恒瑞医药(600276) 　　事件：2024.8.21，公司发布2024年半年报，公司上半年实现营业收入136.01亿元，同比增长21.78%；归母净利润34.32亿元，同比增长48.67%；扣非归母净利润34.90亿元，同比增长55.58%。单Q2实现营业收入76.03亿元，同比增长33.95%；归母净利润20.63亿元，同比增长92.94%；扣非归母净利润20.50亿元，同比增长100.32%。 　　创新产品收入增长强劲，驱动Q2业绩整体快速增长。2024年上半年公司创新药收入达66.12亿元（含税），实现了同比33%的快速增长。公司持续加大创新力度，维持较高的研发投入，上半年累计研发投入38.60亿元，其中费用化30.38亿元。产品方面，瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净等进入医保后入院速度加快，实现快速放量；阿得贝利单抗虽尚未纳入国家医保目录，但其显著提高患者总生存期，多地普惠性惠民保已将其纳入特药报销目录，收入贡献进一步扩大；海曲泊帕凭借“快速升板，安全高效”的品牌定位及口服给药优势，获得多项临床指南推荐，不断提升产品影响力，销售收入持续稳定增长；卡瑞利珠单抗、吡咯替尼及阿帕替尼等上市较早的创新药，随着新适应症的不断获批及上市后研究积累的详实循证医学证据，上半年也有一定的销售增量贡献。上半年仿制药板块收入仍略有下滑，2024年3月开始执行的第九批国家集采涉及产品注射用醋酸卡泊芬净收入同比减少2.79亿元；地方集采涉及的产品中，碘佛醇注射液、吸入用七氟烷及盐酸罂粟碱注射液销售额同比减少2.76亿元。 　　国际化进程稳步推进，创新出海成为业绩增长第二引擎。上半年，公司将具有自主知识产权的GLP-1类创新药HRS-7535、HRS9531、HRS-4729在除大中华区以外的全球范围内开发、生产和商业化的独家权利有偿许可给美国Hercules公司。根据协议条款，美国Hercules公司需向公司支付首付款和近期里程碑款总计1.1亿美元，临床开发及监管里程碑款累计不超过2亿美元，销售里程碑款累计不超过57.25亿美元，及达到实际年净销售额低个位数至低两位数比例的销售提成。作为对外许可交易对价一部分，公司将取得美国Hercules公司19.9%的股权。另外，公司上半年收到Merck1.6亿欧元对外许可首付款确认为收入，主要涉及产品为1类新药HRS-1167片（PARP抑制剂）和注射用SHR-A1904（CLDN18.2ADC）项目，进一步推动经营业绩指标增长，若剔除此项授权收入，我们预测二季度的收入仍有双位数增长。 　　投资建议：考虑公司研发管线丰富，且有较大体量授权收入确认贡献业绩增量，我们预计公司2024-2026年归母净利润为68.59/79.21/93.91亿元，同比增长59.41%/15.49%/18.56%，EPS分别为1.08/1.24/1.47元，当前股价对应2024-2026年PE为39/34/29倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：研发进度不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、降价超预期的风险、产品注册进度不及预期的风险。

中心思想 业绩拐点显现，Q2环比显著改善 美好医疗2024年上半年业绩虽同比下滑，但第二季度表现出显著的环比改善，营业收入同比增长9.83%，归母净利润降幅收窄。这主要得益于家用呼吸机海外下游客户去库存影响的逐步减弱，使得公司基石业务的同比降幅有所收窄，预示着下游去库存或已迎来拐点。 多元化战略驱动未来增长 公司积极推进业务多元化，家用及消费电子组件、人工植入耳蜗组件及其他医疗产品组件均实现稳定或快速增长，有效对冲了基石业务的短期压力。公司持续加大研发投入，积极拓展心血管介入、电生理等新赛道，为未来业绩增长打开了新的空间，并维持“买入”评级，预期未来几年营收和归母净利润将实现稳健增长。 主要内容 2024年上半年及Q2业绩概览 2024年上半年，美好医疗实现营业收入7.06亿元，同比减少6.33%；归母净利润1.69亿元，同比减少29.78%；扣非归母净利润1.63亿元，同比减少27.33%。 单第二季度，公司业绩环比改善明显，实现收入4.25亿元，同比增长9.83%；归母净利润1.11亿元，同比减少16.14%；扣非归母净利润1.07亿元，同比减少13.55%。Q2收入增速转正，利润降幅逐季度收窄。 下游去库存或迎拐点，季度业绩环比改善 2024年上半年，公司基石业务家用呼吸机组件收入为4.48亿元，同比下降11.89%，相较于2023年全年18.12%的降幅有所收窄，表明海外下游客户去库存影响正在逐步减弱。 