原料药与制剂持续增长，核药逐步恢复

中心思想

业绩稳健增长，多元业务结构显韧性

东诚药业在2020年前三季度实现了营业收入和归母净利润的双位数增长，分别达到18.5%和21.3%。尽管核药业务受到新冠疫情的短期冲击，但原料药与制剂业务的强劲增长有效对冲了负面影响，展现了公司业务结构的韧性与多元化支撑，确保了整体业绩的稳健向好。

核药战略布局深化，未来增长潜力巨大

公司自2014年战略转型以来，通过一系列并购成功构建了完整的核医药产业链平台，并在正电子药物（安迪科）和治疗药物（云克）领域占据领先地位。考虑到中国核医学人均支出远低于发达国家，以及公司丰富且持续推进的在研产品线，核药业务的长期增长空间广阔，有望成为公司未来业绩增长的核心驱动力。

主要内容

投资要点

业绩总结

• 2020年前三季度，东诚药业实现营业收入25.8亿元，同比显著增长18.5%。这一增长率反映了公司在复杂市场环境下的业务韧性。
• 归属于母公司股东的净利润达到3.4亿元，同比大幅增长21.3%，显示出公司盈利能力的有效提升。
• 扣除非经常性损益后的净利润为3.3亿元，同比增长12.4%，表明核心业务的盈利能力持续增强。

疫情影响与业务表现

• 尽管面临新冠疫情带来的挑战，公司在2020年第三季度仍实现了稳健增长，营收9.3亿元，同比增长9.8%；归母净利润1.2亿元，同比增长18.1%。这表明公司经营管理在疫情影响下依然保持稳定向好态势。
• 疫情导致全国医院门诊量大幅下滑，对核药物需求造成负面影响，导致公司核药物销售出现明显下滑，凸显了单一业务线面临外部冲击时的脆弱性。
• 然而，公司收入与业绩增长主要得益于原料药与制剂业务的强劲表现，这两种业务的持续增长有效对冲了核药业务的短期压力，展现了公司多元化业务结构的优势。
• 在费用控制方面，销售费用率为22.8%，同比下降4.5个百分点，主要系核制剂收入下滑导致相关销售活动减少。管理费用率为4.7%，同比下降0.7个百分点，显示公司在运营效率方面的持续优化。

核药战略与市场前景

• 公司自2014年启动战略转型，高起点迈入核医药产业，通过一系列快速并购，成功构建了以产、学、研三位一体的放射性核素药物全产业链价值平台，奠定了其在该领域的领先地位。
• 中国核药市场展现出巨大的增长潜力，预计市场规模将从2017年的44亿元增长至2022年的106亿元，年复合增长率高达19.2%。这一趋势为东诚药业的核药业务提供了广阔的发展空间。
• 我国核医学人均支出目前不到美国的1/10，预示着未来巨大的提升空间，为核药产业的长期发展提供了坚实基础。
• 公司在核药领域拥有两大核心平台：
  • 安迪科平台：作为正电子药物发展平台，安迪科是国内少数拥有FDG药品批准注册文号的企业之一，其强大的盈利能力和约40%的市场占有率，使其成为核药和核医学解决方案的重要提供商。
  • 云克平台：作为治疗药物平台，自主研制的“云克”（锝[99Tc]亚甲基二膦酸盐注射液）是我国少数拥有自主知识产权的核素药物之一，在治疗类风湿性关节炎、强直性脊柱炎、甲亢突眼、肿瘤骨转移等免疫性疾病和骨性疾病方面具有显著疗效，市场需求稳定。
• 此外，公司在研产品线丰富，包括氟[18F]化钠注射液骨扫描显像剂、铼[188Re]依替膦酸盐注射液等多个重点在研品种，这些创新药物的成功研发和上市将为公司中长期成长提供持续动力。

盈利预测与投资建议

• 基于公司稳健的业绩表现和核药业务的增长潜力，分析师预计2020年至2022年每股收益（EPS）将分别达到0.56元、0.71元和0.88元，呈现逐年上升趋势。
• 对应预测市盈率（PE）分别为39倍、31倍和25倍，随着盈利增长，估值水平将逐步趋于合理。
• 鉴于公司在核药领域布局完善，竞争优势显著，特别是安迪科等主要核药业务业绩增长的确定性高且稀缺性突出，分析师维持“买入”评级，表明对公司未来发展的强烈信心。

风险提示

• 报告提示了潜在风险，包括原料药价格可能大幅下降，这可能对公司盈利能力造成压力。
• 新产品研发进展可能不及预期，这可能影响公司未来增长的驱动力。投资者需关注这些潜在风险。

财务数据概览

基础财务指标

• 截至报告期末，公司总股本为8.02亿股，流通A股为6.82亿股。
• 总市值达到173.68亿元，总资产为75.14亿元，显示公司具备一定的规模和资产基础。
• 每股净资产为5.50元，反映了股东权益的价值。
• 52周内股价区间为12.81元至28.36元，表明股价存在一定的波动性。

财务预测与估值详情

• 营业收入：预计从2019年的29.93亿元稳步增长至2022年的49.86亿元，年复合增长率约20.5%，体现了公司业务规模的持续扩张能力。
• 归属母公司净利润：预计从2019年的1.55亿元大幅跃升至2022年的7.02亿元，年复合增长率高达65.7%，预示着公司盈利能力的爆发式增长。
• 每股收益（EPS）：预计从2019年的0.19元增长至2022年的0.88元，为股东带来更高的回报。
• 净资产收益率（ROE）：预计从2019年的6.14%显著提升至2022年的13.27%，表明公司利用股东资本创造利润的效率持续提高。
• 市盈率（PE）：预计从2019年的112倍逐步下降至2022年的25倍，反映了市场对公司未来盈利增长的预期，并预示着估值将随着业绩增长而趋于合理。
• 毛利率：预计在2020年略有下降至57.56%，但随后在2021年和2022年恢复并提升至59.14%和60.37%，显示公司产品结构优化和成本控制能力。
• 净利率：预计从2019年的9.81%显著提升至2022年的17.83%，表明公司整体盈利能力持续增强。
• 资产负债率：预计从2019年的34.49%逐步下降至2022年的27.27%，显示公司财务结构持续优化，偿债能力增强。
• 经营活动现金流净额：2019年为6.96亿元，2020年预计为3.01亿元（受营运资本变动影响），但2021年和2022年预计将分别恢复至7.42亿元和8.72亿元，表明公司核心业务的现金创造能力强劲。

总结

• 东诚药业在2020年前三季度展现了稳健且具韧性的经营表现，营业收入和归母净利润均实现双位数增长，其中原料药与制剂业务的强劲增长有效对冲了新冠疫情对核药销售的短期负面影响，凸显了公司多元化业务结构的优势。
• 公司自2014年以来持续深化在核药领域的战略布局，通过安迪科和云克两大核心平台，在正电子药物和治疗药物市场占据领先地位，并拥有丰富的在研产品线。鉴于中国核医学市场巨大的增长潜力（预计2022年市场规模达106亿元，人均支出远低于美国），核药业务有望成为公司未来业绩增长的核心驱动力。
• 财务预测显示，公司未来几年营收和净利润将持续高速增长，盈利能力（如ROE和净利率）将显著提升，财务结构（如资产负债率）将进一步优化。随着业绩的释放，公司估值水平预计将逐步回归合理区间。
• 尽管存在原料药价格波动和新产品研发进展不及预期的风险，但综合考虑公司在核药领域的稀缺性、竞争优势以及明确的增长路径，分析师维持“买入”评级，表明对公司长期投资价值的认可。