【国内苯酚市场继续平稳发展】 　　受疫情影响，2020年苯酚市场备受打压，价格跌跌不休，一度触及了4550元（吨价，下同）的历史低位。今年以来，国内苯酚行情走势明显反弹，以华东地区为例，年初的价格在6150元左右，截止3月19日，价格上涨至8500元左右，涨幅达到了近40%。长远来看，苯酚行业将保持平稳发展势头。 　　苯酚市场新年开局大好，主要原因是成本面主力推涨和下游需求良好。成本方面，原油价格持续回暖，拉动原料纯苯和丙烯大涨，支撑苯酚行情走高。需求方面，下游产品中首当其冲的应是双酚A。双酚A节后延续年前涨势再创新高，场内货源紧张局面难以缓解，下游环氧树脂市场同步走高，工厂按需采购跟进，业者心态积极，继续看涨。短期来看，苯酚市场呈涨后理性回调整理姿态，场内买气低迷阻碍交投步伐，市场或陷入僵持。 　　在2020年，有70余万吨/年苯酚产能投产试车。其中浙江石化的40万吨/年装置虽已投料生产，但迟迟未有产品供应到市场，利华益维远二期22万吨/年装置如期投产，加上台化宁波酚酮装置完成扩能，当年国内苯酚产能突破300万吨/年，达到340万吨/年。进出口方面，近几年进口量维持在不到50万吨，进口依存度维持在10%-15%。但受年中国内生产企业集中检修的影响，2020年的产量同比小幅减少至240万吨，进口商借机增加进口货物操作，2020年苯酚进口同比大增51.8%到71.0万吨。 　　目前双酚A已成为了国内苯酚第一大消费领域并不断巩固其优势地位，约占一半的需求；酚醛树脂对苯酚的需求持续萎缩，但仍占4成上下；而环己酮方面的消费前几年已崭露头角，随着江苏威名石化的15万吨/年苯酚制环己酮装置于2019年量产，其对于国内苯酚消费的影响力继续增加。而其它的包括壬基酚、水杨酸在内的下游工厂或因自身环保问题降负停产，或因终端需求清淡而出货受限，进一步减少了苯酚的一部分消费量。未来仍有不少苯酚装置处于在建或规划当中，有望在今年投产的就有盛虹炼化的40万吨和江苏瑞恒的40万吨。考虑到与其配套的双酚A装置也将一并开始投产，其对市场的冲击不会太大。 　　未来世界苯酚市场面临着严峻的挑战。其中最大的挑战来自市场方面。全球经济的不景气，新增产能带来了很大的供应过剩担忧；低成本、大的联合装置生产商正驱动市场的定价，迫使老的、低效率的工厂关闭或处于危险中。在此背景下，一体化的异丙苯/苯酚/双酚A联合装置将成为了今后苯酚行业发展的优选方案。 　　展望未来，随着国内苯酚—双酚A—PC产业链的不断壮大，以及苯酚制环己酮行业稳健发展，苯酚市场有需求利好的支撑；但传统需求领域表现欠佳使需求难以大幅放量，将限制行情上涨幅度。总的来说，国内苯酚市场将继续平稳发展，未来前途可期。

　　主要观点： 　　我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 　　碳中和或带来化工行业颠覆性变革和机遇 　　碳中和对化工行业的影响深远。据NPCPI统计，中国石化和基础化工行业碳排放量排在所有行业中领先，约占全国碳排放总量18%左右，受3060碳中和目标影响很大。从行业演变看，我们认为未来40年化工行业在碳中和背景下预计经历3个阶段： 　　第一阶段分步达峰。化工产品众多，每种产品的能耗和碳排放量不同，其碳达峰的要求或不同。我们理解对于高耗能的产品或产业不代表没有发展，只是会优先达峰，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口； 　　第二阶段未来的竞争在下游和海外。随着碳达峰，中国化工行业上游大宗原料由于相对高耗能而触达天花板，但在无大量新增产能情况下盈利中枢大幅提升，大化工企业获得的巨大现金流或投向下游精细化工品和新材料领域，亦或是继续扩大同类产品产能，只是将新增产能转移至碳容量更大的国家或地区。在第二阶段，化工企业或许会面临公用工程的大面积技改，利用绿色能源替代方案降低能耗，以减少与碳中和相关的税费成本； 　　第三阶段生物基材料和能源的时代。化工产品与百姓生活息息相关，需求不会因为政策而消失。但在碳中和目标下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击。