随着收入恢复增长和规模效应的显现，第二季度毛利率和净利率分别达到42.85%和26.16%，环比第一季度分别提升了4.56个百分点和5.54个百分点。 多元化推动收入增长，成长空间进一步打开 公司多元化业务发展态势良好： 家用及消费电子组件实现收入7890万元，同比增长36.60%，实现快速增长。 人工植入耳蜗组件实现收入6464万元，同比增长12.08%，保持稳定增长。 其他医疗产品组件收入4904万元，同比增长14.92%。 精密模具及自动化设备收入4551万元，同比下降37.77%。 公司持续加强研发投入，积极布局和拓展心血管介入、电生理、体外诊断、血糖管理、外科等新领域，以期打开新的成长空间。 维持“买入”评级及未来业绩预测 基于公司在医疗器械精密制造领域的技术和经验优势，以及基石业务可能出现的拐点和下游业务的多元化拓展，国联证券维持美好医疗“买入”评级。 预计公司2024-2026年营业收入分别为16.58亿元、20.55亿元和25.26亿元，同比增速分别为23.98%、23.90%和22.92%。 预计归母净利润分别为4.03亿元、5.01亿元和6.36亿元，同比增速分别为28.70%、24.26%和26.88%。 预计EPS分别为0.99元、1.23元和1.56元，三年复合年增长率（CAGR）为26.60%。 风险提示 报告提示了多项风险： 大客户依赖的风险： 2023年第一大客户收入占比为65.01%，若合作受影响可能对经营造成不利影响。 下游库存波动风险： 下游客户去库存进度不及预期或库存波动可能影响公司收入节奏。 客户拓展不及预期风险： 新客户拓展，尤其是在高壁垒的医疗器械和消费电子领域，若不及预期可能影响业绩。 汇率波动风险： 公司海外收入占比超过85%，汇率波动可能对业绩产生不利影响。 总结 美好医疗2024年上半年业绩虽受下游去库存影响有所承压，但第二季度已展现出显著的环比改善，主要得益于家用呼吸机基石业务去库存压力的逐步缓解。公司通过多元化战略，在家用及消费电子、人工植入耳蜗等领域实现了稳健增长，并积极拓展新的医疗赛道，为未来发展奠定基础。分析师基于公司领先的技术实力和业务发展趋势，维持“买入”评级，并预计未来几年营收和净利润将保持双位数增长。同时，报告也提示了包括大客户依赖、下游库存波动、新业务拓展不及预期及汇率波动等潜在风险，建议投资者关注。

　　恒瑞医药(600276) 　　业绩简评 　　2024年8月21日公司披露半年报，1H24公司营收136.01亿（+21.78%），归母净利润34.32亿元（+48.67%），扣非归母净利润（+55.58%）。 　　经营分析 　　创新转型持续兑现，收入实现高增长。（1）公司近年来持续推动创新转型，2024年上半年公司创新药收入达66.12亿元（含税，不含对外许可收入），同比增长33%，占总收入比重达48.61%。其中，瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净三款产品于2023年进入国家医保，可及性大大提高，24H1收入快速增长；其他已上市品种中海曲泊帕（TPO-R激动剂）、卡瑞利珠单抗（PD-1）、吡咯替尼（HER2抑制剂）、阿帕替尼（VEGFR抑制剂）、阿得贝利单抗也贡献了一定的销售增量。（2）对外许可收入成为拉动业绩增长的又一驱动力，报告期内，公司将收到的来自Merck Healthcare的1.6亿欧元首付款确认为收入。 　　国际化进程持续推进，GLP1系列产品达成重磅交易。（1）公司产品海外临床稳步推进，报告期内海曲泊帕（TPO-R激动剂）、氟唑帕利（PARP抑制剂）正开展多项国际多中心III期临床研究，除此以外，公司三款ADC产品SHR-A1912(CD79b ADC)、SHR-A1921(TROP-2ADC)、SHR-A2102(Nectin-4ADC)获得美国FDA授予的快速通道资格（FTD）认证；（2）2024年5月，公司与Hercules达成协议，将包括HRS-7535、HRS9531、HRS-4729在内的3款GLP-1在除大中华区以外的全球范围内开发、生产和商业化的独家权利授予Hercules，美国Hercules公司需向公司支付首付款和近期里程碑款总计1.1亿美元，临床开发及监管里程碑款累计不超过2亿美元，销售里程碑款累计不超过57.25亿美元，及达到实际年净销售额低个位数至低两位数比例的销售提成，同时公司还将获得Hercules19.9%的股权。 　　盈利预测、估值与评级 　　考虑到公司创新转型正进入收获期，且公司海外商业化逐步兑现，因此我们预计，2024/25/26年公司实现营业收入267.52/318.35/382.02亿元，同比17.23%/19.00%/20.00%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　竞争加剧导致销售不及预期风险；海外仿制药大幅降价；临床研究数据不达预期，产品海外申报无法获批等风险。

