投资要点： 　　本周板块行情：本周，上证综合指数上涨0.5%，创业板指数下跌1.28%，沪深300下跌0.73%，中信基础化工指数上涨0.26%，申万化工指数上涨0.59%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为粘胶(5.04%)、改性塑料(4.29%)、涤纶(3.35%)、印染化学品(2.65%)、其他化学原料(2.46%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为氯碱(-2.59%)、合成树脂(-2.38%)、钾肥(-1.52%)、钛白粉(0.18%)、轮胎(0.26%)。 　　本周行业主要动态： 　　巴斯夫路德维希港装置爆炸，关注维生素涨价行情。7月29日巴斯夫路德维希港发生爆炸事故，基地南区一装置有机溶剂泄漏，爆炸随后引发火情。该装置生产香原料和用于维生素生产的前体。根据秣宝网，7月31日，巴斯夫相关业务部门向客户发送声明称目前还无法排除维生素E和维生素A价值链和相关的类胡萝卜素以及特定香精香料成分产品的发货延迟或中断;鉴于此，巴斯夫方目前正在评估库存水平，因此从2024年7月31日起暂停交付。（资料来源：证券时报网、秣宝网、巴斯夫） 　　榆能能化80万吨/年甲醇制丙烯联合装置工艺包签约。7月27日，中国科学院大连化学物理研究所与陕西榆能能化新材料有限公司、上海河图工程股份有限公司在榆林举行榆能能化环氧树脂一体化项目（一期）80万吨/年甲醇制丙烯联合装置工艺包签约仪式，标志大连化物所与上海河图联合开发的甲醇制丙烯流化床（DMTP）技术正式进入工业化示范应用。（资料来源：中国化工报） 　　投资主线一：轮胎赛道国内企业已具备较强竞争力，稀缺成长标的值得关注。全球轮胎行业空间广阔，国内轮胎企业迅速发展。建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎。 　　投资主线二：消费电子有望逐渐复苏，关注上游材料企业。随着下游消费电子需求逐渐回暖复苏，面板产业链相关标的有望充分受益。部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA光学胶龙头企业）、莱特光电（OLED终端材料核心标的）、瑞联新材（OLED中间体及液晶材料生产商）。 　　投资主线三：关注具有较强韧性的景气周期行业、以及库存完成去化迎来底部反转。（1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，叠加下游新能源需求增长，供需格局趋紧。磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。建议关注：云天化、川恒股份、兴发集团、芭田股份。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。（3）涤纶长丝：库存去化至较低水平，充分受益下游纺织服装需求回暖。建议关注：桐昆股份、新凤鸣。 　　投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　风险提示 　　宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期

中心思想 医药生物行业展望：设备更新驱动与创新多元化 本报告核心观点认为，当前医药生物板块估值处于历史低位，公募基金配置不足，但随着宏观环境的积极恢复，预计2024年医药行业将迎来百花齐放的增长态势。特别是在国家大规模设备更新政策的强力推动下，医学影像设备行业将迎来显著的市场扩容和国产替代加速。同时，创新药、医疗器械、中药、药房、医疗服务等多个细分领域均展现出明确的投资主线和增长潜力，行业发展正从数量逻辑转向质量逻辑，并强调差异化、国际化和国产化。 医学影像设备：政策与需求共振下的高增长机遇 报告重点分析了医学影像设备行业，指出其在政策支持、需求增长和国产替代三重因素叠加下，正迎来重要的发展机遇。国家层面持续出台利好政策，如《中国制造2025》和2024年的大规模设备更新方案，通过超长期特别国债和财政贴息等方式，显著刺激了医疗机构的设备更新需求。