中心思想 化工新材料市场概览与关键趋势 本报告深入分析了2023年10月23日至10月29日期间化工新材料行业的市场动态与发展趋势。核心观点指出，本周生物柴油、磷酸铁锂和EVA等关键材料价格普遍下行，反映出市场供需关系偏松和成本端压力。同时，报告强调了氢能、POE、生物基材料、再生资源以及纯化过滤等新兴领域的战略地位和广阔增长前景，这些领域在政策推动和技术创新下正迎来加速发展。 政策驱动下的产业升级与国产替代 报告突出强调了政策对化工新材料产业发展的关键驱动作用。例如，中国氢能产业在《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》的引领下，战略地位日益凸显，重卡有望成为首个爆发式增长领域。非粮生物基材料产业在《加快非粮生物基材料创新发展三年行动方案》的推动下，有望实现技术协同攻关和市场拓展。此外，POE、碳纤维等高端材料的国产替代进程加速，为国内企业提供了巨大的市场空间和超额收益机会。 主要内容 一、核心观点 本周化工新材料市场呈现以下主要特点： 生物柴油、磷酸铁锂、EVA价格下行： 生物柴油（NESTE FAME & NESTE SME）：受欧盟反补贴调查不确定性影响，欧洲买家采购兴趣缺乏，市场交投氛围未改善。部分国内厂家减产停产，暂停原料采购。NESTE官网FAME参考价1160美元/公吨，周环比-5.69%；SME参考价1390美元/公吨，周环比-3.47%。 磷酸铁锂：报价6.15万元/吨，周环比-3.61%；开工率60.37%，周环比+0.72PCT。碳酸锂价格下挫，供应端开工谨慎，供需平衡偏松。需求端电池产业链处于“去库存”阶段，采购意愿不高，需求支撑较弱。 EVA：国内市场均价13011元/吨，周环比-2.67%。其中光伏料均价15500元/吨，周环比+11.91%。成本端乙烯、醋酸乙烯走跌。供应端工厂开工有所增加。需求端国内光伏装机量持续下降，下游刚需采购为主，市场气氛冷清。 氢能战略地位凸显，化工重卡双轮驱动需求增长：中国氢能产业战略地位确立，政策密集发布。上游可再生绿电与化工用氢耦合开启产业周期，预计2025年三北地区电解水制氢产能可达40万吨以上。中下游重卡受电堆功率提升、政策补贴和高碳排放驱动，有望成为氢能下游首个爆发式增长领域。 商用车销量回升，利好“国六”产业链：2023年9月国内商用车产销分别为35.4/37.1万辆，同比增长34.6%/33.2%。预计蜂窝陶瓷等国六产品递延需求将在2023年加速放量。 非粮生物基材料创新发展方案发布：工信部等六部门印发《加快非粮生物基材料创新发展三年行动方案》，提出到2025年形成自主创新能力强、产品体系丰富、绿色循环低碳的产业生态，有望推动技术协同攻关、市场拓展和产业示范基地建设。 盐湖提锂设备法从中国走向世界：中国企业凭借丰富的项目经验、性价比高的工艺和技术服务，在盐湖提锂领域具备充分潜力。设备法提锂工艺建设周期短（1-2年），在高锂价下成为优选。 全球气凝胶进入发展快车道：气凝胶保温性能是传统材料的2-8倍，更换周期长。2021年锂电用气凝胶3.4亿（渗透率8%），同比增长89%。石化领域需求快速释放，中石化2021年采购10万方气凝胶。 POE供需缺口或将放大，国产替代前景广阔：全球POE主要应用于热塑性聚烯烃弹性体（汽车行业占56%）。2021年全球POE光伏需求量约16.7万吨，预计2025年将达56万吨以上，总需求增至225万吨。目前全球产能约110万吨，供需缺口大。产能集中于海外厂商，国内企业中试完成及投产加速有望获取广阔国产替代空间。 欧洲议会修订《可再生能源指令（RED II）》，生物柴油行业空间再提升：上调2030年可再生能源在终端能源消耗中的份额至45%，交通运输业温室气体减排目标部署减少16%。中国废油脂生物柴油作为先进生物燃料，在欧洲市场需求增长，产业链发展空间广阔。 合成生物学是实现双碳目标的有效途径：合成生物学通过生物反应器利用可再生碳资源替代传统石化原料，实现节能减排。己二酸、1,4-丁二醇、L-丙氨酸等产品已实现低于石油基路径的生产成本。 生物航煤，航空业碳减排必经之路：欧盟ETS扩大实施范围，航空业减碳迫切。生物航煤全生命周期二氧化碳可减排50%以上，是现实可行方案。IATA预测2025年全球SAF使用量达700万吨，2030年达2000万吨。 密封型材，进口替代浪潮下应用广泛的核心材料：高端密封型材此前依赖进口，国内科研院所和企业已在航空、电子信息、氢能储存等领域实现部分进口替代。 国内萤石供给侧结构调整，行业集中度趋于提升：萤石作为战略性非金属矿产资源，政策导向下资源开发利用向优势企业集中。全球最大萤石生产商停产导致国外客户转向中国采购，叠加6F、PVDF新增产能需求，萤石稀缺属性增强。 全球产能向国内转移，功能性硅烷企业受益：功能性硅烷下游高分子材料产能重心向国内转移，国内企业具备成本优势。预计未来2-3年国内功能性硅烷需求增速有望在10%以上。 PLA兼具性价比和优异性能，在“禁塑”背景下市场前景广阔：PLA作为生物基可降解材料，具有碳优势和可再生优势。在“禁塑”政策推动下，预计2024年PLA市场空间将达到102万吨。 下游市场高需求高潜力，奠定离子交换树脂行业增量空间：传统工业水处理领域稳步增长，新兴盐湖提锂和超纯水领域快速突破。预计2025年中国/全球碳酸锂需求量折合10.8/32.4万吨提锂树脂需求，CAGR分别为14.3%/29%。 国产替代正当时，我国碳纤维产业迎来发展布局良机：碳纤维作为战略性物资，随着海外供给收紧和国内政策资金扶持，国产碳纤维提质、增量、降本加速。预计2025年我国碳纤维产量有望实现8.3万吨，国产化率提升至55%。 二、重点关注标的跟踪 蓝晓科技：全球领先的高端分离纯化材料供应商，吸附分离材料产品系列广泛。在盐湖提锂领域深耕多年，研发实力与项目经验全球领先，已完成及在执行盐湖提锂生产线项目共10个，合计碳酸锂/氢氧化锂产能7.8万吨，合同金额超25亿元。 