2020年年报及2021年1季报点评：业绩符合我们预期，看好公司中长期发展-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　大博医疗(002901)

　　事件： 2020 年公司实现营业收入 15.9 亿元，同比增长 26.2%；实现归母净利润 6.1 亿元，同比增长 30.1%；实现扣非后归母净利润 5.5 亿元，同比增长 30.8%。 2021Q1 公司实现营业收入 3.8 亿元，同比增长 62.8%；实现归母净利润 1.3 亿元，同比增长 46.4%；实现扣非归母净利润 1.2 亿元，同比增长 80.4%。业绩符合我们预期。公司拟每 10 股派发现金红利8 元，股息率为 1.3%。

　　国内疫情趋稳， Q1 销售显著回升： 2020Q1 新冠疫情爆发，给公司销售较大影响。 2021Q1 随着国内疫情趋稳，公司销售收入大幅回升，预计核心业务创伤产品增长在 60%左右。 2020 年公司销售费用为 5 亿元（+22.6%），销售费用率为 31.67%（-0.93pp）；管理费用为 6280 万元（+39%），管理费用率为 3.96%（+0.37pp）；研发费用为 1.3 亿元（+27.5%），研发费用率为 8.07%（+0.09pp）。

　　骨科产品高速增长，其他产品线稳健发展：分业务看， 2020 年公司创伤类产品实现收入 9.8 亿元，同比增长 23.1%；脊柱类产品实现收入 3.7 亿元，同比增长 39.3%；微创外科类产品实现收入 1.1 亿元，同比增长21.7%；神经外科类产品实现收入 3813 万元，同比增长 10.6%。截至目前，公司共有 277 个批次的注册证在申请中，涵盖了创伤、脊柱、微创外科、神经外科、齿科、关节、运动医学等领域，产品线有望不断丰富。

　　定增带来长期动能，股权激励彰显公司信心： 2020 年 9 月公司发布公告拟募资 10 亿元，主要用于骨科植入性耗材产线扩建项目和口腔种植体生产线建设。目前我国种植牙市场国产仅占 10%，进口替代空间大。公司种植体产品自上线以来，已获得市场良好反馈，有望借助公司专业化的医学及市场推广团队迅速放量。 2021 年 4 月，公司发布股权激励方案，业绩考核目标以 2021 年净利润值为基数， 2022 年、 2023 年和 2024年净利润增长率分别不低于 24%、 55%、 95%。本次激励计划有望充分调动管理团队的积极性，有效提升公司员工凝聚力和员工稳定性，进一步提升公司的核心竞争力，助力公司未来业绩继续高速发展。

　　盈利预测与投资评级：我们维持 2021-2022 年归母净利润预测为7.37/9.38 亿元，预计 2023 年归母净利润为 11.75 亿元。当前市值对应2021-2023 年 PE 分别为 35 倍、 27 倍、 22 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品降价超预期的风险；新品放量不及预期的风险等

# 中心思想

## 业绩符合预期，长期发展看好

本报告分析了大博医疗（002901）2020年年报及2021年一季报，指出公司业绩符合预期，并维持“买入”评级。报告强调了以下几个核心观点：

*   **疫情影响减弱，Q1销售显著回升：** 国内疫情趋于稳定，公司2021年一季度销售收入大幅回升，核心业务创伤产品增长显著。
*   **骨科产品高速增长，产品线不断丰富：** 公司创伤、脊柱等骨科产品线实现高速增长，同时不断拓展微创外科、神经外科等领域，产品线有望持续丰富。
*   **定增和股权激励带来长期动能：** 定增项目将扩建骨科植入耗材和口腔种植体生产线，股权激励计划有望充分调动管理团队积极性，助力公司未来业绩高速发展。

# 主要内容

## 公司业绩回顾与分析

*   **2020年业绩：** 公司实现营业收入15.9亿元，同比增长26.2%；归母净利润6.1亿元，同比增长30.1%；扣非后归母净利润5.5亿元，同比增长30.8%。
*   **2021年Q1业绩：** 公司实现营业收入3.8亿元，同比增长62.8%；归母净利润1.3亿元，同比增长46.4%；扣非归母净利润1.2亿元，同比增长80.4%。
*   **盈利预测与估值：** 维持2021-2022年归母净利润预测为7.37/9.38亿元，预计2023年归母净利润为11.75亿元。当前市值对应2021-2023年PE分别为35倍、27倍、22倍，维持“买入”评级。

## 销售及费用分析

*   **销售费用：** 2020年销售费用为5亿元，同比增长22.6%，销售费用率为31.67%，同比下降0.93个百分点。
*   **管理费用：** 2020年管理费用为6280万元，同比增长39%，管理费用率为3.96%，同比上升0.37个百分点。
*   **研发费用：** 2020年研发费用为1.3亿元，同比增长27.5%，研发费用率为8.07%，同比上升0.09个百分点。

## 产品线发展情况

*   **创伤类产品：** 2020年实现收入9.8亿元，同比增长23.1%。
*   **脊柱类产品：** 2020年实现收入3.7亿元，同比增长39.3%。
*   **微创外科类产品：** 2020年实现收入1.1亿元，同比增长21.7%。
*   **神经外科类产品：** 2020年实现收入3813万元，同比增长10.6%。
*   **注册证申请：** 截至目前，公司共有277个批次的注册证在申请中，涵盖多个领域，产品线有望不断丰富。

## 长期发展战略

*   **定增项目：** 拟募资10亿元，主要用于骨科植入性耗材产线扩建项目和口腔种植体生产线建设。
*   **种植牙市场：** 我国种植牙市场国产仅占10%，进口替代空间大，公司种植体产品有望借助专业化的医学及市场推广团队迅速放量。
*   **股权激励：** 业绩考核目标以2021年净利润值为基数，2022年、2023年和2024年净利润增长率分别不低于24%、55%、95%。

# 总结

## 业绩稳健增长，未来可期

大博医疗2020年业绩表现稳健，2021年一季度受益于疫情影响减弱，销售收入大幅回升。公司在骨科产品领域保持高速增长，并积极拓展其他产品线。通过定增项目和股权激励计划，公司有望进一步提升核心竞争力，实现长期可持续发展。维持“买入”评级，但需关注产品降价超预期和新品放量不及预期的风险。

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