生物基材料是一种可能的替代/补充方案。随着生物基材料成本下降、化石基材料成本上升（碳排放税费增加）、以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望成为全球工业新的底层材料。 　　值得强调的是，以上是长达40年的行业演变思路，3060主要影响的是远期高耗能产品或产业发展的天花板，对于已获批的规划项目影响较小。此外，在3060目标下会演变出一系列可操作的政策。随着具体政策的落地，以及新技术（包括合成生物学、新型储能技术、新型核电技术、新型回收技术等等）的突破，我们理解的3个阶段也可能相互交错进行。 　　万华化学发布年报，经历20载砥砺前行已成为全球化工巨头3月16日，万华化学发布2020年年报。2020年公司共实现营收734.33亿元，同比增加7.91%；实现毛利196.67亿元，同比增加3.22%，；实现归母净利润100.41亿元，同比下降0.87%。 　　（1）万华聚氨酯业务以MDI、TDI为核心，重点提升聚醚、改性MDI两个支撑平台能力，产品驱动和客户解决方案双线发展，不断提升全球供应链精细化管理水平，提升客户服务能力。疫情期间，公司积极响应客户需求，及时调整营销和服务策略，全球营销和技术资源协同，为客户提供更加多元的差异产品和解决方案，为客户创造价值。 　　（2）石化业务沿着“双核驱动，多点支撑，协同发展”的战略，继续深耕LPG/烯烃商业模式；2020年根据疫情和市场环境变化，坚持落实“轻资产、高周转”策略，产品周转率稳步提升。 　　（3）精细化学品业务继续保持快速增长。ADI业务全球化布局、国内和海外业务轮动明显，有效应对了疫情带来的巨大挑战；新兴业务产业化进程提速，新业务的孵化能力提升，2020年末表面材料事业部正式更名为新兴技术事业部；新材料业务通过工艺优化和市场拓展，竞争力持续增强；PC业务随着二期项目投产，产品品质和销量进一步提高；先进材料业务新产品实现多项商业化订单。 　　万华电池材料在CIBF展会上首次亮相，远期规划产能达到10万吨/年，改性材料有望应用于5G3月19日，万华化学新的电池材料业务在本次CIBF展会上首次亮相。万华电池材料业务致力于高安全性能、高能量密度、高功率性能、长循环寿命的三元正极材料的开发生产，并为行业提供三元材料短板解决方案及三元材料-电芯整体使用方案。公司现有烟台生产基地及在建的四川眉山生产基地，未来将以更具优势的产能和更广阔的辐射能力满足市场需求。项目建设方面，万华眉山1万吨三元正极材料（高镍产线）产能预计2021年Q3投产。远期规划方面，三元材料规划产能达到10万吨/年，属于眉山二期项目。眉山二期项目计划总投资400亿元，规划建设高性能树脂和水性涂料、生物发酵及可降解塑料、锂电池材料、合成香料四大产业链11个项目。 　　3月19号，万华化学携“万华化学创新材料解决方案助力5G行业发展”亮相“5G×电子电器产业创新技术峰会”。目前，万华化学5G项目团队已开发一系列介电性能优异、耐化学性、抗冲和成型周期短的5G天线罩专用改性材料，正在开发一系列创新低介电材料，如超低介损材料、低介电高强度材料、低介电高导热材料等，引领低介电材料发展方向。 　　卫星石化新建PDH项目强化C3产业链，能耗优势明显 　　3月19日，卫星石化发布公告，公司拟与独山港区管委会、液空中国签署《新材料新能源一体化项目合作框架协议》。公司拟投资102亿元，在独山港区管委会区域内新建年产80万吨PDH、80万吨丁辛醇、12万吨新戊二醇及配套装置。一体化项目计划2021年11月前开工建设，2024年6月前投产。本次新建项目新增80万吨/年丁辛醇可以作为丙烯酸酯的原料，12万吨/年新戊二醇可以作为聚氨酯原料。按照最新市场价格，丙烯酸丁酯17800元/吨、新戊二醇16200元/吨，项目将为公司带来160多亿元收入。新建项目不仅将从上到下壮大公司C3产业链，而且在壮大规模、优化成本的同时新增收入点。从不同烯烃路线的能耗指标看，PDH由于原料简单、轻质，生产工艺流程更短，吨烯烃产品消耗标煤不足100千克，远低于CTO和蒸汽裂解。在“30·60”目标下，公司作为PDH领先者，有更广阔发展空间。 　　风险提示 　　政策扰动，技术扩散，新技术突破，全球知识产权争端，全球贸易争端，碳排放趋严带来抢上产能风险，油价大幅下跌风险，经济大幅下滑风险。