华恒生物：合成生物学技术领先企业，全球首家实现厌氧发酵工艺规模化生产L-丙氨酸，产品成本显著降低（约50%），全球市场份额超50%。产品布局丰富，包括丙氨酸系列、D-泛酸钙和α-熊果苷等，并有多个新项目在建，如1.6万吨三支链氨基酸、5万吨生物基丁二酸等。 新化股份：萃取法提锂新秀，技术突破污染限制，萃取剂符合国家一级排放标准，28天可降解。萃取法提锂已在沉锂母液提锂、盐湖提锂、电池回收三大领域推广，回收率可达97-98%。 松井股份：高端功能性涂料企业，主营3C及汽车涂料，全球3C+国内汽车涂料市场空间约800亿元。在3C涂料领域市占率全球第四，汽车涂料进口替代逻辑正在兑现。 晨光新材：硅烷一体化龙头，气凝胶赛道长期优胜者。硅烷行业为百亿级市场，气凝胶未来5年将达200亿市场。公司具备从三氯氢硅到功能性硅烷的产业链，拥有6.6万吨硅烷产能，并规划33.5万方气凝胶产能，有望成为国内气凝胶行业龙头。 三、交易数据 市场指数表现：本周华创化工行业指数107.50，环比-1.80%，同比-23.45%。行业价格百分位为过去8年的35.50%，环比-0.94pct；行业价差百分位为过去8年的21.57%，环比-0.29pct；行业库存百分位为过去5年的84.24%，环比+2.27pct。行业开工率（加权平均）为68.74%，环比+0.48pct。 原油与动力煤价格：本周布伦特原油价格下行，动力煤价格下行。 新材料产业链价格涨跌： 跌幅较大品种：生物柴油NESTE FAME（-5.69%）、磷酸铁锂（-3.61%）、生物柴油NESTE SME（-3.47%）、EVA（-2.67%）。 磷酸铁锂：价格下降，主要受碳酸锂价格下挫、供需平衡偏松及下游电池产业链“去库存”影响。 EVA：市场均价下降，受乙烯、醋酸乙烯市场走跌影响，下游光伏装机量持续下降，刚需采购为主。 板块表现：本周Wind新材料板块指数周涨幅+2.07%，跑赢沪深300指数（+1.48%）和上证综指（+1.16%），但跑输申万基础化工指数（+2.80%）。 个股表现：涨幅前5名包括赞宇科技（11%）、华恒生物（9%）、科思股份（9%）、新宙邦（7%）、圣达生物（7%）。跌幅前5名包括新瀚新材（-9%）、中材科技（-8%）、福斯特（-7%）、海优新材（-5%）、国瓷材料（-5%）。 四、新材料子板块基本面跟踪 （一）行业跟踪-磷化工：本周磷酸铁锂价格下降 本周观点及数据更新：磷酸铁锂价格下降至6.15万元/吨，周环比-3.61%，开工率60.37%。碳酸锂价格下挫，供应端开工谨慎，需求端电池产业链“去库存”导致采购意愿不高。磷酸铁价格1.20万元/吨，周环比不变，开工率63.45%。 行业新闻：海外锂矿定价模式“生变”，盛新锂能等国内厂商与澳锂矿商洽谈更贴近到港价的结算模式。兰钧新能源63GWh锂电池和研究院项目开工，总投资超135亿元。华盛锂电拟扩产锂电池电解液添加剂，投资不低于3.7亿元。 相关公司：湖北宜化、龙蟠科技、川恒股份、川发龙蟒、云天化等。 （二）行业跟踪-氟化工：本周6F价格下降 本周观点及数据更新：锂电级PVDF价格7.75万元/吨，周环比不变，开工率5-6成。6F价格9.35万元/吨，周环比-1.06%，开工率61.24%。6F原料价格抬高，电解液市场平淡，采购刚需。 行业新闻：邵武氟化学产业基地一期项目即将中交，二期已开工建设，涵盖六氟环氧丙烷、PVDF等。三代制冷剂配额落地。南大光电（乌兰察布）有限公司年产8400吨高纯电子级三氟化氮项目备案。 相关公司：巨化股份、金石资源、永太科技、东岳集团、三美股份、永和股份、中欣氟材、联创股份等。 （三）行业跟踪-锂电辅材：国产高性能材料将迎放量 核心观点：锂电池爆发式增长推动锂电级导电炭黑需求高速提升，SP导电炭黑全球供给集中，国产替代前景广阔。全球气凝胶进入发展快车道，其高效保温性能在锂电、石化等领域具竞争力，预计未来5年加速取代传统保温材料。 相关公司：黑猫股份、晨光新材等。 （四）行业跟踪-光伏材料：硅料降价，产业链排产有望提升 本周观点及数据更新：EVA市场均价13011元/吨，周环比-2.67%。金属硅441#报价15440元/吨，周环比-0.8%。三氯氢硅报价8000元/吨，周环比-8.05%。 核心观点：可再生能源“长坡厚雪”为上游材料带来第二增长曲线。硅料降价趋势下，光伏产业链排产加速，带动EVA树脂、石英砂等上游材料需求。 行业新闻：全球首个GW级液流电池智能工厂投产。国家电投10GW组件、逆变器集采公示。江西废止2.9GW未开工光伏指标。国务院国资委通报某央企新能源资产收购利用小时数作假。 相关公司：联泓新科、远兴能源、海优新材等。 （五）行业跟踪-风电材料：看好23年风电装机高增，下游材料或显著受益 本周观点及数据更新：国产小丝束碳纤维均价115元/kg，周环比-0.5%；国产大丝束均价75元/kg，周环比-1.1%。聚醚胺报价18500元/吨，与上周持平。环氧树脂报价14010元/吨，较上周降低1.5%。 核心观点：预计2023年风电装机高增长，上游材料（碳纤维、聚醚胺、酸酐、环氧树脂等）或量价齐升。风电叶片是碳纤维最大需求驱动来源，风机大型化趋势下碳纤维渗透率提升。国产化和降成本将驱动碳纤维产业应用持续扩容。 行业新闻：永安行拟1.67亿元收购浙江凯博88%股权，填补高压碳纤维气瓶技术空缺。三菱化学收购意大利CFRP汽车零部件制造商CPC。电气风电进军韩国海上风电市场。 相关公司：吉林碳谷、吉林化纤、精功科技、中复神鹰、光威复材、中简科技、康达新材、阿科力等。 （六）行业跟踪-氢能源：战略地位凸显，一级市场融资进程加快 核心观点：氢能战略地位基本确立，地方政策加码助力。内生变革稳步推进，静待规模化效应加速降本。氢能重卡引领需求增长，工业替代应用潜力无限。 