公司简评报告：业绩短期放缓，研发快速推进-摩熵咨询

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报告摘要

　　丽珠集团(000513)

　　投资要点

　　业绩基本平稳，控费能力良好。公司2023年实现营业收入124.3亿元（-1.58%）；实现归母净利润19.54亿元（+2.32%）；实现归母扣非净利润18.81亿元（+0.05%）。其中Q4单季度实现营业收入27.75亿元（-11.65%），归母净利润3.52亿元（-12.55%），Q4单季度业绩下降，主要由于2022年Q4有新冠疫苗收入，而2023年Q4该部分收入大幅下降。公司2023全年计提新冠疫苗相关资产减值，影响净利润3.1亿元。2023年，公司销售毛利率为64.08%同比下降0.6pct；销售净利率为15.27%，同比下降0.22pct；公司销售费用率、管理费用率财务费用率和研发费用率分别为28.95%、5.26%、-2.18%、10.74%，同比分别-1.83pct+0.06pct、-0.06pct、-0.56pct，公司整体控费能力良好。

　　化学制剂板块短期承压，中药板块增长亮眼。2023年公司化学制剂板块实现收入65.71亿元（-6.13%），分领域看，1）消化道领域实现收入29.03亿元（-15.50%），我们预计收入下滑主要是艾普拉唑国谈降价以及受行业政策影响，处方药销售短期承压。2）促性激素领域实现收入27.67亿元（+6.80%），随着亮丙瑞林微球持续放量、曲普瑞林微球（1个月缓释）前列腺癌新适应症的上市，促性激素领域有望持续增长。3）精神领域实现收入6.02亿元（+10.54%）。报告期内，中药制剂板块实现收入17.45亿元（+39.19%），收入快速增长，主要是流感等催生市场需求，重点产品抗病毒颗粒、参芪扶正的销量持续增加。报告期内，原料药及中间体板块实现收入32.53亿元（+3.70%），抗生素系列产品和高端宠物药实现良好增长。诊断试剂及设备板块营收6.59亿元（-8.92%）。

　　聚焦高壁垒复杂制剂，研发成果逐步兑现。公司积极布局高壁垒复杂制剂和特色生物制品的研发，在研管线快速推进。曲普瑞林微球（1M）前列腺癌已上市，子宫内膜异位症上市申请获受理；奥曲肽微球、亮丙瑞林微球（3M）正在开展BE临床；注射用阿立哌唑微球（1M）已报产并接受注册核查，预计2025年上半年获批上市。托珠单抗注射液已获批3项适应症；司美格鲁肽注射液糖尿病III期临床试验完成入组，进入随访阶段，预计2024年下半年申报上市，减重获批开展临床；重组抗人IL-17A/F人源化单克隆抗体银屑病III期临床推进中，与司库奇尤单抗头对头试验，有望实现起效快、疗效好及疗效维持时间长等优势重组人促卵泡激素III期临床受试者入组超过65%；注射用利普苏拜单抗（PD-1）已递交附条件上市pre-BLA申报。BD方面，引进消化道领域钾离子竞争性酸阻滞剂（P-CAB）、心血管领域凝血酶抑制剂，进一步丰富了创新药产品布局。

　　投资建议：综合考虑到产品降价、行业政策影响，我们下调公司2024/2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为21.59亿元、23.77亿元和26.57亿元，对应EPS分别为2.33元、2.57元和2.87元，当前股价对应PE分别为15.82/14.38/12.86倍。公司经营稳健，长远布局高壁垒复杂制剂和特色生物药，产品逐渐进入收获期，有望带来新的业绩增量，看好公司长期发展，维持“买入”评级。

　　风险提示：药品降价风险；研发进度不及预期风险；市场竞争风险。

中心思想

业绩短期承压，控费能力凸显

丽珠集团2023年业绩短期放缓，主要受新冠疫苗收入大幅下降及部分产品降价影响。尽管如此，公司通过有效的费用控制，保持了归母净利润的平稳增长，显示出良好的经营韧性。

