圣诺生物(688117) 　　事件： 　　9月17日，圣诺生物发布《关于全资子公司签订日常经营重大合同的公告》，公司全资子公司圣诺制药于近日与某客户签订了《产品采购合同》，向合同对方供应GLP-1多肽原料药，合同金额为不超过人民币3.5亿元（含税）。 　　新签订单及产能释放有望厚增公司业绩： 　　本次签订合同为3.5亿元（含税）的GLP-1多肽原料药项目，合同履约期限为签署之日起至2025年12月31日。若合同顺利实施，有利于提升公司的持续盈利能力，对公司业务发展及经营业绩将产生积极影响。与此同时，公司产能处于加速释放阶段，“年产395千克多肽原料药生产线项目”预计将于2024年年底进入试生产阶段，“多肽创新药CDMO、原料药产业化项目”预计将于2025年投产，该项目中原料药产能有望从目前404kg/a提升至850kg/a。公司GLP-1原料药产能爬坡叠加大订单释放，有望贡献丰厚业绩。 　　公司利好频出，中长期发展向好： 　　在多肽行业国内外高景气度的背景下，公司多肽产业链一体化优势有望持续获益，本次订单进一步印证了公司在多肽领域的强劲实力，在产能陆续释放基础上，公司有望进入快速增长期。近期，公司利好频出，8月底控股股东四川赛诺投资拟以协议转让方式向川发纾困基金转让公司总股本的7.00%，有助于公司提高自身资产质量，共赢发展；9月初公司拟出资3000万元人民币认购坦桑尼亚目标公司22.78%股权，有利于进一步拓展公司多肽产品国际化布局。本次订单为公司业绩提速注入定心丸，我们看好公司中长期发展。 　　投资建议： 　　考虑新签订单和产能释放，我们上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年收入端分别为5.96亿元、10.25亿元和13.41亿元，收入同比增速分别为36.94%、72.09%和30.76%，归母净利润预计2024-2026年分别为1.06亿元、1.96亿元和2.48亿元，归母净利润同比增速分别为50.95%、84.57%和26.57%。当前股价对应PE分别为32.23、17.46、13.79倍。维持推荐，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　研发不及预期风险、订单波动风险、行业竞争加剧风险。

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2024/9/7-2024/9/13）化工板块整体涨跌幅表现排名第15位，涨跌幅为-2.07%，走势处于市场整体走势下游。上证综指涨跌幅为-2.23%，创业板指涨跌幅为-0.19%，申万化工板块跑赢上证综指0.16个百分点，跑输创业板指1.89个百分点。 　　2024年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业: 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司：金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比逐步提升，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工头部企业价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，建议关注阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，建议关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　2/30 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　涨幅前五：天然橡胶（+5.72%）、SBS（+5.34%）、NYMEX天然气（+3.92%）、顺丁橡胶（+3.64%）、炭黑（+3.14%）。 　　跌幅前五：液氯（-13.00%）、制冷剂R22（-7.04%）、涤纶工业丝（-6.10%）、PX（-5.77%）、二甲苯（-5.13%）。 　　周价差涨幅前五：PTA（+79.98%）、醋酸乙烯（+20.60%）、涤纶短纤（+14.51%）、热法磷酸（+10.92%）、顺酐法BDO（+10.23%）。 　　周价差跌幅前五：己二酸（-685.99%）、连碱法纯碱（-18.89%）、PVA（-15.91%）、PET（-15.15%）、涤纶工业丝（-15.11%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有109家企业产能状况受到影响，较上周统计数量减少3家，其中统计新增检修7家，重启10家。本周新增检修主要集中在乙二醇、磷酸，停车检修企业数量减少，预计2024年9月份共有10家企业预计重启。