血液透析疗法广泛应用于ESRD患者，行业增量空间广阔 　　血液透析（HD）是世界上最常见的肾脏替代疗法，约占所有肾脏替代疗法的69%和所有透析的89%，2022年全球血液透析市场规模达到944.3亿美元，保持平稳增长。中国血液透析市场规模在2022年突破687亿元，但透析治疗渗透率较低，2020年中国接受透析治疗的ESRD患者数量为5.71每万人口，远低于日本26.82每万人口和韩国23.76每万人口等发达国家。以2020年中国ESRD总患者数330.52万人为基数计算，透析治疗率仅为24.40%，处于较低水平，潜在发展空间广阔。 　　国产血透产品具备核心竞争力，服务端尚处布局初期 　　透析器为耗材核心，2022年中国透析器市场规模51.23亿元，国产化率接近50%，当前国产透析器核心性能参数已与国际巨头费森尤斯接近，替代空间广阔；2022年中国血液透析机市场规模27.63亿元，国产血液透析机性能良好，CRRT设备在急救科室效用显著，在三级医院增配趋势已现，国产化政策助力下有望加速打破外资设备垄断格局；血透服务处于布局初期，2022年，我国累计血液透析中心数量达7298所，当前我国血透渗透率仍处较低水平，而充分满足血透患者需求经测算需3万家血透中心，发展空间较大。 　　海外研究：全球血液透析龙头费森尤斯 　　费森尤斯医疗领军全球血透行业，公司通过上游制造起步，率先研发聚醚砜透析器，至今仍为行业标准。同时公司进军血透服务领域，持续进行资本化运营，成为全球最大的血液透析服务商之一，实现“器械+服务”的全产业链布局。参考费森尤斯，我们认为国内血透企业进行全产业链布局是重要的成长路径，器械端有望通过自主研发实现全覆盖，服务端有望通过内生和外延的方式快速布局，“器械+服务”有望成为血透企业的核心竞争力。 　　投资建议 　　血液透析行业持续高景气，透析机、透析器等器械有望持续国产替代，透析服务有望成为下一个增长点，重点看好“器械+服务”全布局企业。推荐山外山和三鑫医疗，建议关注威高血液净化，宝莱特和健帆生物。 　　风险提示 　　集采降价风险、产品研发推广不及预期风险、进口取代不及预期风险和外延式发展不及预期风险等。

　　国药股份(600511) 　　结论与建议： 　　公司业绩：公司发布年报，2023年实现营业收入497.0亿元，YOY+9.2%，录得归母净利润21.5亿元，YOY+9.3%，扣非后归母净利润YOY+9.5%，经营活动现金流27.3亿元，YOY+13.8%，回款继续向好。其中Q4单季度营收131.7亿元，YOY+20.2%，录得归母净利润6.9亿元，YOY+28.4%，单季度恢复显著。整体来看，公司业绩好于我们的预期。 　　分红预案：公司拟每10股派发现金股利8.54元（含税），以昨日收盘价计算，股息率为2.9%。 　　Q4营收恢复好于预期：公司23Q4单季度营收快速增长，我们认为一方面是22Q4受疫情高峰影响，常规手术诊疗活动停滞导致的基期较低（22Q4营收YOY-10%）；另一方面，从营收规模来看，23Q4营收规模为全年单季最高，环比增6%，幷且在历年单季度来看也是最高值，我们认为23Q3反腐活动高峰回落后，整体诊疗活动在Q4也有集中体现，精麻药物以及北京区域的药械配送规模增加。近期医疗反腐仍在进行，仍需密切观察其对诊疗活动的影响。 　　综合毛利率及期间费用率下降：从综合毛利率来看，公司2023年为8.0%，同比下降0.4个百分点，我们认为这主要这与疫情影响的销售结构及药械集采的影响有关，但整体毛利率水平仍高于2020-2021年7.8%的水平。分版块来看，商品销售板块毛利率同比下降0.5个百分点至7.1%，产品销售板块毛利率下降较为明显，同比下降9.9个百分点至33.1%，仓储物流板块同比下降2.5个百分点之26.0%。期间费用率来看，同比下降0.4个百分点，主要是销售费用率的下降，我们认为主要是集采政策下销售费用边际支出下降。 　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2024-2026年净利分别24.2亿元、27.1亿元、30.1亿元，YOY分别同比+12.9%、+12.0%、+11.1%，EPS分别为3.2元、3.6元、4.0元，对应PE分别为9倍/8倍/7倍，公司Q4业绩恢复明显，短期反腐影响仍需观察，公司估值偏低，我们给于“买入”的投资建议。 　　风险提示：医疗反腐影响，集采扩围超预期，融资利率上升，应收账款周期延长等

