2020Q4业绩增长好于预期-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　国药一致(000028)

　　事件：

　　公司业绩：公司发布业绩快报，2020年实现营收596.5亿元，同口径下YOY+13.0%,录得净利润14.0亿元，YOY+10.6%，公司业绩略好于我们的预期。以此测算，2020Q4单季度实现营收167.7亿元，同口径下YOY+25.5%,录得净利润4.2亿元，同口径下YOY+29.5%，Q4净利增速较Q3的14.1%的增速继续提升，估计是得益于分销业务的恢复以及零售业务的继续高增。

　　疫情影响下，2020年分销业务表现相对稳健，预计2021年将会不断恢复：由于2020年初新冠疫情对医院诊疗影响较大，药品分销行业承压，公司分销业务板块全年实现营收410.7亿元，YOY+2.6%，录得净利润8.6亿元，同比增长1.1%。拆分上下半年分销业务数据来看，20H1营收YOY-2.5%，净利YOY+0.4%,20H2营收YOY+7.6%,净利YOY+1.7%,下半年恢复较为明显，目前国内疫情控制较好，诊疗恢复，我们预计公司2021H1分销业务在低基期下将会有更为显著的增长。

　　2020年零售业务高增：公司零售板块实现营收194.4亿元，YOY+44.0%,录得净利润4.8亿元，YOY+54.8%，净利率为2.5%，同比持平。我们分拆上下半年数据来看，20H1零售业务营收YOY+32.9%,净利YOY+34.0%,主要受益于疫情期间门店购药及防疫用品需求增加；20H2零售业务营收YOY+54.3%,净利YOY+86.2%,我们估计仍受益于防疫用品销售以及公司产品结构的优化。目前公司净利率较民营上市公司（6%左右）还有较大改善空间，我们看好公司零售业务的发展。

　　盈利预计及投资建议：我们预计公司2021/2022年分别实现净利润15.8亿元、17.9亿元，分别YOY+12.7%、+13.2%,EPS为3.7元、4.2元，A股PE分别为11倍和9倍，B股PE分别为5.2倍和4.6倍。公司主业增长良好，并且公司作为全国的零售龙头和两广区域的分销龙头，在未来行业集中度提升以及医药分家的行业趋势下将会持续受益,医药零售业务持续扩张，净利率也有较大改善空间，我们看好公司的长远发展，目前公司A/B股估值均处于历史较低水平，均维持“买进”的投资建议。

　　风险提示：分销受集采影响超预期；国大药房净利率提升不及预期；并购执行不及预期

# 中心思想

*   **业绩增长超预期：** 公司2020年Q4业绩表现强劲，营收和净利润均实现显著增长，超出市场预期，主要得益于分销业务的恢复和零售业务的持续高增长。
*   **长期发展潜力：** 作为零售和分销领域的龙头企业，公司有望在行业集中度提升和医药分家的趋势下持续受益，医药零售业务的扩张和净利率的改善空间巨大，长期发展前景看好。

# 主要内容

## 公司业绩

*   **2020年业绩回顾：** 公司2020年实现营收596.5亿元，同比增长13.0%，净利润14.0亿元，同比增长10.6%，业绩略超预期。
*   **Q4单季度业绩亮点：** 2020年Q4单季度实现营收167.7亿元，同比增长25.5%，净利润4.2亿元，同比增长29.5%，净利增速较Q3继续提升。

## 疫情影响及业务分析

*   **分销业务稳健恢复：** 2020年分销业务营收410.7亿元，同比增长2.6%，净利润8.6亿元，同比增长1.1%。下半年恢复明显，预计2021年H1在低基数下将有更显著增长。
*   **零售业务高速增长：** 2020年零售业务营收194.4亿元，同比增长44.0%，净利润4.8亿元，同比增长54.8%。净利率为2.5%，与民营上市公司相比仍有较大改善空间。

## 盈利预测及投资建议

*   **盈利预测：** 预计公司2021/2022年分别实现净利润15.8亿元、17.9亿元，同比增长12.7%、13.2%，EPS为3.7元、4.2元。
*   **投资建议：** 维持“买进”的投资建议，公司A/B股估值均处于历史较低水平，看好公司长远发展。

## 风险提示

*   分销受集采影响超预期
*   国大药房净利率提升不及预期
*   并购执行不及预期

# 总结

本报告分析了国药一致2020年的业绩表现，特别是Q4季度业绩的超预期增长，并深入探讨了分销和零售业务的发展情况。报告认为，公司作为医药零售和分销领域的龙头企业，具备长期发展的潜力，并维持“买进”的投资建议。同时，报告也提示了可能存在的风险，如集采政策的影响、净利率提升不及预期以及并购执行的风险。

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