基础化工行业研究：需求支撑，化纤、MDI、钛白粉等价格上行

中心思想

市场景气度回升与需求驱动

本报告核心观点指出，在需求支撑和旺季效应的共同作用下，基础化工行业景气度持续回升。MDI、钛白粉和氨纶等多个重点化工产品价格呈现强势上涨态势，主要得益于下游需求的逐步恢复、行业库存的有效消化以及供给端的紧张局面。市场对部分化工品涨价超预期抱有积极预期，尤其看好具备高成长性和良好竞争格局的细分领域。

重点化工产品价格上行与投资机遇

报告强调，当前市场环境下，化工产品价格上涨并非普遍现象，而是集中于特定细分领域。MDI因检修季和货源紧张而高位运行，钛白粉受下游备货和原料高价支撑，氨纶则受益于终端服装需求提升和低库存。这些产品价格的强势表现为相关企业带来了良好的盈利基础。投资建议聚焦于涨价确定性高且符合需求恢复逻辑的标的，以及合理估值的高成长性龙头企业，同时提示了疫情、原油价格波动和贸易政策变化等潜在风险。

主要内容

一、本周市场回顾

宏观经济与市场指数表现

本周市场数据显示，沪深300指数收于4718.4881点，较上周下跌1.53%；上证综指收于3277.9972点，下跌1.75%；深证成指收于13128.4553点，下跌2.99%。国金基础化工指数为3656点，市场优化平均市盈率为18.90。原油方面，上周布伦特期货结算均价为42.58美元/桶，环比下跌0.28%；WTI期货结算均价为40.77美元/桶，环比上涨0.8%。石化板块跑低指数1.05%，基础化工板块跑低指数6.74%。

化工产品价格及价差变动概览

上周石化产品价格上涨前五位为丁二烯、苯乙烯、天然气、棉短绒，下跌前五位为国内石脑油、甲苯、国内汽油、燃料油、锦纶DTY。化工产品价格上涨前五位为DMF（29.88%）、纯MDI（27.78%）、煤焦油（20%）、硫酸（19.05%）、二氯甲烷（4.80%）；下跌前五位为丙酮（-8.97%）、乙烯（-6.02%）、苯酚（-4.78%）、国际石脑油（-4.28%）、国际柴油（-3.28%）。产品价差方面，纯苯-石脑油、纯MDI-苯胺&甲醇、MEG-乙烯、丁二烯-石油液化气、丁二烯-石脑油价差增幅较大；丙烯酸丁酯-丙烯酸&正丁醇、丙烯酸-丙烯、TDI-甲苯&硝酸、顺丁橡胶-丁二烯、乙烯-石脑油价差大幅缩小。

二、国金大化工团队近期观点

化肥行业：需求支撑与价格展望

本周尿素产品价格小幅上行，山东及两河报价在1655-1750元/吨。秋季追肥接近尾声，冬储采购尚未大规模启动，但少量农业储备采购和印度尿素招标超预期提振市场情绪。尿素开工率微幅下行，日产量15.23万吨。磷肥市场波动较小，秋季追肥需求减弱，下游复合肥开工承压。一铵开工率48.77%有明显下行，二铵受装置故障影响供给或小幅下滑，价格暂时平稳。预计冬储启动将是后续价格主要影响因素。

煤化工行业：旺季需求与供给侧优化

煤化工产品本周震荡上行，主要受旺季需求支撑。甲醇震荡窄幅上行，下游MTO开工平稳，传统需求进入旺季。甲醇供应小幅微涨，行业开工率约64.91%。乙二醇节后偏强运行，市场现货价格在3830-3890元/吨，下游化纤需求旺季叠加海外需求恢复，支撑力度良好。乙二醇开工率维持低位约55.70%，库存略有消化。醋酸产品价格小幅探涨，行业开工率86.08%，企业库存合理。DMF价格持续上调，下游纺服领域进入旺季，江山装置退出优化行业格局，安阳装置重启和华鲁新增装置调试运行，预计短期产品维持偏强运行。

黏胶短纤行业：库存消化与价格回升

9、10月份是纺织服装传统需求旺季，疫情对上半年影响较大，但前期粘胶行业低位开工，库存逐步消化，需求环比好转，为价格回升提供了空间。8月以来下游需求逐步回暖，9月进入旺季，采购提升，厂商订单充足。本周粘胶生产企业开工率略有回升至78.21%，产品亏损得到部分缓解，但盈利不明显，企业开工提升谨慎。粘短库存较7月下旬下行超过三分之一，库存压力缓解，产品具备提价基础，预期短期仍将偏强运行。