　　投资要点 　　本周板块表现:本周上证综指报收3,404.66，本周累计下跌1.40%，深证成指本周下跌2.09%，化工板块（申万）下跌0.66%。 　　本周化工个股表现：本周化工板块部分绩优股逆势取得较大涨幅，涨幅居前的个股有苏博特、阳谷华泰、山东赫达、科思股份、龙蟠科技、飞凯材料、联化科技、宝丰能源、利尔化学、世名科技。阳谷华泰一季度业绩爆发，预告同比增长1747.79%至1953.10%，周涨幅达11.39%；山东赫达年报归母净利润同比增长60.02%，周涨幅9.48%；同样受年报业绩提振，本周飞凯材料上涨15.60%。此外，联化科技多条生产线获批恢复生产，股价走高。 　　本周原油市场动态：本周由于原油需求迟缓恢复，美国原油库存拖累油价，国际疫情反复等原因，原油市场大跌。本周ICE布油报收64.53美元/桶（-6.78%）；WTI原油报收61.42美元/桶（-6.39%）。 　　重点化学品跟踪：本周对于我们监测的化学品涨幅前五的产品为电石（+15.99%）、盐酸（+9.25%）、裂解C9（+5.22%）、裂解C5（+4.03%）、硫酸（+3.13%）。本周有22家电石企业存在检修或降负荷现象，影响日产量共计5660吨，供应低位，电石价格继续大涨，但下游利润空间快速压缩，需求加速减少，电石价格涨势难以延续。本周液氯价格高位震荡运行，企业对盐酸生产积极性持续减弱，盐酸市场整体产量减少，价格持续上涨。本周C5下游异戊二烯价格坚挺，3、4月厂家有检修计划，下游补货积极，库存较低，C5价格上涨。 　　化工行业年度投资主线：周期主线中，随着新冠疫苗获批上市，全球经济复苏或将成为全年投资主线，顺周期化工品有望迎来主动补库存行情；成长主线中，面对美国制裁和全球贸易的不确定性，高科技产业配套材料的自控可控将持续带来电子化学品国产化率的提升，此外，可降解塑料、尾气催化材料等行业扩容也为行业龙头带来成长性。 　　投资建议：随着疫情对化工行业的影响逐渐减弱，处于周期底部的绩优化工股正在迎来反转，推荐顺周期白马股荣盛石化、万华化学、宝丰能源、龙蟒佰利，另外推荐技术壁垒高、成长确定性强的细分行业龙头昊华科技、新亚强、东材科技和奥福环保。 　　风险提示：油价大幅波动；海外经济复苏不及预期；贸易战形势恶化。

　　本周行情回顾 　　新材料指数下跌1.2%，表现强于创业板指。OLED材料跌0.15%，半导体材料跌1.98%，膜材料涨0.95%，添加剂跌0.67%，碳纤维涨4.53%，尾气治理跌0.2%。涨幅前五为中航高科、苏博特、阳谷华泰、中环股份、上纬新材；跌幅前五为海优新材、沪硅产业-U、安集科技、泛亚微透、水晶光电。 　　新材料周观察：碳中和系列（二）生物柴油替代化石燃料，国内市场方兴未艾 　　中国力争于2030年左右实现CO2排放达到峰值，2030年单位国内生产总值CO2排放比2005年下降65%以上，非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右，风电、太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦以上；2060年前实现碳中和。实现碳达峰、碳中和的两大方向：减少碳排放、增加碳吸收，对于化工新材料的影响包括：提升光伏、风电新能源的比例，带动上游材料的需求增长；部分替换以化石能源为原料的产品需求，如生物基聚酰胺、PLA可降解塑料，以及生物柴油；通过碳捕捉、利用与封存技术（CCUS）实现CO2循环再利用。 　　生物柴油是动植物油脂等生物质经过酯化、酯交换或加氢脱氧工艺制得的液体燃料，是燃料领域化石能源的主要替代产品。欧洲是世界最大的生物柴油消费地区，占全球总消费量的47%，根据REN21数据，2017年欧洲生物柴油消费量约1280万吨，添加比例仅5.45%，供需缺口已达到245万吨，我们预测2020年、2030年欧洲生物柴油需求分别为1985万吨、3557万吨，随着掺混比例不断上调，生物柴油市场规模有望持续扩张。