　　恒瑞医药(600276) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2024年半年度报告。2024年半年度，公司实现营业收入136.01亿元，同比增长21.78%；实现归属于上市公司股东的净利润34.32亿元，同比增长48.67%；实现扣非归母净利润34.90亿元，同比增长55.58%。 　　点评： 　　公司Q2营收和归母净利润增速环比大幅提升。分季度来看，公司2024年Q2实现营收76.03亿元，同比增长33.95%，实现归母净利润20.63亿元，同比增长92.94%，Q2营收和归母净利润增速环比提升，主要是报告期内Merck Healthcare1.6亿欧元对外许可首付款确认为收入。 　　公司创新药业务驱动业绩增长。2024年上半年，公司创新药业务收入达66.12亿元（含税，不含对外许可收入），实现了同比33%的增长。技术创新快速迭代，医药需求不断释放，国家政策全链条支持创新药发展，医药行业迎来高质量发展新机遇。公司坚持内生式增长，创新产品持续获批上市，稳健发展趋势向好，其中，瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净等产品进入医保后可及性大大提高，凭借更贴合中国人群的优异临床价值，伴随进院数量的增加，收入快速增长；阿得贝利单抗虽尚未纳入国家医保目录，但其显著提高患者总生存期，为中国患者提供了更优治疗方案，多地普惠性惠民保已将其纳入特药报销目录，收入贡献进一步扩大；海曲泊帕凭借“快速升板，安全高效”的品牌定位及口服给药优势获得多项临床指南推荐，不断提升产品影响力，销售收入持续稳定增长 　　公司加大推进研发创新力度。公司持续建设行业领先的新技术平台，加强源头创新，打造优质创新产品。报告期内，公司不断完善已建立成熟的化药（含多肽、PROTAC）、单/双抗体药、ADC药物、小核酸、核药、多特异性抗体、双抗ADC平台等技术平台，初步建成PDC、AOC、DAC、mRNA等新分子模式平台，并不断开拓结构生物学、AI药物研发等平台。在新技术平台的支持和研发团队的努力下，公司不断产出具有创新竞争力的产品。报告期内，公司有13个自主研发的创新分子进入临床阶段药物类型包括小分子化药、抗体、ADC，涉及肿瘤、自免、呼吸、代谢心血管和影像等多个疾病治疗领域，公司研发体系继续深耕肿瘤领域的同时不断扩大慢病产品管线多元化覆盖，并积极对现有产品进行优化升级与迭代创新，为公司的可持续发展奠定坚实基础。 　　维持公司“买入”评级。预计公司2024-2025年EPS分别为0.91元和1.07元，公司已成为我国抗肿瘤、镇痛麻醉等药品领域的市场领跑者，稳步推进科技创新和国际化战略。维持对公司“买入”评级。 　　风险提示。产品研发进度不及预期风险和出海进度不及预期风险等。

　　恒瑞医药(600276) 　　公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入同比增长21.78%，归母净利润同比增长48.67%，扣非归母净利润同比增长55.58%，收入端和利润端均增速亮眼。公司推进拓展研发管线，覆盖广泛商业化网络，提升国际市场影响力，不断加强技术平台建设，多个创新药物进入临床阶段，在产品多元化布局取得显著成果。维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　2024年上半年公司业绩增速亮眼，创新成果陆续兑现。公司上半年实现营业收入136.01亿元，同比增长21.78%；归母净利润34.32亿元，同比增长48.67%；扣非归母净利润为34.9亿元，同比增长55.58%。公司持续加大创新力度，2024H1研发投入38.60亿元，研发费用率为22.34%，2024H1公司创新药收入达66.12亿元，实现了同比33%的增长，瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净等产品进入医保后可及性提高，收入伴随进院数量的增加而增长；阿得贝利单抗被多地普惠性惠民保纳入特药报销目录，收入贡献进一步扩大；另外海曲泊帕、卡瑞利珠单抗、吡咯替尼及阿帕替尼等产品也都有一定的销售增量贡献。仿制药收入略有下滑，主要系集采压力的影响。 　　创新出海已获成效，加速销售转型与国际化扩展。2024H1公司将收到的MerckHealthcare1.6亿欧元对外许可首付款确认为收入，推动业绩指标增长；公司将GLP-1产品组合授权给美国Hercules公司，有望进一步带来业绩增量。