业绩稳健增长，“自建+收购”双轮驱动-摩熵咨询(原药融咨询)

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AI精读报告

报告摘要

　　健之佳(605266)

　　投资要点

　　事件：公司发布2022年年报以及2023年一季报。2022年公司实现收入75.1亿元（+43.5%），实现归母净利润3.6亿元（+20.9%），实现扣非归母净利润3.6亿元（+27.7%）；2023Q1公司实现收入21.7亿元（+49.4%），实现归母净利润0.8亿元（+143.7%），实现扣非归母净利润0.7亿元（+101.5%）。

　　营收利润双高增。2022全年增速稳定，22Q1/Q2/Q3/Q4营业收入分别实现14.5/15.6/17/28.1亿元，对应同比增速为24.3%/28.3%/32.3%/78.9%；归母净利润分别实现0.3/0.6/1.1/1.7亿元，对应同比增速为-54.6%/1.5%/41.9%/63.7%。23Q1实现收入利润双高增，系期间费用（销售、管理、财务费用共6.1亿，占总营业成本的29.3%）刚性增长36.6%，低于49.41%的营收增长率。

　　品类调整助力收入高增，贴牌+线上业务增速亮眼。1）品类调整：承接院内外流业务、重视品牌商合作、提升OEM商品及高毛利销售占比等措施，推动中西成药22年/23Q1销售收入同比增长55.8%/61.7%、结构占比提升4.9%/5.8%，截至23Q1中西成药销售额占总收入的74.2%（21年末为67%），拉动总收入快速增长。2）线上业务：22年/23Q1线上业务实现收入14亿/4.8亿，同比增长59.4%/62.7%，营业收入占比为18.6%/22.1%。线上业务持续高增，收入占比稳步提升。3）贴牌商品：健之佳贴牌商品获消费者认可，22年贴牌商品实现收入8.7亿（+43.8%），占总营收的12.4%。

　　“自建+收购”双轮驱动，唐人医药业绩符合预期。截至2023Q1公司门店总数4192家。22年、23Q1分别新增自建门店324/105家，并购门店718/34家，关闭门店31/2家，门店同比增长率分别为33.2%/33.8%。2022年公司以20.74亿元收购河北唐人医药创下了零售药店行业至今为止最大并购金额交易，首次进军空白区域河北、辽宁。唐人医药于22年9月并表，全年扣非归母净利润1.1亿，超业绩承诺22.9%，收购后经营情况稳定。截至23Q1（包含唐人医药）二年以上老店共3145家，占比75%，店龄一至二年次新店686家，占比16.4%。

　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为4.4亿元、5.5亿元、6.8亿元，对应同比增速分别为20.5%/24.7%/25.4%，维持“持有”评级。

　　风险提示：行业政策风险，市场竞争加剧风险，新增门店或不及预期。

# 中心思想
本报告对健之佳（605266）2022年年报及2023年一季报进行了深入分析，核心观点如下：

*   **业绩稳健增长，营收利润双高增：** 公司2022年和2023年一季度均实现了营收和利润的稳健增长，尤其是一季度利润增速显著。
*   **“自建+收购”双轮驱动门店扩张：** 公司通过自建和并购双重策略，快速扩张门店数量，并成功收购唐人医药，进军新区域市场。
*   **品类调整和线上业务助力收入增长：** 公司通过调整商品品类结构，提升高毛利商品占比，并大力发展线上业务，实现了收入的快速增长。

# 主要内容

## 公司业绩概况

*   **2022年业绩回顾：**
    *   公司实现营业收入75.1亿元，同比增长43.5%。
    *   归母净利润3.6亿元，同比增长20.9%。
    *   扣非归母净利润3.6亿元，同比增长27.7%。
*   **2023年一季度业绩表现：**
    *   公司实现营业收入21.7亿元，同比增长49.4%。
    *   归母净利润0.8亿元，同比增长143.7%。
    *   扣非归母净利润0.7亿元，同比增长101.5%。
*   **盈利能力提升原因：**
    *   期间费用（销售、管理、财务费用）的刚性增长低于营收增长率，是利润高增的原因之一。

## 业务分析

*   **品类调整策略：**
    *   承接院内外流业务，重视品牌商合作，提升OEM商品及高毛利销售占比。
    *   中西成药销售收入显著增长，2022年/2023Q1同比增长55.8%/61.7%，收入占比提升4.9%/5.8%。
    *   截至2023Q1，中西成药销售额占总收入的74.2%，显著拉动总收入增长。
*   **线上业务高速发展：**
    *   2022年/2023Q1线上业务收入分别为14亿/4.8亿，同比增长59.4%/62.7%。
    *   线上业务收入占比稳步提升，达到18.6%/22.1%。
*   **自有品牌商品表现：**
    *   健之佳贴牌商品获得消费者认可，2022年实现收入8.7亿，同比增长43.8%，占总营收的12.4%。

## 门店扩张与并购

*   **门店数量增长：**
    *   截至2023Q1，公司门店总数达到4192家。
    *   2022年、2023Q1分别新增自建门店324/105家，并购门店718/34家。
    *   门店同比增长率分别为33.2%/33.8%。
*   **收购唐人医药：**
    *   公司以20.74亿元收购河北唐人医药，是零售药店行业至今为止最大并购金额交易。
    *   首次进军河北、辽宁空白区域市场。
    *   唐人医药于2022年9月并表，全年扣非归母净利润1.1亿，超业绩承诺22.9%，收购后经营情况稳定。
*   **门店结构分析：**
    *   截至2023Q1（包含唐人医药），二年以上老店共3145家，占比75%。
    *   店龄一至二年次新店686家，占比16.4%。

## 盈利预测与投资建议

*   **盈利预测：**
    *   预计2023-2025年归母净利润分别为4.4亿元、5.5亿元、6.8亿元。
    *   对应同比增速分别为20.5%/24.7%/25.4%。
*   **投资建议：**
    *   维持“持有”评级。
*   **风险提示：**
    *   行业政策风险，市场竞争加剧风险，新增门店或不及预期。

# 总结

健之佳凭借其稳健的经营策略，在2022年及2023年一季度取得了显著的业绩增长。公司通过“自建+收购”双轮驱动实现门店快速扩张，并通过品类调整和线上业务拓展提升了收入水平。收购唐人医药是公司发展的重要里程碑，成功进军新的区域市场。

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