采浆量大幅增长，盈利能力有望稳步提升

中心思想

业绩强劲增长与采浆量显著提升

派林生物在2024年第一季度展现出强劲的业绩增长势头，营收和归母净利润分别实现67%和116.31%的大幅增长。这主要得益于2023年采浆量突破1200吨，为2024年产品端的快速放量奠定了坚实基础。公司通过新浆站的陆续开采和现有浆站供浆能力的提升，预计未来采浆量将持续高增长，从而保障公司整体业绩的稳步提升。

提质增效驱动盈利能力优化

公司在陕煤入主后，持续推进提质增效策略，期间费用控制良好，销售费用率显著下降4.35个百分点至12.26%，销售净利率提升1.82个百分点至26.26%。同时，公司在研产品管线丰富，超过10个产品处于较快进展阶段，特别是纤维蛋白原和新一代静丙的研究，预示着未来产品结构优化和工艺技术改进将进一步提升吨浆利润，从而持续增强公司的盈利能力。

主要内容

派林生物2023年及2024年一季度业绩分析

财务表现超预期，一季度实现爆发式增长

派林生物于2024年4月27日发布了2023年年报及2024年一季报，整体业绩符合市场预期，并在一季度实现了显著的爆发式增长。

• 2023年全年业绩回顾： 公司全年实现营业收入23.29亿元，同比下降3.18%；归属于母公司股东的净利润为6.12亿元，同比增长4.25%；扣除非经常性损益后的归母净利润为5.65亿元，同比增长9.08%。尽管营收略有下滑，但净利润保持增长，显示出公司在经营效率上的改善。
• 2024年第一季度业绩亮点： 公司在2024年第一季度表现尤为突出，实现营业收入4.36亿元，同比大幅增长67%；归属于母公司股东的净利润达到1.22亿元，同比激增116.31%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.08亿元，同比飙升196.98%。这一季度的高增长为全年业绩的持续向好奠定了坚实基础。

采浆量大幅增长，产品放量可期

采浆能力显著提升，为未来增长提供核心保障

2023年下半年，派林生物的血浆供应短缺问题得到有效改善，产品端恢复良好增长态势，并在2024年第一季度延续了快速增长的势头。静丙等核心血制品的需求持续旺盛，为公司业绩增长提供了市场支撑。

• 2023年采浆量突破1200吨： 2023年，派斯菲科下属的龙江、甘南、巴彦和庆安浆站陆续获得采证并开采，同时德源供浆恢复正常。新老浆站共同发力，使得公司全年采浆量同比大幅增长，首次超过1200吨。这一里程碑式的增长为2024年产品端的快速放量奠定了坚实基础。
• 浆站布局与未来展望： 截至2024年4月27日，派林生物共拥有38家浆站，位居行业第三。其中，34家浆站已在采，剩余4家浆站处于建成待验收阶段。随着派斯菲科建成浆站的验收开采以及德源浆站供浆能力的持续提升，公司预计2024年采浆量有望延续高增长。此外，在陕煤的助力下，公司有望在其他省份进一步开拓浆站布局，为长期增长蓄积新的动能。

提质增效持续推进，盈利能力稳步提升

费用控制优化与研发投入并举，驱动利润空间扩大

陕煤入主派林生物后，公司在经营管理方面持续推进提质增效，期间费用控制良好，盈利能力得到显著提升。

• 期间费用率优化： 2023年，公司销售费用率为12.26%，同比下降4.35个百分点，显示出销售效率的提升和成本控制的成效。管理费用率为7.74%（+0.86pp），研发费用率为3.42%（+0.29pp），财务费用率为-2.47%（-0.17pp）。整体期间费用控制在合理范围内，为利润增长提供了空间。
• 销售净利率显著提升： 2023年，公司销售净利率达到26.26%，同比提升1.82个百分点，反映了公司核心业务盈利能力的增强。
• 研发管线进展顺利： 在研发方面，公司目前有超过10个在研产品处于较快进展阶段。其中，纤维蛋白原正在开展临床试验数据和注册现场核查工作，新一代静丙的研究工作也在持续推进。随着公司在研管线的不断推进、新产品陆续上市以及工艺技术的持续改进，公司吨浆利润有望获得良好提升空间，进一步增强公司的核心竞争力。

投资建议与风险提示

维持“买入”评级，关注潜在风险

基于对公司采浆量增长、盈利能力提升以及在研产品进展的积极预期，中邮证券维持对派林生物的“买入”评级。

• 盈利预测： 预计公司2024年至2026年的归母净利润将分别达到7.8亿元、9.4亿元和11.0亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.07元、1.29元和1.50元。当前股价对应的市盈率（PE）分别为27.96倍、23.22倍和19.93倍，显示出良好的投资价值。
• 风险提示： 投资者需关注潜在风险，包括采浆量不及预期、产品销售不及预期以及新品上市不及预期等。这些因素可能对公司的未来业绩产生影响。

总结

派林生物在2023年及2024年第一季度展现出强劲的增长势头，特别是2024年第一季度营收和归母净利润分别实现67%和116.31%的爆发式增长。这主要得益于公司采浆量的显著提升，2023年采浆量已突破1200吨，为未来产品放量奠定了坚实基础。公司通过持续推进提质增效，有效控制期间费用，使得销售净利率提升至26.26%，盈利能力稳步增强。同时，丰富的在研产品管线和技术改进将进一步提升吨浆利润。基于对公司未来业绩的积极预期，中邮证券维持“买入”评级，并预计2024-2026年归母净利润将持续增长。投资者在关注公司发展潜力的同时，也需警惕采浆量、产品销售及新品上市不及预期等潜在风险。