同时，我国医学影像设备人均保有量远低于发达国家，且大量设备已进入更新周期，第三方影像中心作为分级诊疗的重要补充，也为市场带来了可观的增量需求。预计到2030年，中国医学影像设备市场规模将从2021年的524亿元增长至1085亿元，年复合增长率达8.4%，国产替代进程将加速。 主要内容 医药生物板块整体观点与投资主线 行业估值底部与多元增长驱动 当前医药板块估值处于历史低位，公募基金（剔除医药基金）对医药板块的配置也处于低位。报告认为，随着美债利率等宏观环境因素的积极恢复，2024年医药行业有望实现百花齐放的增长。 细分领域投资主线： 创新药： 行业正从数量逻辑（如me-too速度、入组速度）向质量逻辑（如BIC/FIC产品指标）转换，进入“产品为王”阶段。建议关注国内差异化和海外国际化的管线，以及能兑现利润的公司，如恒瑞、百济、贝达、信达、康方等。诺诚健华作为重点案例，其血液瘤产品适应症稳步拓展，自免领域开启第二成长曲线，实体瘤布局me-better品种，预计首款产品即将报产。 医疗器械： 设备更新： 国务院3月发布的设备更新政策加速推进，地方方案陆续出台，预计将带来业绩增量。首推迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、新华医疗、海泰新光。 IVD： 关注集采弹性和高增长，首推新产业、安图生物、迪瑞医疗、普门科技。化学发光作为IVD中规模最大（2021年超300亿元）且增速较快（2021-2025年CAGR预计15-20%）的细分赛道，国产替代空间广阔。ICL渗透率有望提升，推荐金域医学。 高值耗材： 关注电生理赛道和骨科赛道，骨科首推春立医疗，电生理关注惠泰医疗。集采落地后，国产龙头有望迎来新成长。 低值耗材： 处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外订单逐季度恢复，关注维力医疗、振德医疗。一次性手套行业在经历调整后，拐点有望到来。 医疗设备国产替代： 软镜、硬镜等领域国产企业技术水平与进口差距缩小，产品性价比高，放量可期。 中药： 基药目录颁布预期，独家基药增速高于非基药，关注昆药集团、康缘药业等。国企改革重视ROE指标，有望带动基本面提升。医保解限品种和兼具老龄化属性、中药渗透率提升、医保免疫的OTC企业（如片仔癀、同仁堂）也值得关注。 药房： 展望2024年，处方外流（门诊统筹+互联网处方）提速和竞争格局优化是核心逻辑。估值处于历史底部，坚定看好药房板块投资机会，建议关注老百姓、益丰药房、大参林等。 医疗服务： 反腐和集采净化市场环境，有望完善市场机制，推进医生多点执业，提升民营医疗综合竞争力。商保+自费医疗扩容带来差异化竞争优势。建议关注固生堂、华厦眼科、普瑞眼科等。 医药工业： 特色原料药行业有望困境反转，关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业，如同和药业、天宇股份、华海药业。 血制品： “十四五”期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。 生命科学服务： 国产替代空间大，需求急迫，重点关注奥浦迈、百普赛斯、华大智造等。 CXO： 多肽、ADC、CGT、mRNA等新兴领域蓬勃发展，技术复杂性高，对外包服务依赖性强，有望提供较大边际需求增量。建议关注药明康德、康龙化成、凯莱英、药明合联等。 设备更新政策下的医学影像设备行业深度分析 政策驱动与市场扩容潜力 国家层面持续出台支持医学影像设备行业发展的政策。从2015年《中国制造2025》提出重点发展影像设备，到2024年7月国家发展改革委发布的《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，明确计划在2027年前将医疗设备投资规模较2023年增长25%以上，并通过3000亿元超长期特别国债资金和提高设备更新贷款财政贴息比例，支持医疗机构加快医学影像设备的更新。这些政策降低了申报门槛，使基层医疗机构也有机会获得资金支持，促进医学影像设备的全面升级。 需求端分析： 第三方影像中心： 受益于分级诊疗政策推进，第三方医学影像中心有效弥补了三级医院影像诊断供不应求和基层机构服务不足的矛盾。