中心思想 业绩稳健增长，盈利能力与股东回报双提升 康臣药业2024年上半年表现强劲，营业收入和归母净利润均实现双位数增长，经营活动现金流大幅提升。公司通过优化期间费用率有效提升了净利率，并持续保持高分红政策，预计2024年股息率有望超过10%，彰显了其卓越的盈利能力和对股东的积极回报。 多元产品线驱动，未来增长潜力可期 公司核心肾科产品在集采扩面背景下仍保持市场领先地位，并通过“以量补价”策略维持稳健增长。同时，妇儿系列和骨伤系列产品展现出亮眼的增速，医用成像对比剂业务也稳步发展。玉林制药分部在骨伤系列产品的强劲带动下，整体营收实现增长。多元化的产品布局为公司未来的持续增长奠定了坚实基础。 主要内容 点评 肾科系列产品维持稳健增长，妇儿系列产品&骨伤系列产品增速亮眼 康臣药业分部表现： 2024年上半年，康臣药业分部实现营收11.08亿元，同比增长13.75%。 肾科系列产品营收达8.83亿元，同比增长11.2%，其中核心产品尿毒清颗粒在集采扩面形势下，通过“以量补价”策略成功维持市场领先地位。 妇儿系列产品营收1.46亿元，同比增长28.7%，增速亮眼。 医用成像对比剂收入约0.78亿元，同比增长21%，稳居国内磁共振成像对比剂市场前列。 玉林制药分部表现： 2024年上半年，玉林制药分部实现营收1.6亿元，同比增长10.27%。 骨伤系列产品销售额达0.99亿元，同比大幅增长129.7%，成为该分部的重要增长引擎。 皮肤系列产品销售0.33亿元，同比下降22.4%。 肝胆系列产品销售较去年同期下降约55.6%，其他药物销售下降约46.9%。 24H1净利率略有提升，24年股息率有望超10% 盈利能力分析： 2024年上半年，公司净利率同比提升约0.54个百分点，达到31.61%，主要得益于期间费用率同比下降约1.05个百分点至44.14%。 毛利率同比略微下降0.01个百分点，为74.69%。其中，康臣药业分部毛利率同比下降1.97个百分点至76.99%，而玉林制药分部毛利率则大幅提升12.65个百分点至58.78%。 股东回报与股息政策： 公司高度重视股东回报，2021年至2023年分红比例分别为32.84%、30.00%和42.46%，同期股息率分别为6.82%、7.41%和9.43%。 2024年上半年，公司宣派每股0.3港元的中期股息（2023年同期为0.15港元）。此外，为庆祝上市十周年，公司于2024年5月宣派每股0.3港元的特别股息。 根据预测，若2024年末公司继续宣派每股0.3港元股息，则2024年对应当前市值的总股息率预计将高达14.92%。即使2024年末不宣派股息，包含特别股息和中期股息在内的总股息率也预计达到9.95%。 盈利预测 营收与净利润预测： 预计公司2024年至2026年营业收入分别为29.2亿元、32.87亿元和36.84亿元，同比增速分别约为13%、13%和12%。 预计归母净利润分别为9.01亿元、10.3亿元和11.8亿元，同比分别增长约15%、14%和15%。 估值： 对应当前股价，2024年至2026年的市盈率（PE）分别为5.2倍、4.55倍和3.97倍。 风险因素 集采降价超预期。 市场竞争加剧。 市场开拓不及预期。 OTC营销改革不及预期。 重要财务指标 营业总收入： 2023年为25.90亿元，预计2024-2026年分别为29.20亿元、32.87亿元、36.84亿元，同比增长率分别为13%、13%、12%。 归属母公司净利润： 2023年为7.85亿元，预计2024-2026年分别为9.01亿元、10.30亿元、11.80亿元，同比增长率分别为15%、14%、15%。 毛利率： 2023年为74.19%，预计2024-2026年分别为74.32%、74.38%、74.43%，保持稳定。 净资产收益率（ROE）： 2023年为21.63%，预计2024-2026年分别为21.71%、21.72%、21.77%，保持较高水平。 每股收益（EPS）： 2023年为0.99元，预计2024-2026年分别为1.07元、1.22元、1.40元。 市盈率（P/E）： 2023年为4.43倍，预计2024-2026年分别为5.20倍、4.55倍、3.97倍。 市净率（P/B）： 2023年为0.98倍，预计2024-2026年分别为1.13倍、0.99倍、0.86倍。 总结 康臣药业2024年上半年业绩表现出色，营业收入和归母净利润均实现显著增长，经营活动现金流充裕。公司通过肾科核心产品的稳健增长以及妇儿、骨伤系列产品的亮眼表现，展现了多元化产品线的增长潜力。同时，公司通过有效的费用控制提升了净利率，并持续以高比例分红回馈股东，预计2024年股息率有望超过10%，具备较高的投资吸引力。展望未来，公司盈利能力预计将持续提升，但仍需关注集采降价、市场竞争加剧等潜在风险。