行业新闻：中国能建浙江火电参建的国内首个氢电耦合中压直流微网工程完成168小时试运。一派氢能与中广核、康普锐斯携手共建20万千瓦风光制氢项目。清启动力首款微型燃气轮机点火成功。康明斯携手合作伙伴签署谅解备忘录，共同展示氢能生态系统。City Energy和Gentari将探索马来西亚至新加坡的氢气管道。IEA下调2030年实现净零情景所需的清洁氢总量。塔塔汽车启动了氢内燃机与氢基础设施研发实验室。丰田工业发布50kW级燃料电池模块。斗山利用济州岛风能实现韩国规模最大绿色氢工厂。 PE/VC融资情况：氢燃料电池行业股权融资金额逐年攀升，2023年截至10月已达13.42亿元，融资主要集中在早期轮次。 相关公司：滨化股份、宝丰能源、卫星化学、东岳集团、中复神鹰、美锦能源等。 （七）行业跟踪-合成生物：双碳目标下的重点产业 本周观点及数据更新：葡萄糖市场均价3885元/吨，周环比-0.26%。玉米淀粉市场均价3261元/吨，周环比-0.37%。赖氨酸市场价10.82元/公斤，周环比-0.28%。苏氨酸市场价12.20元/公斤，周环比-0.57%。PA66价格小幅上涨。 核心观点：合成生物学是面向未来的多学科交叉学科，市场空间及应用领域广阔，预计2024年市场规模达189亿美元。政策推动非粮生物基材料创新发展，有望迎来3年黄金发展期。 行业新闻：兰州大学、南京林业大学、华东师范大学、北京大学等研究团队在合成生物学领域取得多项研究进展。 融资及专利跟踪：合成生物学领域融资速度加快，2021年融资总额达150亿美元。 相关公司：凯赛生物、华恒生物、华熙生物、梅花生物、圣泉集团、新日恒力、嘉必优、蓝晶微生物、弈柯莱、恩和生物等。 （八）行业跟踪-再生行业：政策推动行业发展，2023年全球需求加码 本周观点及数据更新：生物柴油NESTE FAME参考价1160美元/公吨，周环比-5.69%；NESTE SME参考价1390美元/公吨，周环比-3.47%。国内废油脂生物柴油价格8200.0元/吨，环比持平。r-PET价格小幅上行，亚洲再生透明PET片材价格760美元/公吨，环比+2.70%。 核心观点：双碳目标下，再生资源兼具碳减排和污染物减排效益。政策推动下，全球废塑料回收再生快速发展，前景广阔。欧盟政策驱动生物柴油市场发展，废油脂UCO潜力巨大。 行业新闻：鹿特丹港口加速零排放促进可持续船用燃料。英科再生获Wind ESG评级A级。生态环境部、市场监管总局印发《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》。欧洲议会修订PPWR，再生塑料含量目标或降低。雀巢KitKat推出90%再生塑料软包装产品。SK Geo Centric与安姆科签署再生塑料供应谅解备忘录。 相关公司：英科再生、卓越新能、嘉澳环保、山高环能等。 （九）行业跟踪-国六概念：商用车销量回升，利好国六产业链 核心观点：2023年9月国内商用车产销同比大幅提升，预计蜂窝陶瓷等国六产品递延需求将在2023年加速放量。 相关公司：万润股份、国瓷材料、龙蟠科技、奥福环保、艾可蓝等。 （十）行业跟踪-可降解塑料：首个全球限塑令通过决议，行业将迎来高增长 本周观点及数据更新：PBAT华东市场报价1.14万元/吨，周环比持平。PLA市场延续稳定，国产货源报价2.1万元/吨左右，环比不变。 核心观点：可降解塑料的推行是长期确定性趋势，未来两年将是PBAT投产大年，PLA也有望在国内企业突破丙交酯技术后迎来规模化扩产，开启千亿级市场。 行业新闻：北京微构工场生物技术有限公司与合肥恒鑫生活科技股份有限公司签署千万级PHA吸管、淋膜、注塑产品合作订单。 相关公司：金丹科技、金发科技、中粮科技等。 （十一）行业跟踪-纯化过滤：传统领域稳步增长，新兴领域快速突破 核心观点：随着下游新兴市场的快速发展，纯化过滤行业迎来需求端旺盛增长。传统工业水处理领域稳步增长，新兴盐湖提锂和半导体超纯水板块将贡献最重要的需求增量。 相关公司：蓝晓科技、新化股份、久吾高科、争光股份、唯赛勃等。 总结 本周化工新材料市场呈现出复杂多变的态势。生物柴油、磷酸铁锂和EVA等主要产品价格普遍下行，反映出市场供需关系偏松和成本端压力。然而，在政策的强力驱动和技术创新的推动下，氢能、POE、生物基材料、再生资源以及纯化过滤等新兴领域展现出巨大的增长潜力和战略价值。氢能产业在国家规划引领下，重卡应用有望率先爆发；非粮生物基材料产业在行动方案支持下，将加速技术攻关和市场拓展；POE和碳纤维等高端材料的国产替代进程持续加速，为国内企业带来广阔的市场空间。同时，盐湖提锂设备法、气凝胶等技术在节能减排和效率提升方面发挥关键作用，市场需求旺盛。尽管短期内部分产品价格承压，但长期来看，化工新材料行业在双碳目标和产业升级的背景下，仍将保持强劲的增长势头，尤其是在高技术壁垒和政策支持的新兴领域，具备原创性技术的企业有望实现超额收益。

中心思想 核心业务稳健增长，盈利能力持续提升 瑞普生物在2023年前三季度展现出稳健的经营韧性与增长潜力。尽管面临生猪和肉鸡养殖景气度低迷的外部挑战，公司通过持续加大研发投入、优化产品结构以及深化与养殖集团的合作，实现了营收和归母净利润的双重增长。特别是毛利率的显著改善，凸显了公司在成本控制和高附加值产品推广方面的成效，为整体盈利能力的提升奠定了坚实基础。 宠物赛道战略布局，驱动未来发展新引擎 公司明确将宠物板块作为未来发展的重要战略重心，通过设立合资公司、独立运营宠物业务，并积极布局宠物医院渠道，旨在打造本土领先的宠物健康品牌。在宠物市场消费规模持续扩大的背景下，公司凭借丰富的产品储备和在猫三联疫苗等关键领域的创新突破，有望填补国产空白，快速抢占市场份额，为公司开辟新的增长极，驱动长期可持续发展。 主要内容 2023年前三季度业绩概览与财务亮点 瑞普生物2023年前三季度财务表现稳健，实现营业收入15.9亿元，同比增长7.5%；归属于母公司股东的净利润为2.7亿元，同比增长17.5%。