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　摘要 　　预计2024年第四季度化工行业政策仍围绕“绿色、环保”展开，2024年以来，化工产品价格基本平稳，油价短期稳中有降；化学原料及化学制品行业的供需将继续保持相对稳定；化学纤维行业内需逐步恢复，供需情况或将有所改善；化肥价格2023年整体呈下行态势，但化肥企业盈利水平仍处于高位；整体化工行业供需格局将继续改善化工行业。2023年及2024年1～8月，各期限债券的发行利率和发行利差与发行主体的信用等级基本呈现负相关关系。 　　正文 　　一、行业政策 　　2024年1～8月，化工行业政策涉及绿色发展、美丽中国、节能降碳及可持续发展等方面，预计2024年第四季度化工行业政策仍围绕“绿色、环保”展开。2024年1～8月，化工行业政策涉及绿色发展、美丽中国、节能降碳及可持续发展等方面。 　　1月，工信部等八部门联合发布《推进磷资源高效高值利用实施方案》，着重针对资源保障、绿色发展以及产业结构等问题进行升级，从而保证国内磷化工行业高效高值发展。方案提出，到2026年，磷资源可持续保障能力明显增强，磷化工自主创新能力、绿色安全水平稳步提升，高端磷化学品供给能力大幅提高，区域优势互补和联动发展能力不断增强，产业链供应链韧性和安全水平更加稳固。 　　2月，中国腐植酸工业协会下发《关于腐植酸行业全面贯彻落实<中共中央国务院关于全面推进美丽中国建设的意见>开展十项重点工作的通知》，要求通过深入学习，领会其中要义，对照《意见》要求，结合腐植酸环境友好特质，找准切入点和着力点，重点抓好筑牢矿物源腐植酸营养效素产业基石、推动腐植酸肥料产业优先发展等10个方面工作，为全面推进美丽中国建设添砖加瓦。 　　2月，中国工信部发布《工业领域碳达峰碳中和标准体系建设指南》。该指南旨在到2030年形成完善的碳达峰碳中和标准体系，涵盖基础通用、核算与核查、技术与装备、监测、管理与评价等五大类标准。重点关注源头控制、生产过程、末端治理和协同降碳，以支持工业领域碳排放全面达峰，推动标准化工作朝向碳中和目标转变。 　　3月，工信部等七部门发布《关于加快推动制造业绿色化发展的指导意见》提出，到2030年，制造业绿色低碳转型成效显著，主要再生资源循环利用量达到5.1亿吨，大宗工业固废综合利用率达到62%。要谋划布局氢能、储能、生物制造、碳捕集利用与封存（CCUS）等未来能源和未来制造产业发展。 　　4月，工业和信息化部等七部门联合印发《磷石膏综合利用行动方案》,提出到2026年，磷石膏综合利用产品更加丰富，利用途径有效拓宽，综合利用水平进一步提升，综合利用率达到65%，综合消纳量(包括综合利用量和无害化处理量)与产生量实现动态平衡，建成一批磷石膏综合利用示范项目，培育一批专业化龙头企业，在云贵川鄂皖等地打造10个磷石膏综合利用特色产业基地，产业链发展韧性显著增强，逐步形成上下游协同发力、跨产业跨地区协同利用的可持续发展格局。 　　5月，国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》，提出2024年单位国内生产总值能源消耗和二氧化碳排放分别降低2.5%左右、3.9%左右，规模以上工业单位增加值能源消耗降低3.5%左右，非化石能源消费占比达到18.9%左右；2025年，非化石能源消费占比达到20%左右，2024、2025年重点领域和行业节能降碳改造形成节能量约5,000万吨标准煤、减排二氧化碳约1.3亿吨。 　　8月，中共中央、国务院发布《中共中央国务院关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》称，到2030年，节能环保产业规模达到15万亿元左右；非化石能源消费比重提高到25%左右；营运交通工具单位换算周转量碳排放强度比2020年下降9.5%左右；大宗固体废弃物年利用量达到45亿吨左右等。推动传统产业绿色低碳改造升级，坚决遏制高耗能、高排放、低水平项目盲目上马。 　　整体来看，2024年以来出台的一系列政策，仍聚焦绿色发展、美丽中国、节能降碳及可持续发展等，预计2024年第四季度行业政策仍围绕“绿色、环保”展开。 　　二、供需格局 　　2023年国内化工品价格整体波动，2024年以来化工产品价格基本平稳。预计2024第四季度，化学原料及化学制品行业的供需将继续保持相对稳定；化学纤维行业内需逐步恢复，供需情况或将有所改善；化肥价格2023年整体呈下行态势，但化肥企业盈利水平仍处于高位；整体化工行业供需格局将继续改善。 　　化工行业门类复杂、品种多样，但是追溯源头发现，一次能源主要包括原油、天然气、煤炭、原盐以及矿石五大类。这五类主要原材料的价格变动将直接对各化工产品价格产生联动效果。从原料及供给端看，2023年国内化工品价格整体波动，海外市场对高通胀带来的经济衰退的担忧加剧，2023年上半年国内化工品价格整体下行，7～9月，在国际政治形势、大宗商品库存水平较低、全球供应链修复缓慢、全球流动性较为宽裕的多重作用下，化工产品价格有所回升，10月以来，随着油价回落，需求支撑减弱，化工产品价格下行，2024年以来化工产品价格基本平稳。 　　2023年1～10月，原油价格整体震荡上行，带动汽、柴油价格整体提升；10月以来，油价回落，2024年以来稳中有降；预计2024年第四季度油价短期稳中有降，汽、柴油价格同步出现降幅。 　　