康弘药业(002773) 　　业绩总结： 公司发布 2020 年三季报， 前三季度实现营业收入 23.5 亿元，同比下降 2.6%；实现归母净利润 5.8 亿元，同比增长 4.9%； 实现扣非归母净利润5.2 亿元，同比增长 3.6%， EPS 为 0.66 元。 　　业绩平稳增长， 期间费用管控良好。 2020 年前三季度，公司整体业绩保持平稳增长，毛利率 90.2%， 同比下降 2pp。 期间费用率方面，销售费用率为 47.5%，管理费用率为 9.8%， 财务费用率为-0.8%，期间费用率整体管控良好。 　　康柏西普潜力较大，长期放量可期。 2020 年前三季度康柏西普销售额达到 7.7亿元，同比下降 13%， 2019 年康柏西普以 4160 元/支的支付标准续约成功，较上一轮谈判价格仅下降 25%，同时新增 DME 以及 CNV 两项适应症，进一步拓展患者数量。新生血管眼底疾病市场空间大，竞争格局好，预计未来康柏西普仍将维持快速增长， 是公司发展的核心驱动力。目前康柏西普开启全球多中心三期临床，进军海外市场有望进一步提升公司利润和估值水平。 　　中成药和化药板块平稳增长，未来将继续贡献稳定现金流。 2020 前三季度化学药板块实现收入 9.4 亿元，同比增长 5.3%；中成药板块实现收入 6.4 亿元，同比持平，整体来看，公司营销改革完成后，传统品种板块调整结束，开始恢复稳步增长，预计未来有望持续贡献稳定现金流。 　　研发投入持续加大，长期成长动力充足。 2020 前三季度研发费用达到 1.6 亿元，目前公司的治疗外伤、化学烧伤、角膜移植术后诱发的新生血管的 KH906 滴眼液正进行Ⅰ期临床； 治疗结直肠及其他器官肿瘤的 1 类生物新药 KH903 已进入临床Ⅱ期； 治疗性肿瘤疫苗 1 类生物新药 KH901 也处于临床Ⅱ期。中成药方面，治疗阿尔茨海默症的新药 KH110（五加益智颗粒）已进入临床Ⅱ期。 公司研发管线不断丰富，长期成长动力充足。 　　盈利预测与投资建议。 预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.93 元、 1.14 元、1.35 元，对应 PE 分别为 45 倍、 37 倍和 31 倍。康柏西普有望持续放量， 化学药与中成药稳健发展，业绩有望保持较快增长，维持“持有”评级。 　　风险提示： 康柏西普放量不及预期的风险；研发进度不及预期风险

　　以岭药业(002603) 　　 事件：公司发布2020年三季报，2020年Q1-Q3实现营收64.47亿，同比+48.31%；实现归母净利10.16亿，同比+76.74%；实现扣非归母净利9.82亿，同比+81.95%。 　　三季度强劲增长态势延续。2020Q3公司实现营收19.60亿，同比+43.84%，实现归母净利3.02亿，同比+151.25%，延续2020H1强劲增长态势。三季度高增主要由连花清瘟系列产品持续放量以及心血管三大产品增速回升贡献。 　　连花清瘟持续放量。①连花清瘟2020H1销售约20.24亿元，同比+137%，Q3销售约8.5亿元，同比增长50%以上，Q3延续高增态势。②伴随秋冬季节来临，呼吸类疾病用药进入销售旺季，预计Q4连花清瘟增长仍将可观。③新冠疫情推动连花清瘟品牌知名度大幅提升，空白市场覆盖增加，此外临床试验数据亦不断积累，打开未来销售空间。 　　心血管产品逐步增长。①心血管产品销逐季好转趋势明显。2020Q1受疫情影响，心血管系列产品销售额同比下降约5%，Q2伴随医疗终端诊疗陆续恢复，公司心血管系列产品实现约10%增长，Q3实现约17.5%增长，判断Q4增长趋势有望延续。②公司营销体系持续优化，销售人员大幅扩增，由19年底约6000人扩张至近万人。扩大销售队伍一方面细化了终端覆盖，另一方面，也助力产品分线销售工作的推进。