我国生物柴油市场方兴未艾，随着B5添加标准的发布和油站生物柴油的市场推广，按照我国1.5亿吨柴油消费量测算，对应生物柴油需求可达750万吨；远期推行B10生物柴油将带来1500万吨生物柴油需求。我们看好生物柴油海外市场需求旺盛，国内添加标准出台、垃圾分类推行带来生物柴油供需两端的推广，以卓越新能和三聚环保为代表的国内龙头企业凭借产能大幅扩张迅速抢占市场。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【濮阳惠成】增发获准：公司于3月18日收到中国证券监督管理委员会出具的《关于同意濮阳惠成电子材料股份有限公司向特定对象发行股票注册的批复。 　　【OLED】BusinessKorea3月15日发布消息称，2020年中国面板厂在全球智能手机AMOLED面板市场的市占率达13.2%，首度突破10%大关。 　　受益标的 　　我们看好OLED材料、军工材料的高确定性成长，看好高端电子材料国产替代实现从0到1的突破，看好生物制造在新材料领域的广阔空间。受益标的：昊华科技、斯迪克、万润股份、濮阳惠成、瑞联新材、彤程新材、利安隆、光威复材、凯赛生物等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　北陆药业(300016) 　　事项： 　　公司发布2020年年报，实现收入8.27亿元，同比增长1.00%；实现归母净利润1.75亿元，同比下降48.98%；EPS为0.36元/股。公司业绩基本符合预期。 　　其中2020Q4单季度实现收入2.04亿元，同比下降3.65%；实现归母净利润1420万元，同比下降91.90%。 　　2020年度利润分配预案为每10股派0.6元。 　　平安观点： 　　收入与2019年基本持平，疫情影响消除：2020年公司收入8.27亿元（+1.00%），归母净利润1.75亿元（-48.98%），净利润下滑主要是2019年世和基因公允价值变动金额较大，导致归属母公司股东的净利润较高，扣非后归母净利润为1.52亿元（-8.90%）。从季度收入变化来看，疫情影响基本消除。2020Q4收入2.04亿元（-3.65%），扣非归母净利润887万元（-52.67%），我们认为主要跟研发等费用投入和原材料供应等因素有关。2020年公司毛利率为66.58%（-2.32pp），净利率18.61%（-23.20pp），扣非后净利率为18.38%（-2.01pp）。管理费用率9.48%（+3.81pp）提升明显，主要是由于海昌药业合并以及股权激励等费用增加。 　　造影剂重点品种逆势增长，API+制剂一体化进入新阶段：2020年公司造影剂板块收入6.39亿元（-3.70%），在上半年疫情影响严重的情况下实现基本持平，其中碘克沙醇和碘帕醇收入均超过1亿元，保持逆势增长。预计成熟品种钆喷酸葡胺基本持平，碘海醇有所下滑。我们认为2021年公司核心造影剂品种增速将逐步回升。2020年子公司海昌药业1期250吨碘海醇投产，预计21年上半年完成国内认证。随着海昌药业新产能的释放，我们认为2021年公司API板块收入将大幅增长，预计超过1亿元。同时，公司主要造影剂品种均已提交一致性评价，预计2021年上半年获批。目前公司造影剂API+制剂一体化已进入新阶段。 　　九味镇心表现亮眼，降糖类产品受集采拖累：2020年九味镇心颗粒收入1.11亿元（+63.35%），近三年CAGR为61.64%，保持快速放量态势。目前其“抗焦虑中药第一品牌”逐步得到认可，并被写入《精神障碍诊疗规范（2020版）》，我们认为九味镇心颗粒未来3年仍有望保持50%左右的CAGR。2020年降糖类产品收入7095万元（-19.02%），主要受集采影响，其中格列美脲第二批集采中标，瑞格列奈第四批集采未中标。未来降糖类产品仍将承受下滑压力。 　　盈利预测与投资评级：公司是国内造影剂制剂品种最齐全的企业之一，且API+制剂一体化优势逐步体现。抗焦虑中药品种九味镇心颗粒品牌观念逐步树立，未来放量速度可期。