从细分行业来看，石油化工行业受原材料价格影响较大；2023年1～10月，随着国际形势恶化，原油供应存在风险，油价整体震荡上行，10月以来，油价回落，2024年以来稳中有降。作为石油化工主要产品之一，我国汽、柴油的价格波动趋势与原油价格趋势基本一致。预计2024年第四季度原油需求前景疲软延续，油价短期稳中有降，汽、柴油价格同步出现降幅。 　　化学原料及化学制品2023年供给状况同比整体小幅增长，预计2024年第四季度供需将继续保持相对稳定。 　　化学原料及化学制品中产量较大的化工品包括纯碱、烧碱、硫酸、乙烯等。2023年，纯碱产量3,262.37万吨，累计增长10.1%；硫酸产量9,580.04万吨，累计增长3.4%；另外主要有机类产品初级形态的塑料产量为11,901.84万吨，累计增6.3%；乙烯产量为3,189.88万吨，累计增长6.0%。2023年，化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额累计增速为13.4%。未来1～2年内，在地产支持政策不断加码影响下，浮法玻璃对重碱的需求稳定增长且光伏玻璃大批量投产带动了纯碱消费需求的增加，加之公共卫生事件缓解，日用玻璃、碳酸锂电池等需求增长等带动轻碱消费恢复性增长，预计供给端将呈上升趋势，但新增产能有限。 　　从需求来看，化学原料及化学制品行业核心下游为房地产、基建、汽车、纺织服装等行业。其中，房地产作为此细分行业最大的下游，对化学原料产品如涂料等的需求大都处在建设后期，因此需求存在一定滞后。2023年，房地产开发投资额110,912.88亿元，同比下降9.6%;汽车销量为3,009.40万量，同比增长12.0%。2023年，基础设施投资（不含电力）同比增长5.9%；我国服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额为14,095.0亿元，同比增长12.9%。预计2024年第四季度化学原料及化学制品行业的供需将保持相对稳定。 　　化学纤维制造行业方面，随着盛虹炼化(连云港)有限公司1,600万吨炼化一体化项目、吉林化纤股份有限公司12,000吨碳纤维项目和河南新乡化纤股份有限公司年产10万吨高品质超细旦氨纶纤维项目三期部分生产线等投产，产能增长；预计2024年第四季度，化学纤维新增产能将有所增长，内需逐步恢复，供需情况或将有所改善。 　　化学纤维行业原材料依赖进口且产业链较短。对于传统PTA-涤纶产业链来说，PX是重要的原材料，但国内PX产能不足导致对外依存度较高，采购成本无法得到有效控制。此外，相对较短的产业链使得企业暴露于周期性风险当中。为了对冲行业风险、增强原料保障，进而提升盈利能力，部分行业龙头已经开始进行大产业链布局，将PTA-涤纶产业链延伸至上游炼化领域，形成石脑油-PTA-纤维的产业链结构，且行业集中度进一步提升。2023年，化学纤维产量7,127.01万吨，累计增长10.30%。 　　化纤行业下游需求是纺织业，随着成本价格不断拉涨，纺织企业对于高价货源抵触情绪加重，采买意愿明显下降，下游需求走弱，2023年，我国纺织服装、服饰业累计实现营业收入12,104.7亿元，累计下降5.4%；实现利润总额613.8亿元，累计下降3.4%。2023年，我国化学纤维制造业的营业收入为10,975.3亿元，累计增长6.8%，利润总额为270.7亿元，增长12.2%。 　　随着盛虹炼化(连云港)有限公司1,600万吨炼化一体化项目、吉林化纤股份有限公司12,000吨碳纤维项目和河南新乡化纤股份有限公司年产10万吨高品质超细旦氨纶纤维项目三期部分生产线等投产，预计2024年第四季度化学纤维新增产能将有所增长，贸易摩擦可能导致外需市场的转移或需求量下滑但内需逐步恢复，销售市场以国内为主，供需情况或将有所改善。 　　化肥价格2023年整体呈下行态势，但化肥企业盈利水平仍处于高位。 　　2015～2020年，化肥行业供需矛盾凸显，在政策层面，基于环保要求对化肥使用受限，而行业企业生产产能不断提升，导致国内化肥呈现产大于销的局面，但受“减肥增效”政策的影响，农用氮磷钾化肥产量开始呈波动下降趋势。2021年以来，伴随落后产能逐步退出市场，化肥行业整体的产能过剩状态逐步改善，化肥产量整体保持稳定，尿素(小颗料)价格由2023年初的2,687.4元/吨下降至2023年末的2,367.5元/吨，磷酸二铵价格由2023年初的4,030.0元/吨下降至2023年末的3,900.0元/吨，国产三元复合肥价格由2023年初的3,376.0元/吨下降至2023年末的3,204.0元/吨，氯化钾(57%粉)价格由2023年初的3,340.0元/吨下降至2023年末的2,700.0元/吨；化肥上游原材料合成氨、硫磺等产品价格整体位居高位，市场呈现供应偏紧的状态，化肥企业的盈利水平仍处于高位。预计2024年第四季度化肥行业新增产能进一步减少，行业供需矛盾有望继续缓解。整体来看，化工行业供需格局将继续改善。 　　三、利差分析 　　2023年及2024年1～8月，化工行业超短期融资券的发行利率和利差跨度较大，各期限债券的发行利率和发行利差与发行主体的信用等级基本呈现负相关关系。 　　发行利差方面，2023年及2024年1～8月，由于部分企业发行的超短期融资券发行利率显著高于正常水平，超短期融资券的发行利率和利差跨度较大。整体来看，各期限债券的发行利率和发行利差与发行主体的信用等级基本呈现负相关关系。

