23Q4业绩回升好于预期-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　国药股份(600511)

　　结论与建议：

　　公司业绩：公司发布年报，2023年实现营业收入497.0亿元，YOY+9.2%，录得归母净利润21.5亿元，YOY+9.3%，扣非后归母净利润YOY+9.5%，经营活动现金流27.3亿元，YOY+13.8%，回款继续向好。其中Q4单季度营收131.7亿元，YOY+20.2%，录得归母净利润6.9亿元，YOY+28.4%，单季度恢复显著。整体来看，公司业绩好于我们的预期。

　　分红预案：公司拟每10股派发现金股利8.54元（含税），以昨日收盘价计算，股息率为2.9%。

　　Q4营收恢复好于预期：公司23Q4单季度营收快速增长，我们认为一方面是22Q4受疫情高峰影响，常规手术诊疗活动停滞导致的基期较低（22Q4营收YOY-10%）；另一方面，从营收规模来看，23Q4营收规模为全年单季最高，环比增6%，幷且在历年单季度来看也是最高值，我们认为23Q3反腐活动高峰回落后，整体诊疗活动在Q4也有集中体现，精麻药物以及北京区域的药械配送规模增加。近期医疗反腐仍在进行，仍需密切观察其对诊疗活动的影响。

　　综合毛利率及期间费用率下降：从综合毛利率来看，公司2023年为8.0%，同比下降0.4个百分点，我们认为这主要这与疫情影响的销售结构及药械集采的影响有关，但整体毛利率水平仍高于2020-2021年7.8%的水平。分版块来看，商品销售板块毛利率同比下降0.5个百分点至7.1%，产品销售板块毛利率下降较为明显，同比下降9.9个百分点至33.1%，仓储物流板块同比下降2.5个百分点之26.0%。期间费用率来看，同比下降0.4个百分点，主要是销售费用率的下降，我们认为主要是集采政策下销售费用边际支出下降。

　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2024-2026年净利分别24.2亿元、27.1亿元、30.1亿元，YOY分别同比+12.9%、+12.0%、+11.1%，EPS分别为3.2元、3.6元、4.0元，对应PE分别为9倍/8倍/7倍，公司Q4业绩恢复明显，短期反腐影响仍需观察，公司估值偏低，我们给于“买入”的投资建议。

　　风险提示：医疗反腐影响，集采扩围超预期，融资利率上升，应收账款周期延长等

# 中心思想

本报告的核心在于分析国药股份(600511.SH)2023年的业绩表现，并对其未来发展进行预测。

*   **业绩回升与增长潜力：** 国药股份2023年业绩表现优于预期，尤其Q4单季度营收恢复显著，显示出较强的增长潜力。
*   **投资建议与风险提示：** 报告基于公司估值偏低，给予“买入”的投资建议，同时也提示了医疗反腐、集采扩围等风险因素。

# 主要内容

## 公司业绩：全年稳健增长，Q4 恢复显著

*   **全年业绩概览：** 2023年，国药股份实现营业收入497.0亿元，同比增长9.2%，归母净利润21.5亿元，同比增长9.3%。经营活动现金流27.3亿元，同比增长13.8%，回款情况良好。
*   **Q4 单季度表现：** Q4单季度营收131.7亿元，同比增长20.2%，归母净利润6.9亿元，同比增长28.4%，恢复显著，为全年单季度最高值。

## 分红预案：股息率可观

*   **分红方案：** 公司拟每10股派发现金股利8.54元（含税），以昨日收盘价计算，股息率为2.9%。

## Q4 营收恢复好于预期：多重因素驱动

*   **基数效应与诊疗活动恢复：** 22Q4受疫情影响基数较低，23Q4诊疗活动集中体现，精麻药物以及北京区域的药械配送规模增加，共同推动营收增长。
*   **反腐影响观察：** 近期医疗反腐仍在进行，需密切观察其对诊疗活动的影响。

## 产品组合：毛利率及期间费用率分析

*   **综合毛利率下降：** 2023年综合毛利率为8.0%，同比下降0.4个百分点，主要受疫情影响的销售结构及药械集采的影响。
*   **分版块毛利率：** 商品销售板块毛利率同比下降0.5个百分点至7.1%，产品销售板块毛利率同比下降9.9个百分点至33.1%，仓储物流板块同比下降2.5个百分点至26.0%。
*   **期间费用率下降：** 期间费用率同比下降0.4个百分点，主要是销售费用率的下降，主要由于集采政策下销售费用边际支出下降。

## 盈利预测及投资建议：维持“买入”评级

*   **盈利预测：** 预计公司2024-2026年净利分别24.2亿元、27.1亿元、30.1亿元，同比增长分别为+12.9%、+12.0%、+11.1%，EPS分别为3.2元、3.6元、4.0元，对应PE分别为9倍/8倍/7倍。
*   **投资建议：** 公司Q4业绩恢复明显，短期反腐影响仍需观察，公司估值偏低，给予“买入”的投资建议。

## 风险提示

*   医疗反腐影响
*   集采扩围超预期
*   融资利率上升
*   应收账款周期延长

# 总结

本报告对国药股份2023年的业绩进行了全面分析，指出公司Q4业绩恢复显著，全年业绩稳健增长。虽然综合毛利率有所下降，但期间费用率也随之降低。基于对公司未来盈利的预测，以及当前估值偏低的判断，报告维持“买入”的投资建议，同时也提示了医疗反腐、集采扩围等风险因素。投资者在参考本报告时，应充分考虑相关风险，谨慎决策。

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