荣昌生物（688331）：2023年年报点评：主力产品商业化强劲增长，创新药梯队日益完善

中心思想 核心产品驱动营收增长，研发投入奠定未来 荣昌生物2023年营业收入实现强劲增长，主要得益于主力产品泰它西普和维迪西妥单抗的商业化成功。尽管公司同期亏损扩大，但这主要是由于对创新药研发和商业化团队建设的持续高强度投入。公司通过大力投资研发，不断完善创新药梯队，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。 创新药梯队日益健全，蓄力长期发展动能 公司在2023年持续推进多条研发管线，多个创新药项目进入关键临床试验阶段，使得创新药梯队日益完善。这种前瞻性的研发策略，虽然短期内增加了财务压力，但从长远看，将为公司提供丰富的潜在产品组合和市场竞争力，是其实现长期增长和市场领导地位的关键动能。 主要内容 2023年度财务表现与运营分析 营收显著增长，亏损因投入扩大 荣昌生物2023年实现营业收入10.83亿元，同比增长40.26%，主要得益于核心产品泰它西普和维迪西妥单抗销量的显著增长。然而，同期归母净利润亏损扩大至15.11亿元，扣非归母净利润亏损15.43亿元，经营性净现金流为-15.03亿元。业绩符合市场预期，亏损扩大主要源于公司在研发和商业化方面的战略性投入。 高强度研发投入与商业化布局 2023年，公司研发投入高达13.06亿元，占营业收入的120.62%，且全部费用化，体现了公司对创新药研发的坚定承诺。此外，为支持主力产品的商业化，公司加大了销售投入，包括团队建设费用和学术推广活动开支。截至2023年12月31日，公司自身免疫商业化团队约750人，肿瘤科商业化团队近600人，显示出其在市场拓展方面的积极布局。 创新药研发管线深度布局 持续高研发投入，构建完善创新药梯队 公司持续将大量资源投入到研发活动中，2023年13.06亿元的研发投入是其营收的1.2倍，这使得公司能够不断推进其创新药管线。通过这种高强度的投入，荣昌生物的创新药梯队日渐成型，为公司未来的增长提供了坚实的产品储备。 核心在研项目临床进展 截至2023年末，公司主要在研项目取得了显著进展： RC18（泰它西普）：已在中国获批上市，并在美国进入III期临床试验。 RC48（维迪西妥单抗）：已在中国获批上市，并在美国进入II期注册性临床/III期临床试验。 RC88（抗间皮素ADC）：在中国和美国均处于II期临床试验阶段。 RC118（抗Claudin18.2 ADC）：在中国处于I期临床试验阶段。 RC28（抗VEGF/FGF融合蛋白）：在中国处于III期临床试验阶段。 RC148（双特异性抗体）：在中国处于I期临床试验阶段。 RC198（抗IL-15和IL-15α融合蛋白）：在中国和澳洲均处于I期临床试验阶段。 RC248（抗DR5 ADC）：在中国处于I期临床试验阶段。 未来展望与潜在风险 盈利预测调整，维持“买入”评级 鉴于公司研发投入力度超出此前预期，分析师下调了2024-2025年归母净利润预测，分别为-11.82亿元和-9.22亿元，并新增2026年归母净利润预测为-3.91亿元。尽管盈利预测有所调整，但考虑到公司优秀的产品创新能力和潜在的海外拓展空间，分析师维持了A/H股的“买入”评级。 主要经营风险提示 报告提示了公司面临的潜在风险，包括创新药研发失败的风险、销售推广低于预期的风险以及海外拓展低于预期的风险。这些风险因素可能对公司的未来业绩和市场表现产生影响。 总结 荣昌生物2023年通过主力产品的强劲商业化实现了40.26%的营收增长，但由于对创新药研发（投入13.06亿元，占营收120.62%）和商业化团队建设的巨大投入，导致归母净利润亏损扩大至15.11亿元。公司持续推进多条创新药管线，RC18和RC48已在中美进入关键临床或上市阶段，其他多个项目也处于不同临床阶段，创新药梯队日益完善，为长期发展奠定基础。尽管分析师下调了未来盈利预测，但基于其创新能力和海外拓展潜力，维持了“买入”评级，并提示了研发失败、销售推广及海外拓展不及预期的风险。