巨子生物（02367）：业绩超预期，可复美品牌势能持续提升

中心思想 业绩超预期增长与品牌势能强化 巨子生物在2024年上半年实现了超出市场预期的强劲业绩增长，营业收入和归母净利润均大幅提升。这主要得益于其核心品牌“可复美”的卓越市场表现，特别是明星产品胶原棒的持续放量和新品的成功推出，充分展现了公司强大的品牌势能和产品创新能力。 多渠道协同发展与长期增长潜力 公司通过线上直销、电商平台直销、线下直销以及经销等多元渠道的协同发展，有效扩大了市场覆盖和渗透率，尤其是在线下医疗和零售渠道取得了超预期增长。在保持高水平盈利能力的同时，公司展现出充足的中长期成长动能，未来在医美领域的产品布局值得期待。 主要内容 2024年上半年财务表现 营收与利润双超预期增长： 巨子生物2024年上半年实现营业收入25.4亿元人民币，同比增长58.2%；实现归母净利润9.8亿元人民币，同比增长47.4%，两项核心财务指标均超出市场预期。 品牌驱动与产品创新 可复美品牌引领高增长： 24H1可复美品牌收入同比增长68.6%。其中，明星产品胶原棒凭借其优异品质和广泛营销，成功实现人群破圈，口碑和销量稳步提升，并在618期间强势登顶主流电商平台多项榜单。此外，全新推出的焦点系列表现也十分优异，预示着该品牌未来可观的成长空间。 可丽金品牌稳健发展： 24H1可丽金品牌收入同比增长23.6%。上半年，公司持续进行产品创新，推出了蕴活系列，并陆续上市了可丽金胶卷眼霜、面霜、眼膜等主要新品，进一步丰富了产品矩阵。 渠道拓展与市场渗透 直销渠道表现突出： 24H1直销收入同比增长69.7%。具体来看，DTC线上直销收入同比增长64.1%，向电商平台线上直销收入同比增长143.3%，线下直销收入同比增长82.2%，显示出公司在直销模式下的强大运营能力。 经销渠道稳步贡献： 24H1经销收入同比增长34.4%，为公司整体营收增长提供了有力补充。 线下渠道超预期扩张： 综合直销和经销数据，公司线下渠道增长表现超预期。截至24H1，巨子生物的产品已成功进入中国约1,500家公立医院、约2,700家私立医院及诊所、约650家连锁药房品牌和6,000家CS/KA门店，市场渗透率持续提升。 盈利能力分析 毛利率保持高位： 24H1公司毛利率同比下滑1.7个百分点至82.4%，主要原因在于产品类型扩充（化妆品比重提升）和销售成本增加。尽管略有下降，但毛利率仍维持在较高水平。 销售费用率小幅上升： 24H1销售费用率同比增长0.5个百分点至35.1%，主要系线上直销渠道快速扩张导致线上营销费用有所增加。 其他收入贡献增长： 24H1其他收入同比增长57.4%，主要来源于利息收入的增加。 净利率维持健康水平： 24H1公司归母净利率为38.7%，同比下滑2.8个百分点；经调整后净利率为40.6%，整体盈利能力保持在较高水平。 盈利预测与投资建议 上调盈利预测与目标价： 根据公司半年报，分析师调整并引入了2026年盈利预测，预计2024-2026年每股收益分别为1.93、2.39和2.92元人民币（原24-25年预测为1.82和2.28元人民币）。参照可比公司估值，给予2024年22倍PE估值，对应目标价46.38港元（1人民币=1.092港币），维持“买入”评级。 医美业务展望： 公司提到将继续推进三类器械的临床申报工作，未来其申报和产品推出节奏将是市场关注的重点。 风险提示 行业竞争加剧： 市场竞争可能日益激烈，对公司业绩造成压力。 销售费用率上升： 线上渠道的快速拓展可能导致短期销售费用率进一步上升。 新品研发进度不及预期： 新产品研发和上市可能面临不确定性，影响未来增长。 行业监管政策风险： 医美和化妆品行业的政策变化可能对公司运营产生影响。 总结 巨子生物在2024年上半年展现出卓越的经营韧性和增长潜力，其业绩超预期增长主要得益于核心品牌可复美的强劲市场表现和多渠道的有效拓展。公司在产品创新和市场推广方面能力突出，新品成功率高，为中长期发展奠定了坚实基础。尽管毛利率和净利率因产品结构调整和营销投入略有波动，但整体盈利能力依然维持在行业领先水平。分析师基于此上调了盈利预测并维持“买入”评级，肯定了公司的成长动能。然而，投资者仍需密切关注行业竞争、销售费用控制、新品研发进度以及潜在的政策监管风险。