公司积极寻求与全球领先医药企业的合作机会，拓展国际市场，力求实现研发成果快速转化。同时，多个创新药物获得国际临床试验资格和FDA快速通道资格。截至2024H1，公司在全球范围内累计申请了2527项发明专利。 　　完善生物信息平台，创新产品有望带来业绩新增量。公司已建立起成熟的化药、单/双抗体药物、ADC药物、小核酸、核药及多特异性抗体平台，并在此基础上初步构建了PDC、AOC、DAC和mRNA等新分子模式平台，有效拓宽产品线，已有13个自主研发的创新分子进入临床阶段，实现在肿瘤和慢性疾病领域的多元化布局。公司积极对现有产品进行优化升级，推动产品的迭代创新。截至2024H1，公司ADC平台已成功开发出12个具有差异化的新型ADC分子，三款产品进入III期临床，我们预计公司将不断产出具有创新竞争力的产品，看好未来增量空间。 　　估值 　　由于公司上半年获得对外授权方面收入，且未来有创新竞争力的产品将陆续推出，所以我们调整了盈利预测。预期公司2024-2026年归母净利润分别为55.93亿元、67.04亿元、79.75亿元，EPS分别为0.88元、1.05元和1.25元，PE分别为48.3倍、40.3倍、33.8倍，公司核心产品持续放量，创新管线进入关键环节，我们看好公司长期发展，维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　创新药研发不及预期的风险，行业政策波动风险，市场竞争加剧风险。

　　美好医疗(301363) 　　事件 　　美好医疗股份发布公告：2024H1公司实现营业收入7.06亿元，较上年同期减少6.33%；实现归属于上市公司股东的净利润为1.69亿元，较上年同期减少29.78%。 　　投资要点 　　家用呼吸机组件订单恢复，收入季度环比好转 　　2024年上半年家用呼吸机组件订实现收入4.48亿元，同比下降11.89%，收入下降主要是下游客户去库存的影响。从公司季度收入来看，清库存影响时间主要从2023年Q2开始到2024年Q1，经历1年的时间，2024年Q2公司单季度收入增速已实现由负转正。根据RESMED最新财报，2024年Q2，全球呼吸机主机增速为6%，面罩及配套耗材增速为15%（按照恒定汇率），相比于2023年已显著改善。预计2024年下半年公司家用呼吸机组件业务将继续好转。 　　人工植入耳蜗组件保持稳定增长，持续开拓新项目 　　人工植入耳蜗组件2024年上半年收入6464万元，同比增长12.08%，在同期高基数上保持稳定增长。公司在血糖、体外诊断、心血管、给药、助听、监护等细分领域为十余家全球医疗器械100强企业提供产品及组件的开发及生产服务，有多个项目和产品处于开发合作的不同阶段，同时，公司在介入器械、手术机器人、骨科、眼科等细分领域与全球多家创新型高科技医疗企业在产品开发、工艺技术开发、生产制造和成品组装等方面展开了全面和深度的合作。公司也是医疗器械注册人制度受托生产企业和合约制造商，合作产品包括一次性使用无菌混合喷药装置，聚醚醚酮（PEEK）颅颌面固定板，一次性结扎夹、一次性无菌膝关节手术工具包、一次性使用无菌导航盘、一次性使用无菌髋关节手术工具包等产品。 　　马来西亚三期开始，满足全球客户需求 　　公司合作客户以海外为主，2024年公司上半年公司海外收入占比达到93.90%。为响应全球客户的需求，公司在马来西亚和惠州设有生产基地，其中马来西亚生产基地已开始三期工程，家用呼吸机组件可在马来西亚完成生产。 　　盈利预测 　　考虑下半年呼吸机订单恢复，维持盈利预测，预测公司2024-2026年收入分别为17.23、21.56、26.72亿元，归母净利润分别为3.92、4.97、6.24亿元，EPS分别为0.96、1.22、1.53元，当前股价对应PE分别为29.3、23.1、18.4倍，公司是医疗器械合约制造商，是全球医疗器械制造创新产业链的重要一环，目前已在家用呼吸机和人工植入耳蜗取得与下游客户稳固合作关系，分享市场的稳定增长，与此同时，公司持续拓展新客户、开发新项目，拓宽市场空间，维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　下游家用呼吸机库存周期变化的风险，胰岛素注射笔订单的不确定性风险及海外市场汇率波动风险。