根据一脉阳光招股说明书，2018年-2023年，我国第三方医学影像中心市场规模由8亿元增长至29亿元，预计2030年将进一步增长至186亿元，期间CAGR预计为30%，这将为医学影像设备行业带来显著的增量采购需求。 人均保有量提升空间： 与欧盟等发达国家/地区相比，我国医学影像设备人均保有量较低。例如，2021年欧盟地区CT设备、MRI设备、MI设备人均保有量分别为28.2、20.0、2.4台/百万人，而同期我国分别为14.7、6.0、0.4台/百万人，显示出巨大的提升空间。 设备更新需求： COCIR数据显示，2021年我国运营中的CT、MRI、MI设备使用年限在6年及以上的占比分别为45%、45%、47%，远高于“黄金规则”建议的5年内更新周期，表明存在大量的潜在更新需求（包括非刚性和刚性）。大规模设备更新政策将有效刺激医疗机构的更新意愿，预计2024年下半年设备更新将逐步落地，释放潜在需求。 市场端分析： 市场规模持续增长： 在市场需求及政策红利的双重驱动下，我国医学影像设备市场预计持续增长。根据联影医疗招股说明书和华经产业研究院，2021年我国医学影像设备市场规模为524亿元，预计2030年将达到1085亿元，期间CAGR预计为8.4%。 国产替代加速： 当前市场主要由德国西门子、美国GE和荷兰飞利浦（GPS）三大海外巨头主导。然而，近年来国产医疗设备研发水平显著进步，核心技术逐步攻克，产品品质和口碑崛起，部分国产企业已通过技术创新实现弯道超车。例如，2023年DR设备国产化率已超过70%，PET-CT国产化率达到45%（按销售额），进口垄断格局正在发生变化，国产替代未来可期。 细分行业分析： CT设备： 2021年我国CT设备市场规模约158亿元，预计2030年达到291亿元，CAGR 7.0%。未来增长点主要在64排以上高端CT和针对下沉市场的经济型CT。2021年64排以下CT国产化率已超50%，但64排以上CT国产化率不到10%，高端市场仍依赖进口，国产替代空间巨大。 XR设备： 2021年我国XR设备市场规模约123亿元，预计2030年达到206亿元，CAGR 5.9%。DR设备国产化率高（2023年超70%），联影医疗、万东医疗、迈瑞医疗三足鼎立。而DSA设备因技术要求高，国产化率低，2023年飞利浦、西门子和GE三家在中国DSA市场的份额合计高达90%以上，进口依赖性高。 超声设备： 2021年我国超声设备市场规模约105亿元，预计2030年达到216亿元，CAGR 8.4%。市场稳步发展，迈瑞医疗市占率较高（2023年达25%），但其余国产企业仍有提升空间。 MRI设备： 2021年我国MRI设备市场规模约109亿元，预计2030年达到244亿元，CAGR 9.4%。未来3.0T MRI将成为主要增长点，其占比预计从2020年的25.0%增长至2030年的40.2%。目前1.5T MRI是国产替代的主要市场，外资品牌GPS合计份额超过70%，国产替代空间广阔。 MI设备（PET-CT/PET-MR）： 我国MI设备市场预计快速发展。PET-CT市场规模预计从2021年的16亿元增长至2030年的53亿元，CAGR 14.3%。PET-CT国产替代初见成效，2023年按销售额计国产化率达45%。PET-MR作为超高端设备，技术难度更高，2023年国产化率仅为19%（按销售额），国产替代空间巨大。 行业热点与风险提示 政策利好与市场波动 近期行业热点包括上海市发布支持生物医药产业全链条创新发展的若干意见，国家医保局和卫健委推进村卫生室纳入医保定点管理，以及国务院办公厅印发健全基本医疗保险参保长效机制的指导意见，这些政策均旨在优化医疗服务体系，促进产业健康发展。 本周市场回顾显示，中信医药指数上涨3.18%，跑赢沪深300指数3.91个百分点，在中信30个一级行业中排名第4位。个股涨跌幅榜显示，香雪制药因产品获批大涨73.25%，而一品红则因集采罚单下跌14.83%，老百姓因管理层被留置下跌11.25%，反映了政策和公司事件对股价的显著影响。 风险提示： 报告提示了集采力度超预期、创新药谈判降价幅度超预期以及医院门诊量恢复低于预期等潜在风险。 