中心思想 业绩稳健增长与业务结构优化 通策医疗在2024年上半年实现了营业收入和归母净利润的平稳增长，其中种植牙业务在消化集采降价影响后展现出亮眼的增长势头，成为公司业绩的重要驱动力。然而，高附加值的正畸和儿科业务短期内面临承压，导致整体盈利能力小幅下降。公司通过优化业务结构，积极应对市场变化，保持了核心竞争力。 龙头地位巩固与未来增长潜力 作为民营口腔医疗行业的龙头企业，通策医疗在浙江省内拥有显著的竞争优势。尽管部分高值项目短期承压，但公司持续的医疗机构扩张和新产能爬坡，预计将为其未来的业绩增长提供坚实支撑。分析师维持“买入”评级，体现了对公司长期发展潜力和市场地位的认可。 主要内容 2024年上半年业绩概览 整体财务表现与季度增长 根据公司发布的2024年中报，通策医疗在报告期内实现了营业收入14.11亿元，同比增长3.52%；归属于母公司股东的净利润为3.10亿元，同比增长1.77%；扣除非经常性损益后的净利润为3.06亿元，同比增长4.33%。从单季度表现来看，第二季度实现收入7.02亿元，同比增长2.04%；归母净利润1.37亿元，同比增长0.85%；扣非归母净利润1.35亿元，同比增长4.49%。整体业绩表现符合市场预期，显示出公司在当前市场环境下的稳健运营能力。 核心业务板块表现与运营效率 种植牙业务亮眼，高值项目阶段性承压 分业务板块来看，2024年上半年各业务营收表现如下：种植业务实现营收2.55亿元，同比增长11.3%，在消化集采降价影响后呈现良好增长态势，成为公司业绩亮点；正畸业务实现营收2.13亿元，同比下降4.7%；儿科业务实现营收2.40亿元，同比下降1.1%。高附加值的正畸和儿科业务阶段性承压，对公司整体业绩增长构成一定挑战。此外，修复业务实现营收2.22亿元，同比增长2.8%；大综合业务实现营收3.85亿元，同比增长4.2%。 运营指标变化分析 截至年中，公司旗下共有84家医疗机构。上半年门诊量达到171万人次，同比增长8.23%，显示出患者流量的持续增长。然而，单牙椅产出为43.3万元/张，较2023年同期下降8.73%；客单价为768.4元/人，较2023年同期下降5.15%。门诊量增长但单牙椅产出和客单价下降，可能反映了集采政策对高值项目价格的影响以及市场竞争的加剧。 盈利能力与费用结构分析 盈利能力小幅下降及其原因 2024年上半年，公司毛利率为40.83%，同比下降0.53个百分点；归母净利率为21.96%，同比下降0.38个百分点。盈利能力的小幅下滑主要归因于高附加值项目（如正畸、儿科）的短期承压，以及新建医院在前期投入阶段对利润的稀释效应。 费用率基本稳定 在费用方面，上半年公司销售费用率为0.99%，同比提升0.11个百分点，主要系新建和存量医院增加了口腔普及宣传投入所致。管理费用率为9.60%，同比提升0.07个百分点，主要系2024年上半年随新建医院增加而增加行政管理人员、折旧与摊销所致。整体来看，公司费用率保持基本稳定。 盈利预测调整与投资建议 盈利预测调整与未来展望 鉴于正畸、儿科业务短期承压，分析师对公司盈利预测进行了略微调整。预计公司2024-2026年营业收入分别为32.05亿元、36.82亿元、42.72亿元（原2024-2025年预测值为36.56亿元、44.79亿元），同比分别增长13%、15%、16%。归母净利润分别为5.95亿元、6.79亿元、7.85亿元（原2024-2025年预测值为7.54亿元、9.41亿元），同比分别增长19%、14%、16%。 维持“买入”评级与风险提示 尽管盈利预测有所调整，分析师仍维持对通策医疗的“买入”评级。理由是公司作为民营口腔医疗龙头，在浙江省内竞争优势突出，随着新产能的逐步爬坡，业绩有望重回增长通道。同时，报告提示了潜在风险，包括口腔医院扩张不及预期、高值项目推广不及预期以及医疗事故风险。 总结 通策医疗在2024年上半年展现了稳健的经营韧性，营业收入和归母净利润实现平稳增长。尤其值得关注的是，种植牙业务在集采政策影响下仍实现显著增长，凸显了其在核心业务领域的竞争优势和市场需求。尽管高附加值的正畸和儿科业务短期承压，导致盈利能力略有下降，但公司通过持续的医疗机构扩张和优化运营，积极应对市场挑战。分析师对公司未来发展持乐观态度，维持“买入”评级，认为其作为民营口腔医疗龙头，凭借区域竞争优势和新产能的逐步释放，有望在未来实现业绩的持续增长。投资者需关注口腔医院扩张、高值项目推广及医疗事故等潜在风险。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年9月13日，医药板块涨跌幅-1.08%，跑输沪深300指数0.66pct，涨跌幅居申万31个子行业第22名。