益丰药房(603939) 　　营收稳健增长，利润向好发展，维持“买入”评级 　　公司2023年实现营收225.88亿元（同比+13.59%，下文皆为同比口径）；归母净利润14.12亿元（+11.90%）；扣非归母净利润13.62亿元（+10.92%）。2024Q1实现营收59.71亿元（+13.39%）；归母净利润4.07亿元（+20.89%）；扣非归母净利润3.99亿元（+24.26%）。从盈利能力来看，2023年毛利率为38.21%（-1.32pct），净利率为7.00%（-0.18pct）。从费用端来看，2023年销售费用率为24.29%（-0.24pct）；管理费用率为4.26%（-0.29pct）；财务费用率为0.38%（-0.15pct）；研发费用率0.15%（+0.02pct）。我们看好公司持续性全国扩张与门店布局，考虑到门店拓展成本以及营销推广等费用支出影响，下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为17.56/22.00/27.54亿元（原预计2024-2025年为18.24/22.03亿元），EPS为1.74/2.18/2.73元，当前股价对应PE为25.3/20.2/16.1倍，维持“买入”评级。 　　门店数量稳健扩张，持续深耕区域市场 　　公司通过“新开+并购+加盟”的门店拓展模式，2023全年共新增门店3,196家，其中自建店1,613家、并购店559家、加盟店1,024家；同时迁址店61家，关闭153家门店。与此同时，2024Q1新增门店701家，迁址店8家，关闭23家门店。截至2024Q1，公司共有13,920家门店，其中直营店10,763家，加盟店3,157家，门店数量实现稳健增长，持续深耕中南华东华北市场。 　　线上线下积极承接外流处方，新零售业务高效运行 　　处方外流承接方面，公司在线下领域以院边店为依托，布局DTP专业药房、“双通道”及特慢病医保和门诊统筹药房，深化与相关厂商的合作，积极引进国家医保谈判品种；线上领域通过数字化处方服务平台及履约配送体系，链接卫健、医保、医院及全国头部第三方互联网医院平台，布局电子处方流转业务。此外，2023年公司积极推进新零售体系建设，B2C、O2O实现不含税销售收入18.18亿元。 　　风险提示：政策变化风险，门店拓展速度不及预期，产品销售不及预期。