总结 本报告对医药生物行业进行了全面而深入的分析，强调了在当前宏观经济复苏和政策利好背景下，行业整体的乐观前景。特别是国家大规模设备更新政策为医学影像设备行业带来了前所未有的发展机遇，预计将驱动市场规模持续增长，并加速国产替代进程。从细分领域来看，创新药正向高质量发展转型，医疗器械（包括高值耗材、IVD、低值耗材和各类医疗设备）受益于政策和国产化趋势，中药和药房板块在政策推动下展现出新的增长点，医疗服务、医药工业、血制品、生命科学服务和CXO等领域也各有其独特的投资逻辑和增长潜力。尽管存在集采和降价等风险，但整体而言，医药生物行业正迎来一个多元化、高质量发展的黄金时期，尤其是在设备更新和国产替代的强劲驱动下，医学影像设备及其相关国产企业将成为重要的投资亮点。

中心思想 业绩稳健增长，全球化布局成效显著 和黄医药在2024年上半年展现出稳健的业绩增长，肿瘤/免疫业务综合收入达到1.7亿美元，符合市场预期。其中，海外商业化表现尤为亮眼，特别是呋喹替尼在美国市场的销售额达到1.3亿美元，远超预期，这得益于其在美国市场获得了患者的快速接纳以及销售渠道的库存需求拉动。公司在创新药的全球化布局上取得了显著进展，呋喹替尼已获欧盟EMA批准上市，并有望在日本获批；赛沃替尼也计划于2024年底与FDA沟通新药上市申请，预示着其全球市场潜力将进一步释放。 创新药管线持续推进，未来增长可期 报告强调，和黄医药的多款创新药管线正在持续推进，为公司未来的增长奠定坚实基础。呋喹替尼、索凡替尼和赛沃替尼等核心产品在中国市场保持稳定增长，同时海外市场的拓展成为新的增长引擎。公司对2024-2026年的营业收入保持乐观预测，预计将分别达到6.4亿美元、7.4亿美元和8.8亿美元，这主要得益于创新药的逐步落地和全球市场的放量。尽管短期内存在研发不及预期、商业化不及预期、市场竞争加剧以及药品降价等风险，但鉴于公司强劲的研发实力和高出海预期，维持“买入”评级，并给予40.9港元的目标价。 主要内容 投资要点 业绩符合预期，海外商业化成绩靓眼 和黄医药于2024年7月31日公布了2024年中期业绩，其肿瘤/免疫业务综合收入在上半年达到1.7亿美元，完全符合市场预期。在肿瘤业务方面，市场销售额实现了140%的强劲增长，达到2.4亿美元，而肿瘤产品综合收入也实现了50%的显著增长，达到1.3亿美元。具体来看，核心产品呋喹替尼在美国市场的销售额高达1.3亿美元，表现超预期；在中国市场，呋喹替尼的销售额增长8%至6100万美元。索凡替尼和赛沃替尼的市场销售额也分别增长8%至2540万美元和18%至2590万美元，显示出公司产品组合的整体增长势头。 呋喹替尼美国商业化超预期，获EMA批准上市 呋喹替尼于2023年11月9日获得美国FDA批准上市后，在2024年上半年美国市场销售额达到1.3亿美元，其商业化表现远超市场预期。这一亮眼成绩主要归因于该产品在美国市场获得了患者的快速接纳，以及销售渠道的库存需求拉动。此外，呋喹替尼的全球化进程也取得了重要突破，于2024年6月在欧盟获得经治转移性结直肠癌的批准，有望在2024年年底前在日本获得经治转移性结直肠癌的批准。同时，用于治疗肾透明细胞癌II/III期注册研究FRUSICA-2的顶线结果预计将于2024年底公布，进一步拓宽其适应症范围。 赛沃替尼有望于2024年底与FDA沟通新药上市申请 赛沃替尼的研发进展同样令人鼓舞。公司已于2024年3月提交了用于一线及二线治疗MET14跳跃突变非小细胞肺癌的中国上市申请，显示其在国内市场的持续深耕。在全球层面，SACHI研究的患者招募预计将于2024年年底完成，而关键性全球II期SAVANNAH研究的患者招募也已完成。基于这些积极进展，赛沃替尼有望于2024年年底向FDA提交新药上市申请，这将是其进军全球市场的重要里程碑。 盈利预测与投资建议 基于多款创新药的逐步落地和全球市场的放量，西南证券研究发展中心对和黄医药的未来业绩持乐观态度。预计公司2024年至2026年的营业收入将分别达到6.4亿美元、7.4亿美元和8.8亿美元。鉴于公司强劲的增长潜力和全球化布局，报告维持对和黄医药的“买入”评级。 风险提示 报告也提示了潜在风险，包括研发不及预期风险、商业化不及预期风险、市场竞争加剧风险以及药品降价风险。