各医药子行业中，医疗研发外包(-0.37%)、医药流通(-0.48%)、医疗设备（-0.62%）表现居前，线下药店(-4.19%)、医院(-2.40%)、血液制品(-2.12%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为双成药业(+9.98%)、开开实业(+9.97%)、海南海药(+9.92%)；跌幅榜前3位为艾迪药业(-15.25%)、康芝药业(-9.94%)、老百姓（-9.88%）。 　　行业要闻： 　　近日，吉利德公布了一年两次注射用HIV衣壳抑制剂Lenacapavir第2项关键性III期临床试验PURPOSE2的中期分析结果。与背景HIV发病率（bHIV）相比，Lenacapavir将HIV感染率降低了96%。公司预计将在2024年底前向全球监管单位递交Lenacapavir的上市申请，以支持该疗法在2025年上市，成为首款每年两次的HIV预防选择。 　　（来源：吉利德，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　新华制药（000756）：公司发布公告，近日收到国家药监局核准签发的地西泮片《药品补充申请批准通知书》，经审查，本品此次申请事项符合药品注册的有关要求，批准本品上市许可持有人转让补充申请。 　　海创药业（688302）：公司发布公告，近日收到美国FDA的临床研究继续进行通知书，公司自主研发的HP515片用于治疗代谢性脂肪性肝炎（MASH）的临床试验申请正式获得FDA批准。 　　中关村（000931）：公司发布公告，下属公司北京华素制药股份有限公司于近日收到国家药监局签发的盐酸纳曲酮片《受理通知书》，本品一致性评价申请获得受理。 　　天智航（688277）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局颁发的《中华人民共和国医疗器械注册证》，公司产品腰椎置钉手术计划软件获得批准上市。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

中心思想 设备业务驱动增长，试剂潜力待释放 迪瑞医疗2024年上半年营收实现显著增长，主要得益于其设备业务的强劲表现。尽管试剂收入增速相对平缓，但设备的大规模装机为未来试剂业务的放量奠定了坚实基础。公司在检验科检测项目覆盖率和仪器竞争力方面表现突出，国内市场扩张迅速。 盈利能力短期承压，长期发展前景可期 报告指出，公司上半年毛利率因仪器毛利率下滑而有所调整，利润阶段性承压。然而，公司持续的研发投入和丰富的产品矩阵预示着其长期竞争力。基于化学发光和流水线业务的逐步成熟以及试剂的稳步增长预期，分析师维持“买入”评级，认为当前估值具有吸引力。 主要内容 2024年中报业绩概览 迪瑞医疗2024年上半年实现营业收入8.78亿元，同比增长26.38%；归母净利润1.65亿元，同比增长2.12%；扣非归母净利润1.62亿元，同比增长3.36%。然而，2024年第二季度业绩出现下滑，实现营业收入2.16亿元，同比下降40.57%；归母净利润0.43亿元，同比下降48.35%；扣非归母净利润0.43亿元，同比下降46.51%。 设备业务强劲增长，试剂市场蓄势待发 上半年，公司仪器收入达到6.17亿元，同比增长42.18%，显示出设备业务的快速扩张。同期试剂收入为2.59亿元，同比增长0.35%。公司产品覆盖检验科80%以上检测项目，仪器端竞争力显著。2024年上半年，国内重点装机超过千台，窗口医院建设超过220余家，带动试剂产品出货量同比增长约60%，其中尿分类、免疫类、生化类出货量增长明显。国内市场收入规模达6.95亿元，同比增长54.23%。国际市场试剂增长超过20%，试剂占比逐步提升，但国际收入规模为1.81亿元，同比下降25.11%。 盈利能力短期承压，研发投入持续 2024年上半年，公司毛利率为43.10%，同比下降6.44个百分点，主要原因是仪器毛利率下滑明显，为31.20%，同比下降5.73个百分点。销售净利率为18.81%，同比下降4.47个百分点。同期，销售费用为1.23亿元，同比增长18.52%；研发费用为0.63亿元，同比增长23.22%。公司持续推出新产品，如BCA-2000凝血分析仪、BF-7600Plus血液体液分析系统、H-1800尿液分析仪及配套试剂等，进一步丰富了产品矩阵。 未来业绩展望与估值分析 分析师预计迪瑞医疗2024-2026年总营收分别为18.32亿元、21.75亿元和25.70亿元，增速分别为32.97%、18.71%和18.14%。同期归母净利润预计分别为3.52亿元、4.28亿元和5.20亿元，增速分别为27.61%、21.56%和21.69%。当前股价对应的市盈率（PE）分别为10倍、8倍和7倍。基于公司化学发光、流水线业务布局逐步成熟以及试剂稳步增长的预期，分析师维持“买入”评级。报告同时提示了行业竞争加剧、国内政策变化及收并购不及预期等风险。 总结 迪瑞医疗2024年上半年业绩表现出设备业务的强劲增长势头，为未来试剂业务的放量奠定了基础。尽管第二季度业绩有所波动且毛利率阶段性承压，但公司通过持续的研发投入和产品创新，不断提升市场竞争力。分析师预计公司未来几年营收和净利润将保持稳健增长，并维持“买入”评级，认为其在化学发光和流水线业务的布局将驱动长期发展。