新品销售快速增长，加速进军房颤治疗领域-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　微电生理(688351)

　　投资要点：

　　公司发布2024年半年报。

　　24H1公司实现营收1.98亿（同比+39.6%），归母净利润1701万元（同比+689.3%），归母扣非净利润92万元（同比+107.5%），实现毛利率59.1%（同比-8.5pct），净利率8.6%（同比+7.1pct）。

　　单Q2公司实现营收1.09亿元（同比+21.4%），归母净利润1284万元（同比+11.9%），归母扣非净利润227万元（同比-22.8%）。

　　加速进军房颤治疗领域，压力导管、冷冻消融等新品销售同比+475%。

　　依托集采执行、市场推广等因素，公司高端新品入院速度加快，24H1公司TrueForce？压力导管、IceMagic？冷冻消融产品等新品收入同比增长475%，截止目前公司已在全球累计实现超7万例三维电生理手术。

　　1）国内市场：随北京、湖北、天津集采中标执行，TrueForce？压力消融导管上市后已在多中家心实现近3000例射频消融手术。IceMagic？冷冻消融导管已完成近30省份挂网工作，多路测温冷冻消融导管已开启首批临床应用。

　　2）海外市场：三维手术量快速增长，公司产品已累计覆盖36个国家和地区；TrueForce？压力导管销售优异，成为24H1销售额占比最高的产品，以国产房颤治疗方案开启国际市场。

　　多项在研进入临床中后期，资本化研发投入大幅降低。

　　公司全面布局“冰火电”能量平台，研发进展顺利，多项资本化研发项目已进入临床中后期，资本化研发投入大幅降低。1）PFA项目：自主研发的PFA导管已进入临床随访收尾阶段；参股商阳的PFA项目已递交注册，预计25H1获批NMPA。2）RDN项目：已进入临床阶段，预计26年获批NMPA；FlashPoint？肾动脉射频消融系统已进入NMPA特别审查程序“绿色通道”。3）心腔内超声：自主研发的一次性使用心腔内超声成像导管已完成型测检验，预计24H2开展临床试验。4）磁导航机器人：持续推进与Stereotaxis的合作，第五代机器人磁导航系统及合作导管已提交注册，有望24H2获批NMPA。

　　创新产品的更新迭代与重磅新品上市将持续为公司业绩贡献增量、提升市场份额。

　　盈利预测与投资建议

　　我们维持原有预测，预计公司2024-2026年EPS为0.13/0.21/0.31元。基于三维耗材布局的广度及多种能量的协同布局，我们认为公司有望受益于电生理国产替代浪潮，加大房颤领域国产渗透率，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　产品研发不及预期；市场竞争加剧风险；新品推广不及预期风险。

# 中心思想

## 新品销售驱动增长，房颤治疗领域加速渗透
华福证券发布的微电生理（688351.SH）公司研究报告，维持“买入”评级。报告指出，公司2024年上半年营收和净利润大幅增长，主要得益于TrueForce®压力导管、IceMagic®冷冻消融产品等新品销售的快速增长，尤其是在房颤治疗领域。公司持续推进“冰火电”能量平台布局，多项在研项目进入临床后期，有望进一步提升市场份额。

## 国产替代浪潮下的投资机会
报告认为，微电生理有望受益于电生理国产替代浪潮，加大在房颤领域的国产渗透率。维持公司2024-2026年盈利预测，并建议投资者关注公司产品研发进展、市场竞争以及新品推广情况。

# 主要内容

## 公司发布2024年半年报
2024年上半年，公司实现营收1.98亿元，同比增长39.6%；归母净利润1701万元，同比增长689.3%；归母扣非净利润92万元，同比增长107.5%；毛利率59.1%，同比下降8.5个百分点；净利率8.6%，同比增长7.1个百分点。单Q2公司实现营收1.09亿元，同比增长21.4%；归母净利润1284万元，同比增长11.9%；归母扣非净利润227万元，同比下降22.8%。

## 加速进军房颤治疗领域
依托集采执行、市场推广等因素，公司高端新品入院速度加快，24H1公司TrueForce®压力导管、IceMagic®冷冻消融产品等新品收入同比增长475%，截止目前公司已在全球累计实现超7万例三维电生理手术。
*   **国内市场：** 随北京、湖北、天津集采中标执行，TrueForce®压力消融导管上市后已在多中家心实现近 3000 例射频消融手术。IceMagic®冷冻消融导管已完成近30省份挂网工作，多路测温冷冻消融导管已开启首批临床应用。
*   **海外市场：** 三维手术量快速增长，公司产品已累计覆盖36个国家和地区；TrueForce®压力导管销售优异，成为24H1销售额占比最高的产品，以国产房颤治疗方案开启国际市场。

## 多项在研进入临床中后期
公司全面布局“冰火电”能量平台，研发进展顺利，多项资本化研发项目已进入临床中后期，资本化研发投入大幅降低。
*   **PFA项目：** 自主研发的PFA 导管已进入临床随访收尾阶段；参股商阳的PFA项目已递交注册，预计25H1获批NMPA。
*   **RDN项目：** 已进入临床阶段，预计26年获批NMPA；FlashPoint®肾动脉射频消融系统已进入NMPA 特别审查程序“绿色通道”。
*   **心腔内超声：** 自主研发的一次性使用心腔内超声成像导管已完成型测检验，预计24H2开展临床试验。
*   **磁导航机器人：** 持续推进与 Stereotaxis 的合作，第五代机器人磁导航系统及合作导管已提交注册，有望24H2获批NMPA。

## 盈利预测与投资建议
维持原有预测，预计公司2024-2026年EPS为0.13/0.21/0.31元。基于三维耗材布局的广度及多种能量的协同布局，认为公司有望受益于电生理国产替代浪潮，加大房颤领域国产渗透率，维持“买入”评级。

## 风险提示
产品研发不及预期；市场竞争加剧风险；新品推广不及预期风险。

# 总结

## 业绩增长与战略布局
华福证券的研报显示，微电生理2024年上半年业绩显著增长，主要受益于新品销售的快速增长，尤其是在房颤治疗领域。公司积极推进“冰火电”能量平台布局，多项在研项目进入临床后期，有望进一步提升市场竞争力。

## 投资建议与风险提示
研报维持“买入”评级，认为公司有望受益于电生理国产替代浪潮。同时，提示投资者关注产品研发、市场竞争和新品推广等方面的风险。

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