其中，第三季度单季表现亦保持增长，实现营收5.9亿元，同比增长4.3%；归母净利润1.0亿元，同比增长2.4%。 从盈利能力来看，公司在第三季度销售毛利率达到49.2%，同比提升5.6个百分点，显示出公司在产品结构优化和成本控制方面的积极成果。根据财务预测，公司预计2023年至2025年营业收入将分别达到27.43亿元、32.90亿元和40.16亿元，年增长率分别为31.61%、19.93%和22.07%。同期，归母净利润预计分别为5.40亿元、6.72亿元和8.45亿元，年增长率分别为55.77%、24.39%和25.74%。净利率预计将从2022年的17.93%提升至2025年的22.60%，净资产收益率（ROE）也将从8.21%提升至13.79%，表明公司盈利能力和资本回报效率持续向好。 研发创新驱动传统动保业务增长 公司持续将研发创新作为核心竞争力。2023年前三季度，公司研发费用投入高达1.2亿元，同比大幅增长66.8%，远超营收增速，体现了公司对技术创新和产品迭代的高度重视。在研发投入的支撑下，公司传统畜用疫苗销售同比增长17%，畜用药品销售同比增长超过30%，显示出新产品和优化产品结构对市场销售的强劲拉动作用。 尽管生猪和肉鸡养殖行业景气度在2023年上半年持续低迷，第三季度虽有所回暖但产能去化不及预期，瑞普生物仍能在此背景下实现业绩稳健增长和毛利率改善，主要得益于其加大研发投入、坚实推进与养殖集团的深入合作以及新产品的更新迭代。公司通过提供从生物安全防护、科学治疗到养殖精细化管理的一站式差异化解决方案，有效帮助养殖客户提高疫病防控水平并降低养殖成本，从而巩固了市场地位。 宠物健康市场：蓝海战略与产品突破 中国宠物市场展现出巨大的增长潜力。据《中国宠物行业白皮书》显示，2022年中国宠物市场消费规模约为2706亿元，同比增长8.7%。当前，我国宠物疫苗市场仍以进口产品为主导，硕腾、英特威、勃林格等头部企业占据主要份额，国产替代空间广阔。 瑞普生物已明确将宠物业务作为未来发展重心，并设立合资公司蓝瑞生物，推动宠物板块独立运营，旨在“抓住宠物发展契机，释放产品价值，打造本土第一品牌”。在渠道布局方面，公司通过参股瑞派宠物（国内宠物连锁诊疗领域第一梯队），其产品终端已覆盖国内超过4000家宠物医院，构建了广泛的销售网络。在产品储备上，公司拥有吡虫啉莫昔克丁滴剂、非泼罗尼喷剂等驱虫产品；犬猫吸入麻醉剂异氟烷和七氟烷；以及美洛昔康片、犬猫心脏病盐酸贝那普利咀嚼片等优势产品。尤其值得关注的是，公司在今年8月份，猫三联疫苗已通过农业农村部组织的应急评价，公司正积极在生产工艺、渠道铺设等方面做好准备，力争成为国内首个上市销售的国产猫疫苗产品，有望填补国产化猫疫苗产品的空白，并借助瑞派宠物医院、中瑞供应链及核心经销商的渠道快速推向市场，抢占市场先机。 动保行业龙头地位的巩固与深化合作 随着动保行业重视程度的提高，瑞普生物凭借其药苗并重的战略，持续巩固其龙头地位。公司拥有完整的产品矩阵，能够为养殖客户提供全面的生物安全防护、科学治疗和精细化管理的一站式差异化解决方案，有效帮助客户提升疫病防控水平并降低养殖成本。 为进一步强化市场竞争力，公司积极寻求战略合作。近期，瑞普生物发布公告与圣农发展、圣维生物签署战略合作协议，旨在深化各方在产品研发、生产、推广及健康养殖等方面的合作。通过此次合作，圣维疫苗产品在全国大部分重点养殖区域的市场推广得到了有效促进，对公司2023年的业绩实现产生了积极作用，进一步彰显了公司在动保行业的领导地位和市场影响力。 盈利预测、投资建议及潜在风险 基于公司在传统动保业务的稳健增长和宠物板块的战略性布局，分析师对瑞普生物的未来盈利能力持乐观态度。预计公司2023年至2025年每股收益（EPS）将分别达到1.16元、1.44元和1.81元。对应动态市盈率（PE）分别为14倍、11倍和9倍，估值具有吸引力。鉴于此，分析师维持对瑞普生物的“买入”评级。 然而，投资者仍需关注潜在风险，包括养殖端突发疫病可能对动物保健产品需求造成冲击、下游需求不及预期可能影响公司产品销售，以及研发进度不及预期可能延缓新产品上市和市场拓展。 总结 瑞普生物在2023年前三季度展现出强劲的业绩增长和盈利能力改善，这主要得益于其在传统动保业务中持续的研发投入和产品优化，以及与养殖集团的深度合作。同时，公司将宠物健康市场作为重要的战略增长点，通过独立运营、渠道布局和创新产品（如猫三联疫苗）的突破，有望在这一高增长蓝海市场中占据领先地位。尽管面临行业风险，公司凭借其稳固的龙头地位、全面的产品矩阵和前瞻性的战略布局，预计未来将持续实现可观的盈利增长，具备较高的投资价值。

中心思想 业绩分化与战略调整 南网能源在2023年前三季度展现出营收增长与净利润下滑并存的业绩分化。工业节能和建筑节能板块表现强劲，成为公司营收增长的主要驱动力，特别是分布式光伏项目的持续落地贡献显著。然而，生物质项目因补贴滞后和燃料成本高企，对公司整体业绩造成了严重拖累，促使公司考虑战略性退出该业务以优化盈利结构。 盈利预测与投资展望 尽管公司面临生物质项目带来的业绩压力和经营现金流的挑战，分析师仍基于其在广东地区分布式光伏项目的高电价优势，维持了“推荐”评级。虽然对2023-2025年的盈利预测有所下调，但预计未来两年归母净利润将实现显著增长，并给出了具有上浮空间的6.35元目标价，体现了市场对公司核心业务未来发展的信心。 主要内容 核心业务表现与生物质拖累 整体业绩概览： 2023年第三季度，公司实现营业收入8.92亿元，同比增长8.32%；归母净利润1.53亿元，同比下降11.38%。截至2023年前三季度，公司累计实现营业收入21.96亿元，同比增长2.95%；归母净利润3.47亿元，同比下降9.27%。 