投资者需关注行业竞争、政策变化及收并购等潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长与核心产品驱动 百克生物在2024年上半年展现出稳健的业绩增长态势，营业收入和归母净利润均实现双位数增长，主要得益于核心产品带状疱疹疫苗的快速放量和水痘疫苗的持续贡献。公司通过积极的市场拓展，成功将核心产品推向国际市场，为业绩增长注入了新的动力。 国际市场拓展与多元化研发布局 公司不仅在现有产品上实现了国际化突破，更依托五大技术平台，有序推进多项重磅研发项目，涵盖病毒疫苗、单克隆抗体和前沿mRNA技术等，为未来的可持续发展和市场竞争力奠定了坚实基础。分析师维持“买入”评级，看好其长期增长潜力。 主要内容 2024年半年度业绩回顾与财务展望 百克生物在2024年上半年实现了显著的业绩增长。报告期内，公司营业收入达到6.2亿元人民币，同比增长10.50%，显示出稳健的营收扩张能力。归属于母公司股东的净利润为1.4亿元，同比增长23.54%；扣除非经常性损益后的归母净利润同样为1.4亿元，同比增长27.13%。这表明公司核心业务盈利能力持续增强。然而，从单季度表现来看，第二季度（Q2）营业收入为3.5亿元，同比下降8.44%；归母净利润0.8亿元，同比下降17.16%；扣非归母净利润0.8亿元，同比下降14.44%。Q2业绩的短期承压可能与市场季节性波动或特定产品销售节奏有关，但上半年整体增长态势良好。 德邦证券分析师对百克生物的未来业绩持乐观态度。预计2024年至2026年，公司营业收入将分别达到18.73亿元、21.00亿元和24.19亿元，年增长率分别为2.6%、12.2%和15.2%，呈现出加速增长的趋势。归母净利润预计将从2024年的5.09亿元增长至2026年的7.19亿元，年增长率分别为1.6%、18.7%和18.9%，盈利增速预计在2025年和2026年显著提升。在盈利能力方面，公司毛利率预计将维持在85.4%至87.6%的高位，净利润率预计从2023年的27.5%稳步提升至2026年的29.7%，显示出其产品的高附加值和成本控制能力。基于这些预测，公司当前股价（22.05元）对应的2024-2026年预测市盈率（PE）分别为17.9倍、15.1倍和12.7倍，分析师认为其估值具有吸引力，维持“买入”评级。 核心产品驱动与国际市场拓展战略 百克生物的国产首款带状疱疹减毒活疫苗自2023年上市以来，市场放量迅速，已成为公司业绩增长的重要新动力。该疫苗的成功上市和快速市场渗透，有效填补了国内市场空白，并与公司传统优势产品形成协同效应。水痘疫苗作为公司多年来的核心产品，凭借其领先的市场占有率，持续为公司贡献稳定收入。 更值得关注的是，公司在国际市场拓展方面取得突破。2024年上半年，水痘疫苗成功新增出口至阿富汗，而带状疱疹疫苗更是首次实现出口至哥伦比亚。这一系列国际化进展不仅拓宽了公司产品的销售渠道，也验证了其产品在国际市场的竞争力，为公司未来业绩增长开辟了新的空间。在流感疫苗领域，公司已上市的鼻喷流感疫苗是国内独家流感减毒活疫苗，具有独特的竞争优势。此外，其改良的液体剂型上市许可申请已获得受理，有望进一步提升产品便利性和市场覆盖。公司还在积极研发佐剂流感疫苗，未来将与现有产品共同构建覆盖全年龄段的流感疫苗产品管线，以满足不同人群的预防需求。 创新研发平台与多元化管线进展 百克生物凭借其在生物制品领域的深厚积累，构建了五大核心技术平台，包括病毒规模化培养技术、制剂及佐剂技术、基因工程技术、细菌性疫苗技术和mRNA疫苗技术。这些平台是公司持续创新的基石，确保了研发管线的广度和深度。 在研发管线方面，公司多项重磅产品取得关键进展： 病毒疫苗： 冻干狂犬疫苗（人二倍体细胞）已进入I期临床样品制备阶段，有望为狂犬病预防提供更优选择。 流感疫苗： 佐剂流感疫苗（使用BK-01佐剂）预计在2024年内申报临床，显示出公司在流感疫苗领域的持续创新能力。鼻喷流感疫苗液体剂型上市许可申请已获受理，有望加速产品迭代。 单克隆抗体： 狂犬单抗已完成I期临床，并于2024年7月顺利进入II期临床，展现了公司在治疗性生物制品领域的潜力。破伤风单抗也已启动I/II期临床，进一步丰富了公司的抗体产品线。 细菌性疫苗： 百白破疫苗（三组分）已完成I期临床，目前正积极准备进入验证及生产Ⅲ期临床样品阶段，有望为儿童健康提供新的保护。 前沿技术布局： 公司与传信生物完成首期增资及股权交割，积极布局mRNA疫苗这一前沿技术领域，为公司未来发展储备了战略性技术。 总结 投资价值与未来展望 百克生物在2024年上半年展现出稳健的业绩增长，主要得益于核心疫苗产品的强劲表现和国际市场的成功拓展。带状疱疹疫苗的快速放量和水痘疫苗的国际化突破，共同驱动了公司营收和利润的提升。公司持续投入研发，通过多元化的技术平台和丰富的在研管线，为未来的可持续发展奠定了坚实基础，多项重磅产品进入临床后期或申报阶段，预示着未来业绩的增长潜力。尽管面临研发进度不及预期、市场竞争加剧和新品推广不及预期等风险，但其核心产品的市场潜力及前瞻性的研发布局，使得公司具备长期投资价值。分析师维持“买入”评级，体现了对公司未来发展的信心。