　　生活节奏加快和作息不规律成为消化道疾病主要致病因素，多种胃肠道疾病可综合引发消化不良 　　慢性胃炎、胃动力障碍、胃排空延迟和胃酸分泌异常是引发消化不良的主要病理原因。中国慢性胃炎患病率由21世纪初期的87.8%逐渐升至2022年的92.26%，患病人数增至13.0亿人，2022年胃食管反流新增患病人数204万人，总患病人数7,607.76万人，占总人口比重达5.39%，消化性溃疡每年新增患病人数约为282.3万人。总体来看，中国居民胃肠基础疾病患病基数较大，引发消化不良风险逐年上升。 　　中国首个自主研发质子泵抑制剂药物获批上市，同期新型抑酸药物处于本土化进程中 　　进入21世纪，P-CAB类药物成为继质子泵抑制剂后新一代抑酸药物，中国在新药研发层面加大投入力度，2022年由罗欣制药原研生产的替戈拉生片在中国本土获批上市。2023年轩竹医药原研的安奈拉唑钠肠溶片获批上市，是中国首个自主研发的质子泵抑制剂新药。接连取得的突破性进展标志着中国助消化用药本土化进程已初获成效。 　　未成年人消化不良比例逐年上升，国家政策出台保障儿童用药安全 　　中华儿科数据对中国中小学生功能性消化不良调查的结果数据显示，陕西省中小学生功能性消化不良患病率为3%，重庆医科大学附属儿童医院消化专科门诊就诊的4岁以上儿童中，患有功能性胃肠病人数比重为34.4%，其中功能性消化不良患病率为59.0%。面对儿童消化不良患病率居高不下的情况，国家卫健委药物政策与基本药物制度司出台《关于印发第四批鼓励研发申报儿童药品清单的通知》，从药品剂型、规格等角度找到适宜儿童消化道疾病诊疗的最佳治疗方案。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年3月20日，医药板块涨跌幅+0.27%，跑赢沪深300指数0.05pct，涨跌幅居申万31个子行业第22名。各医药子行业中，体外诊断(+1.72%)、医药流通(+1.30%)、医疗耗材（+0.53%）表现居前，线下药店(-2.07%)、疫苗(-0.72%)、其他生物制品(-0.23%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为兰卫医学(+20.04%)、华康医疗(+19.98%)、药石科技(+13.81%)；跌幅榜前3位为宏源药业（-10.55%）、ST太安(-4.79%)、福瑞股份(-4.07%)。 　　行业要闻： 　　近日，诺和诺德宣布在天津投资约40亿人民币用于无菌制剂扩建项目，并举行了该扩建项目的奠基仪式。此次无菌制剂生产扩建项目将采用全球领先的隔离器技术，为制剂生产提供更高水平的无菌保障，整个项目计划于2027年建设完成。此次项目建设完成后将进一步提升在中国的产能，满足中国患者对创新药品的用药需求。 　　（来源：诺和诺德） 　　公司要闻： 　　康希诺（688185）：公司发布公告，吸附破伤风疫苗于近日正式启动III期临床试验，并完成首例受试者入组，该款疫苗主要用于非新生儿破伤风预防。公司研发的吸附破伤风疫苗采用无动物源培养基进行发酵，更加安全，已确定产业化规模工艺，工艺稳定。 　　复星医药（600196）：公司发布公告，子公司复星雅立峰于近日收到辽宁省药品监督管理局颁发的《药品GMP符合性检查告知书》，其原液生产线、西林瓶制剂生产线已通过GMP符合性检查；其自主研发的冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）的上市注册申请亦已于近期获国家药监局批准。 　　新诺威（300765）：公司发布公告，子公司巨石生物于近日收到国家药品监督管理局核准签发关于抗体药物偶联物（ADC）SYS6023的《药物临床试验批准通知书》，将于近期开展临床试验。 　　迈克生物（300463）：公司发布公告，子公司迈克电子于近日收到四川省药品监督管理局颁发的《医疗器械变更注册文件》，公司直接化学发光平台的全自动化学发光免疫分析仪增加型号规格i6000，该新增型号规格为高速仪器产品，每小时最快检测速度600测试，首个结果报告时间最快9分钟即可完成，单个分析模块占地面积仅1.1㎡。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。