2023年报&2024一季报业绩点评：2023年扭亏为盈，2024Q1淡季利润亏损幅度较小-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　美年健康(002044)

　　事件：公司公告，2023实现营收108.94亿元（+26.44%，表示同比增速，下同），归母净利润5.06亿元（+190.45%），扣非归母净利润4.63亿元（+181.61%），非经常科目包括金融资产与负债的公允价值变动与处置损益4190万元、政府补助2107万元等。2023Q4实现营收36.76亿元（+29.77%），归母净利润2.8亿元（+264%），扣非归母净利润2.35亿元（+263.17%）。业绩靠近预告中值，2023年业绩符合预期。

　　2023年客单同比增长11.2%，客流客单实现双增，四大品牌协同发展。2023年，公司综合客单价为620.8元，同比增长11.2%。2023年共接待2834万人次（含参股体检中心），同比增长13%，其中控股体检中心接待1755万人次，同比增长13.7%。团检和个检占收入比分别为80%：20%，个检收入占比同比提升2.8pp。分品牌看，2023年美年大健康品牌实现收入84.32亿元（+26.95%），占比77.4%（-0.4pct）；慈铭、奥亚收入22.77亿元（+18.35%），占比20.9%（+0.3pct）；美兆收入1.85亿元（+8.82%），占比1.7%（+0.1pct）。

　　2023年扭亏为盈，净利率提升至6%+，2024Q1淡季亏损幅度较小。2023年，公司实现毛利率42.79%（+8.45pp），净利率6.14%（+11.68pp），实现扭亏为盈。各项费用率均有下降，2023年公司销售费用率为23.53%（-0.06pp），管理费用率为7.64%（-1.72pp），财务费用率为2.75%（-0.55pp）。2023年公司全面推进业务转型升级与运营管理降本增效，实现净利率显著提升。2024Q1季度，公司收入18.01亿元（-14.91%），归母净利润-2.87亿元（-66.67%），扣非归母净利润-3.02亿元（-71.58%），收入利润下滑主要由于23Q1季度因订单滞后和阳康套餐等带来的较高基数，同时由于体检淡季的固定成本较高会导致季节性的一季度亏损，但相比于2020-2022年，2024疫后正常季度的亏损幅度相对较小，公司盈利能力提升的逻辑逐步兑现。

　　数字化运营成效显著，推动体检业务全面转型升级。2023年公司实现全业务数字化转型，自主研发的新一代智慧体检云平台扁鹊已经实现了95%以上的分院覆盖。公司进行团队私域运营化建设，重点推广团单个体转化。公司持续以健康体检大数据与AI人工智能结合，赋能“检、医、保、管”等专精特新创新产品，满足公众的高品质健康体检需求。

　　盈利预测与投资评级：考虑到公司疫后恢复增长，盈利能力提升的逻辑逐步兑现，我们将2024-2025年公司归母净利润预期由8.14/10.22亿元调整至8.12/12.07亿元，预计2026年为15.19亿元，对应当前市值的PE估值分别为24/16/13倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：客单提升不及预期的风险，门店并购整合不及预期的风险，医疗质量纠纷风险。

# 中心思想

## 业绩符合预期，盈利能力提升逻辑逐步兑现

本报告对美年健康2023年年报和2024年一季报进行了点评，核心观点如下：

*   **2023年扭亏为盈：** 公司2023年实现营收和归母净利润双增长，成功扭亏为盈，业绩符合预期。
*   **客流客单双增，品牌协同发展：** 公司客单价和客流量均实现增长，旗下四大品牌协同发展，市场占有率稳步提升。
*   **数字化转型成效显著：** 公司数字化运营转型升级，新一代智慧体检云平台覆盖率高，推动体检业务发展。
*   **维持“买入”评级：** 考虑到公司疫后恢复增长和盈利能力提升的逻辑逐步兑现，维持“买入”评级。

# 主要内容

## 2023年业绩回顾：营收、利润双增长

*   **营收与利润增长：** 2023年公司实现营收108.94亿元，同比增长26.44%；归母净利润5.06亿元，同比增长190.45%。
*   **四季度表现：** 2023Q4实现营收36.76亿元，同比增长29.77%；归母净利润2.8亿元，同比增长264%。

## 客流与客单：双增长驱动业绩

*   **客单价提升：** 2023年综合客单价为620.8元，同比增长11.2%。
*   **客流量增加：** 2023年共接待2834万人次，同比增长13%，其中控股体检中心接待1755万人次，同比增长13.7%。
*   **收入结构优化：** 个检收入占比同比提升2.8个百分点。
*   **品牌表现：** 美年大健康品牌收入占比77.4%，慈铭、奥亚收入占比20.9%，美兆收入占比1.7%。

## 盈利能力分析：净利率显著提升

*   **毛利率与净利率：** 2023年毛利率为42.79%，同比增长8.45个百分点；净利率为6.14%，同比增长11.68个百分点。
*   **费用控制：** 销售费用率、管理费用率和财务费用率均有所下降。
*   **一季度亏损收窄：** 2024Q1季度收入18.01亿元，同比下降14.91%，归母净利润-2.87亿元，同比下降66.67%，但亏损幅度较往年收窄。

## 数字化转型：智慧体检云平台赋能

*   **数字化转型：** 公司实现全业务数字化转型，新一代智慧体检云平台覆盖率超过95%。
*   **私域运营：** 公司进行团队私域运营化建设，重点推广团单个体转化。
*   **AI赋能：** 公司持续以健康体检大数据与AI人工智能结合，赋能“检、医、保、管”等创新产品。

## 盈利预测与投资评级

*   **盈利预测调整：** 将2024-2025年公司归母净利润预期调整为8.12/12.07亿元，预计2026年为15.19亿元。
*   **维持“买入”评级：** 对应当前市值的PE估值分别为24/16/13倍，维持“买入”评级。

# 总结

美年健康2023年成功扭亏为盈，业绩符合预期，客流客单双增长，数字化转型成效显著，盈利能力持续提升。尽管2024Q1受季节性因素影响出现亏损，但亏损幅度较往年收窄，公司盈利能力提升的逻辑逐步兑现。维持“买入”评级，但需关注客单提升不及预期、门店并购整合不及预期以及医疗质量纠纷等风险。

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