中心思想 业绩超预期与创新转型驱动增长 华东医药2024年上半年及第二季度业绩表现强劲，归母净利润实现显著增长，超出市场预期，显示出公司稳健的盈利能力。 公司持续推进“自研+引进”的创新转型战略，在医药工业和医美板块均取得重要进展，多款创新产品管线进入关键临床或注册阶段，为未来增长奠定坚实基础。 多元化业务协同发展 医药工业板块保持稳健增长，核心子公司和工业微生物业务贡献突出，并通过聚焦内分泌、自免和肿瘤三大核心领域，不断丰富产品管线。 医美板块表现亮眼，国内业务实现高速增长，国际化布局加速，产品矩阵日益完善，成为公司业绩增长的另一重要引擎。 主要内容 财务表现与核心业务增长分析 2024年上半年及第二季度财务概览 上半年业绩： 公司实现营收209.7亿元，同比增长2.8%；归母净利润17亿元，同比增长18.3%；扣非归母净利润16.3亿元，同比增长13.9%。 第二季度业绩： 单季度实现收入105.5亿元，同比增长2.8%；归母净利润8.3亿元，同比增长22.9%；扣非归母净利润7.9亿元，同比增长17.5%。 盈利能力： 归母净利润和扣非归母净利润的增速均显著高于营收增速，表明公司盈利能力持续改善，管理效率提升。 医药工业板块稳健发展 核心子公司表现： 2023年核心子公司中美华东实现营收67亿元（含CSO业务），同比增长10.6%；归母净利润13.9亿元，同比增长11.5%；净资产收益率达12.3%。 工业微生物板块： 实现销售收入2.9亿元，同比增长27.4%，展现出强劲的增长势头。 战略聚焦： 公司专注于内分泌、自免和肿瘤三大核心治疗领域，通过“自研+引进”双轮驱动战略，加速创新项目研发和外部并购，持续扩充产品管线。 创新管线规模： 截至2024年上半年，公司拥有超过70项创新产品管线，创新转型稳步推进。 创新管线与医美业务进展 肿瘤领域创新进展 ELAHERE® (ADC新药)： 中国上市许可申请处于审评阶段。2024年3月在美国由加速批准转为完全批准。2024年4月获批加入国际多中心PSOC（铂敏感卵巢癌）III期临床研究，并联合贝伐珠单抗用于2L含铂化疗后未出现疾病进展的FRα阳性复发性铂敏感上皮性卵巢癌、输卵管癌或原发性腹膜癌成人患者维持治疗。 迈华替尼片： 用于1L EGFR敏感突变的上市申请已于2024年5月获受理。 HDM2005 (ROR1 ADC)： 公司首个自研ADC，用于治疗晚期恶性肿瘤的中美IND申请均已于2024年6月获批，8月完成中国临床首例受试者入组。 HDM2006 (HPK-1 PROTAC)： 公司首个自研小分子抗肿瘤药物，中国IND申请于2024年8月获受理，用于治疗晚期实体瘤。 HDM2027 (HDP-101 ADC)： 公司引进的创新ADC，中国IND申请已于2024年8月获受理，用于治疗BCMA阳性克隆性血液学疾病（如复发/难治性多发性骨髓瘤）。 内分泌领域创新进展 HDM1002 (口服小分子GLP-1受体激动剂)： 截至2024年8月已完成用于超重或肥胖人群体重管理适应症II期临床全部入组，预计2024年第四季度获得顶线结果。同时，已完成糖尿病适应症II期首例受试者入组。 HDM1005 (GLP-1R/GIPR双靶点激动剂)： 用于超重或肥胖、2型糖尿病适应症的中国临床试验进展顺利，预计2024年第四季度获得Ia期、Ib期临床试验顶线结果，并计划2025年初启动II期临床。 DR10624 (FGF21R/GCGR/GLP-1R三靶点激动剂)： 正在新西兰开展肥胖合并高甘油三酯血症的Ib/IIa期临床，预计2024年底前完成。同时，高甘油三酯血症国内II期临床已启动，预计2024年底前完成首例入组。 自免领域创新进展 ARCALYST®： 用于复发性心包炎（RP）中国NDA申请获受理并于2023年12月纳入优先审评。目前冷吡啉相关的周期性综合征（CAPS）和RP适应症上市申请均在审评过程中。 HDM3001 (乌司奴单抗生物类似药)： 用于治疗斑块状银屑病NDA申请目前处于审评过程中。 医美板块亮点纷呈 营收表现： 2024年上半年医美板块实现营业收入13.5亿元（剔除内部抵消因素），同比增长10.1%。 国际业务： 英国Sinclair子公司销售收入达5.7亿元，同比下降14.8%，主要受全球经济增长乏力及EBD业务阶段性需求波动影响。 国内业务： 国内医美业务实现收入6.2亿元，同比增长19.8%，表现强劲。 产品布局： 截至2024年上半年，公司已有40款“无创+微创”医美领域高端产品，其中26款已上市。 新产品注册与临床进展： V20 (光学射频治疗仪)： 注册补充资料于7月2日完成递交，有望于2024年国内获批。 MaiLi Extreme： 注册申请于2024年4月获受理，有望于2025年国内获批。 MaiLi Precise： 于2024年4月底完成中国全部临床试验受试者入组。 Ellansé®S型： 新增适应症于2024年5月完成中国临床试验首例受试者入组。 Lanluma®： 于2024年6月完成首例受试者入组，目前正在开展全国多中心注册临床研究。 Ellansé®M型： 于2024年6月完成中国临床试验全部受试者12个月随访。 