营销体系优化为核心产品的销量增长奠定基础。 　　公司盈利预测及投资评级：基于连花清瘟的持续高增长以及心血管产品增速的快速提升，我们上调公司盈利预测，预计2020-2022年净利润分别为11.10、13.35和16.38亿元，对应EPS分别为0.92、1.11和1.36元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为29.60、24.62和20.06倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：行业政策调整的风险，药品降价的风险，原材料价格波动风险，新产品开发风险。

　　健康元(600380) 　　公司前三季度收入同比增长8.74%，业绩同比增长19.11% 　　公司公告2020前三季度实现收入101.03亿元，同比+8.74%，归母净利润9.27亿元，同比+19.11%，扣非后归母净利润8.03亿元，同比+9.82%。单三季度实现收入36.27亿元，同比+20.67%，归母净利润2.51亿元，同比+8.11%，扣非后归母净利润2.11亿元，同比-6.74%。受到新冠疫情等因素影响，公司部分产品销量同比有所下滑，随着疫情逐步受控，公司业务受影响程度逐步减轻。公司经营状况良好，前三季度经营性现金流净额为19.85亿元，同比+11.37%。 　　净利率大幅提升，艾普针剂有望持续快速放量 　　公司前三季度毛利率为64.56%，同比-0.88个pp，基本保持平稳。期间费用率为41.26%，同比-4.02个pp，其中：销售费用率为29.04%，同比-5.88个pp，管理费用率为6.25%，同比+0.59个pp，财务费用率为-0.91%，同比+0.61个pp。除费用率减少外，公司另有约1.41亿元投资收益（主要是处置江苏尼科医疗股权产生），净利率为21.58%，同比+4.92个pp。 　　前三季度，公司化学制剂主要品种艾普拉唑针剂借助新进医保优势实现快速上量，中药制剂主要品种抗病毒颗粒、原料药美罗培南（混粉）销售因市场需求带动实现大幅增长，加之新冠抗体检测试剂产品贡献业绩增量，整体业绩实现稳步增长。预计随着艾普针剂和亮丙瑞林等产品持续放量，后续公司吸入制剂产品上市销售，公司业绩有望持续稳健增长。 　　加大研发投入，吸入制剂、单抗、微球等研发管线持续推进 　　2020年公司继续加大研发投入，第三季度研发费用3.23亿元，同比+47.08%，前三季度研发费用率为6.89%，同比+0.65个pp，吸入制剂研发及重组人源化抗人IL-6R单克隆抗体注射液临床试验阶段研发费用持续投入增加。公司吸入用布地奈德混悬液（0.5mg）在7月获批上市，是公司继去年4月复方异丙托溴铵溶液、10月盐酸左沙丁胺醇雾化吸入溶液获批后，第三个获批的吸入制剂。米内网数据显示，2019年中国城市公立医院、县级公立医院、城市社区中心以及乡镇卫生院（简称中国公立医疗机构）终端布地奈德销售额为82.51亿元，同比增长6.47%，原研厂家阿斯利康独占98.08%的市场份额。该重磅产品的获批表明公司在打造吸入制剂领军企业又迈出了关键的一步。公司已基本完成呼吸专线销售队伍的组建工作,并完成了复方异丙托溴铵吸入溶液及盐酸左沙丁胺醇吸入溶液绝大部分省份的挂网工作。下一阶段公司将聚焦呼吸高潜力医院，加快新产品的入院开发。 　　丽珠方面：单抗子公司在2019年管理层调整后临床明显提速，根据公司半年报，注射用重组人绒促性素（rhCG）生产现场核查已过，IL-6R单抗III期临床试验入组接近尾声；PD1单抗处于Ib/II期临床，目前已启动四个临床中心；多个产品处于临床前或申报临床阶段；微球平台具有高技术和研发壁垒，公司已有亮丙瑞林微球（1个月）上市，奥曲肽微球（1个月）正在申报上市，曲普瑞林微球处于临床III期研究中，亮丙瑞林微球（3个月）和阿立哌唑微球处于临床Ⅰ期。