中心思想 核心投资逻辑 美亚光电2024年上半年业绩虽有波动，但第二季度营收已实现同比正增长，显示出环比向好的趋势。公司核心色选机业务保持良好景气度，并通过持续的技术创新和产品迭代巩固市场地位，尤其在海外市场和坚果领域展现出增长潜力。 医疗设备业务，特别是口腔CBCT，在经历阶段性承压后，随着经济复苏、口腔种植和正畸需求的释放以及种植牙集采政策的逐步落地，有望重回高增长轨道。同时，新获批的移动式头部CT等创新产品将进一步丰富公司医疗产品线，贡献业绩增量。 业绩与增长展望 尽管上半年归母净利润同比下降，但公司经营性现金流净额占经营活动净收益的比例有所改善。分析师维持“买入”评级，预计未来几年公司每股收益（EPS）将持续增长，主要驱动力来自色选机业务的稳定增长和医疗业务的弹性释放。 报告同时提示了市场竞争加剧可能导致毛利率下降、新产品销售不及预期以及政策性事件等潜在风险，建议投资者予以关注。 主要内容 业绩表现 2024年上半年（H1）财务数据： 营收：9.3亿元，同比下降3.8%。 归母净利润：2.7亿元，同比下降21.5%。 扣非归母净利润：2.6亿元，同比下降22.3%。 2024年第二季度（Q2）财务数据： 营收：6.0亿元，同比增长6.9%，显示出环比向好的趋势。 归母净利润：1.7亿元，同比下降22.7%。 扣非归母净利润：1.7亿元，同比下降22.4%。 成长性：环比趋势向好，静待医疗放量 整体趋势： 2024年第二季度以来，公司经营状况逐步好转，营业收入已实现同比正增长。其中，色选机业务和出口业务持续保持良好的景气度；医疗相关业务虽然受到客观环境和行业竞争加剧等不利因素影响，阶段性承压，但也处于逐步恢复中。 色选机业务亮点： 收入表现： 2024年上半年，公司色选机收入达到6.4亿元，同比增长14.4%，表现出强劲的增长势头。 产品与技术创新： 公司持续推动产品和技术迭代，发布了多款引领行业发展的色选机新品。例如，在4月份中国坚果展上，公司重磅发布了UHD2.0高清高算力深度学习系统、工程二号新平台、坚果数字化加工系统解决方案等三大创新成果，引领坚果行业进入精细化分选新时代。此外，搭载全新智能全景拍照技术的新一代KR色选机，不仅大幅度扩大识别范围，有效解决了大颗粒物料的色选问题，还能有效剔除轻飘性恶性杂质（如发丝、羽毛、线绳等）。 市场展望： 分析认为，国内农产品色选市场已进入稳定发展阶段，但海外市场特别是发展中国家和地区市场尚处于快速发展期。此外，坚果领域的应用同样带来了较大的增量需求。在新技术新产品推动下，公司色选机产品竞争力有望得到持续提升，业务持续稳定增长的确定性较高。 医疗设备（口腔CBCT等）业务展望： 收入表现： 2024年上半年，公司CBCT收入为2.1亿元，同比下降32.3%，面临较大压力。 新产品发布与获批： 2024年上半年，公司发布了全新的“智领者”口腔CBCT，该产品将AI技术与影像技术进行了成熟化融合应用，在影像质量、使用便捷性、数据融合方面均有大幅提升。此外，2024年2月，公司全新产品移动式头部CT获得国家药品监督管理局颁发的第三类医疗器械注册证，正式获准进入市场。该产品是公司识别核心技术在高端医疗影像领域的又一突破性应用，进一步丰富了公司的医疗产品线，增强了公司的可持续发展能力。 市场展望： 随着经济复苏带动口腔种植、正畸等需求放量，同时受益于国内种植牙集采政策带动下，公司CBCT装机速度有望得到逐步提升，推动公司口腔CBCT业务有望重回高增长态势。此外，脊柱外科手术导航设备及移动式头部CT有望逐步贡献业绩增量弹性。 盈利能力分析 毛利率及净利率： 2024年上半年公司毛利率为50.9%，同比降低1.6个百分点；销售净利率为29.2%，同比降低6.6个百分点。考虑到公司在色选机及口腔CBCT领域仍处于绝对龙头地位，但随着行业竞争特别是医学影像方面的逐步加剧，预计2024-2026年毛利率或有小幅下滑趋势。 期间费用率： 2024年上半年公司销售费用率同比增加3.0个百分点，管理费用率同比增加0.5个百分点，财务费用率同比增加1.2个百分点，研发费用率同比增加1.3个百分点。预计2024年销售费用率或有小幅提升趋势，其他经营费用率或保持基本稳定，主要受新产品上市推广影响。 经营性现金流： 2024年上半年公司经营性现金流净额为1.7亿元，同比下降9.7%。占经营活动净收益比例为64.4%，同比有所改善（2023年上半年为54.2%）。 盈利预测与估值 盈利预测： 预计2024-2026年公司每股收益（EPS）分别为0.83元、0.95元、1.09元。 估值： 当前收盘价对应2024年市盈率（PE）为17.1倍。 投资评级： 维持“买入”评级。 评级理由： 公司基石业务稳定，种植牙集采逐步落地带来CBCT需求的快速释放，口腔CBCT业务有望重回高增长态势。此外，脊柱外科手术导航设备及移动式头部CT有望逐步贡献业绩弹性。 