化工行业之钛白粉：海外钛白粉大厂式微，国产龙头进击

中心思想

本报告的核心观点是：疫情导致海外钛白粉大厂战略收缩，为国产龙头企业抢占市场份额提供了绝佳机遇。龙蟒佰利等国内龙头企业凭借低成本氯化法技术和清洁化硫酸法产品，正在迅速替代海外大厂的市场份额，未来增长空间巨大。同时，钛原料供应紧张的局面也为具备钛原料配套能力的公司带来了超额盈利机会。

海外钛白粉大厂式微：战略收缩与市场份额流失

国产钛白粉龙头崛起：低成本优势与市场份额扩张

主要内容

疫情下海外钛白大厂产销持续下滑，国产龙头加速抢占市场份额

多口径数据互洽，验证国内钛白龙头加速抢占市场份额

报告通过多方数据（包括海外四家大厂产销数据、国内总产销数据、进出口数据等）的交叉验证，证实了国内钛白粉龙头企业，特别是龙蟒佰利，正在加速抢占市场份额。数据显示，2019年以来，海外四家大厂（科慕、特诺、泛能拓、康诺斯）的销量增速普遍下滑，市场份额明显缩水；而国内钛白粉企业，特别是龙头企业，则实现了产销量的持续增长，市场份额显著提升。这表明国内企业，特别是采用低成本氯化法的企业，已经成功地与国外高品质氯化法钛白粉竞争，并取得了显著的成果。

海外大厂已有战略收缩的迹象

面对国内企业的强势竞争和自身盈利能力的下滑，海外大厂已出现战略收缩迹象。部分扩产计划被取消，部分落后产能面临关闭。这进一步印证了国内龙头企业市场份额扩张的趋势。

国产龙头后续市场份额持续增长空间依然值得期待

国内龙头企业在享受需求自然增长带来份额提升的同时将持续替代海外份额

报告分析了国内龙头企业市场份额提升的四个主要来源：需求自然增长、替代海外大厂氯化法份额、替代海外大厂硫酸法份额以及替代国内小厂硫酸法份额。报告预测，龙蟒佰利每年可获得15-20万吨的新增份额。其中，低成本优势是关键因素，龙蟒佰利的氯化法产品成本已显著低于海外大厂，在性价比占据主导地位的市场领域具有显著竞争优势。

持续替代与景气复苏并不矛盾

报告指出，国产龙头企业市场份额的持续扩张与行业景气复苏并不矛盾。即使在行业景气度维持不变的情况下，龙头企业仍可通过替代海外大厂和国内小厂的份额实现销量增长。海外大厂由于产能瓶颈和盈利能力的限制，难以通过价格战有效应对国内企业的竞争。

未来两年钛原料供应预计持续紧张，利好高原料配套公司

钛原料厂家集中度较高

全球钛原料资源高度集中，CR4（市场份额前四名企业）占比超过60%。高端钛原料主要被海外企业控制。

钛原料资源枯竭+品位下降+缺乏资本开支，2020年供应进入向下拐点

报告分析了钛原料供应紧张的原因：资源枯竭、品位下降以及资本开支不足。多家国际钛矿巨头的数据显示，未来几年钛原料供应增速将低于需求增速，这将导致钛原料价格持续上涨。

未来两年海外基本仅有Kenmare的30万吨钛精矿增产较为确定

报告预测，未来两年，除Kenmare外，其他海外钛矿企业将难以提供显著的增量供应。

国内钛矿供给基本失去弹性

国内钛矿资源也面临着产能利用率高、新增产能有限的局面，难以满足下游钛白粉行业的需求增长。

投资建议

报告推荐龙蟒佰利，理由是其产能规模大、成本低、钛原料配套完善，并且具备向钛产业链上游和下游延伸的潜力。

风险提示

报告指出了疫情二次冲击可能带来的需求风险。

总结

本报告基于对钛白粉行业市场数据的深入分析，得出结论：海外钛白粉大厂由于产能过剩、成本高企以及战略收缩等原因，市场份额正在被国内龙头企业抢占。龙蟒佰利等国内龙头企业凭借低成本优势和技术优势，将持续受益于行业景气复苏和市场份额扩张。同时，钛原料供应紧张的局面也为具备钛原料配套能力的公司带来了新的发展机遇。 报告最后推荐了龙蟒佰利，并提示了疫情带来的需求风险。