同时公司在精准医疗方面的布局进展顺利。我们看好公司长期发展，考虑集采等因素影响，我们将2021-2022年EPS预测调整为0.45元、0.59元（原预测为0.52元、0.63元），同时预计2023年EPS为0.74元。当前股价对应2021年EPS为21倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）产品放量不及预期：目前公司主要收入来源是造影剂制剂，其中碘海醇和钆喷酸葡胺占比较高，这两个品种属于成熟品种，增速相对平缓。目前造影剂主要增量来自碘克沙醇和碘帕醇。一旦碘克沙醇和碘帕醇放量不及预期或老品种增速下滑，将对公司业绩产生较大影响；2）海昌药业产能释放不及预期：目前海昌药业在建850吨造影剂原料药产能项目，分两期建设。产能建设完毕后还需要通过目标销售市场的认证，存在不及预期的可能；3）新冠疫情影响：目前国内新冠疫情已基本得到控制，若后续疫情出现反复，将对公司业绩产生不利影响。

　　浙江医药(600216) 　　事件：2021年3月18日，新码生物宣布超4亿元的A轮融资，本轮由礼来亚洲基金（LAV）和经纬中国共同领投，国投招商、三花弘道等跟投，融资将用于支持公司核心产品ARX788的临床开发及商业化准备、产品线拓展和自主创新技术平台建设。 　　点评： 　　新码生物获A轮4.15亿融资，ADC临床进程加速。本轮投资中，投资方以4.15亿元人民币或等值美元的增资款进行增资，取得增资后公司23.51%的股权。融资前浙江医药占股71.09%。增资完成后浙江医药持占股为54.38%。预计投后估值为17.65亿元。礼来亚洲基金此次领投给予新码生物价值足够认可，未来可期。 　　全球首家引用非天然氨基酸定点技术，技术优势明显。新码生物是全球首家采用非天然氨基酸定点技术的企业，此技术提升了药品的有效性及安全性，国内与国外临床表现优异。目前公司的主打的两款ADC产品，ARX788和ARX305的全球临床试验正常紧锣密鼓地进行。ARX305目前在临床前评价研究阶段，预计2021年提交IND注册申报。 　　注射用奈诺沙星年内有望获批，市场空间有望超20亿元。基于公司与北京太景医药的长期战略合作，我们认为今年双方有望共同推进新药落地。奈诺沙星是目前国内唯一一个新一代无氟喹诺酮，凭借高安全性和更佳的疗效，有望逐步替代市场上副作用较大的老一代含氟喹诺酮药物.我们预计未来奈诺沙星胶囊剂和注射剂市场空间合计有望达到20亿元以上。 　　Ve处于景气的量价提升阶段，2021年有望实现业绩弹性。基于长周期的判断，尤其是在帝斯曼对能特科技进行整合后，全球Ve市场格局得到优化。Ve有希望重现2007-2013年较长的景气周期，且相关催化事件给予短期价格支持。我们认为Ve已经进入量价提升的阶段。 　　新码生物获4.15亿融资，ADC临床研发进程加速。新码生物是浙江医药下属专注于ADC药物开发的创新药平台子公司。本轮融资前浙江医药占股71.09%。增资完成后浙江医药持占股为54.38%。本轮融资由礼来亚洲基金（LAV）和经纬中国共同领投，国投招商、三花弘道等跟投，协议约定以4.15亿元人民币或等值美元的增资款进行增资，取得增资后公司约23.51%的股权，预计投后估值为17.65亿元。本次礼来亚洲基金的领投对于新码生物正向意义重大。礼来亚洲基金是中国知名创投机构，参与投资的医药行业标的包括贝达药业、康希诺、鹏远基因等，本次领投落地后除了提供额外研发资金外，也表明其对新码生物的高度认可，包括对其ADC开发平台以及创新药管线bestinclass潜力的认可，同时一定程度上也是对新码生物的价值的发掘。 　　全球首家使用非天然氨基酸技术实现定点，技术优势明显。公司是全球首家引用非天然氨基酸定点技术的企业，此技术可以增强药物对特定靶点的靶向力，同时降低非靶点的吸引力，从而减少副作用，使药品在药物动力学的数据上具备优势。