这些因素可能对公司的未来业绩产生影响，投资者需予以关注。 盈利预测与估值 关键假设与收入预测 报告详细阐述了对公司核心产品收入预测的关键假设： 呋喹替尼： 作为高选择性及强效的VEGFR口服抑制剂，已于2018年在中国上市，2023年在美国上市。假设呋喹替尼胃癌适应症于2024年在中国获批上市。预计2024-2026年中国结直肠癌渗透率分别为38%、37%和37%，胃癌渗透率分别为0%、3%和9%，对应中国收入为8.9亿元、12亿元和16.6亿元人民币。在海外市场，预计2024-2026年美国结直肠癌渗透率分别为6.5%、8.5%和10.5%，日本2025-2026年渗透率分别为4%和6%，对应海外收入为2.6亿美元、5亿美元和6.7亿美元。综合来看，预计2024-2026年国内综合收入分别为0.95亿美元、1.28亿美元和1.78亿美元，海外综合收入分别为0.5亿美元、1亿美元和1.3亿美元。 赛沃替尼： 作为口服MET抑制剂，MET14跳跃突变非小细胞肺癌适应症于2021年上市。假设赛沃替尼美国二线治疗MET扩增的非小细胞肺癌适应症于2025年获批上市，二线治疗MET+胃癌于2026年获批上市。预计2024-2026年MET14跳跃突变非小细胞肺癌渗透率分别为19.1%、20.1%和19.6%，对应收入为4.1亿元、4.4亿元和4.3亿元人民币。假设2026年美国二线治疗MET扩增的非小细胞肺癌渗透率为15%，对应收入为1.6亿美元。综合来看，预计2024-2026年国内综合收入分别为0.3亿美元、0.32亿美元和0.51亿美元，2026年海外综合收入为0.24亿美元。 索凡替尼： 作为口服小分子抑制剂，预计胰腺神经内分泌瘤2024-2026年渗透率分别为16%、18%和20%，非胰腺神经内分泌瘤2024-2026年渗透率分别为6.7%、7.9%和9.1%，对应收入为3.7亿元、4.4亿元和5.1亿元人民币，即0.5亿美元、0.6亿美元和0.7亿美元。 基于上述假设，公司预计2024-2026年营业收入分别为6.4亿美元、7.4亿美元和8.8亿美元，其中肿瘤/免疫服务板块收入分别为3.3亿美元、4.3亿美元和5.8亿美元。 估值分析与投资评级 报告选取了港股上市的康方生物、荣昌生物和信达生物作为可比公司进行估值分析。2024年可比公司平均PS（市销率）为9.3倍，而和黄医药的PS为5.3倍，显著低于行业平均估值。考虑到和黄医药强劲的研发实力和高出海预期，报告给予其7倍PS，对应目标价为40.9港元，并维持“买入”评级。 附：财务报表 利润表关键数据分析 从利润表数据来看，和黄医药在2023年实现了8.38亿美元的营业收入，同比增长96.52%。尽管预计2024年营业收入将有所下降至6.42亿美元（同比下降23.38%），但随后在2025年和2026年将恢复增长，分别达到7.37亿美元（增长14.78%）和8.85亿美元（增长20.09%）。归属于母公司净利润方面，2023年为1.01亿美元，但预计2024年将出现亏损（-0.17亿美元），随后在2025年和2026年迅速扭亏为盈并大幅增长，分别达到0.75亿美元（增长532.22%）和1.34亿美元（增长80.12%）。这反映了公司在创新药研发投入和市场拓展初期可能面临的短期压力，但长期增长潜力依然强劲。毛利率预计在2024年降至42.23%后，将在2025年和2026年回升至51.50%和56.65%，显示盈利能力的改善。 资产负债与现金流概览 截至2023年末，公司货币资金为2.84亿美元，预计到2026年将增至6.67亿美元，显示现金流状况良好。总资产从2023年的12.80亿美元预计增长到2026年的15.88亿美元。负债合计预计从2023年的5.36亿美元增长到2026年的6.63亿美元，负债结构保持相对稳定。现金流量表显示，2023年经营性现金净流量为2.19亿美元，预计2024年为2.02亿美元，尽管2025年预计为-4.44百万美元，但2026年将恢复至38.73百万美元，表明公司在运营层面具备一定的现金创造能力。 财务分析指标 在成长能力方面，营收额增长率在2024年预计出现负增长后，2025年和2026年将分别实现14.78%和20.09%的增长。