　　投资要点： 　　本周医药市场表现分析：本周沪深300指数下跌2.20%，医药生物（申万）指数下跌2.55%。个股表现方面，受安徽中成药集采政策影响，华润三九、羚锐制药等中药标的跌幅较大，麻药、血制品亦有所下跌。整体来看，近期医药行情表现疲软，政策扰动有所放大，短期建议关注：1）创新药/械：政策预期相对稳定，创新药迈入高质量发展阶段、国际竞争力提升，盈利能力拐点信号积极，持续看好优质创新药/械个股；2）超跌、边际预期改善个股：在市场风格、医药政策等因素影响下，前期多个板块和个股跌幅显著如医疗设备（开立医疗、澳华内镜等），建议积极关注后续边际变化； 　　3）自费资产：鱼跃医疗、三诺生物、可孚医疗等属于自费品种，政策相对免疫，公司经营预期稳健； 　　4）出海：全球市场容量更大，客户群体众多，长期对于公司丰富收入维度，规避局部风险较为重要，持续看好具有稳定出海能力的标的。 　　医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周医药指数下滑（-2.55%），上涨个股数量134家，下跌个股数量354家。本周，医疗服务（+1.0%）、化学制剂（-1.4%）和化学原料药（-1.9%）相对表现较好，医药商业（-6.7%）、中药（-5.8%）和生物制品（-2.9%）相对表现较差；年初以来，化学制剂（-15.4%）、化学原料药（-18.0%）和中药（-21.9%）相对表现较好，医疗服务（-41.0%）、生物制品（-37.7%）及医药商业（-28.6%）相对表现较差。 　　本周创新药板块为何表现亮眼？本周康方生物大涨28%，带领A股和港股创新药取得显著超额涨幅。中国创新药在近期的WCLC和ESMO年会上表现亮眼，康方生物的AK112、泽璟制药的ZG006数据惊艳，我们认为这是带动创新药板块上涨的直接原因，同时安徽中成药集采也加速了创新药的上涨。中国创新药已进入高质量发展阶段，企业陆续进入盈利拐点，在国际舞台也已经具备同国际巨头同台竞争的能力，中长期看：1）政策端利好政策频出，加速产业创新转型；2）支付端腾笼换鸟趋势明显，仿制药集采出清+国内创新产品放量；3）研发高速增长期已过，新药质量显著提升，接轨国际走向；4）商业化端医保支持国内大品种放量，国产新药海外销售亮眼。我们持续看好创新药板块，建议关注传统仿转创Pharma业绩企稳、Biopharma盈利趋势以及Biotech核心催化。 　　投资观点及建议关注标的：年初以来医药指数下跌超25%，估值处于历史低位，基金持仓预计亦处于历史相对较低位置。2024年半年报已全部披露，展望三季度和四季度，医药基本面有望逐步企稳回升，业绩有望逐季度边际好转，结构性高增长的细分领域和个股值得期待。当前位置适合战略性布局，建议关注以下方向：1）创新药械：建议关注恒瑞医药、和黄医药、科伦博泰、翰森制药、康方生物、信达生物、康诺亚、泽璟制药、信立泰、海思科、赛诺医疗等；2）出海：建议关注迈瑞医疗、联影医疗、三诺生物、美好医疗、福瑞股份、新产业、万孚生物、健友股份、科兴制药等；3？）老龄化及院外消费：建议关注鱼跃医疗、九典制药、可孚医疗、昆药集团、华润三九、太极集团、羚锐制药等；4）高壁垒行业：建议关注麻药（人福医药、恩华药业、国药股份等）、血制品（派林生物、天坛生物、博雅生物等）；5）国产替代：建议关注开立医疗、澳华内镜、惠泰医疗、微电生理等。6）小而美标的：建议关注百洋医药、普门科技、方盛制药、立方制药、麦澜德等。 　　本周投资组合：和黄医药、恒瑞医药、三诺生物、美好医疗、派林生物。 　　本月投资组合：恒瑞医药、和黄医药、康诺亚、鱼跃医疗、三诺生物、美好医疗、派林生物、天坛生物、迪瑞医疗、昆药集团。 　　风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。

　　本周行业观点：能源法草案拟二审，有望进一步促进能源绿色低碳转型 　　9月9日，全国人大常委会法制工作委员会举行记者会。会上，全国人大常委会法工委发言人王翔介绍，十四届全国人大常委会第十一次会议将于9月10日至13日在北京举行，届时，能源法草案将提请本次会议二审。本次草案二次审议稿拟进行明确推进非化石能源安全可靠有序替代化石能源，提高非化石能源消费比重；以及增加规定风能、太阳能、生物质能、地热能、海洋能、氢能等新能源开发利用的内容等多项修改，有望加快构建清洁低碳、安全高效的新型能源体系。 　　本周跟踪品种：江浙织机开工率延续提升，粘胶长丝/短纤市场维稳运行 　　（1）涤纶长丝：截至9月12日，聚酯产业链江浙织机负荷率为72.64%，较9月6日提升1.66pcts。据百川盈孚数据，截至9月12日，涤纶长丝POY市场均价为7239.29元/吨，较上上周均价下跌135.71元/吨；FDY市场均价为7707.14元/吨，较上上周均价下跌171.43元/吨；DTY市场均价为8725元/吨，较上上周均价下跌139.29元/吨。（2）粘胶短纤：原料市场价格大稳小动，成本端支撑偏弱，场内部分货源紧张，下游市场需求采买有限，业者多执行前期订单为主，场内消息面交织下，粘胶短纤市场价格走势维稳。