国际化战略： 公司医美板块国际化步伐加快，产品注册及市场拓展成效显著，为公司长期增长策略奠定坚实基础。 盈利预测与投资建议 盈利预测： 预计2024-2026年每股收益（EPS）分别为1.89元、2.16元和2.42元。 估值： 对应估值分别为16倍、14倍和12倍。 投资评级： 维持“买入”评级。 风险提示 在研或引进创新产品临床及商业化进度不及预期风险。 产品竞争格局加剧风险。 仿制药品种集采降价幅度超预期风险。 海外经营风险及汇率波动风险。 医美行业政策风险及医疗事故风险。 总结 华东医药在2024年上半年展现出强劲的财务表现，归母净利润实现双位数增长，超出市场预期。这主要得益于公司在医药工业和医美两大核心板块的稳健发展和创新转型战略的持续兑现。医药工业板块通过聚焦内分泌、自免和肿瘤三大领域，积极推进“自研+引进”策略，多款创新产品管线进入关键临床和注册阶段，如肿瘤领域的ELAHERE®、HDM2005，内分泌领域的GLP-1受体激动剂HDM1002、HDM1005，以及自免领域的ARCALYST®等，均取得了显著进展。医美板块国内业务实现近20%的高速增长，尽管海外子公司Sinclair受宏观经济影响有所下滑，但公司通过丰富产品矩阵和加速国际化布局，持续巩固其市场地位。综合来看，华东医药凭借其多元化的业务结构、丰富的创新产品管线和积极的市场拓展策略，有望在未来保持持续增长，分析师维持“买入”评级，但同时提示了创新产品研发、市场竞争、集采降价及海外经营等潜在风险。

　　麦澜德(688273) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营收2.28亿（yoy+11.73%），归母净利润0.73亿元（yoy+23.39%），扣非净利润0.66亿元（yoy+32.81%）。2024H1销售毛利率约73%，销售净利率约33.24%。 　　2024Q2实现营业收入1.24亿元（yoy+30.20%），归母净利润0.36亿元（yoy+37.28%），扣非净利润0.32亿元（yoy+42.47%）。2024Q2公司销售毛利率72.11%，销售净利率约30.41%。 　　事件点评 　　2024年上半年盆底业务基本保持稳定，生殖康复高速增长 　　2024年上半年，公司整体收入实现约2.28亿元，其中盆底及产后康复渠道实现收入约1.06亿元，基本与2023年同期的1.08亿元持平；生殖康复业务实现收入0.56亿元，同比增长约122%；耗材业务实现收入0.51亿元，同比增长约11%；运动康复实现收入约900万元，同比增长约28.6%。 　　公司所在盆底康复行业，针对盆底功能障碍的患者，尤其是压力性尿失禁的患者。从患病人群的基数来看，2020年中国医学科学院北京协和医院发表于《中国计划生育和妇产科杂志》的《中国女性盆底康复现状》中指出，我国成年女性尿失禁患病率为30.9%，其中压力性尿失禁患病率为18.9%，急迫性尿失禁患病率为2.6%，混合性尿失禁患病率为9.4%，但患者5年就诊率仅为7.9%。因此，我国存在上亿患有盆底功能障碍性疾病的人群，患病率很高，但就诊率相当低。 　　公司顺应医疗资源下沉的政策导向，加强与基层医疗机构的合作，建立完善大渠道制度，在公立二、三级医院，基层医院，民营医院以及泌尿、肛肠、康复等各版块发展大渠道，统一市场规划、宣传及管理，让渠道管理变得更加有序。公司目前已开发三级医疗机构1,400余家，二级及一级（含社区）4,700余家，民营1,500余家，门诊400余家，达到年筛查人数150万+、治疗人数60万+的规模，获得客户一致好评。 　　公司战略以专注女性健康和美为主，除了严肃医疗领域，公司在“美”这条需求赛道上，也积极投入资源，延伸生殖康复和抗衰产品的应用场景。目前公司已经推出了一系列契合生殖抗衰、皮肤检测等市场需求的产品，为客户追求由内而外美的诉求提供安全有效的解决方案。2024年上半年，公司生殖抗衰客户群体已超300家，公司生殖康复和抗衰产品线实现销售收入0.56亿元，单品类毛利率93.22%，成为公司第二条重要产品线。 　　公司加大研发支出，技术平台丰富 　　2024年上半年，公司研发投入2,641.79万元，比上年减少238.86万元，同比下降8.29%，占收入比例为11.57%。期末研发人员总数153人，同比增长19.53%。2024年3月推出了行业领先的盆底智能诊疗系统（PI-ONE系统），涵盖盆底康复线的3个新产品：二代盆底生物刺激反馈仪、盆底超声影像系统、全新系列磁刺激仪，达成盆底康复诊疗完整闭环。PI-ONE系统的推出，将进一步夯实公司在盆底智能诊疗化领域的龙头地位，并为盆底康复临床规范诊疗路径的形成和成熟发展做出积极贡献。 　　