风险提示 市场竞争加剧导致毛利率下降的风险。 新产品销售不及预期的风险。 政策性事件等风险。 总结 美亚光电2024年上半年业绩虽受医疗业务阶段性承压影响，但第二季度营收已实现同比正增长，整体经营趋势向好。公司核心色选机业务通过持续的技术创新和产品迭代，保持了强劲的增长势头和市场竞争力，尤其在海外市场和坚果领域展现出显著的增长潜力。医疗设备业务，特别是口腔CBCT，在经历短期调整后，随着新产品“智领者”口腔CBCT和移动式头部CT的推出及市场需求复苏、种植牙集采政策的逐步落地，有望重回高增长轨道，为公司贡献新的业绩增长点。尽管公司面临毛利率可能小幅下滑和销售费用率提升的压力，但其在两大核心业务领域的龙头地位以及新产品的市场潜力，支撑了分析师对其未来盈利增长的积极预期，因此维持“买入”评级。投资者在关注公司增长潜力的同时，也需警惕市场竞争加剧、新产品销售不及预期以及政策性事件等潜在风险。

　　麦澜德(688273) 　　事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入2.28亿元（yoy+11.73%），实现归母净利润0.73亿元（yoy+23.39%），扣非归母净利润0.66亿元（yoy+32.81%），经营活动产生的现金流量净额0.46亿元（yoy-16.30%）。其中，单二季度实现营业收入1.24亿元（yoy+30.20%），归母净利润0.36亿元（yoy+37.28%），扣非归母净利润0.32亿元（yoy+42.47%） 　　点评： 　　业务企稳向好，生殖康复和抗衰增长亮眼。公司围绕女性全生命周期健康和美的需求，搭建了覆盖盆底及妇产康复、生殖康复和抗衰、运动康复、家用康复等领域的产品矩阵，2024年上半年公司整体业务企稳向好，实现营业收入2.28亿元（yoy+11.73%），其中2024Q2实现营业收入1.24亿元（yoy+30.20%），呈现逐季恢复的趋势。分业务来看，随着“盆底智能诊疗系统（PI-ONE系统）”推向市场，公司在盆底智能诊疗化领域的龙头地位得以夯实，覆盖客户数量不断增加，盆底及妇产康复业务逐步恢复，实现营收1.06亿元（yoy-2.10%）；随着应用场景拓展，生殖康复和抗衰业务表现亮眼，实现营收0.56亿元（yoy+121.90%），覆盖客户群体已超300家，逐步成长为公司第二大业务，为公司成长提供新的驱动力；运动康复设备业务实现营收0.09亿元（yoy+28.01%）。 　　盈利能力逐步恢复，加大并购孵化，从女性严肃医疗拓展消费医疗领域。2024上半年公司销售毛利率为73.00%（yoy+4.69pp），销售净利率为33.24%（yoy+3.56pp），盈利能力逐步恢复。基于公司的战略定位，公司积极推动外延并购，2024年上半年完成了对杭州小肤科技有限公司的控股收购，加强了公司对皮肤科的覆盖和延伸，助力公司从女性严肃医疗向消费医疗拓展。我们认为公司在盆底及妇产康复领域享有较高的品牌知名度，客户基础扎实，为公司拓展到女性健康与美的更多产业领域奠定较好的基础，新业务领域的拓展有望为公司持续快速发展提供了有力支撑。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为4.45、5.64、6.95亿元，同比增速分别为30.7%、26.6%、23.2%，实现归母净利润为1.47、1.91、2.39亿元，同比分别增长63.7%、30.0%、25.1%，对应当前股价PE分别为14、11、9倍。 　　风险因素：产品研发及注册失败风险；市场竞争加剧风险；新业务拓展不及预期风险。

中心思想 业绩超预期增长与品牌势能强化 巨子生物在2024年上半年实现了超出市场预期的强劲业绩增长，营业收入和归母净利润均大幅提升。这主要得益于其核心品牌“可复美”的卓越市场表现，特别是明星产品胶原棒的持续放量和新品的成功推出，充分展现了公司强大的品牌势能和产品创新能力。 多渠道协同发展与长期增长潜力 公司通过线上直销、电商平台直销、线下直销以及经销等多元渠道的协同发展，有效扩大了市场覆盖和渗透率，尤其是在线下医疗和零售渠道取得了超预期增长。在保持高水平盈利能力的同时，公司展现出充足的中长期成长动能，未来在医美领域的产品布局值得期待。 主要内容 2024年上半年财务表现 营收与利润双超预期增长： 巨子生物2024年上半年实现营业收入25.4亿元人民币，同比增长58.2%；实现归母净利润9.8亿元人民币，同比增长47.4%，两项核心财务指标均超出市场预期。 品牌驱动与产品创新 可复美品牌引领高增长： 24H1可复美品牌收入同比增长68.6%。其中，明星产品胶原棒凭借其优异品质和广泛营销，成功实现人群破圈，口碑和销量稳步提升，并在618期间强势登顶主流电商平台多项榜单。此外，全新推出的焦点系列表现也十分优异，预示着该品牌未来可观的成长空间。 