健康元（600380）：业绩符合预期，大单品妥布霉素有望放量

中心思想 业绩稳健，呼吸科大单品蓄势待发 健康元2023年业绩基本符合市场预期，尽管营收和归母净利润略有下滑，但扣非归母净利润表现出韧性，第四季度扣非归母净利润实现同比增长。报告强调，公司在呼吸科领域布局深远且具特色，特别是大单品妥布霉素吸入溶液在纳入医保后，有望在2024年实现快速放量，成为未来业绩增长的重要驱动力。 创新驱动与管线拓展 公司持续推进创新转型，通过重点BD（Business Development）工作，积极引入呼吸、消化、神经、心血管、镇痛等多个疾病领域的创新产品，并有多款新药进入临床试验阶段。这表明健康元致力于通过多元化产品管线和创新技术引进，巩固其在医药市场的竞争优势，并为长期发展奠定基础。 主要内容 2023年度财务表现分析 健康元2023年实现营业收入166.46亿元，同比下滑2.90%；归母净利润14.43亿元，同比下滑3.99%；扣非归母净利润13.74亿元，同比下滑3.18%。从单季度来看，第四季度营业收入为39.95亿元，同比下滑3.28%；归母净利润3.59亿元，同比下滑4.54%；但扣非归母净利润实现3.25亿元，同比增长7.28%，显示出公司在剔除偶发因素后的经营韧性。 业务板块与产品结构洞察 分板块业绩贡献 丽珠集团（不含丽珠单抗）：实现营业收入125.21亿元，同比增长0.78%，贡献归母净利润11.30亿元。其中，制剂业务受医保降价和医药反腐影响略有下滑。 丽珠单抗：影响归母净利润-6.09亿元，主要反映其研发投入阶段的特点。 健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）：实现营业收入45.56亿元，同比下滑5.72%；归母净利润9.24亿元，同比下滑0.55%；扣非归母净利润9.03亿元，同比增长4.56%。 健康元本体收入拆分 处方药：实现收入19.88亿元，同比下降6.20%。其中，呼吸制剂产品表现亮眼，实现收入17.41亿元，同比增长48.35%，主要得益于呼吸道感染持续高发带来的用药需求提升；抗感染产品收入2.24亿元，同比下降75.64%，主要受美罗培南集采影响。 原料药及中间体：实现收入20.79亿元，同比下降11.89%，主要系7-ACA、美罗培南混粉价格下降所致。 保健品：收入4.53亿元，同比增长46.31%，数字营销体系的有力驱动是销售增长的关键因素。 财务指标分析 2023年公司毛利率为62.44%，相比2022年下降1.35个百分点。销售费用率为26.64%，相比2022年的28.88%下降2.24个百分点，绝对额同比下降10.43%，主要归因于医药反腐背景下学术推广活动减少导致支出缩减。研发费用率为9.98%，同比下降0.18个百分点；管理费用率为5.59%，同比下降0.20个百分点。经营性现金流同比下降1.23%。整体来看，公司各项财务指标表现良好，费用控制有效。 核心业务发展与未来展望 呼吸科重点布局与大单品放量 公司在呼吸科领域持续深耕，多款产品进展顺利。马来酸茚达特罗、沙美特罗氟替卡松已完成一次发补，预计2024年第二至第三季度有望获批。妥布霉素吸入溶液作为国内唯一获批的吸入抗生素，并全球首次获批用于成人伴肺部铜绿假单胞菌感染的支气管扩张症控制感染和改善症状，在纳入医保后，预计2024年有望实现快速上量，成为公司新的增长极。 创新管线与BD策略 健康元积极推进BD工作，通过持续引入呼吸、消化、神经、心血管、镇痛等多个疾病领域的创新产品，不断丰富和完善产品管线。目前，抗流感药TG-1000已完成三期临床入组；M受体&β受体双靶点新药DBM-1152A、哮喘口服药GSNOR抑制剂N91115已进入一期临床；二代Nav1.8抑制剂已获得临床批件。公司关注创新技术引进，持续深化核心领域管线布局，加速创新转型。 盈利预测与投资评级 基于公司经营现状，报告下调了盈利预测，但仍看好公司长期发展。预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.64亿元、17.53亿元、19.91亿元，同比增长8.4%、12.1%、13.6%，对应PE分别为13x、12x、10x。维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了药品销售不及预期、新药研发失败以及原料药价格波动等潜在风险。 总结 健康元2023年业绩符合预期，尽管面临医保降价和市场环境调整的挑战，但公司通过有效的费用控制和产品结构优化，保持了经营韧性。呼吸科业务表现突出，特别是妥布霉素吸入溶液作为潜在的大单品，在医保支持下有望在2024年实现显著放量，成为公司未来业绩增长的核心驱动力。同时，公司积极推进创新研发和BD策略，不断丰富多疾病领域的产品管线，为长期可持续发展奠定坚实基础。尽管报告下调了短期盈利预测，但基于公司在呼吸科的特色布局和持续的创新投入，分析师维持了“买入”评级，看好其长期发展潜力。