中心思想
业绩稳健增长，下半年收入有望加速
福元医药2024年上半年业绩表现稳健，尤其第二季度扣非净利润加速增长，超出市场预期。报告认为，随着第八批集采影响的逐渐出清以及心血管/皮肤科等新特色制剂的陆续放量，公司下半年收入增长有望加速。
盈利能力与经营质量持续优化
公司上半年销售费用率显著下降，带动净利率创历史新高，显示出良好的成本控制能力。同时，公司经营活动现金流充裕，应收账款和存货周转效率持续改善，营运质量较高。分析师基于公司差异化立项和首仿策略的成效，上调了盈利预测并维持“增持”评级。
主要内容
财务表现：2024Q2利润延续快增长
- 上半年财务概览: 2024年上半年，福元医药实现营业收入16.55亿元，同比增长1.58%；归母净利润2.91亿元，同比增长16.10%；扣非归母净利润2.75亿元，同比增长12.96%。
- 第二季度利润加速: 2024年第二季度，公司营业收入8.53亿元，同比增长5.20%；归母净利润1.58亿元，同比增长15.69%；扣非归母净利润1.51亿元，同比增长13.87%，显示利润增长势头强劲。
成长能力：H2集采影响逐渐出清，特色制剂上市有望加速收入增长
- 集采影响与新品驱动: 2024年上半年收入增速放缓主要受第八批集采中氯沙坦钾氢氯噻嗪片丢标影响。展望下半年，随着未中标品种基数出清，以及西洛他唑片、依折麦布辛伐他汀片、多巴丝肼片等心血管/皮肤科新产品陆续获批上市并放量，制剂业务增长有望迎来新起点。
- 研发储备与多元化策略: 截至2024年6月，公司拥有85个仿制药制剂在研项目、聚焦核酸类药物的创新药研发以及4个医疗器械在研项目，研发储备充足。公司采取多元化、首仿立项策略，申报中的仿制药多为竞争格局较好品种，有望带来业绩新增量。
盈利能力：H1销售费用率下降明显带动净利率新高，H2研发费用支出或拖累净利率水平
- 毛利率与净利率分析: 2024年上半年公司销售毛利率为66.69%，同比下降1.37个百分点，主要受第八批集采影响。销售净利率达到17.66%，同比提升2.18个百分点，创历史新高。
- 费用结构变化与展望: 上半年管理费用率同比下降0.54个百分点；销售费用率同比大幅下降4.47个百分点至34.72%，主要系集采丢标导致相应营销费用减少。研发费用率同比增加3.03个百分点至11.44%，主要因研发项目投入增加。预计下半年研发费用率可能进一步提升，全年净利率或略有下滑。
经营质量分析：现金流充裕，应收&存货周转加速，营运质量较高
- 现金流表现优异: 2024年上半年公司经营活动产生的现金流净额为3.46亿元，高于同期净利润，经营活动现金流量净额/经营活动净收益比率达118.62%，较去年同期显著提升，显示现金流充裕。
- 营运效率持续改善: 应收账款周转率和存货周转率均有所提升，分别为4.80和1.71。自2021年以来，公司应收账款和存货周转天数持续改善，表明营运质量较高。
盈利预测与估值
- 盈利预测上调与评级维持: 综合考虑研发投入节奏，分析师上调了公司2024-2026年EPS预测，分别为1.03、1.13和1.29元。基于公司差异化立项、首仿策略、集采影响减弱、特色制剂上市及经营效率提升，维持“增持”评级。
风险提示
- 主要风险点: 包括集采品种丢标/降价幅度过大风险；产品研发、注册及放量不及预期风险等。
总结
本报告对福元医药2024年上半年业绩进行了专业分析，指出公司在集采影响下展现出较强韧性，尤其第二季度扣非净利润实现加速增长。报告强调，随着集采影响的逐渐出清和新特色制剂的陆续上市，公司下半年收入增长有望提速。尽管上半年销售费用率下降带动净利率创新高，但未来研发投入的增加可能对短期净利率构成压力。公司经营质量良好，现金流充裕，营运效率持续改善。基于对公司差异化和首仿策略的看好，分析师上调了盈利预测并维持“增持”评级，同时提示了集采和产品研发放量不及预期的风险。
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