Q3业绩符合预期，核药逐渐恢复-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　东诚药业(002675)

　　事件：2020年前三季度公司实现营业收入25.8亿元，同比增长18.5%，实现归母净利润3.4亿元，同比增长21.3%，实现扣非净利润3.3亿元，同比增长12.4%。

　　Q3继续稳健增长，销售费用略有下降：分季度看，公司Q3实现营业收入9.3亿元，同比增长9.8%，实现归母净利润1.2亿元，同比增长18.1%，实现扣非净利润1.1亿元，同比增长8.8%，继续稳健增长。公司前三季度销售费用为5.9亿元，同比减少1.2%，销售费用率22.78%，同比下降4.54个百分点；管理费用1.2亿元，同比增长2.9%，管理费用率4.67%，同比下降0.71个百分点；研发费用7208万元，同比上升26.9%，研发费用率2.8%，同比上升0.19个百分点；财务费用为2898万元，同比减少30.2%，财务费用率为1.12%，同比减少0.79个百分点，主要是汇兑损益影响。

　　肝素价格有所回落，核药业务恢复较快：7月份肝素出口平均单价从10884美元/千克降到了4283美元/千克，预计三季度原料药业务增速略有下滑。受新冠疫情影响，公司上半年核药业务有所下滑，随着国内疫情逐步稳定，医院工作正常化，预计安迪科重回增长轨道，云克业绩显著回升。

　　国家大型医用设备配置加码，公司作为核药龙头有望显著受益：2020年7月31日，卫健委对《2018-2020年大型医用设备配置规划数量分布表》进行调整，甲类及乙类大型医用设备规划总数由调整前的22547台增加至25218台，其中新增数目由调整前的10097台增加至12768台，其中PET-CT规划总数由调整前710台增加至884台，2018-2020新增551台，公司作为PET-CT诊断用核药龙头有望显著受益。

　　盈利预测与投资评级：预计2020-2022年归母净利润分别为4.34亿、5.53亿和6.91亿元，相应2020-2022年EPS分别为0.54元、0.69元和0.86元。当前股价对应估值分别为40倍、31倍、25倍。考虑到未来大型医用设备增加给核药业务带来的增量需求，公司作为核药行业双寡头之一，有望充分享受行业利好，参考可比公司估值和增速，维持“买入”评级。

　　风险提示：原料药价格大幅下降的风险；疫情出现反复的风险；产品研发不及预期的风险

中心思想

业绩稳健增长与核药业务驱动

东诚药业在2020年前三季度实现了稳健的业绩增长，其中第三季度表现尤为突出。公司通过优化销售费用等措施提升了盈利能力。核药业务在疫情影响后迅速恢复，成为公司未来增长的核心驱动力。

政策利好与行业龙头地位

国家大型医用设备配置规划的调整，特别是PET-CT数量的增加，为东诚药业的核药业务带来了显著的增量需求。作为核药行业的双寡头之一，公司有望充分受益于行业利好，巩固其市场领先地位。

主要内容

盈利预测与估值分析

报告对东诚药业的未来业绩进行了预测，预计2020年至2022年营业收入将分别达到35.47亿元、42.71亿元和51.27亿元，同比增长18.5%、20.4%和20.1%。归母净利润预计分别为4.34亿元、5.53亿元和6.91亿元，同比增长180.2%、27.4%和25.0%。相应的每股收益（EPS）预计为0.54元、0.69元和0.86元。当前股价对应的市盈率（P/E）分别为40.06倍、31.43倍和25.15倍，显示出随着业绩增长，估值将逐步趋于合理。

投资要点分析

Q3业绩稳健增长与费用优化

2020年前三季度，公司实现营业收入25.8亿元，同比增长18.5%；归母净利润3.4亿元，同比增长21.3%；扣非净利润3.3亿元，同比增长12.4%。其中，第三季度实现营业收入9.3亿元，同比增长9.8%；归母净利润1.2亿元，同比增长18.1%；扣非净利润1.1亿元，同比增长8.8%，继续保持稳健增长态势。在费用控制方面，前三季度销售费用为5.9亿元，同比减少1.2%，销售费用率下降4.54个百分点至22.78%；管理费用率下降0.71个百分点至4.67%；研发费用同比增长26.9%至7208万元，研发费用率上升0.19个百分点至2.8%；财务费用同比减少30.2%，财务费用率下降0.79个百分点至1.12%，主要得益于汇兑损益影响。

肝素价格回落与核药业务复苏

报告指出，7月份肝素出口平均单价从10884美元/千克降至4283美元/千克，预计三季度原料药业务增速略有下滑。然而，受新冠疫情影响的上半年核药业务，随着国内疫情逐步稳定和医院工作正常化，预计安迪科将重回增长轨道，云克业绩也显著回升，显示出核药业务的强劲复苏势头。

国家政策利好核药业务发展

2020年7月31日，卫健委调整了《2018-2020年大型医用设备配置规划数量分布表》，甲类及乙类大型医用设备规划总数由22547台增加至25218台，其中新增数目由10097台增加至12768台。特别值得关注的是，PET-CT规划总数由710台增加至884台，2018-2020年新增551台。作为PET-CT诊断用核药龙头，东诚药业有望显著受益于国家大型医用设备配置的加码，迎来核药业务的增量需求。

盈利预测与投资评级

基于对公司未来业绩的预测和行业发展趋势的判断，报告维持对东诚药业的“买入”评级。考虑到未来大型医用设备增加将给核药业务带来增量需求，公司作为核药行业双寡头之一，有望充分享受行业利好。

风险提示

报告提示了潜在风险，包括原料药价格大幅下降的风险、疫情出现反复的风险以及产品研发不及预期的风险。

三大财务预测表概览

报告提供了详细的资产负债表、利润表和现金流量表预测，涵盖2019A至2022E的数据。关键财务指标显示，公司预计在预测期内保持健康的资产负债结构，盈利能力持续增强，如毛利率预计从2020E的54.7%提升至2022E的60.9%，销售净利率从12.2%提升至13.5%。同时，净利润增长率在2020年预计达到180.2%的高增长后，未来两年仍将保持25%以上的增长。

总结

东诚药业在2020年前三季度展现出稳健的经营业绩，尤其在第三季度实现了持续增长，并通过有效的费用控制提升了盈利能力。尽管肝素价格有所回落，但核药业务在疫情后迅速恢复，成为公司业绩增长的重要引擎。国家大型医用设备配置规划的调整，特别是PET-CT数量的增加，为公司核药业务带来了显著的市场机遇。报告维持“买入”评级，认为公司作为核药行业龙头，有望充分受益于行业利好，实现持续增长。投资者需关注原料药价格波动、疫情反复及产品研发进展等潜在风险。

报告正文