（3）粘胶长丝：粘胶长丝市场表现平稳，下游市场整体交投活跃度一般，供需两端变化较小，厂家多持看稳心态。 　　本周行业新闻：中广核&上海电气氢醇一体化项目签约等 　　【氢醇一体化】9月11日，江西省九江市政府与中广核风电有限公司、上海电气风电集团股份有限公司战略合作协议签约仪式举行。据悉，中广核风电有限公司、上海电气风电集团股份有限公司两方拟在瑞昌市投资建设氢醇一体化新能源产业园项目，该项目总投资额约106亿元，拟建设风力资源开发项目及生物质甲醇项目、风电机组制造、零碳示范园区及生物质甲醇装备制造项目。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团等；【化纤行业】新凤鸣、华峰化学、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【农化&磷化工】兴发集团、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。 　　受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；【化纤行业】新乡化纤、神马股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、川发龙蟒、湖北宜化、新洋丰、东方铁塔、盐湖股份等；【硅】三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】中盐化工、新疆天业等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险详见倒数第二页标注。

　　投资要点: 　　核心逻辑 　　新材料是化工行业未来发展的一个重要方向，正处于下游需求迅速爆发阶段，随着政策支持与技术突破，国内新材料有望迎来加速成长期。所谓“一代材料，一代产业”，新材料产业属于基石性产业，是其他产业的物质基础。我们筛选了支撑人类社会发展的重要领域，包括电子信息、新能源、生物技术、节能环保等，持续挖掘并追踪处于上游核心供应链、研发能力较强、管理优异的新材料公司。 　　1）电子信息板块：重点关注半导体材料、显示材料、5G材料等。 　　板块动态： 　　9月13日，SEMI：据国家电投官微消息，国家电投所属国电投核力创芯（无锡）科技有限公司暨国家原子能机构核技术（功率芯片质子辐照）研发中心，完成首批氢离子注入性能优化芯片产品客户交付。这标志着我国已全面掌握功率半导体高能氢离子注入核心技术和工艺，补全了我国半导体产业链中缺失的重要一环，为半导体离子注入设备和工艺的全面国产替代奠定了基础。 　　2）航空航天板块：重点关注PI薄膜、精密陶瓷、碳纤维。 　　板块动态： 　　9月11日，格隆汇：据央视，9月11日，我国自主研发的朱雀三号可重复使用垂直回收试验箭，在酒泉卫星发射中心完成10公里级垂直起降返回飞行试验，标志着我国商业航天在可重复使用运载火箭技术上取得重大突破，为将来实现大运力、低成本、高频次、可重复使用的航天发射迈出了关键性的一步。 　　3）新能源板块：重点关注光伏、锂离子电池、质子交换膜、储氢材料等。 　　板块动态： 　　9月11日，北极星火力发电网：能源法草案10日提请全国人大常委会会议二次审议。草案二审稿进一步促进能源绿色低碳转型，增加规定风能、太阳能、生物质能、地热能、海洋能、氢能等可再生能源开发利用的内容。 　　4）生物技术板块：重点关注合成生物学、科学服务等。 　　板块动态： 　　9月9日，synbio深波公众号：近日，甘肃省工信厅会同省教育厅、省科技厅、省交通运输厅、省文旅厅、省政府国资委、中国科学院兰州分院印发了《甘肃省推动未来产业创新发展行动方案》。方案提出超前布局未来制造（人工智能、机器人），未来信息（深度数字孪生、量子科技），未来能源（新型核能、氢能、新型储能），未来材料（同位素、核用材料、超材料、新型半导体材料），未来 　　空间（商业航天制造和发射、低空经济），未来健康（遗传科学及应用、生物合成）等6个方面15项未来产业。其中合成生物产业的重点关注菌种培养技术和基因编辑技术相结合，在特种生物酶、蛋白、多肽、抗生素、疫苗、农药、生物基聚酯新材料等方面开发新产品，培育新兴产业生态。目标到2027年，未来产业综合实力显著提升，一批新技术、新产品、新业态、新模式得到普遍应用，重点产业实现规模化发展，培育一批生态主导型领军企业，构建未来产业和优势产业、新兴产业、传统产业协同联动的发展格局，形成可持续发展的长效机制。 　　5）节能环保板块：重点关注吸附树脂、膜材料、可降解塑料等。 　　板块动态： 　　9月14日，生态环境部：9月13日，生态环境部发布《燃煤锅炉协同处理固体废物污染控制标准（征求意见稿）》。标准规定了燃煤锅炉协同处理固体废物的设施及运行、固体废物特性、污染物排放控制、监测与环境管理、实施与监督等方面的生态环境保护要求。 　　行业评级及投资策略：新材料受到下游应用板块催化，逐步放量迎来景气周期，维持新材料行业“推荐”评级。 　　风险提示：替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期等。