工业节能与建筑节能驱动增长： 截至2023年前三季度，工业节能板块实现营业收入11.10亿元，同比增长21.48%；建筑节能板块实现营业收入6.55亿元，同比增长16.31%。工业节能的增长主要受益于分布式光伏项目的不断落地，2023年第三季度公司决策的分布式光伏项目装机规模达22.34万千瓦，环比增长50.74%。建筑节能方面，公司积极拓展公共机关、医院、学校等领域项目，实现营收大幅提升。 生物质项目严重拖累业绩： 截至2023年前三季度，综合能源利用板块实现营业收入2.90亿元，同比下降39.93%，其中生物质项目实现营业收入1.33亿元，同比大幅下降58.61%，对公司整体业绩形成较大拖累。公司拟战略调整退出生物质发电业务，以应对补贴滞后和燃料价格高企带来的经营压力。 经营现金流压力及未来盈利预期 经营现金流大幅下滑： 截至2023年前三季度，公司经营活动现金流量净额为5.13亿元，同比大幅下滑46.68%；其中第三季度经营活动现金流量净额为3.81亿元，同比下滑约12.41%。现金流减少的主要原因是可再生能源补贴回款大幅下降以及返还的增值税留抵退税款减少。 盈利预测调整与投资建议： 考虑到生物质项目盈利承压且退出时点未定，以及行业竞争导致分布式光伏装机节奏放缓，分析师下调了公司2023-2025年归母净利润预测至5.72/8.02/9.76亿元（原预测为5.90/8.89/11.17亿元），同比增速分别为3.3%/40.3%/21.8%。基于公司分布式光伏项目在广东地区的高电价优势，参考可比公司，给予2024年30倍PE，对应目标价6.35元，较当前市值有15.3%的上浮空间，维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险、电价下行风险、项目建设不及预期风险。 总结 南网能源2023年前三季度业绩呈现出营收增长但净利润下滑的局面。具体来看，工业节能和建筑节能板块表现强劲，特别是分布式光伏项目的持续推进，是公司营收增长的核心动力。然而，生物质项目因补贴滞后和燃料成本高企，成为拖累公司整体盈利能力的主要因素，公司已计划战略性退出该业务。此外，可再生能源补贴回款和增值税留抵退税款的减少，导致公司经营活动现金流大幅下滑。尽管分析师下调了未来盈利预测，但鉴于公司分布式光伏业务的区域优势，仍维持了“推荐”评级，并设定了具有上浮空间的目标价，表明市场对公司核心业务未来发展的积极预期。

中心思想 业绩稳健增长，反腐影响下需求具韧性 心脉医疗在2023年前三季度及单三季度均实现了营业收入和归母净利润的高速增长，同比增速接近30%，表现亮眼。尽管国内医疗行业受到反腐影响，但公司所处的主动脉介入治疗领域因其急性治疗的特性，需求具备较强韧性，受影响相对较小，从而保障了业绩的持续增长。公司在保持高增长的同时，净利率也维持在较高水平，显示出良好的盈利能力和稳定的费用控制。 市场拓展与创新驱动发展 公司持续深化国内市场布局，医院覆盖数量不断增加，核心产品市场渗透率稳步提升。同时，全球化发展战略加速推进，海外销售收入实现显著增长，产品已覆盖多个国家和地区。在创新研发方面，公司持续高比例投入，确保了主动脉、外周动脉和静脉以及肿瘤介入等多个产品线的顺利推进，多款在研产品取得重要进展，为公司的长期发展提供了坚实动力。 主要内容 公司收入持续保持快速增长，净利率保持高位水平 财务表现强劲 2023年前三季度，心脉医疗整体实现营业收入8.88亿元，同比大幅增长33.75%；实现归母净利润3.88亿元，同比增长29.10%；实现扣非后归母净利润3.65亿元，同比增长32.57%。从单三季度来看，公司实现营业收入2.67亿元，同比增长29.88%；实现归母净利润1.09亿元，同比增长26.85%。这些数据显示公司在当前市场环境下依然保持了强劲的增长势头。 费用控制与盈利能力 尽管国内第三季度受到反腐影响，但公司所处的主动脉介入治疗领域属于急性治疗手术，需求具备韧性，受影响较小，因此仍保持了快速增长趋势，符合市场预期。在费用控制方面，公司期间费用率保持稳定，研发投入维持高位。前三季度销售费用率为10.03%（同比增加0.95个百分点），管理费用率为4.37%（同比减少0.09个百分点），研发费用率为13.26%（同比减少0.01个百分点）。同时，公司前三季度毛利率高达76.86%，净利率为43.32%，基本保持在高位水平，体现了公司卓越的成本控制能力和盈利效率。 国内市场持续开拓，全球化发展加速可期 国内市场深度渗透 截至三季度末，心脉医疗的产品已累计进入国内超过2000家医院，其中第三季度估计新增进入医院数量约100家，显示出公司在国内市场的持续渗透能力。核心产品Castor已累计覆盖1000多家终端医院，累计植入近20000例；新产品Minos累计覆盖700多家终端医院，累计植入6000例；外周药球产品不断推广发展，已累计覆盖800多家终端医院，累计植入近18000例。这些数据表明公司产品在国内市场的覆盖广度和深度持续提升。 国际业务高速增长 值得一提的是，公司海外收入表现优异。前三季度公司海外销售收入同比大幅增长62.57%，国际化战略取得显著成效。报告期内，公司新开拓进入了3个国家，目前产品销售已覆盖欧洲、拉美、东南亚等29个国家和地区，全球化发展前景广阔。 主动脉及外周介入领域国产龙头企业，创新研发持续加强引领发展 研发投入与产品布局 心脉医疗作为主动脉及外周介入领域的国产龙头企业，持续加强研发投入。前三季度累计研发投入占收入比例达到20.33%（含资本化部分），高强度的研发投入保障了各条线创新产品研发进程的顺利有序开展。公司在主动脉介入、外周动脉和静脉以及肿瘤介入等领域进行了全面的产品业务布局，构建了多元化的产品管线。 创新管线进展顺利 公司在研产品进展不断。升级产品Cratos分支主动脉覆膜支架已完成上市前临床植入，目前处于临床随访阶段；胸主多分支覆膜支架已完成FIM临床植入，同样处于临床随访阶段；新一代外周裸球囊导管已完成NMPA注册资料递交；静脉支架及输送系统也已完成NMPA注册资料递交。