公司目前已经形成了以电生理技术、耗材设计技术、智慧医疗技术、软体外骨骼机器人技术、聚焦超声技术、磁刺激技术、高频技术、激光技术、超声影像技术等为核心的系列技术平台，为盆底及妇产康复、生殖康复和抗衰、运动康复、家用康复等领域提供了重要的技术保障。公司也规划了较多的在研产品，如新一代的盆底检测与治疗设备、新一代超声波子宫复旧仪（自动款）、新一代磁刺激仪、双波长皮秒激光治疗仪、3D皮肤分析仪P2、AI形态分析仪以及多款激光类医美设备。 　　投资建议 　　预计公司2024-2026收入有望分别实现4.10亿元、5.07亿元和6.29亿元，同比增速分别达到20.3%、23.7%和24.0%，2024-2026年归母净利润分别实现1.37亿元、1.77亿元和2.19亿元，同比增速分别达到52.7%、28.8%和23.9%。2024-2026年的EPS分别为1.37元、1.77元和2.19元，对应PE估值分别为14x、11x和9x。基于公司2024年新产品顺利推出，“磁电热影”组合协同效应强，公司同时又大力拓展医美业务，新产品+新业务助力公司回归高增长态势，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品研发及推广不及预期风险； 　　市场竞争加剧风险。

中心思想 业绩增长强劲，战略布局清晰 2024年上半年，公司展现出卓越的财务表现，营业收入和归母净利润均实现显著增长，尤其归母净利润同比增幅超过50%，显示出强劲的盈利能力和经营效率的提升。这一增长得益于核心产品派格宾在乙肝临床治愈领域的持续放量，以及公司在研发和市场推广方面的深入布局。 创新驱动发展，长期信心稳固 公司通过深入推进乙肝临床治愈项目，并积极拓展派格宾在其他适应症的应用，同时加速多项在研项目的临床进程，构建了可持续的增长动力。此外，股权激励计划的发布，不仅有效绑定了核心团队与公司长期利益，更彰显了管理层对未来业绩增长的坚定信心，为公司长期发展奠定了坚实基础。 主要内容 业绩表现强劲，盈利能力显著提升 2024年上半年，公司发布了亮眼的半年度报告。报告期内，公司实现营业收入11.90亿元，同比增长31.68%；归属于母公司股东的净利润达到3.04亿元，同比大幅增长50.53%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为3.30亿元，同比增长41.67%。从季度表现来看，第二季度公司实现收入6.45亿元，同比增长33.09%；归母净利润1.76亿元，同比增长48.75%；扣非归母净利润1.84亿元，同比增长40.70%。这些数据表明公司在营收和利润方面均保持了高速增长态势，盈利能力持续增强。 经营策略与研发进展 乙肝临床治愈战略深化，核心产品持续放量 公司持续深化以派格宾为基础的乙肝临床治愈领域工作，积极支持了“珠峰”、“绿洲”、“未名”、“萌芽”、“星光”、“领航”等多项乙肝临床治愈及肝癌预防公益及科研项目。这些项目的阶段性成果已陆续在亚太肝病研究学会（APASL）和欧洲肝脏研究学会（EASL）发布，进一步证实了基于长效干扰素的治疗策略在乙肝全人群中实现临床治愈的潜力。随着乙肝临床治愈理念的普及和科学证据的积累，派格宾在提高乙肝临床治愈率和显著降低肝癌发生风险方面的研究证据获得了专家和患者的广泛认可，推动了产品销售的持续放量。 股权激励计划发布，彰显长期发展信心 公司发布了股权激励计划，拟授予677名激励对象共计600万股限制性股票，占公告时公司股本总额的1.47%。该计划设定了以2023年度净利润为基数，2024年至2026年净利润增长率分别不低于30%、70%和120%的业绩考核目标（净利润均指剔除股份支付费用后归属于上市公司股东的净利润）。预计需摊销的总费用为4845.60万元，将分年度计入成本。此举旨在通过激励机制，将员工利益与公司长期发展紧密结合，充分激发团队活力，彰显了公司对未来业绩增长的坚定信心。 重点在研项目加快推进，拓展未来增长空间 公司在巩固现有产品优势的同时，积极推动其在不同临床应用领域的拓展，并加快重点在研项目的进展。2024年7月，派格宾新增原发性血小板增多症的IND（新药临床试验申请）获得批准，拓宽了其潜在应用范围。此外，怡培生长激素的NDA（新药上市申请）已于1月获得受理，Y型聚乙二醇重组人促红素正积极准备III期临床研究申请。人干扰素α2b喷雾剂和AK0706项目也已进入I期临床研究阶段。这些在研项目的顺利推进，为公司未来的持续增长提供了坚实的创新基础。 盈利预测与市场评级 国金证券维持了对公司的盈利预期，预计公司2024年至2026年将分别实现归母净利润7.78亿元（同比增长40%）、10.39亿元（同比增长34%）和13.33亿元（同比增长28%）。对应的摊薄每股收益（EPS）分别为1.91元、2.56元和3.28元，对应当前市盈率（P/E）分别为25倍、19倍和14倍。