公司研发管线持续推进，微球和单抗平台奠定丽珠长远发展基础。 　　看好公司吸入制剂发展，维持“买入”评级 　　我们看好公司吸入制剂发展潜力，公司的主业有望保持稳健的增长，研发管线持续推进，预计公司2020-2022年EPS分别为0.57、0.69及0.84元，对应PE分别为29、24、20倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：艾普拉唑等化学制剂增长低于预期；主要品种具有集采降价的风险；研发管线进度低于预期；中药业务下滑超预期；原料药价格回落导致业绩下滑

　　健友股份(603707) 　　事件：2020年10月26日公司发布公告，显示近日两产品白消安注射液、氯法拉滨注射剂获得FDA批准，新批准产品近期将安排在美国上市销售，有望对公司今年经营业绩产生积极影响。 　　获批2个白血病注射剂，有望贡献年内业绩增量。白消安注射液和氯法拉滨注射剂分别是治疗慢性、急性白血病药物，获批后有望在年内开始在美国销售，带来年内业绩增量。白消安和氯法拉滨在美国2019年销售金额都接近1亿美元，获批生产厂商各有4家，公司相比美国本土仿制药企业具有成本优势，同时产能储备较充分，产品上市后有望在2年内实现较快销售增长。2020年前三季度公司现收入21.6亿元（+18%），毛利率同比提升8.6pp至59.4%，主要是由于高毛利制剂收入占比提升。随着未来公司ANDA陆续获批，品种数量增加，产能节奏跟进，制剂收入占比有望持续提高。 　　肝素原料药基础龙头企业，加快制剂国际化步伐。公司是全球肝素原料药龙头企业，2019年肝素原料药产量4.26万亿单位，近年来肝素原料药处在新一轮涨价周期，奠定公司业绩稳健增长基础。同时公司积极拓展国外肝素制剂和非肝素注射剂产品线，加大海外市场扩张力度。2019年公司收购了美国Meitheal，终端客户底蕴优厚，为制剂在美销售增长奠定基础。近年来公司还欧洲、南美市场实现依诺肝素注射液销售零突破，加快国际化制剂业务建设。 　　研发投入加大力度，转化效率显著提升。2020年前三季度研发费用达1.4亿元，同比增长18%。公司分别在白消安注射液和氯法拉滨注射液和研发项目上投入研发费用约681.5万元、566万元，我们预计产品销售曲线成熟后将会给公司带来年利润增量约300万美金。截至2020年6月30日公司共拥有境内专利83项、持有境内注册商标10项。最近三年公司以年均10个产品速度申报，累计申报产品数量超过40个，目前在国内已获得注册批准文号8个，国际市场获批注册批件超过20个。研发能力提升有望建立新的利润增长点，为公司长期发展奠定基础。 　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.87元、1.10元和1.37元，对应估值分别为46倍、36倍和29倍。肝素原料药保持高景气度，公司制剂出口将持续放量。维持“持有”评级。 　　风险提示：肝素原料药价格及销量不及预期；制剂产品销售不及预期；ANDA获批不及预期；研发进展不及预期。

　　健友股份(603707) 　　事件： 　　公司发布公告，公司于近日收到美国FDA签发的白消安注射液（ 60mg/10mL） ANDA批准通知（ ANDA号： 212127） ； 公司子公司香港健友产品氯法拉滨注射液（ 20mg/20mL）收到美国FDA的首轮批准（ ANDA号： 213461） 。 　　事件点评： 　　接连获得 2 个美国 FDA ANDA 批文，再次印证公司多品种推进制剂国际化的能力。 公司采用高标准、多品种、差异化、重点市场本土化销售的制剂国际化发展策略。 公司目前拥有四条通过美国 FDA 审核的无菌制剂生产线，超过 20 个注射剂 ANDA 获批。