EBIT和EBITDA增长率在2024年预计大幅下降后，2025年和2026年将实现显著反弹。税后利润增长率在2024年预计为-116.1%后，2025年将飙升至532.22%，2026年为80.12%，显示出公司盈利能力的强劲恢复和增长潜力。 在盈利能力方面，净利率预计在2024年为-2.55%后，2025年和2026年将分别达到9.59%和14.38%。ROE（净资产收益率）也呈现类似趋势，2024年预计为-2.42%，随后在2025年和2026年分别回升至9.46%和14.55%。ROIC（投资资本回报率）同样预计在2024年为负值后，在2025年和2026年大幅提升至19.31%和35.54%，表明公司资本运用效率将显著提高。 在估值倍数方面，P/E（市盈率）在2024年预计为负值，但2025年和2026年将分别恢复至44.08倍和24.47倍。P/S（市销率）在2024年为5.11倍，低于可比公司平均水平，并在2025年和2026年进一步下降至4.46倍和3.71倍，显示出其估值吸引力。 总结 和黄医药2024年上半年业绩符合预期，肿瘤/免疫业务综合收入达到1.7亿美元，其中海外商业化表现尤为突出，呋喹替尼在美国市场销售额达1.3亿美元，远超预期。公司在创新药全球化布局方面取得显著进展，呋喹替尼已获欧盟EMA批准，并有望在日本获批；赛沃替尼也计划于2024年底向FDA提交新药上市申请。报告基于对呋喹替尼、赛沃替尼和索凡替尼等核心产品的关键假设，预测公司2024-2026年营业收入将持续增长，并预计在2025年和2026年实现净利润的强劲反弹。尽管存在研发和商业化风险，但鉴于公司强大的研发实力和全球市场拓展潜力，维持“买入”评级，目标价40.9港元。财务数据显示，公司在经历2024年的短期调整后，盈利能力和资本回报率预计将显著改善，估值相对于同业具有吸引力。

中心思想 业绩增长驱动与盈利能力提升 迈克生物在2024年上半年实现了归母净利润和扣非后归母净利润的显著增长，分别达到15.38%和11.49%，这主要得益于其自主产品试剂销量的快速增长，特别是流水线装机量的亮眼表现，以及公司优秀的成本管控能力带来的毛利率和净利率提升。尽管代理业务剥离导致营收短期下滑，但自主产品业务的强劲表现和盈利能力的持续改善，预示着公司业绩有望迎来拐点。 产品矩阵完善与市场前景展望 公司持续加大研发投入，并成功获批注册了600速化学发光仪i6000和全自动生化仪C2000等重磅新品，进一步完善了产品矩阵，致力于为检验科提供整体化解决方案。分析师基于流水线装机对试剂放量的带动作用，以及公司不断提升的盈利能力和新产品布局，对迈克生物未来几年的营收和归母净利润增长持乐观态度，并维持“买入”评级。 主要内容 2024年上半年经营概况 迈克生物发布2024年半年报，报告期内实现收入12.79亿元，同比下滑7.37%。归母净利润为2.02亿元，同比增长15.38%；扣非后归母净利润为1.99亿元，同比增长11.49%。营收下滑主要系代理业务逐步剥离所致，但净利润的增长显示出公司盈利能力的提升。 流水线装机带动试剂放量 2024年上半年，公司自主产品试剂营收达到8.59亿元，同比增长5.9%，试剂销量同比增长23.4%。销量的快速增长主要得益于流水线装机的带动。报告期内，生免流水线出库量达109条，血液流水线出库量达110条，预计后续将持续带动试剂上量。尽管集采和经销商体系调整导致价格变化，但流水线装机对销量的拉动作用显著。 盈利能力持续提升与重磅新品推出 2024年上半年，公司毛利率为57.00%，同比提升3.62个百分点，主要得益于优秀的成本管控能力和自主产品毛利率的持续提升（+1.54pp）。净利率达到15.83%，同比提升3.39个百分点。公司持续加大研发和市场开拓力度，销售费用率、研发费用率和管理费用率均有小幅提升。在产品方面，公司600速化学发光仪i6000和全自动生化仪C2000已获批注册，进一步完善了产品矩阵，旨在提供整体化检验解决方案。 财务预测与投资评级 分析师预计公司2024-2026年营业收入分别为30.07亿元、33.21亿元和37.67亿元，同比增速分别为3.85%、10.43%和13.44%。