这些在研产品的顺利推进，预示着公司未来将有更多创新产品推向市场，进一步巩固其行业领先地位。 维持“推荐”评级 投资评级与未来展望 平安证券维持对心脉医疗的“推荐”评级。公司在主动脉介入产品方面优势显著，并通过不断拓展外周介入与肿瘤介入等新领域，持续打开成长空间，长期发展可期。根据国内政策变化，平安证券调整了公司2023-2025年的EPS预测分别为6.82元、8.88元和11.75元（原预测为6.82元、9.11元、12.07元），尽管略有调整，但仍保持了稳健的增长预期。 潜在风险因素分析 报告同时提示了潜在风险，包括国内医疗环境政策风险、集采降价风险、新产品推广不及预期风险以及海外拓展不及预期等风险，这些因素可能对公司的未来业绩产生影响，需要投资者密切关注。 总结 心脉医疗在2023年前三季度展现出强劲的经营韧性和高速增长态势，营业收入和归母净利润均实现近30%的同比增长。这主要得益于其在主动脉介入治疗领域的需求韧性，以及公司在国内外市场的持续开拓和创新研发的坚定投入。公司在国内市场深度渗透，医院覆盖和产品植入量持续增长；国际业务加速发展，海外销售收入实现超60%的增长。同时，高比例的研发投入保障了多条产品线的顺利推进，为公司未来发展奠定基础。尽管面临政策、集采等潜在风险，但公司凭借其在主动脉及外周介入领域的龙头地位和持续创新能力，预计将继续保持稳健增长，因此维持“推荐”评级。

　　本周板块表现 　　本周市场综合指数整体上涨，上证综指报收3017.78，本周上涨1.16%，深证成指本周上涨2.09%，创业板指上涨1.74%，化工板块上涨了2.52%。本周化工各细分板块大部分上涨，磷化工和精细化工板块涨幅居前，板块指数分别上涨了4.46%和2.79%；能源板块下跌了1.09%。 　　本周化工个股表现 　　本周涨幅居前的个股有天龙股份、同益股份、高争民爆、强力新材、航锦科技、阿拉丁、东方材料、和远气体、雪龙集团、沃特股份。受益于光刻机、光刻胶板块走强，同益股份、强力新材和阿拉丁分别上涨28.84%，19.25%和18.53%，同益股份与惠乐喜乐机床在新能源、航空航天、医疗器械及工业机器人等领域开展合作；受万亿国债利好催化，本周民爆龙头企业高争民爆上涨21.38%；本周航锦科技上涨18.95%，公司全资控股的长沙韶光是公司芯片业务的核心主体；本周算力标的表现较强，东方材料上涨18.22%。 　　本周重点化工品价格 　　原油：本周布伦特原油期货下跌1.8%，至90.48美元/桶，本周中东局势出现缓和迹象，叠加市场对欧美能源需求前景的担忧致油价震荡下行。 　　化工品：截止至10月27日，中国化工产品价格指数（CCPI）收于4715点，周涨跌幅为-0.9%。本周我们监测的化工品涨幅居前的为合成氨(+7.1%)、氯化钾(+3.2%)、磷酸一铵（+2.8%）、纯苯（+0.9%）、苯酚（+0.1%）。本周合成氨行业开工率下滑致合成氨价格上涨；本周氯化钾流通现货量有限带动氯化钾价格走高；本周磷酸一铵开工率下滑，叠加工厂库存低位，磷酸一铵价格上行；本周纯苯开工率降低，叠加港口库存减少，纯苯市场价格上涨；原料纯苯价格上涨也带动苯酚价格小幅上行。 　　投资建议 　　俄乌冲突下我国工业相对优势提升，叠加化工产业链不断完善升级，我们持续看好化工行业前景，给予“强于大市”评级。 　　持续推荐氨基酸行业龙头梅花生物、民用尼龙标的台华新材、尼龙成套工程技术服务龙头三联虹普、固废处理科技龙头惠城环保、卫材热熔胶龙头聚胶股份、光伏胶膜领先企业天洋新材、芳香烃化学品龙头新瀚新材；推荐半导体材料领先企业上海新阳、成长性油气标的中曼石油。 　　风险提示：经济紧缩风险；油价大幅波动；国际贸易摩擦风险

　　迈瑞医疗(300760) 　　迈瑞医疗2023Q1-Q3实现营业收入273.04亿元（+17.20%），实现归母净利润98.34亿元（+21.38%）。公司2023Q3单季度实现营业收入88.28亿元（+11.18%），实现归母净利润33.92亿元（+20.52%）。公司继续保持高研发投入，三大业务均有新产品推出。维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　公司业绩持续保持稳定增长。迈瑞医疗2023Q1-Q3实现营业收入273.04亿元，同比17.20%，实现归母净利润98.34亿元，同比增长21.38%。其中，公司2023Q3单季度实现营业收入88.28亿元，同比增长11.18%，实现归母净利润33.92亿元，同比增长20.52%。今年8月份以来，国内公立医院正常的招投标活动和诊疗有所放缓，对于公司国内各项业务的开展造成了不同程度的挑战。 　　海外拓展不断推进，持续实现高端客户群突破。公司在海外加快推动全面的本地化平台建设，持续突破高端客户群。公司在国际市场2023Q3增速环比二季度进一步提速至20%以上，其中发展中国家增速进一步提速至30%以上。 　　保持高研发投入，产品持续推成出新。2023Q1-Q3公司研发投入28.11亿元，占营业收入的比重达到10.3%。2023Q3公司三大业务均有新产品推出，在高端领域不断实现突破。在体外诊断领，公司推出了MT8000全实验室智能化流水线、乙型肝炎病毒e抗体测定试剂盒（化学发光免疫分析法）、高敏心肌肌钙蛋白I（hs-cTnI）测定试剂盒（化学发光免疫分析法）、氨基末端脑利钠肽前体(NT-proBNP)测定试剂盒（化学发光免疫分析法）等新产品；在医学影像领域，公司推出了高端台式彩超Res ona R9铂金版（北美）、高端体检台式彩超Hepatus9（中国）、X光数字化升级解决方案RetroPad等新产品；在生命信息与支持领域，公司推出了4K三维内窥镜荧光摄像系统和电子镜、AniF M3系(I3、S3)动物专用输注泵等新产品。 　　估值 　　预期公司2023年、2024年、2025年归母净利润分别为117.85亿元、141.28亿元和170.84亿元，对应EPS分别为9.72元、11.65元、14.09元。 　　评级面临的主要风险 　　产品销售不及预期风险、集采政策超预期风险、海外运营风险。