尤其 2019 年以来，公司制剂业务国际化进程加速推进，依诺肝素钠注射液等 13 个 ANDA 申请获得美国 FDA 批准。 今年上半年，公司度骨化醇、米力农、肝素钠注射液、苯磺酸阿曲库铵注射液等 7 个ANDA 申请获得美国 FDA 批准，本次公告获得 2 个美国 FDA ANDA 批文，年内已获得 9 个 FDA ANDA 批文，再次印证公司多品种推进制剂国际化的能力。 　　2 个新获批 ANDA 品种适应症均为白血病，拓宽了公司研发管线覆盖领域。 公司研发管线囊括了抗感染、抗肿瘤、泌尿系统、抗凝血、麻醉药等适应症领域， 本次获批的白消安注射液和氯法拉滨注射液适应症均为白血病，拓宽了公司研发管线覆盖领域。 其中，白消安注射液适用于联合环磷酰胺，作为慢性髓性白血病同种异体的造血祖细胞移植前的预处理方案。 根据 IQVIA 的数据，白消安注射液 2018 年在美国市场的销售额为 3,360 万美元。 目前，美国境内白消安注射液的主要生产厂商有 OTSUKA、 HOSPIRA、 ACCORD、MYLAN 等； 氯法拉滨注射液适用于治疗 1 岁儿童至 21 岁患者在经过至少两种方案治疗后的复发性及难治性淋巴细胞性白血病， 是第一个用于儿童白血病治疗的化疗药，其治疗白血病总体反应率高，并且耐受性好，没有不可预知的不良反应。 氯法拉滨最初由美国 Bioenvision 公司开发， Genzyme 公司生产， 于 2004 年 12 月 28日获得美国 FDA 批准上市。当前，美国境内，氯法拉滨注射液的主要生产厂商有 ACCORD、 MYLAN、 ABON、 DR REDDYS 等。 　　投资建议： 　　我 们 预 计 公 司 2020-2022 年 的 净 利 润 分 别 为8.87/11.59/15.44 亿元， EPS 分别为 0.95/1.24/1.65 元，当前股价对应 P/E 分别为 40/31/23 倍。目前化学原料药行业 P/E(TTM，剔除负值)中位数为 35 倍， 考虑公司通过战略性原料储备、 集中洗脱模式采购，供应高品质肝素原料药， 构筑肝素原料药领域的竞争优势， 新冠疫情对肝素原料药业务的影响有望逐步减弱； 全球低分子肝素制剂需求稳定，公司制剂业务加速推进国际化，有望成为制剂出海领军企业之一， 可给予一定的溢价。 我们维持其“增持”投资评级。 　　风险提示： 　　存货减值风险； 应收账款坏账风险； 国际贸易摩擦风险；汇率波动风险。

　　健友股份(603707) 　　事件 　　健友股份于2020年10月26日发布公告，公司及其子公司香港健友实业有限公司于近日分别收到美国食品药品监督管理局FDA通知，公司及香港健友向美国FDA申报的白消安注射液（规格为60mg/10mL单剂量）和氯法拉滨注射液（规格为20mg/20mL）的ANDA申请，分别获得批准。 　　点评 　　1日内获FDA批准2个ANDA，肿瘤领域再落子。公司此次获批的白消安注射液，适用于联合环磷酰胺，作为慢性髓性白血病同种异体的造血祖细胞移植前的预处理方案。公司香港子公司健友实业获批的氯法拉滨注射液，适用于治疗1岁儿童至21岁患者在经过至少两种方案治疗后的复发性及难治性淋巴细胞性白血病。皆为抗肿瘤注射剂。 　　注射剂重磅药领域厚积薄发，海外ANDA进入陆续兑现收获通道。（1）业绩：我们预计2020年公司的国内与出口肝素制剂将分别超过2000万支，贡献毛利近六成；（2）批件：目前，公司拥有美国FDA批准ANDA28个（45个品规），其中，肝素类6个ANDA/14个品规，非肝素类注射剂22个ANDA/31个品规。（3）研发与产能：公司超过300人的研发团队，近3年年均申报产品10个，持续发力中；公司新投建的预充依诺肝素制剂产线，最大灌装速度产能将达1.2亿支/年。抗肿瘤产品技改扩能项目，包括水针、粉针的研发与生产线建设。 　　6000亿注射剂市场变局在即，美中双报品种优势在握。