高壁垒复杂制剂与生物药驱动未来增长

公司积极聚焦高壁垒复杂制剂和特色生物制品研发，多项在研管线进展迅速，部分产品已上市或即将获批，有望在未来带来新的业绩增长点，支撑公司长期发展。

主要内容

投资要点

业绩基本平稳，控费能力良好

丽珠集团2023年实现营业收入124.3亿元，同比下降1.58%；归母净利润19.54亿元，同比增长2.32%；扣非归母净利润18.81亿元，同比增长0.05%。其中，第四季度单季营业收入27.75亿元，同比下降11.65%；归母净利润3.52亿元，同比下降12.55%。Q4业绩下滑主要系2022年同期新冠疫苗收入基数较高，而2023年该部分收入大幅下降。公司全年计提新冠疫苗相关资产减值3.1亿元，对净利润产生影响。

在盈利能力方面，2023年公司销售毛利率为64.08%，同比下降0.6个百分点；销售净利率为15.27%，同比下降0.22个百分点。费用控制方面表现良好，销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为28.95%、5.26%、-2.18%、10.74%，同比分别变动-1.83、+0.06、-0.06、-0.56个百分点。

化学制剂板块短期承压，中药板块增长亮眼

2023年，公司化学制剂板块实现收入65.71亿元，同比下降6.13%。其中：

消化道领域收入29.03亿元，同比下降15.50%，主要受艾普拉唑国谈降价及行业政策影响。
促性激素领域收入27.67亿元，同比增长6.80%，受益于亮丙瑞林微球持续放量和曲普瑞林微球（1个月缓释）前列腺癌新适应症的上市。
精神领域收入6.02亿元，同比增长10.54%。

中药制剂板块表现突出，实现收入17.45亿元，同比增长39.19%，主要得益于流感等市场需求增加，重点产品抗病毒颗粒、参芪扶正销量持续增长。

原料药及中间体板块实现收入32.53亿元，同比增长3.70%，抗生素系列产品和高端宠物药实现良好增长。诊断试剂及设备板块营收6.59亿元，同比下降8.92%。

聚焦高壁垒复杂制剂，研发成果逐步兑现

公司积极布局高壁垒复杂制剂和特色生物制品研发，在研管线进展迅速：

曲普瑞林微球（1M）：前列腺癌适应症已上市，子宫内膜异位症上市申请获受理。
奥曲肽微球、亮丙瑞林微球（3M）：正在开展BE临床。
注射用阿立哌唑微球（1M）：已报产并接受注册核查，预计2025年上半年获批上市。
托珠单抗注射液：已获批3项适应症。
司美格鲁肽注射液：糖尿病III期临床试验完成入组，进入随访阶段，预计2024年下半年申报上市；减重适应症已获批开展临床。
重组抗人IL-17A/F人源化单克隆抗体：银屑病III期临床推进中，有望实现起效快、疗效好及疗效维持时间长等优势。
重组人促卵泡激素：III期临床受试者入组超过65%。
注射用利普苏拜单抗（PD-1）：已递交附条件上市pre-BLA申报。

BD方面，公司引进了消化道领域的钾离子竞争性酸阻滞剂（P-CAB）和心血管领域的凝血酶抑制剂，进一步丰富了创新药产品布局。

投资建议与风险提示

综合考虑产品降价和行业政策影响，东海证券下调公司2024/2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测。预计公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为21.59亿元、23.77亿元和26.57亿元，对应EPS分别为2.33元、2.57元和2.87元。当前股价对应PE分别为15.82/14.38/12.86倍。

鉴于公司经营稳健，长期布局高壁垒复杂制剂和特色生物药，产品逐步进入收获期，有望带来新的业绩增量，看好公司长期发展，维持“买入”评级。

风险提示：药品降价风险；研发进度不及预期风险；市场竞争风险。

总结

丽珠集团2023年业绩短期受到新冠疫苗收入下降和部分产品降价的影响，但通过有效的费用控制，归母净利润仍实现平稳增长。公司在化学制剂板块面临短期压力，但促性激素和精神领域表现良好，中药板块则实现亮眼增长。展望未来，公司积极布局高壁垒复杂制剂和特色生物药的研发策略正逐步兑现成果，多项创新产品进入关键阶段，有望成为未来业绩增长的核心驱动力。尽管面临药品降价、研发不及预期和市场竞争等风险，但公司稳健的经营和前瞻性的研发投入，使其长期发展潜力值得关注，维持“买入”评级。

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