基于公司强劲的业绩增长和清晰的战略布局，分析师维持了“买入”评级。预计公司营业收入增长率在2024E-2026E期间将保持在29%至37%的高位，归母净利润增长率也将维持在28%至40%的水平，净资产收益率（ROE）预计将保持在29%以上，显示出持续的盈利能力和投资回报潜力。 潜在风险提示 尽管公司前景乐观，但仍需关注潜在风险。主要包括新产品审批进度可能不及预期，这可能影响新产品的上市时间；新产品上市后的销售推广可能不及预期，从而影响市场份额和收入增长；以及技术成果可能无法有效转化为商业化产品，导致研发投入无法获得预期回报。 总结 综上所述，公司在2024年上半年取得了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现高速增长，展现出强大的市场竞争力和盈利能力。核心产品派格宾在乙肝临床治愈领域的持续放量，以及多项在研项目的稳步推进，为公司未来的发展奠定了坚实基础。股权激励计划的实施进一步增强了团队凝聚力，并传递出管理层对公司长期发展的坚定信心。分析师对公司未来几年的盈利预测保持乐观，并维持“买入”评级，预计公司将继续保持高增长态势。然而，新产品审批、销售推广及技术成果转化等方面的潜在风险仍需密切关注。整体而言，公司凭借其清晰的战略布局、强大的研发实力和有效的激励机制，有望在未来持续实现高质量增长。

中心思想 业绩强劲增长与业务结构优化 爱博医疗在2024年上半年实现了显著的营收增长，主要得益于人工晶体业务的稳健发展和隐形眼镜业务的爆发式增长，公司业务结构正逐步优化。尽管角膜塑形镜业务增速放缓，但新兴业务的快速扩张有效对冲了部分压力，展现了公司多元化布局的初步成效。 研发驱动与市场扩张并举 公司持续加大研发投入，多项核心产品临床项目加速推进，为未来增长奠定基础。同时，通过并购策略快速拓展隐形眼镜市场，提升产能，显示出公司在技术创新和市场拓展方面的积极策略，以应对行业竞争并抓住市场机遇。 主要内容 2024年上半年业绩概览 2024年上半年，爱博医疗表现出强劲的增长势头。公司实现营业收入6.86亿元，同比大幅增长68.54%。归属于母公司股东的净利润达到2.08亿元，同比增长27.49%。这一业绩增长主要由其核心产品线和新兴业务共同驱动。 核心产品线表现：人工晶体与角膜塑形镜 人工晶体业务稳健增长 人工晶体作为公司的核心产品，在2024年上半年实现营收3.19亿元，同比增长30.2%，占总营收的46.49%。这一增长得益于公司在集采中的良好中标表现以及产品竞争力的持续提升，确保了该业务的稳定贡献。 角膜塑形镜业务增速放缓 相比之下，角膜塑形镜业务在同期实现营收1.13亿元，同比增长6.89%，占总营收的16.45%。该业务增速有所放缓，主要受到消费降级以及市场竞品增加等因素的影响，表明该细分市场竞争加剧。 隐形眼镜业务的爆发式增长 隐形眼镜业务成为公司上半年业绩的一大亮点。该业务实现营收1.83亿元，同比跃升956.92%，营收占比达到26.76%。公司通过并购天眼医药、福建优你康和美悦瞳等策略，迅速提升了产能并拓展了市场份额。目前，彩片产线已处于满产状态，公司正依托研发优势持续提升产线效率，预示着该业务未来仍有较大增长潜力。 持续的研发投入与临床项目进展 爱博医疗持续重视研发投入，2024年上半年研发总额达到0.69亿元，同比增长25.43%。在研项目方面，有晶体眼人工晶状体（PRL）已申报注册，非球面三焦散光矫正人工晶状体、非球面扩景深（EDoF）人工晶状体以及隐形眼镜等多个临床项目均在加速推进中，为公司未来的产品迭代和市场竞争力提供了坚实保障。 投资建议与风险提示 投资评级与未来展望 基于人工晶体收入的稳健增长和研发项目的顺利进展，财通证券维持对爱博医疗的“增持”投资评级。预计公司2024-2026年将实现营业收入13.77亿元、18.65亿元和23.91亿元，归母净利润分别为3.85亿元、4.89亿元和6.11亿元。对应的预测市盈率（PE）分别为37.48倍、29.54倍和23.63倍。 主要风险因素 报告提示了公司面临的主要风险，包括研发进展不及预期、人才流失和技术泄密的风险，以及供应商材料供应延误的风险，这些因素可能对公司的未来业绩产生不利影响。 总结 爱博医疗在2024年上半年展现出强劲的营收增长，主要得益于人工晶体业务的稳健表现和隐形眼镜业务的爆发式增长，后者通过战略并购实现了市场份额和产能的快速扩张。尽管角膜塑形镜业务增速有所放缓，但公司持续的研发投入和多项临床项目的加速推进，为未来的产品创新和业绩增长奠定了基础。分析师维持“增持”评级，并对公司未来几年的营收和净利润增长持乐观态度，但同时提示了研发、人才和供应链等方面的潜在风险。