可丽金品牌稳健发展： 24H1可丽金品牌收入同比增长23.6%。上半年，公司持续进行产品创新，推出了蕴活系列，并陆续上市了可丽金胶卷眼霜、面霜、眼膜等主要新品，进一步丰富了产品矩阵。 渠道拓展与市场渗透 直销渠道表现突出： 24H1直销收入同比增长69.7%。具体来看，DTC线上直销收入同比增长64.1%，向电商平台线上直销收入同比增长143.3%，线下直销收入同比增长82.2%，显示出公司在直销模式下的强大运营能力。 经销渠道稳步贡献： 24H1经销收入同比增长34.4%，为公司整体营收增长提供了有力补充。 线下渠道超预期扩张： 综合直销和经销数据，公司线下渠道增长表现超预期。截至24H1，巨子生物的产品已成功进入中国约1,500家公立医院、约2,700家私立医院及诊所、约650家连锁药房品牌和6,000家CS/KA门店，市场渗透率持续提升。 盈利能力分析 毛利率保持高位： 24H1公司毛利率同比下滑1.7个百分点至82.4%，主要原因在于产品类型扩充（化妆品比重提升）和销售成本增加。尽管略有下降，但毛利率仍维持在较高水平。 销售费用率小幅上升： 24H1销售费用率同比增长0.5个百分点至35.1%，主要系线上直销渠道快速扩张导致线上营销费用有所增加。 其他收入贡献增长： 24H1其他收入同比增长57.4%，主要来源于利息收入的增加。 净利率维持健康水平： 24H1公司归母净利率为38.7%，同比下滑2.8个百分点；经调整后净利率为40.6%，整体盈利能力保持在较高水平。 盈利预测与投资建议 上调盈利预测与目标价： 根据公司半年报，分析师调整并引入了2026年盈利预测，预计2024-2026年每股收益分别为1.93、2.39和2.92元人民币（原24-25年预测为1.82和2.28元人民币）。参照可比公司估值，给予2024年22倍PE估值，对应目标价46.38港元（1人民币=1.092港币），维持“买入”评级。 医美业务展望： 公司提到将继续推进三类器械的临床申报工作，未来其申报和产品推出节奏将是市场关注的重点。 风险提示 行业竞争加剧： 市场竞争可能日益激烈，对公司业绩造成压力。 销售费用率上升： 线上渠道的快速拓展可能导致短期销售费用率进一步上升。 新品研发进度不及预期： 新产品研发和上市可能面临不确定性，影响未来增长。 行业监管政策风险： 医美和化妆品行业的政策变化可能对公司运营产生影响。 总结 巨子生物在2024年上半年展现出卓越的经营韧性和增长潜力，其业绩超预期增长主要得益于核心品牌可复美的强劲市场表现和多渠道的有效拓展。公司在产品创新和市场推广方面能力突出，新品成功率高，为中长期发展奠定了坚实基础。尽管毛利率和净利率因产品结构调整和营销投入略有波动，但整体盈利能力依然维持在行业领先水平。分析师基于此上调了盈利预测并维持“买入”评级，肯定了公司的成长动能。然而，投资者仍需密切关注行业竞争、销售费用控制、新品研发进度以及潜在的政策监管风险。

中心思想 业绩强劲增长与市场超越预期 巨子生物在2024年上半年实现了营收和归母净利润的强劲增长，分别达到25.4亿元（同比增长58.2%）和9.8亿元（同比增长47.4%），显著超出市场预期。尽管毛利率略有下降，但主要系毛利率较低的功效性护肤品占比提升所致，整体费用率保持稳健，显示出公司良好的运营效率。 产品矩阵清晰与未来增长潜力 公司核心品牌“可复美”和“可丽金”表现出色，其中可复美收入同比增长68.6%，成为主要增长引擎。公司通过线上线下并进的渠道策略，以及持续推出差异化新品（如焦点面霜、秩序点痘棒），构建了清晰的产品矩阵。展望未来，公司有望凭借明年医用敷料3类重组胶原蛋白医美批文的落地，开启新的成长曲线，进一步巩固市场地位。华创证券维持“推荐”评级，并上调了未来三年的盈利预测。 主要内容 2024H1财务表现与运营效率 核心财务数据: 2024年上半年，巨子生物实现营收25.4亿元，同比大幅增长58.2%；归母净利润9.8亿元，同比增长47.4%。这一业绩表现远超市场此前预期的40%-45%收入增速。 利润率分析: 公司毛利率为82.4%，同比下降1.7个百分点；净利率为38.6%，同比下降2.9个百分点。毛利率的略微下降主要归因于毛利率相对较低的功效性护肤品（增速62.0%）在产品结构中占比提升，其增速高于医用敷料（增速48.9%）。 费用率控制: 公司的销售、管理和研发费用率分别为35.1%、2.6%和1.9%，同比分别变动+0.5、-0.4、-0.2个百分点，整体费用率保持稳健，显示出公司在高速增长背景下对成本的有效控制。 核心品牌发展与渠道策略 可复美品牌表现: 2024年上半年，可复美品牌收入达到20.7亿元，同比增长68.6%，占公司总营收的81.5%，同比提升5.0个百分点。