国产电生理龙头，TrueForce等重磅新品放量拉动业绩增长

好的，我已根据您的要求，为您总结了浦银国际证券关于微电生理（688351.CH）的首次覆盖报告。以下是报告的概要：

中心思想

• 国产替代与市场潜力： 电生理器械行业受益于庞大的患者基数、手术治疗率的提升以及国产替代的趋势。微电生理作为国产龙头，有望充分受益于这一逻辑。
• 集采影响与增长韧性： 福建27省电生理集采虽然导致产品出厂价下调，但微电生理通过提升手术量和优化费用控制，展现出业绩增长的韧性。
• 新品驱动与未来空间： TrueForce、IceMagic等重磅新品的获批，以及在研的PFA和RDN产品，为微电生理打开了未来的业绩增长空间。

主要内容

电生理受益于“患者基数大+手术治疗率提升+国产替代”逻辑，公司布局完善有望充分受益

• 市场潜力巨大： 中国房颤和室上速患者人数众多，但手术治疗率远低于美国，提升空间广阔。
• 国产替代加速： 电生理器械市场长期被外资垄断，国产化率较低。微电生理有望率先在房颤领域实现国产替代。

标测：高密度标测导管上市，与进口产品同台竞技

• 三维标测优势： 三维标测系统可显著提升房颤根治率，已占据电生理手术主要份额。
• 产品迭代与竞争力： 微电生理的Columbus三维电生理标测系统不断迭代，逐步缩小与外资品牌在软件算法上的差距，并具备差异化技术优势。
• 高密度标测导管： EasyStars星型高密度标测导管已获批，有望与进口产品同台竞技。

消融：同时布局多类消融技术，TrueForce 实现国产突破

• 消融技术格局： 射频消融是主流，冷冻消融市占率有望提升，脉冲消融是新兴方向。微电生理在射频、冷冻、脉冲消融领域均有布局。
• 射频消融优势： FireMagic射频消融导管型号齐全，在国产品牌中具备优势。
• 压力感知突破： TrueForce压力监测磁定位射频消融导管获批上市，实现国产突破。
• 冷冻消融进展： IceMagic冷冻消融系统及导管获批，具备差异化特点。

RDN：Flashpoint 有望 2025E 获批，产品前景具备想象空间

• 高血压市场： 中国高血压患者人数众多，顽固及未控制高血压占比高，药物治疗具有局限性。
• RDN潜力： RDN作为新兴疗法，通过消融减少肾动脉的神经活动从而降低血压，或有巨大潜在发展空间。
• 产品进展： 微电生理RDN产品Flashpoint有望2025E获批，具备技术特点。

财务预测与估值

• 估值方法： 采用PS估值法，给予微电生理2024E目标PS 28x，得出目标价人民币27.9元。
• 核心预测： 预计2023E收入同比增长31%，2022-25E CAGR 37%。预计2023/24/25E归母净利分别为人民币420万/3,005万/6,503万元。

总结

浦银国际证券首次覆盖微电生理，认为公司作为国产电生理龙头，将受益于行业增长和国产替代趋势。集采带来的价格压力被手术量提升和费用优化所抵消。TrueForce、IceMagic等新品的推出以及在研产品线的推进，将驱动公司未来业绩增长。首次给予“买入”评级，目标价人民币27.90元。同时，报告也提示了政策风险、手术量及核心产品销售增速不及预期的风险。