归母净利润预计分别为3.70亿元、4.94亿元和6.80亿元，同比增速分别为18.36%、33.49%和37.66%。基于流水线装机表现亮眼以及业绩有望迎来拐点，分析师维持公司“买入”评级。 1. 风险提示 政策与市场风险 公司面临集采政策落地不及预期、合规政策趋严以及市场推广不及预期的风险。集采政策的不确定性可能对公司业绩造成影响；医院合规政策趋严可能减少大型仪器装机招投标活动，进而影响医院装机量；流水线在终端医院推广不及预期则可能影响试剂上量。 总结 迈克生物2024年上半年业绩表现出显著的结构性变化，尽管代理业务剥离导致营收短期下滑，但自主产品试剂销量在流水线装机的强劲带动下实现快速增长，并推动归母净利润实现双位数增长。公司盈利能力持续提升，毛利率和净利率均有显著改善。同时，重磅新品的获批注册进一步完善了产品布局，为未来增长奠定基础。分析师基于公司流水线装机带来的试剂放量潜力，以及持续提升的盈利能力，对公司未来业绩增长持乐观态度，并维持“买入”评级，但需关注集采政策、合规政策和市场推广等潜在风险。

水痘疫苗是预防水痘的一种疫苗，主要应用于人群中，特别是儿童和青少年等易感人群。随着人民健康意识的提高和发展中国家医疗卫生事业的改善，水痘疫苗市场有望迎来更广阔的发展空间。本报告将对水痘疫苗市场进行深入研究和分析，包括整体概述、市场规模及增长趋势、竞争格局、重点品种及趋势分析等方面。旨在提供准确的市场信息和趋势分析，帮助客户制定更好的市场战略，提高市场竞争力。

乙肝疫苗是一种预防乙型肝炎的疫苗，随着全球人口增长和健康意识的提高，乙肝疫苗市场的潜力巨大。本报告将对乙肝疫苗市场进行深入研究和分析，包括整体概述、市场规模及增长趋势、竞争格局、重点品种及趋势分析等方面。旨在提供准确的市场信息和趋势分析，帮助客户制定更好的市场战略，提高市场竞争力。

血制品是指从血液或造血系统中提取和制备的药物，包括血液制品和造血系统药物。随着人口老龄化和疾病谱的变化，血液病和造血系统疾病的发病率逐渐增加，血制品市场需求逐渐增加。同时，血制品市场也面临着政策、技术、竞争等多方面的挑战。本报告将对血制品市场进行深入研究和分析，包括整体概述、法规政策、市场规模及增长趋势、竞争格局、重点品种及趋势分析等方面，以期为客户提供准确的市场信息和趋势分析，帮助其制定更好的市场战略，提高市场竞争力。

白蛋白类制品（输血）是指由人血浆中提取的白蛋白制成的输血制品，是当今医药行业的重要组成部分。随着人们对健康的重视和医疗技术的不断发展，白蛋白类制品（输血）市场呈现出快速增长的趋势。本报告将对白蛋白类制品（输血）市场进行深入研究和分析，包括整体概述、市场规模及增长趋势、竞争格局、重点品种及趋势分析等方面。旨在提供准确的市场信息和趋势分析，帮助客户制定更好的市场战略，提高市场竞争力。

　　博瑞医药(688166) 　　博瑞医药：高难度化学合成起家，原料药制剂一体化的优质药企。公司从原料药业务起家，逐步实现从起始物料、cGMP高难中间体、特色原料药到制剂的全产业链覆盖，产品覆盖代谢综合征、抗真菌抗病毒、免疫抑制、呼吸系统及抗肿瘤治疗等领域，获得全球客户的高度认可并且建立长期紧密合作。公司依靠研发驱动建立竞争壁垒，结合自有特色技术平台布局创新药和高端仿制药。 　　看点一：BGM0504临床II期数据读出在即，双靶点GLP-1/GIP新药极具潜力。BGM0504注射液作为公司自主研发的GLP-1和GIP受体双重激动剂，精准聚焦2型糖尿病和超重或肥胖适应症，仅用18个月完成从临床试验获批到III期临床研究工作的开展。I期临床试验在2.5-15mg剂量下，健康志愿者经过1至2次给药后平均体重下降3.24%~8.30%；II期临床顺利进行中，盲态下初步结果显示耐受性、安全性良好，2型糖尿病适应症中受试者HbA1c、空腹血糖、餐后2h血糖等指标均较基线有显著降低，减重适应症中受试者体重较基线有显著降低，下半年将迎来数据读出和估值拐点，我们认为BGM0504具备BIC、大单品和海外BD潜质。 　　看点二：聚焦高难度复杂制剂品种，铁剂、吸入剂成为新增长曲线。公司制剂业务快速发展，奥司他韦、米卡芬净等产品进入放量期，2023年共有艾立布林注射液等5款产品获批上市，为制剂板块贡献新增量。