在618期间，可复美线上全渠道全周期GMV增长超过60%，其中大单品胶原棒登顶天猫面部精华类目Top1，且主推的100支装胶原桶预计复购和囤货属性强劲，支撑了大单品的韧性。医用敷料品类以线下渠道为主，得益于新品和OTC等渠道的拓展，整体医用敷料增速达48.9%。公司还推出了焦点面霜和秩序点痘棒，逐步积累口碑，差异化打造新的大单品矩阵，为品牌后续成长提供支撑。 可丽金品牌表现: 2024年上半年，可丽金品牌收入为4.0亿元，同比增长23.6%，占公司总营收的15.6%，同比下降4.4个百分点。该品牌仍处于渠道调整期，线上增速高于线下经销渠道。在618期间，可丽金线上全渠道全周期GMV增长超过100%。 线上渠道与运营效率优化: 线上收入（按线上DTC店铺+面向电商平台线上直销计算）达到17.7亿元，同比增长69.3%，占总收入的69.7%（高于23H1的65.1%和23H2的67.0%）。线下收入为7.7亿元，同比增长37.6%，主要得益于OTC等渠道的快速增长。上半年公司营销及推广开支8.1亿元，费用率为31.9%，同比下降0.5个百分点，表明在线上高增长的同时，运营效率有所优化。 投资建议与风险提示: 华创证券维持对巨子生物的“推荐”评级，目标价为54.40港元。分析师看好公司在大单品强心智和强运营下的高速增长，以及清晰的产品矩阵打造思路。预计公司明年有望获得3类重组胶原蛋白医美批文，开启新的成长曲线。基于此，华创证券上调了2024-2026年公司归母净利润预测至19.6亿元、24.8亿元和30.6亿元，对应PE分别为18/15/12x。同时，报告提示了监管趋严、竞争加剧、上新推迟、发生安全事故以及消费意愿降低等潜在风险。 总结 巨子生物在2024年上半年展现出卓越的财务表现，营收和归母净利润均实现超预期的强劲增长，凸显了其在日用化学品市场的领先地位。公司核心品牌“可复美”通过线上线下协同发展，以及大单品策略的成功，成为业绩增长的主要驱动力。尽管毛利率因产品结构调整略有波动，但公司通过优化运营效率，有效控制了费用。展望未来，巨子生物清晰的产品矩阵策略，特别是“可复美”和“可丽金”的差异化布局，以及潜在的医美批文落地，有望为公司带来新的增长机遇。华创证券基于公司强劲的品牌势能和未来增长潜力，维持“推荐”评级，并上调了盈利预测，建议投资者关注其长期发展。

中心思想 业绩承压下的战略转型 百诚医药2024年上半年营收实现增长，但归母净利润和扣非后归母净利润增速放缓，尤其第二季度扣非净利润同比下降，显示出受托研发业务面临的竞争压力。公司正积极进行战略调整，通过加速自研转化业务来应对市场挑战。 自研驱动未来增长 面对仿制药CRO行业竞争加剧，公司将重心转向自研转化业务，该业务上半年收入大幅增长52.43%，毛利率显著提升。同时，公司持续加大研发投入，完善创新药布局，为未来的可持续增长奠定基础。 主要内容 2024年半年度业绩概览 2024年上半年，百诚医药实现营业收入5.25亿元，同比增长23.88%；归母净利润1.34亿元，同比增长12.35%；扣非后归母净利润1.23亿元，同比增长3.13%。单季度来看，2024年第二季度实现营业收入3.09亿元，同比增长17.65%；归母净利润0.84亿元，与去年同期基本持平；扣非后归母净利润0.75亿元，同比下降12.28%。 受托研发业务面临挑战与新签订单增长 2024年上半年，临床前药学研究业务收入为1.13亿元，同比下降9.09%，毛利率为57.78%，与去年同期基本持平。增速趋缓主要受仿制药CRO行业竞争加剧影响。尽管如此，公司新签订单保持稳定增长，上半年新签订单（含税）达7.11亿元，同比增长13.38%。 自研转化与临床业务提速 公司自研转化业务显著提速，2024年上半年实现收入2.90亿元，同比增长52.43%，毛利率提升4.50个百分点至87.28%。上半年共转化36个项目，涵盖呼吸、消化、感染、肿瘤、精神神经、心血管等多个疾病领域。此外，临床业务稳健增长，实现收入0.93亿元，同比增长32.22%，毛利率为37.38%。CDMO业务对内对外累计实现收入0.62亿元，其中对外营收512.05万元，毛利率为56.43%。 研发投入持续加大与创新药布局 公司持续加大研发投入，2024年上半年研发投入1.49亿元，同比增长61.94%，主要与人员薪酬及创新药投入相关。目前，公司共有17项创新药研发项目，包括11项小分子化药和6项大分子生物药。研发人员共1271名，占比71.16%，其中硕博占比33.83%，本科及以上占比94.02%。 盈利预测与投资建议 根据预测，公司2024年至2026年营收将分别达到11.88亿元、14.25亿元和17.51亿元，同比增长16.73%、20.02%和22.86%。归母净利润预计分别为3.19亿元、3.86亿元和4.85亿元，同比增长17.21%、21.03%和25.69%。对应当前市盈率分别为13倍、11倍和8倍。基于此，报告维持“增持”评级。 风险提示 报告提示了多项风险，包括仿制药CRO业务增速放缓或减少、新签订单不及预期、人力成本上升及人才流失、药物研发失败以及行业监管政策变化等。 总结 百诚医药2024年上半年业绩显示，在受托研发业务面临竞争压力导致增速放缓的背景下，公司通过加速自研转化业务实现了营收增长和毛利率提升。公司持续加大研发投入，完善创新药布局，为未来发展注入动力。尽管面临多重风险，但基于对自研业务增长潜力的预期，分析师维持了“增持”评级，并预测未来几年营收和净利润将保持稳健增长。