　　迈瑞医疗(300760) 　　业绩简评 　　2023 年 10 月 27 日，公司发布 2023 年三季度报告。 公司 2023 年前三季度实现收入 273.04 亿元（+17%），归母净利润 98.34 亿元（+21%），扣非归母净利润 96.86 亿元（+21%）； 　　3Q23 单季度实现收入 88.28 亿元（+11%），归母净利润 33.92 亿元（+21%），扣非归母净利润 33.45 亿元（+21%）。 　　经营分析 　　盈利能力进一步优化，高研发助力长期增长。 3Q23 公司实现销售毛利率 66.12%（+2pct），销售净利率 36.02%（+1pct）盈利能力持续优化。 公司继续保证高研发投入， 3Q23 研发费用率为 9.19%。 截至 3Q23 公司共计授权专利 4577 件，其中发明专利授权 2063 件，产品不断丰富助力长期增长。 　　国际市场大客户持续突破， 收入增长稳健。 公司国际市场 3Q23 收入环比增速提至 20%+，其中发展中国家增速提速至 30%+，主要系公司在国际市场高端客户群持续突破，叠加本地化平台建设进一步深化。 3Q23 公司在医学影像领域，推出了高端台式彩超 Res onaR9 铂金版（北美）、 面向国际客户的 X 光数字化升级解决方案RetroPad 等新产品。 预计未来随海外高端医院和大型第三方连锁实验室持续突破， 有望进一步提升公司产品竞争力和市场渗透率。 　　国内市场新品积极拓展，合作腾讯推进数智化升级。 公司产品丰富度进一步提升，尤其高端领域不断突破。 3Q23 公司在体外诊断领域， 推出 MT8000 全实验室智能化流水线，以及乙型肝炎病毒 e抗体、高敏心肌肌钙蛋白 I （hs-cTnI）、氨基末端脑利钠肽前体(NTproBNP)等测定试剂盒。 在医学影像领域，推出高端体检台式彩超Hepatus 9（中国）等新品。在生命信息与支持领域，推出 4K 三维内窥镜荧光摄像系统和电子镜等新品。 产品持续丰富助力长期增长。此外公司与腾讯健康达成战略合作，推进医疗器械产业的数智化升级。此前公司与腾讯合作的阅片机为国内体外诊断行业首个进入三类创新医疗器械特别审查程序的 AI 类产品，填补了国产空白。预计随合作深化，有望实现更多成果输出。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 116.17、 139.47、167.45 亿元，同比增长 21%、 20%、 20%， EPS 分别为 9.58、 11.50、13.81 元，现价对应 PE 为 27、 23、 19 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　汇率波动风险；研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险；集采降价超预期风险等。

　　迈瑞医疗(300760) 　　事项： 　　公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入273.0亿元，同比+17.2%；其中，第三季度营业收入为88.3亿元，同比+11.2%。前三季度实现归母净利润98.3亿元，同比+21.4%；其中，第三季度归母净利润33.9亿元，同比+20.5%。 　　平安观点： 　　公司整体经营稳健增长，业绩表现好于收入。公司前三季度收入保持稳健增长，主要得益于国内医疗新基建开展、常规诊疗不断恢复和海外客户群持续突破等，尽管国内Q3受到反腐压制，生命信息与支持、超声等业务压制较大，但通过海外客户突破拉动仍实现稳健增长，整体符合市场预期。从毛利率来看，公司单三季度毛利率达到67.21%，同比和环比均有一定提升，预计主要为IVD试剂占比提升、高端产品占比提升等带动；公司持续加强研发和销售投入，单三季度销售费用11.55亿元，研发费用投入6.57亿元，随着收入规模提升，费用率均有下降，经营质量不断提升。 　　体外诊断业务具备韧性，海外增长逐步加速。分产线维度来看，公司前三季度生命信息与支持收入增长主要得益于国内医疗新基建的开展和海外高端客户群突破的发力，但8月份以来的医疗反腐对该业务的开展造成了一定影响；国内体外诊断试剂消耗自3月份以来迅速复苏，并且医疗反腐对于试剂消耗的影响有限，同时在海外市场平台化能力建设的加速推进下，海外中大样本量客户突破的速度仍在加快，预计体外诊断业务保持良好增长速度；医学影像业务来看，医疗反腐造成了国内公立医院正常的超声招标采购活动推迟，但得益于海外客户层级的持续提升，海外超声增长较快有所拉动。分区域维度来看，受反腐影响，国内公立医院正常的招投标活动显著推迟，诊疗活动亦有所放缓，其中对于生命信息与支持和医学影像影响较大，而对IVD的影响相对有限。国际市场随着各业务条线客户不断突破，呈现逐步加速状态。预计随着反腐影响逐渐淡化，公司四季度国内需求有望反弹，同时海外加强全球营销拓展和本地化平台能力建设，持续不断提升公司产品竞争力和市场渗透率。 　　医疗器械领域绝对龙头，平台化优势逐步加强。公司作为医疗器械领域绝对龙头，三大产线业务齐头并进，种子不断发展，国内外成长空间不断打开。公司持续加大研发投入，2023Q3季度仍有较多研发成果产出，如MT8000全实验室智能化流水线、高端台式彩超（北美获批）、高端体检台式彩超（中国获批）等，此外在微创外科领域推出全新4K三维内窥镜荧光摄像系统和配套3D电子镜，进一步补齐微创外科领域高端产品。另外，公司相关智慧医疗解决方案进展顺利，有利于带动更多设备入院和进入更多新医院，平台优势愈发明显。其中，瑞智联解决方案国内市场累计实现签单医院数量超过600家，2023年前三季度新增签单医院超过300家，突破明显，国际市场累计实现签单项目数量超过350个，2023年前三季度新增签单项目超过100个。 　　维持“推荐”评级。公司作为医疗器械领域平台型龙头企业，国内外需求空间广阔，长期发展可期。根据国内政策环境变化，调整2023-2025EPS预测为9.61、11.61、14.03元（原为9.55、11.65、14.20元），维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）国内医疗环境政策风险；2）体外诊断集采降价风险；3）海外拓展不及预期风险；4）新产品放量不及预期等风险。