公司也持续推进仿制药在研管线建设，潜力品种包括铁剂和吸入制剂，其中羧基麦芽糖铁注射液已完成BE试验、年内有望申报上市；噻托溴铵奥达特罗吸入喷雾剂完成BE实验、年内有望申请上市，噻托溴铵吸入喷雾剂已经完成稳定性研究并进入BE实验。随着复杂制剂新产品陆续上市销售，制剂板块将开启新增长曲线。 　　看点三：特色原料药业务稳健发展，产品梯队不断壮大。存量原料药产品矩阵丰富，覆盖全球多地区药企客户，2023年甲磺酸艾立布林、泊沙康唑、舒更葡糖钠等5款原料药在中国获批上市、海外有6款原料药获批，并且多个产品处于国内外审评阶段。近年来公司新产能陆续建成投产，保障原料药及制剂产品顺利实现商业化。 　　投资建议：公司作为原料药制剂一体化特色企业，传统业务稳健发展，在研管线储备新增量，一方面布局铁剂、呼吸制剂等高端仿制药及原料药品种，另一方面GLP-1/GIP双靶点新药BGM0504临床II期正常推进，临床数据读出在即。我们预计2024-2026年公司实现营业收入13.39/15.29/17.62亿元，分别同比增长13.6%/14.2%/15.2%，归母净利润为2.10/2.33/2.64亿元，EPS为0.50/0.55/0.62元，对应PE为53/48/42倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 　　风险提示：药品研发风险、市场竞争风险、人才流失风险、质量控制风险、技术迭代风险。

　　投资要点： 　　巴斯夫路德维希港爆炸事故或催化VE/VA涨价 　　7月29日巴斯夫路德维希港发生爆炸事故，基地南区一装置有机溶剂泄漏，爆炸随后引发火情。该装置生产香原料和用于维生素生产的前体。根据秣宝网，7月31日，巴斯夫相关业务部门向客户发送声明称目前还无法排除维生素E和维生素A价值链和相关的类胡萝卜素以及特定香精香料成分产品的发货延迟或中断;鉴于此，巴斯夫方目前正在评估库存水平，因此从2024年7月31日起暂停交付。我们认为此次爆炸事件或导致VE/VA供应阶段性受影响从而催化产品涨价。 　　维生素重点品种 　　维生素E：截至7月31日，报价为95.5元/千克，较上月末的79元/千克上涨16.5元/千克，涨幅为20.9%。帝斯曼-芬美意瑞士工厂天气原因停产；新和成山东VE工厂计划从七月上旬到九月上旬进行停产检修，检修时间预计八到九周;浙江医药维生素E生产线计划7月中旬开始停产检修，停产检修期约为2个月；北沙制药维生素E生产线计划于8月底开始停产检修，预计停产检修持续8周-10周。巴斯夫路德维希港火灾可能对维生素E价格有刺激作用。 　　维生素A：截至7月31日，报价为100元/千克，较上月末的87.5元/千克上涨12.5元/千克，涨幅为14.3%。帝斯曼-芬美意瑞士工厂天气原因停产。万华化学柠檬醛预计9月投产。巴斯夫路德维希港工厂发生爆炸，导致火灾，对维生素A市场供应和价格可能有刺激作用，但目前持续的时间和幅度还难以判断。 　　维生素D3：截至7月31日，报价为240元/千克，较上月末的85元/千克上涨155元/千克，涨幅为182.4%。厂家因前期亏损出货意愿下降，多以销定产，控量成交，叠加出口价格上涨，国内市场短期有效供应紧张，国际国内价格持续上涨。 　　维生素K3：截至7月31日，报价为112.5元/千克，较上月末的99元/千克上涨13.5元/千克，涨幅为13.6%。国际市场受原料供应紧张和运输受阻的影响，产品供应持续紧张，价格高位。国内企业出口报价上涨，有海外企业恢复生产和供应，国际市场价格稳定。 　　下游猪、鸡利润有所改善 　　猪：6月，全国能繁母猪存栏量为4038万头，较5月上升42万头，涨幅1.1%；商品猪（样本企业）存栏量为3384万头，较5月上升13.8万头，涨幅0.4%。猪企利润持续改善，截至2024年7月31日，自繁自养生猪利润为9.95元/斤，较上月末上涨8.4%。 　　鸡：截至7月26日，主产区白羽肉鸡平均价为7.66元/公斤，较上月末上升0.36元/公斤；白羽肉鸡养殖利润为-0.74元/羽，较上月末上升2.04元/羽 　　投资建议 　　建议关注受益于维生素A、维生素E涨价的浙江医药、新和成；受益于维生素D3涨价的花园生物；受益于维生素K3涨价的兄弟科技。 　　风险提示 　　需求不及预期；企业因不可抗力导致装置变动；原材料价格大幅上