2020年10月21日，国家药审中心发布《关于注射剂一致性评价补充材料相关事宜的通知》，明确发补需80天内补回，逾期不批；如果自觉无法通过，可主动撤回，完善后重新申报。至此，美中双报品种优势将更快速兑现。 　　盈利预测 　　我们认为肝素行业景气向上，而公司丰厚的注射剂管线正处于厚积薄发的兑现起点。维持公司2020/21的营收31.28/38.95亿元，净利润8.24/11.29亿元，EPS0.882/1.209元的盈利预测，目前股价对应2020/21的PE分别为49.6/36.2。维持公司“买入”评级。 　　风险提示 　　高货值库存与较长的库存周转时间的风险。 　　国家医改政策对制剂市场价格影响的风险。

　　信邦制药(002390) 　　事件：2020年前三季度公司实现营业收入42.80亿元，同比增长-14.72%，实现归母净利润1.23亿元，同比下降38.44%，实现扣非归母净利润1.22亿元，同比下降37.51%。经营性现金流净额5.17亿元，同比下降9.92%。 　　疫情影响短期业绩，公司经营逐季恢复：上半年，由于新冠肺炎疫情影响，公司营业收入同比下降，但得益于于贵州省内疫情相对较轻，及国内疫情逐步消退，公司生产经营逐季恢复。2020年Q1、Q2、Q3，公司营业收入分别同比变化-20.22%、-15.12%、-9.39%，降幅逐逐季收窄；归母净利润分别同比变化-121.06%、-18.06%、10.94%，业绩加速恢复。此外，公司剥离了亏损资产中肽生化有限公司及康永生物技术有限公司，从第二季度起不再纳入合并报表范围，这将会对公司业绩起到提振作用，也有利于公司聚焦发展医疗服务，提升核心竞争力。 　　费用率水平基本平稳，盈利能力仍有提升空间：2020年前三季度，公司销售费用率6.78%（+0.19pct）、管理费用率6.51%（-0.05pct）、研发费用率0.25（-0.22pct），公司费用率保持在较为稳定的水平。公司综合毛利率21.09%（-0.31pct）、净利率3.44%（-0.54pct）。我们认为，随着公司对医院体系的集团化管理模式推进，同时规模效应显现，公司盈利水平有望逐步提升。 　　公司董事长成为实控人，战略聚焦医疗服务。公司非公开发行股票完成后，董事长安怀略及其一致行动人对公司的持股比例合计上升至25.05%，成为实际控制人。公司治理结构理顺，股权结构更加清晰，同时将更加聚焦发展医疗服务。2020H1医疗服务板块收入占比33.02%，相较于2014年的收入占比17.92%提升了15.1个百分点。公司旗下拥有7家医院，床位数近6000张；在集团化、统一化管理模式下，有望协同发展，充分发挥肿瘤医院品牌优势，实现医疗服务体系的稳步发展。 　　盈利预测与投资评级：预计2020-2022年公司归母净利润分别为1.76亿和2.83亿元、3.65亿元，EPS分别为0.11元、0.17元、0.22元。当前股价对应估值分别为60倍、38倍、29倍。考虑到公司优质医院网络在贵州省形成品牌效应，医疗服务扩张潜力大。维持“买入”评级。 　　风险提示：医院盈利能力提升不达预期；医院建设项目进度不达预期；医药行业政策变化风险；医疗事故风险。

　　健友股份(603707) 　　投资要点 　　事项： 　　公司公告子公司香港健友产品氯法拉滨注射液（20mg/20mL）获得FDA首轮批准。同时，公司白消安注射液（60mg/10mL）获得FDA批准。 　　平安观点： 　　一日公告两个ANDA获批：10月26日晚，公司接连发布两个品种ANDA获批的公告，分别是子公司香港健友的氯法拉滨和公司的白消安注射液。其中氯法拉滨属于第二代嘌呤核酸类似物，用于治疗1岁到21岁复发及难治性淋巴细胞白血病。目前美国境内氯法拉滨主要生产企业有ACCORD、MYLAN、DRREDDYS等。