在中国进行的ARX788治疗HER2阳性晚期乳腺癌Ⅰ期临床研究（ZMC-ARX788-111）中，1.5mg/kgQ3W剂量组的ORR为74%（14/19），DCR为100%；在美国和澳大利亚进行的Ⅰ期HER2阳性泛肿瘤临床研究（ARX788-1711）中，1.5mg/kgQ3W剂量组ORR为67%（2/3），DCR为100%；1.5mg/kgQ3W剂量组的mDOR或mPFS未达到；ARX788耐受性良好，绝大多数不良事件为轻中度，且可控，具备bestinclass的潜力。目前公司核心产品ARX788的全国多中心的乳腺癌注册临床研究正在入组阶段；全球多中心的胃癌注册临床研究正在积极筹备中。ARX305目前在临床前评价研究阶段，预计2021年提交IND注册申报。此外，根据Ambrx发布的信息，ARX788获得FDA授予治疗胃癌的孤儿药资格。 　　注射用奈诺沙星年内有望获批，市场空间有望超20亿元。基于浙江医药与授权方北京太景医药长时间的战略合作关系，我们认为双方有望共同推进新药落地，注射用奈诺沙星有望今年获批。奈诺沙星是目前国内唯一一个新一代无氟喹诺酮，凭借其高安全性和更佳的疗效，有望逐步替代市场上副作用较大的老一代含氟喹诺酮药物。我们预计奈诺沙星主要替代对象为第四代喹诺酮莫西沙星，其次为第三代左氧氟沙星，参考第四代喹诺酮替代前三代的情形，我们预计未来奈诺沙星有望替代市场上前四代的口服喹诺酮药物的20%、注射用喹诺酮的35%左右的份额，即使只考虑对莫西沙星的替代效应，奈诺沙星胶囊剂和注射剂市场空间合计也有望达到20亿+级别。 　　Ve处于景气的量价提升阶段，2021年有望实现业绩弹性。基于长周期的判断，尤其是在帝斯曼对能特科技进行整合后，市场从相对无序变为更为有序的状态，全球Ve市场格局得到优化，Ve有希望重现2007-2013年较长的景气周期。相关催化事件给予短期价格支撑，包括：1）目前维生素仍在提价阶段，下游库存较低；2）受帝斯曼、巴斯夫工厂检修、疫情事件等影响，预计未来供给端收紧；3）近期的巴斯夫工厂事故可能会扩大其他催化事件的影响。 　　盈利预测及投资评级。考虑目前Ve价格处在量价提升的阶段，我们预计2020-2022年的收入有望达到73.79、78.45、86.11亿元、归母净利润有望达到7.25、12.06、13.80亿元，对应EPS分别为0.75、1.25、1.43元。此次融资将推进创新药的临床开发及产品线拓展，进一步加快公司创新药收获的进程。领投公司具有正向的象征意义，未来创新药的价值将逐步体现出来。给予“强烈推荐”评级。 　　风险提示：创新药研发不及预期、产品价格下跌风险、新药审批不达预期。

　　事件 　　截至 2021 年 3 月 17 日， PVC 国内期货收盘价为 9070 元/吨， 乙烯法市场价为9650 元/吨， 电石法市场价为 8973 元/吨。 该价位不仅较年初有 27%的增幅，同时也是数年以来的价格高点。 　　点评 　　1. 电石法 PVC 原材料供给受限， 电石价格上行。 　　内蒙古自治区于 2020 年 12 月底对区内各盟市下达 2021 年能耗双控目标任务。要求全区 2021 年单位生产总值能耗下降 3%， 能耗增量控制在 500 万吨标煤以内。 今年 3 月， 内蒙古自治区下达了《关于确保完成“十四五” 能耗双控目标若干保障措施》， 措施中自 2021 年起不再审批电石、 PVC 新增产能项目， 如有必要， 须在自治区内进行产能和能耗减量置换。 这意味着内蒙古自治区作为能源大省以及电石生产大省， 未来十四五期间电石产能只减不增。 电石价格上涨对下游电石法 PVC 价格在成本端提供有力支撑。 　　2. 美国寒潮袭击德克萨斯州， 国际市场 PVC 短期产能出现缺口。 　　德克萨斯州作为美国的能源大州， 拥有大量油井及炼油设施。 德州受到寒潮袭击后， 多家企业宣布旗下炼油设施不可抗力或停产， 其中受到影响的 PVC 年产能约 350 万吨至 400 万吨。 在此背景下， PVC 价格一路上扬。 截至 3 月 17 日，国内 PVC 期货收盘价达到 9070 元/吨， 相较于去年年底上涨了 27.20%。 　　3. 副产品烧碱行情低迷。 　　