氨纶行业：终端需求提振与低库存驱动

进入下半年，终端服装需求逐步提升，下游需求消化了累计库存，降低了产品库存压力。9月下旬企业开工逐步提升，供给下游需求。目前氨纶行业开工率达88%，行业库存从8月份以来继续下行至20多天，库存压力较小，下游需求支撑力度较强，产品有良好的提价基础。本周氨纶产品报价上调2000-3000元，成交价格明显上行，预期短期价格将偏强运行。

氨基酸行业：成本压力与价格调整

玉米原料延续高位上行态势，深加工企业收购区间上移至2200-2360元/吨，成本支撑氨基酸产品价格上调。苏氨酸、色氨酸产品价格偏强运行，市场看涨情绪渐浓，色氨酸供应偏紧，刚需支撑价格小幅上行。赖氨酸价格受成本调整报价上行，但需关注成交出货情况对价格的反应。

PVC糊树脂行业：手套料坚挺与大盘料波动

手套料市场成交价格坚挺运行，厂家出货良好，部分企业仍以交还订单为主，华东主流价格24000-25300元/吨。国内PVC糊树脂本周大盘料华东主流送到价格15000-17000元/吨，部分厂家价格下行主要因素是整体市场货源充裕，厂家多以出货为主，价格零星松动；另一方面下游需求略显清淡，多维持随用随采。

环氧丙烷行业：供需博弈与市场走势

环氧丙烷市场弱势走低，华东当地主流现汇送到价格18900-19200元/吨。国内工厂库存无压，海外个别装置陆续停车检修，进口现货流通有限，供应端仍有支撑。但下周长岭炼化、华泰存检修计划，金岭及金陵亨斯迈11月1日存检修，供应量增减形成对冲。下游及终端压价情绪不减，采购积极性不佳，场内买盘节奏缓慢，多空博弈下，市场价格不乏弱势下滑预期。

聚合MDI行业：供应紧张与价格强势

本周国内聚合MDI强势上涨。上海巴斯夫聚合MDI报价上调至22000元/吨，上海科思创本周无货暂不报价，东曹瑞安和万华化学也宣布到本月底对分销市场暂不报价，海外韩国锦湖货源紧张，市场整体报价偏紧。预计聚合MDI后续市场价格还有上探空间。纯MDI市场高位大幅上扬，考虑当前国内MDI处于检修季，装置检修多集中于下半月，供方仍掌握话语权，货源整体供应紧张，预计纯MDI短时间内保持高位运行。本周华东纯MDI市场现货报盘提升至32000-34000元/吨附近。

染料行业：价格稳定与刚需采购

本周染料价格相对稳定，分散黑ECT300%市场主流价格在25-27元/公斤，一单一谈为主。原料端，间苯二胺、氯化钴、硫酸钴价格相对稳定。需求端，下游印染厂采购以刚需为主，贸易商谨慎观望，分散染料工厂报价多稳为主，实单视量商谈出货，市场出货表现尚可。预计短期内分散染料价格保持稳定。

钛白粉行业：备货需求与价格上涨

下游季度集中备货期来临，钛白粉价格继续上涨。目前硫酸法金红石型钛白粉市场主流报价为13000-14500元/吨，锐钛型钛白粉主流报价为10500-12500元/吨，氯化法钛白粉报价为15500-18000元/吨。需求端，国外出口及国内需求均较好，出口多为现货现金交易，厂家订单较多。供应端，国内市场供应偏紧，部分型号钛白粉处于缺货状态。原料端，上游钛矿价格高位，企业压力较大，支撑钛白粉价格。目前外需稍有转淡迹象，但钛矿价格高位下钛白粉现货仍然紧张，预计短期钛白粉价格稳中上行。

维生素行业：疫情影响与价格承压

国外疫情降低维生素需求，维生素价格下行。VA本周价格下行，国内VA500市场价格350-380元/kg，欧洲VA1000市场价格75-79欧元/kg。国外VA采购量减少，国内采购清淡，市场供大于求。VA三季度均价同比下降约16%，预计短期VA价格将继续下行。VE本周价格下行，市场主流报价58-64元/kg，欧洲市场报价6-6.5欧元/kg。因国外疫情影响，VE出货量减少，购销平淡。尽管新和成及浙江医药维生素E停报，帝斯曼和能特合资企业益曼特复产时间延后，后期进口厂家货源供应有限，但近期市场供大于求，预计短期VE价格可能继续处于低位。VD3本周价格下调，国内市场主流价格140-160元/kg，欧洲市场报价18-19.5欧元/kg。下游多持观望心态，采购谨慎，预计短期VD3价格可能继续下行。