而白消安注射液属于双甲基磺酸酯类双功能烷化剂，联合环磷酰胺作为慢性髓性白血病移植前的预处理。两个品种2019年美国市场销售约在3000万-6000万美元，假设公司品种上市后抢占10%的市场份额，则单个品种有望贡献300万-600万美元收入。 　　2020至今已获得10个ANDA批文，制剂出口加速推进：2020年至今公司已经有10个左右ANDA获批，超过2019年水平。其中硼替佐米、苯达莫司汀等为重磅品种，2019年美国销售分别约6.35亿和5.3亿美元。目前公司美国市场在售品种20个左右，另外有几十个品种在研，未来有望形成庞大的高端注射剂产品集群，成为国际主流的无菌注射液生产企业。同时，公司拥有多条通过FDA认证的注射剂生产线，以及美国销售子公司Meitheal，已形成全产业链布局。 　　盈利预测与投资评级：公司制剂品种产品线持续丰富，有望保持每年10个以上ANDA获批的节奏，看好公司由肝素原料药向全球主流无菌注射剂供应商转型。我们维持公司2020-2022年归母净利润分别为8.35亿、10.86亿和15.12亿元的预测，对应EPS分别为0.89元、1.16元和1.62元，当前股价对应2021年PE为34倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）原料药价格波动风险：肝素粗品是公司产品的主要成本构成，目前公司拥有较大粗品库存，若价格出现急剧下滑，会对公司业绩产生较大影响。2）国外制剂销售不及预期：公司产品国外获批到上市销售有一定时间差，且部分品种竞争对手较多，制剂放量存在不及预期可能。3）研发进度不及预期：公司在研品种较多，且多为中美双报，申报难度更高，在研品种受多种因素影响，存在研发进度不及预期的可能。

　　九州通(600998) 　　投资要点 　　事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营收803.2亿元，同比增长9.5%；实现归母净利润21.4亿元，同比增长110.2%；扣非归母净利润12.5亿元，同比增长45.1%。其中非经常性损益包括参股公司爱美客挂牌上市形成公允价值变动收益以及土地退还补偿款，共计8.9亿元，公司持有爱美客的股权比例为1.92%。 　　顺应需求调整产品结构，主营业务持续增长。2020年前三季度，1）分季度看，Q1/Q2/Q3单季度收入分别为271.7/241.8/289.7亿元（+10.2%/+1.7%/+16.1%），随着疫情影响结束，收入逐步恢复；单季度归母净利润分别5.8/6.8/8.8亿元（+76.3%/+64%/+220.4%），单季度扣非归母净利润分别3.6/6/2.9亿元（+51%/+58.3%/+19.2%）。2）分品种来看，西药、中成药收入612亿元（+7.6%）；中药材与中药饮品实现收入21.8亿元（-14.9%）；医疗器械与计生用品实现收入152.8亿元（+34.9%），主要原因是报告期受国内外疫情影响，公司医疗器械类防疫物资等销量增长迅速；食品、保健品、化妆品等消费品业务收入受到战略调整影响下滑至14.5亿元（-39.8%），主要为公司压缩了资金量占用大且毛利低的部分商业渠道业务。 　　有效控制成本和销售回款，现金流情况持续向好。公司各项管理措施不断加强，减税降费政策成效逐步显现，融资成本降低；经营活动产生的现金流量净额较上年同期大幅增加13.49亿元（+49.77%），主要是因为公司有效控制了账期较长医院的销售，销售回款增加以及回款收现率提升。 　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.53元、1.45元和1.86元，对应PE分别为12倍、12倍和10倍。由于公司参股公司爱美客挂牌上市形成公允价值变动收益以及土地退还补偿款，共计8.9亿元作为非经常性损益大幅增厚公司2020年利润，所以上调公司盈利预测。考虑到公司作为唯一民营医药流通龙头企业，渠道布局多元，物流、信息化等基础设施完善，未来持续快速发展可期，维持“买入”评级。 　　风险提示：总代理业务不及预期；互联网医疗业务进展不及预期；参股公司爱美客股权公允价值变动，对公司业绩可能造成波动影响。