中心思想 业绩高速增长与隐形眼镜业务的超预期表现 爱博医疗在2024年上半年实现了显著的业绩增长，营收和归母净利润均保持快速上升态势。其中，隐形眼镜业务表现尤为突出，实现了近10倍的爆发式增长，成为公司业绩增长的重要驱动力，并显著优化了公司的业务结构。尽管毛利率和净利率有所下降，但整体盈利能力依然强劲。 研发驱动下的长期增长前景与投资价值 公司持续高强度的研发投入，致力于成为研发平台型企业，多个在研项目进展顺利，特别是“有晶体眼人工晶状体（PR）”已申报注册，预示着未来产品线的进一步丰富和市场竞争力的提升。结合对未来三年（2024-2026年）归母净利润的乐观预测，以及当前股价对应的合理PE估值，开源证券维持“买入”评级，看好公司在医疗器械领域的长期发展潜力。 主要内容 2024年上半年财务表现分析 2024年上半年，爱博医疗展现出强劲的财务增长势头。公司实现营业收入6.86亿元，同比增长高达68.54%。归属于母公司股东的净利润为2.08亿元，同比增长27.49%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.99亿元，同比增长29.95%。尽管营收和净利润实现快速增长，但报告期内毛利率为69.68%，同比下降13.47个百分点；净利率为29.05%，同比下降9.94个百分点，这可能与业务结构变化及市场竞争加剧有关。 核心业务板块运营情况 人工晶体业务：集采效应与产品竞争力提升 人工晶体业务作为公司的传统优势板块，在2024年上半年实现营收3.19亿元，同比增长30.2%。这一增长主要得益于公司产品在集采中持续中标和良好的市场勾选率，以及多焦人工晶状体等高附加值产品的市场逐步拓宽，产品竞争力持续提升，带动销量稳步增长。 隐形眼镜业务：爆发式增长与子公司贡献 隐形眼镜业务是上半年业绩的最大亮点，实现营收1.83亿元，同比激增956.92%，其收入占比也大幅提升22.49个百分点至26.76%。其中，子公司天眼医药贡献收入0.85亿元，同比增长431.25%，并实现净利润682.42万元，成功实现同比扭亏为盈。另一子公司福建优你康实现收入0.62亿元，目前彩片产线处于满产状态，正依托公司研发优势持续提升产线效率，尽管净利润为-1217.33万元，但其产能和技术潜力值得关注。 角膜塑形镜业务：市场竞争加剧与新品推进 角膜塑形镜业务上半年实现收入1.13亿元，同比增长6.89%。受竞品增加等因素影响，该业务的市场增速有所放缓。然而，公司积极推进“普诺瞳”和“欣诺瞳”离焦镜等新产品，这些产品的收入同比增长86.78%，显示出公司在细分市场和产品创新方面的努力，有望对冲整体增速放缓的压力。 研发投入与创新管线布局 公司持续加大研发投入，2024年上半年研发费用为0.69亿元，同比增长25.43%。研发投入占营收比重为10%，同比下降3.44个百分点，但仍保持较高水平。爱博医疗定位于研发平台型企业，拥有丰富的在研项目。值得关注的是，有晶体眼人工晶状体（PR）已成功申报注册，非球面三焦散光矫正人工晶状体、非球面扩景深（EDoF）人工晶状体以及隐形眼镜等多个临床项目也正在加速推进，进展良好，为公司未来发展储备了强大的创新动力。 潜在风险因素提示 报告提示了公司面临的潜在风险，包括国内政策变动可能对医疗器械行业产生影响、角膜塑形镜行业竞争格局可能进一步恶化，以及隐形眼镜业务发展可能不及预期等。这些风险因素需要投资者密切关注。 未来盈利预测与估值展望 开源证券维持对爱博医疗的盈利预测，预计公司2024年至2026年的归母净利润将分别达到4.03亿元、5.24亿元和6.67亿元，对应同比增长率分别为32.5%、30.0%和27.4%。基于当前股价，公司2024年至2026年的PE估值分别为35.8倍、27.6倍和21.6倍。鉴于公司业绩的快速增长和在研项目的良好进展，开源证券维持“买入”评级。 总结 爱博医疗在2024年上半年实现了营收和净利润的快速增长，特别是隐形眼镜业务的爆发式增长成为核心亮点，显著推动了公司业绩和业务结构的优化。公司在人工晶体业务上保持稳健增长，并通过研发投入持续布局创新产品，为长期发展奠定基础。尽管角膜塑形镜业务面临竞争压力，但新品推进有望带来新的增长点。综合来看，公司展现出强大的市场竞争力和创新能力，未来盈利能力有望持续提升，维持“买入”评级。

