24Q1财报点评：扣非归母净利润同增33%，期待第四代玻尿酸获批-摩熵咨询

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报告摘要

　　昊海生科(688366)

　　事件：公司发布2024年一季报：24Q1公司实现营收6.46亿元/yoy+5.68%，实现归母净利润9754万元/yoy+20.16%，实现扣非归母净利润9522万元/yoy+33.05%，扣非增速快于归母主要由于去年同期政府补贴较高所致。

　　分业务来看：玻尿酸或延续23年较好增长趋势，后续进一步关注第四代玻尿酸获批进展；晶体国采尚未实施，消费力及竞争加剧影响之下，我们预计眼科板块高基数下收入有所下滑；此外，23年公司防粘连及止血产品受高值耗材控费控量等政策影响下滑，我们预计24Q1或持续受到影响。

　　费率端优化推动盈利能力提升。1）24Q1公司实现毛利率69.21%，同比下滑2.28pct，我们预计主要由于玻尿酸代工业务占比提升、部分晶体按国采后价格执行等因素所致；2）费用端，销售费率为30.86%，同比-1.92pct，管理费率为12.77%，同比-2.55pct，研发费率为10.05%，同比+1.27pct，财务费率为-2.13%，同比+0.40pct；3）实现净利率14.32%，同比增长0.42pct，少数股东损益由正转负，最终归母净利率15.10%，扣非增速好于归母主要由于24Q1政府补贴同比下降62%。

　　盈利预测：公司玻尿酸产品有望持续放量、第四代玻尿酸已处于注册申报后期，或支撑医美业务持续高增长并拉动盈利能力提升；人工晶体集采全面获批，多个高端产品临床推进，中长期成长值得期待；我们预计公司24-26年公司实现营收29.9/34.8/40.2亿元，同比分别增长12.7%/16.2%/15.7%，实现归母净利润5.0/6.1/7.3亿元，同比分别增长21.0%/21.2%/20.3%，对应PE分别为32/27/22X。

　　风险因素：新产品获批进度不及预期、新品推广效果不及预期、市场竞争加剧。

中心思想

业绩稳健增长与结构性优化

昊海生科在2024年第一季度展现出稳健的财务表现，尤其在扣除非经常性损益后，归母净利润实现了33.05%的显著同比增长。这主要得益于公司在核心业务上的持续发力以及内部费率的有效优化。尽管毛利率因业务结构变化和集采影响有所下滑，但销售和管理费用的有效控制，以及研发投入的增加，共同推动了整体盈利能力的提升。

创新驱动与未来增长潜力

公司未来的增长潜力主要来源于其创新产品的持续推进。第四代玻尿酸的注册申报进展顺利，有望进一步巩固和拓展医美业务的市场份额，并拉动整体盈利水平。同时，人工晶体集采的全面获批以及多个高端产品的临床推进，预示着眼科板块在中长期内仍具备可观的成长空间。公司通过产品创新和市场策略调整，正积极应对行业挑战，为可持续发展奠定基础。

主要内容

2024年一季报业绩概览

昊海生科于2024年第一季度实现了营业收入6.46亿元，同比增长5.68%。归属于母公司股东的净利润为9754万元，同比增长20.16%。值得注意的是，扣除非经常性损益后的归母净利润达到9522万元，同比大幅增长33.05%。扣非净利润增速快于归母净利润，主要原因是去年同期公司获得的政府补贴较高，而本期政府补贴同比下降了62%，使得扣非数据更能反映公司主营业务的实际盈利能力。

分业务表现分析

玻尿酸业务

玻尿酸业务延续了2023年良好的增长态势，预计在2024年第一季度继续保持较好的增长。市场对公司第四代玻尿酸产品的获批进展抱有高度关注，该产品的成功上市有望为医美业务带来新的增长点，并进一步提升公司的市场竞争力。

晶体业务

眼科晶体业务面临多重挑战。尽管人工晶体国家集中采购尚未全面实施，但市场已受到消费力下降和竞争加剧的影响。在此背景下，预计眼科板块在高基数效应下收入有所下滑。公司正积极推进多个高端晶体产品的临床研究，以期在中长期内实现业务的恢复和增长。

防粘连及止血产品业务

防粘连及止血产品业务在2023年受到高值耗材控费控量等政策的显著影响，导致收入下滑。预计在2024年第一季度，该业务仍将持续受到政策压力的影响，短期内增长面临挑战。

盈利能力与费率优化

毛利率分析

2024年第一季度，公司实现毛利率69.21%，同比下滑2.28个百分点。毛利率的下降主要归因于两方面因素：一是玻尿酸代工业务占比的提升，代工业务通常毛利率相对较低；二是部分晶体产品开始按照国家集中采购后的价格执行，导致销售价格下降。

费用结构分析

公司在费用控制方面表现出色，推动了盈利能力的提升：

销售费率为30.86%，同比下降1.92个百分点，显示出公司在销售效率方面的优化。
管理费率为12.77%，同比下降2.55个百分点，反映了公司在运营管理上的精简和效率提升。
研发费率为10.05%，同比上升1.27个百分点，表明公司持续加大研发投入，以支持新产品开发和技术创新。
财务费率为-2.13%，同比上升0.40个百分点，财务费用保持负值，显示公司资金管理良好。

净利率与归母净利率

在费率优化的推动下，公司2024年第一季度实现净利率14.32%，同比增长0.42个百分点。归属于母公司股东的净利率为15.10%。扣非归母净利润增速好于归母净利润，除了前述政府补贴下降的原因外，也体现了公司主营业务盈利能力的韧性。

盈利预测与未来展望

展望未来，公司玻尿酸产品有望持续放量，且第四代玻尿酸已处于注册申报后期，预计将有力支撑医美业务的高速增长，并进一步拉动整体盈利能力的提升。在人工晶体方面，集采的全面获批以及多个高端产品的临床推进，为公司在中长期发展提供了值得期待的成长空间。

根据预测，公司2024年至2026年的营收将分别达到29.9亿元、34.8亿元和40.2亿元，同比增速分别为12.7%、16.2%和15.7%。同期，归属于母公司股东的净利润预计分别为5.0亿元、6.1亿元和7.3亿元，同比增速分别为21.0%、21.2%和20.3%。对应的预测市盈率（PE）分别为32倍、27倍和22倍。

风险提示

公司未来发展面临以下风险：

新产品获批进度不及预期： 若第四代玻尿酸等新产品的注册审批或上市进度慢于预期，可能影响公司业绩增长。
新品推广效果不及预期： 即使新产品成功获批，若市场推广和销售效果不佳，也可能无法达到预期的收入和利润贡献。
市场竞争加剧： 医美和眼科等领域市场竞争日益激烈，若公司未能有效应对，可能面临市场份额和盈利能力的压力。

总结

昊海生科在2024年第一季度表现出强劲的扣非归母净利润增长，达到33.05%，显示出其核心业务的健康发展态势。尽管毛利率因业务结构调整和集采影响有所承压，但公司通过精细化管理有效优化了销售和管理费用，并持续加大研发投入，从而提升了整体盈利能力。未来，第四代玻尿酸的获批上市以及人工晶体高端产品的推进，将成为公司医美和眼科业务持续增长的关键驱动力。公司在应对市场竞争和政策变化的同时，通过产品创新和效率提升，有望在中长期内实现稳健的业绩增长。

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