百克生物（688276）：业绩符合预期，国产带疱疫苗快速放量-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

业绩强劲增长，带疱疫苗成核心驱动

百克生物2023年业绩表现远超预期，营收和归母净利润分别实现70.30%和175.98%的显著增长。这一强劲增长主要得益于公司核心产品带状疱疹疫苗的快速放量，其收入达到8.83亿元，销量66.35万支，毛利率高达97.5%。

盈利能力提升与丰富研发管线

公司整体盈利能力显著提升，毛利率同比增长3.04pct至90.23%，净利率同比增长10.51pct至27.46%。同时，百克生物拥有丰富的在研产品管线，涵盖流感疫苗、百白破疫苗、狂犬疫苗、RSV疫苗及阿尔茨海默病治疗性疫苗等，形成了梯队化的产品布局，为未来持续增长奠定基础。

主要内容

2023年业绩概览

百克生物2023年实现营业收入18.25亿元，同比增长70.30%；归属于母公司净利润5.01亿元，同比增长175.98%；扣除非经常性损益的归母净利润4.93亿元，同比增长195.86%。其中，第四季度单季营收达5.81亿元，同比增长182.65%；归母净利润1.70亿元，同比增长661.07%；扣非归母净利润1.68亿元，同比增长604.01%。公司业绩符合市场预期。

核心产品表现及盈利能力分析

带状疱疹疫苗： 2023年实现收入8.83亿元，销量66.35万支，毛利率高达97.5%，是公司业绩增长的主要驱动力。
水痘疫苗： 2023年收入8.20亿元，同比下降14.36%；销量671.14万支，同比下降13.59%；毛利率85.35%，同比下降2.72pct。
鼻喷流感疫苗： 2023年收入1.22亿元，同比增长6.85%；销量41.96万支，同比增长8.37%；毛利率70.60%，同比下降9.23pct。
整体盈利能力： 公司整体毛利率达到90.23%，同比增长3.04pct。销售费用率35.47%，同比下降2.95pct；管理费用率8.73%，同比下降4.75pct；研发费用率10.86%，同比下降1.61pct；财务费用率-0.67%，同比增长1.21pct。净利率显著提升至27.46%，同比增长10.51pct。

丰富在研管线布局

公司在研产品管线布局丰富，形成阶梯化发展：

液体鼻喷流感疫苗： 即将申请上市许可。
百白破疫苗（三组分）： 已完成Ⅰ期临床试验，正在准备Ⅲ期临床试验。
狂犬单抗： 正在进行Ⅰ期临床研究。
冻干狂犬疫苗（人二倍体细胞）及破伤风单抗： 已获批临床试验申请，即将开展Ⅰ期临床研究。
其他在研产品： 包括RSV疫苗及抗体、阿尔茨海默病治疗性疫苗等。

未来业绩展望与投资评级

国联证券预计百克生物2024-2026年营业收入分别为25.78亿元、30.73亿元和34.91亿元，同比增速分别为41.30%、19.17%和13.63%。归母净利润分别为7.81亿元、9.54亿元和11.03亿元，同比增速分别为55.88%、22.21%和15.56%。预计EPS分别为1.89元/股、2.31元/股和2.67元/股，三年复合年均增长率（CAGR）为30.08%。鉴于公司作为首家国产带状疱疹疫苗厂家，国联证券给予公司2024年35倍PE，目标价66.21元，维持“买入”评级。