　　海外市场吸引力叠加国内市场竞争压力，双重因素提升国产医药出海动能。国内医药产业在过去20年里持续快速成长，核心动力在于经济快速发展下带来的居民医疗需求增长，同时国内医疗保障政策持续完善。然从2018年药品带量采购开始，医药产业链在带量采购、医保谈判、DRG/DIP支付等政策的影响下增长放缓，部分国内企业为实现持续增长将目光转向海外。在创新药领域，海外市场的发展空间、定价体系、保险支付均与国内市场存在较大差异，可拓展空间更大。在器械领域，国产器械龙头产品持续升级，已在诸多细分赛道具备全球竞争力，海外市场也顺势成为公司业绩增长新动力。 　　药品出海持续升级，创新药对外授权持续新高。中国药企出海征途经历了从原料药到仿制药，再到现在创新药出海的演变。1）创新药出海目前近80%的企业选择对外授权模式，交易金额屡创历史新高；少数头部企业选择合作开发模式，通过自建国际化团队积累海外临床经验；极少数企业实现自主出海，独享海外商业化收益。2）中国仿制药在美国FDA获批的ANDA数量持续走高，且代表更高制药工艺的注射剂药品占比呈现上升趋势。在美国药品短缺严重，且注射剂市场进入壁垒较高的背景下，国产注射剂出口有望持续保持高增长。3）全球原料药市场持续扩容，中国承接欧美向外转移的产能，目前已成为全球最大的原料药产地，国产原料药出口也保持稳健增长。 　　技术提升促进海外市场突破，医疗器械出海加速兑现。随着国产医疗器械产品力逐步提升，部分领域已经达到比肩海外一线水平，中国医疗器械出海迈入高质量发展阶段。目前中国医疗器械产品梯队不断完善，能够根据美国、东南亚、欧洲等不同海外国家/地区需求提供产品及解决方案。从细分方向看，国产器械在影像、超声等医疗设备，化学发光、流水线、POCT等体外诊断领域，在国内已逐步实现进口替代的基础上，海外市场拓展前景可期。 　　中药和生物制品出海：挑战与机遇并存。1）中药类产品出口以植物提取物和中药材（饮片）为主，中成药的出海处于起步阶段，部分中成药企已布局出海业务。2）全球疫苗市场集中度高，国产已上市的成熟疫苗品种多，2021年逐步打开海外市场，目前在销售、研发、商业化层面均有积极布局。3）人血白蛋白依赖进口，国产静丙等产品已布局出口业务。 　　全球医药市场持续增长，海外市场可拓展空间较大，高定价水平带来高市场回报率，医药出海投资建议关注：1）创新药海外定价优势驱动下，国内创新药出海持续加速，关注百济神州、信达生物、百利天恒、君实生物等；2）制剂板块：下半年看好高毛利、高壁垒的注射剂出口赛道，关注健友股份、华海药业等；3）原料药国际化布局较早，2024年具有价格恢复动力，重点关注肝素、抗生素和甾体类；4）高端器械领域国产产品趋于成熟，关注国产器械装备的国产替代及海外出口，关注迈瑞医疗、联影医疗、新产业、安图生物等。5）中药和生物制品正处于出海起步阶段，关注同仁堂国药、康泰生物、上海莱士等。 　　风险提示： 宏观经济增速放缓使得医疗卫生支出增速下降的风险、海外政策变化致订单或税率调整风险、创新药及创新器械研发不及预期的风险、汇率变动的风险。

中心思想 业绩稳健增长，下半年收入有望加速 福元医药2024年上半年业绩表现稳健，尤其第二季度扣非净利润加速增长，超出市场预期。报告认为，随着第八批集采影响的逐渐出清以及心血管/皮肤科等新特色制剂的陆续放量，公司下半年收入增长有望加速。 盈利能力与经营质量持续优化 公司上半年销售费用率显著下降，带动净利率创历史新高，显示出良好的成本控制能力。同时，公司经营活动现金流充裕，应收账款和存货周转效率持续改善，营运质量较高。分析师基于公司差异化立项和首仿策略的成效，上调了盈利预测并维持“增持”评级。 主要内容 财务表现：2024Q2利润延续快增长 上半年财务概览: 2024年上半年，福元医药实现营业收入16.55亿元，同比增长1.58%；归母净利润2.91亿元，同比增长16.10%；扣非归母净利润2.75亿元，同比增长12.96%。 第二季度利润加速: 2024年第二季度，公司营业收入8.53亿元，同比增长5.20%；归母净利润1.58亿元，同比增长15.69%；扣非归母净利润1.51亿元，同比增长13.87%，显示利润增长势头强劲。 成长能力：H2集采影响逐渐出清，特色制剂上市有望加速收入增长 集采影响与新品驱动: 2024年上半年收入增速放缓主要受第八批集采中氯沙坦钾氢氯噻嗪片丢标影响。展望下半年，随着未中标品种基数出清，以及西洛他唑片、依折麦布辛伐他汀片、多巴丝肼片等心血管/皮肤科新产品陆续获批上市并放量，制剂业务增长有望迎来新起点。 研发储备与多元化策略: 截至2024年6月，公司拥有85个仿制药制剂在研项目、聚焦核酸类药物的创新药研发以及4个医疗器械在研项目，研发储备充足。