　　九州通(600998) 　　三季度业绩高速增长，现金流情况改善明显 　　公司发布 2020 年三季度报告，2020 年年初至报告期末，公司实现营业收入 803.20 亿元，同比增长 9.46%；实现归母净利润 21.41 亿元，同比大幅增长 110.23%；扣非后归母净利润 12.52亿元，同比增长达 45.12%。报告期内，公司经营活动现金流量净额-13.62 亿元，上年同期为-27.11 亿元，同比增长 49.77%，公司经营活动现金流量大幅改善。分季度看，2020 年 Q3 公司营业收入 289.70 亿元，同比增长 16.11%；归母净利润为 8.82 亿元，同比增长高达 220.44%。公司前三季度归母净利润较上年同期大幅增长 110.23%，主要原因有：（1）主营业务收益方面，报告期公司主营业务稳定增长，包括公司总代理总经销业务、 医疗器械业务的快速增长以及出口业务的突破等，同时公司毛利率持续提升；公司融资成本下降， 减税降费政策成效逐步显现；公司的各项管理措施不断加强等。（2）非经常性损益方面，公司参 股公司爱美客技术发展股份有限公司在深圳证券交易所创业板挂牌上市形成公允价值变动收益以 及上海常和路 666 号地块的土地退还补偿款扣除成本后计入资产处置收益，导致报告期非经常性损益金额达 8.90 亿元，较上年同期大幅增长 469.83%。报告期经营活动产生的现金流量净额较上年同期大幅增加 13.49 亿元，增长 49.77%，主要原因是报告期公司有效控制了账期较长医院的销售，销售回款增加以及回款收现率提升所致。 　　业务结构改善，医疗器械板块增长亮眼 　　分业务看，本报告期医药批发及相关业务实现营收 773.93 亿元，同比上涨 9.41%；医药零售业务实现营收 14.60 亿元，同比增长 7.57%；医药工业实现营收 12.64 亿元，同比增长 14.39%。分产品看，本报告期医疗器械、计生用品实现营收 152.85 亿元，同比增长达 34.89%， ，主要原因是报告期受国内外疫情影响， 公司医疗器械类防疫物资等销量增长迅速所致； 西药、中成药实现营收 611.98 亿元，同比增长 7.57%；中药材、中药饮片实现营收 21.80 亿元，同比减少 14.89%；食品、保健品、化妆品等实现营收 14.53 亿元，同比减少 39.76%，主要原因是报告期内公司对消费品事业部继续进行业务结构调整，压缩资金量占用大且毛利低的部分商业渠 道业务，聚焦品牌及终端业务所致。 　　盈利能力稳步提升，费用率维持整体低水平 　　2020 年前三季度公司销售毛利率销售净利率水平分别为 9.11%、 3.23%，同比分别增长 0.89pp、1.83pp，公司盈利稳步提升。公司销售费用率、管理费用率（包含研发费用） 、财务费用率分别为 3.21%（+0.10pp） 、2.02%（+0.01pp） 、0.98%（-0.29pp） ，费用率维持了整体低水平。 　　估值与评级 　　作为全国医药流通龙头，未来随着渠道结构的逐步优化，公司业绩有望持续保持稳定快速的增长，看好长期发展，根据三季报情况将盈利预测由 2020-2022 年 25.08/29.91/37.75 亿元，调整为 29.00/29.91/37.75 亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：应收账款坏账风险，市场竞争加剧，药品降价导致毛利率下滑、政策推行不及预期，融资成本提升导致财务费用提升等