截至 2021 年 3 月 16 日， 华东地区 96%片碱价为 2150 元/吨， 虽然相较于去年底价格有所回升， 但整体烧碱产品仍处于近 3 年来持续低迷的状态中， 相较于烧碱价格在 2017 年 11 月的 5700 元/吨历史高位， 目前烧碱价格已下跌超 60%。副产品的持续低迷， 对企业成本管控能力提出更高要求， 部分未配套电石的 PVC中小生产装置面临压力， 行业集中度有望进一步提升。 　　4. 供需两端综合利好， 促热 PVC 行情。 　　2021 年年内新增 PVC 装置产能约 120 万吨， 产能增速不到 5%。 同时受原材料电石价格上涨以及副产品烧碱行情低迷影响， 部分未配套电石的小型 PVC 生产装置可能停产检修。 而需求端随着国内经济从疫情中复苏， 国内 PVC 需求量将保持稳定增长的势头。 在供需两端双重支撑下， PVC 行情有望持续。 　　相关标的 　　相关标的主要有中泰化学、 沈阳化工、 新金路、 新疆天业等。 　　风险提示： 原材料价格大幅上涨、 新增产能投放超预期、 下游需求不及预 期等。

　　理邦仪器(300206) 　　业绩总结：公司2020年全年实现营业收入23.2亿元（+104.0%），归母净利润6.5亿元（+395.4%），扣非归母净利润6.1亿元（+433.1%）。 　　后疫情时代新冠相关产品下降空间有限。受全球新冠疫情爆发影响，公司体外诊断、心电、监护等产品增长迅速，收入增速分别为41%、15%和270%，分别达到2.1亿元、2.3亿元和14.7亿元。分地区来看，中国境内营收同比增长52.6%，后疫情时代，随着各国对卫生体系的不断完善，监护产品的市场需求将长期存在。中国境外地区营收同比增速高达145.2%，境外营收占公司总营收的比重上升至66.8%，同比提高11.2pp。疫情期间已累计向140多个国家提供了数十万套抗疫设备，成功进入国外顶尖医院，品牌形象优势在全球树立。 　　2020年下半年非疫情相关产品实现反弹，新品上市放量在即。受疫情影响较大的妇幼、心电、超声及磁敏板块下半年快速增长。多个新品已经开始快速放量：磁敏免疫分析仪已装机400多台，m36X系列正处于大力推广当中，有望进一步增长。公司胎监新品F15在2020年7月上市，取得百余台订单。康复系列产品P系列盆底康复仪在疫情期间推出，2020年下半年完成2000万元销售额。我们预计2021年非疫情相关优势业务心电、体外诊断仍有望恢复疫情前高速增长。2021年预计公司会持续加大体外诊断、超声、妇幼的研发投入，有望在2021年推出新品上市。 　　毛利净利迎来双提升，拟推出股权激励有望持续提升效率。2020年毛利率为59.4%，同比提升3.5pp，主要系公司高毛利产品监护仪占比提升所致。从费用端来看，2020年的四费率为28.1%，同比下降19pp，主要系在疫情期间产品需求旺盛，销售推广费用降低，前三季度销售费用率为13.1%（-9.2pp）。在公司加强员工激励机制下，管理费用率也呈现逐渐下滑趋势，管理费用率为4.3%（-3.7pp），财务费用2964万元，主要受汇率波动影响。公司实现净利率27.9%，同比增加16.7pp，主要系疫情刚需产品需求增加带来销售费用下降与高毛利监护仪占比提升所致。公司从2020年7月开始，公司已完成多轮股票回购，预计2021年上半年推出第一期员工持股计划，未来将逐步推出多轮长期性的股权激励，经营效率有望进一步提升。 　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年公司EPS分别为1.12元、1.25元、1.41元，考虑到公司长期高研发投入已进入收获期，后疫情时代将有望在新基建政策带动下将持续增长，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品研发或不及进展、新产品放量或不及预期、汇率波动风险。