　　智飞生物(300122) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年三季报，实现收入392.7亿元，同比增长41%；实现归母净利润65.3亿元，同比增长16.5%；实现扣非归母净利润63.8亿元，同比增长14%。 　　单Q3季度九价HPV疫苗销量增长较快。分季度看，公司2023Q1/Q2/Q3分别实现营业收入111.7/132.7/148.3亿元（+26.4%/+39.5%/+56.6%），实现归母净利润20.3/22.3/22.7亿元（+5.7%/+23.3%/+20.9%）。单三季度业绩同比增速较高主要系代理九价HPV疫苗持续放量，收入端快于利润端增速主要系九价HPV疫苗毛利率相对较低。从盈利能力看，公司2023年Q1-3毛利率为28.3%（-4.9pp），净利率为16.6%（-3.5pp），毛利率、净利率下滑的主要系九价HPV疫苗占比提升。公司期间销售费用率为4.7%（-0.6pp），管理费用率为0.7%（-0.3pp），财务费用率为0.1%（+0.06pp），研发费用率为1.7%（-0.5pp），基本保持稳定。 　　新增代理GSK带状疱疹疫苗，有望带来新增量。2023年10月8日，公司与GSK签署《独家经销和联合推广协议》，将由公司在中国大陆地区独家代理GSK带状疱疹疫苗。协议期限为2023年10月8日起至2026年12月31日。24-26年度预计的最低采购金额分别为34.4/68.8（+100%）/103.2（+50%）亿元，合计206.4亿元。此外，协议还约定GSK将优先在合作区域内任何RSV老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为智飞生物的独家合作伙伴。目前带状疱疹疫苗国内仅有GSK与百克生物两家产品上市，渗透率仍然较低，我们预计明年起带状疱疹疫苗有望给公司带来新的业绩增长点。 　　管线丰富，长期增长动力强劲。公司自主研发项目共计30项（不含新冠项目），处于临床试验及申请注册阶段的项目17项，其中23价肺炎疫苗、四价流感疫苗已申报上市，冻干人二倍体狂苗已获得了Ⅲ期临床试验总结报告；15价肺炎疫苗、Vero细胞狂犬疫苗、双价痢疾疫苗、四价流脑结合疫苗均处于Ⅲ期临床当中，重组B群脑膜炎球菌疫苗（大肠杆菌）获得了临床试验批准通知书，目前公司已经搭建了结核、狂犬病、呼吸道病毒等多产品矩阵，在疫苗行业管线丰富度中处于头部地位，长期发展动力充足。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为3.77元、4.87元、5.72元，对应动态PE分别为15倍、12倍、10倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：产品销售不及预期风险，研发进度不及预期风险。

　　健之佳(605266) 　　业绩简评 　　2023年10月27日，公司发布23年三季度报告。2023年前三季度，公司实现收入65.00亿元，同比+38.03%；归母净利润2.78亿元，同比+42.03%；扣非归母净利润2.71亿元，同比+37.26%。单季度看，公司2023Q3实现收入21.62亿元，同比+26.96%；归母净利润1.20亿元，同比+13.94%；扣非归母净利润1.16亿元，同比+11.69%。 　　经营分析 　　“自建+收购”双轮驱动，门店扩张步伐稳健。公司“自建+收购”双轮驱动的门店扩张模式持续推进，在现有区域进一步向地级、县级市场深耕。在2022年8月末已完成冀辽667家门店并购的基础上，2023年9月底，公司门店数较上年同期净增728家，增长18.28%，门店数较年初增长16.18%。 　　成熟门店占比提高、营收稳步增长。截至三季度末，公司门店中新店、次新店占比由上年同期的28.42%下降至24.05%，前期自建门店逐步培育成熟并持续产生营业、利润贡献；存量成熟门店营收稳健增长；冀辽及西南地区并购项目稳健融合。 　　科学规划品类调整，积极承接处方外流。2023年1-9月，公司通过品类规划调整，积极承接院内顾客外流长期趋势带来的增量业务，处方药和非处方药销售收入增长47.91%、结构占比提升4.65%（含河北唐人医药有限责任公司纳入合并报表影响）；公司积极应对保健品等品类医保政策调整导致的暂时下滑，坚定服务消费者对健康品类的需求，中药材、保健食品、个人护理品、医疗器械销售收入增长18.87%。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计2023-2025年公司分别实现归母净利润4.26、5.28、6.15亿元，同比增长17%、24%、17%。公司2023-2025年EPS分别为3.31、4.09、4.77元，对应PE分别为15、12、11倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　外延并购不确定性风险；处方外流不达预期风险；互联网冲击风险；收入地区集中风险等。