DMC行业：供应充足与价格回调

本周DMC价格小幅回调，市场主流成交价格区间在11000-12000元/吨之间，较上周末下滑约4%。供给端，东营顺新装置停车、新投产装置负荷一般，其余装置多稳定运行，整体供应充裕。需求端，下游需求仍以聚碳酸酯及电解液溶液方面为主，多延续刚需跟进，部分企业外贸订单较好，整体出货情况尚可，库存压力一般。原料端，环氧丙烷价格略有松动但仍保持高位，成本面支撑有力但略影响市场心态，业者后市信心略显不足，工业级碳酸二甲酯成交价格多向区间低位靠拢。预计下周DMC价格小幅下行。

三、本周化工产品价格及产品价差涨跌幅前五变化情况

产品价格涨跌幅分析

本周化工产品价格涨幅前五位分别为：DMF上涨29.88%，丁二烯上涨29.58%，纯MDI上涨27.78%，煤焦油上涨20%，硫酸上涨19.05%。价格跌幅前五位分别为：丙酮下跌8.97%，乙烯下跌6.02%，苯酚下跌4.78%，国际石脑油下跌4.28%，国际柴油下跌3.28%。

产品价差涨跌幅分析

本周产品价差涨幅前五位分别为：纯苯-石脑油价差上涨210.8%，纯MDI-苯胺&甲醇价差上涨49.14%，MEG-乙烯价差上涨36.06%，丁二烯-石油液化气价差上涨34.41%，丁二烯-石脑油价差上涨33.41%。价差跌幅前五位分别为：丙烯酸丁酯-丙烯酸&正丁醇价差下跌50.97%，丙烯酸-丙烯价差下跌14.07%，TDI-甲苯&硝酸价差下跌8.46%，顺丁橡胶-丁二烯价差下跌6.60%，乙烯-石脑油价差下跌2.71%。

四、本周行业重要信息汇总

行业政策与企业动态

本周行业重要信息包括：哈尔滨石化公司50万吨/年气体分馏装置一次开车成功，丙烯含水降至20ppm以下，标志着丙烯精制系统投用。商务部公告对原产于美国、韩国和欧盟的进口三元乙丙橡胶反倾销调查初步裁定，决定自2020年10月28日起征收12.5%-222.0%的保证金。道明光学拟建年产100万平方米石墨烯膜项目，预计2021年4月逐步投产，完全达产后年新增营业收入4亿元，利税总额1.07亿元。陕西北元化工集团股份有限公司（北元集团，601568）在上交所挂牌上市，成为榆林市第一家主板上市企业，其构建了“煤—电—电石—氯碱化工—工业废渣综合利用生产水泥”一体化循环经济产业链。

投资建议

投资策略与重点关注标的

报告认为，当前市场环境下，应关注涨价确定性超预期且符合需求恢复逻辑的标的，以及合理估值的高成长性标的。建议重点关注MDI龙头万华化学（涨价确定性较好，二季度恢复较快，十月金股），以及有机硅助剂龙头新亚强、车用尿素龙头龙蟠科技、胶黏剂龙头回天新材等高成长标的。

五、风险提示

市场主要风险因素

报告提示了多项风险：疫情影响国内外需求下滑，可能对下游需求产生持续影响；原油价格剧烈波动，会对延伸产业链产生较大的联动影响；中美摩擦加剧及贸易政策变动，可能影响产业布局和进出口变化，对相关产品的投资、生产和销售产生影响。

总结

本周基础化工行业整体呈现景气度回升态势，尤其在MDI、钛白粉和氨纶等细分领域，受下游需求复苏、库存消化及供给紧张等多重因素驱动，产品价格强势上涨。市场回顾显示，虽然大盘指数有所回调，但部分化工产品如DMF、丁二烯和纯MDI表现出显著的价格增长。国金大化工团队对各子行业进行了深入分析，指出化肥、煤化工、黏胶短纤等行业受益于旺季需求和供给优化，而维生素和DMC等则面临疫情影响或供应充足带来的价格压力。投资建议聚焦于涨价确定性高和高成长性的龙头企业，同时强调需警惕疫情、原油价格波动和贸易政策变化等宏观风险。整体而言，报告描绘了一个结构性景气回升的化工市场，并提供了具体的投资方向和风险考量。