　　健友股份(603707) 　　投资逻辑 　　跑道：美国仿制药注射剂市场门槛、壁垒、利润皆高。 　　合格进入者寡：注射剂对于生产全流程无菌要求更高。美国FDA报告显示，其目录中的合规制药厂点在2019年又少数百家，减8.6%。 　　采购与支付皆优：1）相对于口服等剂型，注射剂使用场景决定了GPO、IDN为其主要采购者，其更关注是稳定质量、充足品类与持续生产。口服剂型企业，则更多需拼价以谋求进入3大连锁寡头采购目录。2）美国支付体系中，医保与PBM皆合法获取药企返利，使其杀价动力不足。 　　市场大、分者少。随着人口老龄化，仿制药市场稳步增长。而从我们分析美国FDA有记载的120年全部剂型所有药物与获批企业时发现，仿制药注射剂市场，对于适合企业，是一个优选的利基市场。（详实数据见正文） 　　逻辑：起于粗品，发于肝素，成于美中注射剂市场。（1）肝素，全球最大仿制药注射剂，年销售50亿美元上下。因而该药的FDA批件持有人中，医药龙头聚集。（2）健友股份，从供给欧美质量的粗品原料为起点、“20年磨一剑”，成长为国际主流市场肝素制剂厂商并籍此快速进入注射剂领域。（3）公司以每年获FDA十多个注射剂批件的飞速，快速积累品种池，将确定性成为美国核心医疗机构用户市场的主流供应商。 　　业绩：粗品稳健，肝素制剂高成长。我们预计，（1）公司粗品库存与现金流将持续改善，（2）中美注射剂市场新药批件保持快速推进，（3）美国子公司商业化实力初现：氟维司琼、标准和依诺肝素等数月间，从零到10~20%市占率。 　　投资建议与估值 　　我们上调公司盈利预测：2020/21年的营收由31.28/38.95亿元上调5.6%/12.5%至33.03/43.81亿元，维持2020年的归母净利润8.24亿元和EPS0.883，将2021年的归母净利润和EPS分别上调5%至11.85亿元和1.268元。我们认为，公司是羽翼初现的中美注射剂市场黑马潜质的稀缺标的，给予公司未来6-12个月57.08元目标价位，相当于45x21PE和12x21PS;维持―买入‖评级。 　　风险提示 　　高货值库存与较长的库存周转时间的风险。 　　制剂出口拓展不达预期的风险。原料涨价的风险。 　　国家医改政策对制剂市场价格影响的风险。原料药及制剂相关医疗风险。

　　北陆药业(300016) 　　业绩基本符合预期，维持“买入”评级 　　公司发布2020年报，实现营业收入8.27亿元（+1.00%），归母净利润1.75亿元（-48.98%），扣非归母净利润1.52亿元（-8.90%），归母净利润大幅下降主要系2019年度参股公司世和基因公允价值变动金额较大，业绩基数较高。由于股权激励和固定资产折旧等费用增加，我们下调2021-2022年盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.29(-0.34)、2.81(-0.44)和3.55亿元，EPS分别为0.46(-0.07)、0.57(-0.09)和0.72元，当前股价对应PE为19.5/15.9/12.6倍，但考虑到公司“原料药+制剂”一体化布局日臻成熟，抗风险能力大幅增强，继续维持“买入”评级。 　　对比剂下半年恢复态势明显，九味镇心颗粒延续高速增长态势 　　分产品来看，对比剂收入6.39亿元（-3.70%），其中下半年收入3.46亿元（+7.13%），边际改善趋势明显，碘克沙醇和碘帕醇收入过亿元，继续保持稳健增长态势，目前国内疫情已经得到有效控制，我们认为2021年对比剂有望重回高速增长态势。九味镇心颗粒收入1.11亿元（+63.35%），作为治疗“广泛性焦虑障碍”、“社交焦虑障碍”的稀缺中成药品种，仍有较大增长潜力。降糖药收入7095万元（-19.02%），主要由于格列美脲片集采大幅降价所致。 　　海昌药业原料药项目正式投产，制剂+原料药一体化布局逐步完善 　　2020年公司销售费用率为32.32%，与2019年相比下降0.95个百分点，主要是由于公司收入下滑，费用同步减少；管理费用率为9.48%，与2019年相比增加3.81个百分点，主要是由于：（1）合并资产的折旧摊销增加；（2）股权激励等费用增加。目前海昌药业年产850吨碘对比剂原料药一期项目已实现生产及销售，原料药自主供应能力大幅增强，预计2021年海昌药业产能利用率将快速提升，原料药业务将成为公司新的业绩增长点。 　　风险提示：一致性评价进度低于预期；对比剂被纳入全国或地方集采，降价幅度超出预期；新产品获批，对比剂行业竞争加剧。