商业化合作，共同构成了公司未来业绩增长的核心驱动力。尽管面临医疗政策、市场竞争和新品推进等风险，但分析师基于对公司多管线研发成果和商业化潜力的信心，维持“买入”评级，预示着市场对其长期价值的认可。公司通过外部合作改善现金流，并持续推进创新药物研发，有望在未来逐步实现盈利并提升市场竞争力。