公司采取多元化、首仿立项策略，申报中的仿制药多为竞争格局较好品种，有望带来业绩新增量。 盈利能力：H1销售费用率下降明显带动净利率新高，H2研发费用支出或拖累净利率水平 毛利率与净利率分析: 2024年上半年公司销售毛利率为66.69%，同比下降1.37个百分点，主要受第八批集采影响。销售净利率达到17.66%，同比提升2.18个百分点，创历史新高。 费用结构变化与展望: 上半年管理费用率同比下降0.54个百分点；销售费用率同比大幅下降4.47个百分点至34.72%，主要系集采丢标导致相应营销费用减少。研发费用率同比增加3.03个百分点至11.44%，主要因研发项目投入增加。预计下半年研发费用率可能进一步提升，全年净利率或略有下滑。 经营质量分析：现金流充裕，应收&存货周转加速，营运质量较高 现金流表现优异: 2024年上半年公司经营活动产生的现金流净额为3.46亿元，高于同期净利润，经营活动现金流量净额/经营活动净收益比率达118.62%，较去年同期显著提升，显示现金流充裕。 营运效率持续改善: 应收账款周转率和存货周转率均有所提升，分别为4.80和1.71。自2021年以来，公司应收账款和存货周转天数持续改善，表明营运质量较高。 盈利预测与估值 盈利预测上调与评级维持: 综合考虑研发投入节奏，分析师上调了公司2024-2026年EPS预测，分别为1.03、1.13和1.29元。基于公司差异化立项、首仿策略、集采影响减弱、特色制剂上市及经营效率提升，维持“增持”评级。 风险提示 主要风险点: 包括集采品种丢标/降价幅度过大风险；产品研发、注册及放量不及预期风险等。 总结 本报告对福元医药2024年上半年业绩进行了专业分析，指出公司在集采影响下展现出较强韧性，尤其第二季度扣非净利润实现加速增长。报告强调，随着集采影响的逐渐出清和新特色制剂的陆续上市，公司下半年收入增长有望提速。尽管上半年销售费用率下降带动净利率创新高，但未来研发投入的增加可能对短期净利率构成压力。公司经营质量良好，现金流充裕，营运效率持续改善。基于对公司差异化和首仿策略的看好，分析师上调了盈利预测并维持“增持”评级，同时提示了集采和产品研发放量不及预期的风险。

　　微电生理(688351) 　　投资要点： 　　公司发布2024年半年报。 　　24H1公司实现营收1.98亿（同比+39.6%），归母净利润1701万元（同比+689.3%），归母扣非净利润92万元（同比+107.5%），实现毛利率59.1%（同比-8.5pct），净利率8.6%（同比+7.1pct）。 　　单Q2公司实现营收1.09亿元（同比+21.4%），归母净利润1284万元（同比+11.9%），归母扣非净利润227万元（同比-22.8%）。 　　加速进军房颤治疗领域，压力导管、冷冻消融等新品销售同比+475%。 　　依托集采执行、市场推广等因素，公司高端新品入院速度加快，24H1公司TrueForce？压力导管、IceMagic？冷冻消融产品等新品收入同比增长475%，截止目前公司已在全球累计实现超7万例三维电生理手术。 　　1）国内市场：随北京、湖北、天津集采中标执行，TrueForce？压力消融导管上市后已在多中家心实现近3000例射频消融手术。IceMagic？冷冻消融导管已完成近30省份挂网工作，多路测温冷冻消融导管已开启首批临床应用。 　　2）海外市场：三维手术量快速增长，公司产品已累计覆盖36个国家和地区；TrueForce？压力导管销售优异，成为24H1销售额占比最高的产品，以国产房颤治疗方案开启国际市场。 　　多项在研进入临床中后期，资本化研发投入大幅降低。 　　公司全面布局“冰火电”能量平台，研发进展顺利，多项资本化研发项目已进入临床中后期，资本化研发投入大幅降低。1）PFA项目：自主研发的PFA导管已进入临床随访收尾阶段；参股商阳的PFA项目已递交注册，预计25H1获批NMPA。2）RDN项目：已进入临床阶段，预计26年获批NMPA；FlashPoint？肾动脉射频消融系统已进入NMPA特别审查程序“绿色通道”。3）心腔内超声：自主研发的一次性使用心腔内超声成像导管已完成型测检验，预计24H2开展临床试验。4）磁导航机器人：持续推进与Stereotaxis的合作，第五代机器人磁导航系统及合作导管已提交注册，有望24H2获批NMPA。 　　创新产品的更新迭代与重磅新品上市将持续为公司业绩贡献增量、提升市场份额。 　　盈利预测与投资建议 　　我们维持原有预测，预计公司2024-2026年EPS为0.13/0.21/0.31元。基于三维耗材布局的广度及多种能量的协同布局，我们认为公司有望受益于电生理国产替代浪潮，加大房颤领域国产渗透率，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品研发不及预期；市场竞争加剧风险；新品推广不及预期风险。