收入持续高增长，原料价涨成本承压，种业力量持续增强！-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　大北农(002385)

　　事件：大北农发布 2021 年一季报，一季度营业收入 74.02 亿元，同比增长 81.37%；归母净利润 3.91 亿元，同比减少 16.01%；扣非净利润 3.74 亿元，同比减少 2.56%。事件：公司发布关于控股子公司大北农生物增资公告，拟同意现代种业和央企产投以现金溢价增资，按投前估值 39.22 亿元确定增资价格，分别现金投资 2 亿元。饲料、生猪销量持续增长，成本承压拉低毛利率

　　公司一季度销售收入持续快速增长，饲料和生猪业务做出主要贡献。饲料原料价格上涨、生猪养殖成本提升以及新《收入》会计准则规定运输费作为“履约成本”计入主营业务成本等因素，导致营业成本增速超过营业收入增速，报告期内，公司毛利率为 16.43%，同比有所降低。报告期内，玉米、豆粕价格相比去年同期明显上涨，2020 年一季度玉米现货均价约为 1972 元/吨，2021 年一季度玉米均价达 2793 元/吨，同比上涨超 40%；2020 年一季度豆粕现货均价约为 2923 元/吨，2021 年一季度豆粕均价达 3726 元/吨，同比上涨约 27%；原材料价格上涨使得饲料业务成本承压。公司 Q1 生猪出栏 76 万头，同比增长 217.49%，生猪收入预计约 25 亿。截至2020 年底，公司控股及参股养猪公司生猪存栏 236.78 万头，其中基础母猪（不含19.54 万头后备母猪）存栏 23.86 万头，对应 2021 年出栏有望达 500 万头以上。猪价方面，预期本轮冬季生猪疫情复发带来的供给缺口或将在二季度末三季度初体现，我们预计届时猪价有望反弹，2021 年猪价仍可能保持高位运行。

　　转基因种子布局行业领先，转基因落地预期增强

　　根据公司公告，拟投资方现代种业由财政部会同农业部、中国农业发展银行、中国中化集团公司发起设立，是国内第一支具有政府背景、市场化运作的种业基金；央企产投由国务院国资委牵头，财政部参与发起，有关中央企业共同出资设立。现代种业和央企产投按照本次增资前生物技术公司估值 39.22 亿元人民币计算，以 4 亿元人民币获得生物技术公司 9.26%的股权。我们认为，本次政府背景的投资方投资公司生物育种公司是对公司生物育种技术的认可，本次增资增强了生物技术公司的资本实力，加快公司转基因技术等先进育种技术的研发和落地。

　　2021 年 1 月 11 日，农业农村部科技教育司发布 2020 年农业转基因生物安全证书（生产应用）批准清单。公司控股子公司玉米性状产品 DBN9936 和 DBN9858 继获得北方春玉米区的批准之后，又获得了黄淮海夏玉米区、西南玉米区、西北玉米区、南方玉米区的安全证书（生产应用）。至此，公司第一代玉米性状产品（组合）已经在全国范围获得生物安全法规批准。如果国内转基因种子商业化落地，将推动种子行业扩容，格局重塑，提高市场集中度，公司作为转基因性状布局领先公司，有望受益于转基因种子放开政策。

　　盈利预测和投资建议：

　　不考虑转基因业务的增量，我们预计 2021-2023 年公司实现营业收入328.54/407.38/486.74 亿，同增 44.01%/24.00%/19.48% ，实现归母净利润23.19/24.71/26.10 亿，同增 18.55%/6.57%/5.64%。考虑到公司在转基因育种领域的领先优势及长期空间，维持“买入”评级。

　　风险提示：疫情风险；价格波动；政策变动风险；出栏不达预期；转基因业务推广不及预期

中心思想

业绩增长与成本压力并存

大北农2021年一季度营业收入实现81.37%的高速增长，主要得益于饲料和生猪业务的强劲表现。然而，受玉米、豆粕等主要饲料原料价格同比大幅上涨（分别超40%和27%）以及新会计准则将运输费计入主营业务成本等因素影响，公司毛利率同比有所降低至16.43%，导致归母净利润和扣非净利润分别同比减少16.01%和2.56%，显示出成本压力对短期盈利能力的显著影响。

种业战略布局深化，转基因商业化前景可期

公司在转基因育种领域的领先布局持续深化，控股子公司大北农生物获得政府背景投资方（现代种业和央企产投）的现金溢价增资，按投前估值39.22亿元确定增资价格，共计4亿元获得9.26%股权。这不仅是对公司生物育种技术的认可，也增强了资本实力，加速了转基因技术的研发和落地。随着公司玉米性状产品DBN9936和DBN9858在全国范围获得生物安全证书，国内转基因种子商业化落地预期增强，大北农有望凭借其先发优势重塑行业格局并从中受益。

主要内容

2021年一季度经营概况

营收高速增长，盈利短期承压： 2021年第一季度，大北农实现营业收入74.02亿元，同比大幅增长81.37%。然而，归属于母公司净利润为3.91亿元，同比减少16.01%；扣除非经常性损益的净利润为3.74亿元，同比减少2.56%。这表明尽管收入规模显著扩大，但盈利能力受到短期成本上升的显著影响。
饲料与生猪业务贡献显著： 销售收入的持续快速增长主要由饲料和生猪业务驱动，体现了公司在两大核心业务领域的市场扩张能力。
成本上升导致毛利率下降： 报告期内，公司毛利率为16.43%，同比有所降低。主要原因包括玉米、豆粕等主要饲料原料价格显著上涨，其中2021年一季度玉米均价达2793元/吨，同比上涨超40%；豆粕均价达3726元/吨，同比上涨约27%。此外，生猪养殖成本提升以及新《收入》会计准则规定运输费作为“履约成本”计入主营业务成本，也进一步拉低了毛利率。

饲料与生猪业务分析

生猪出栏量爆发式增长： 公司一季度生猪出栏76万头，同比增长高达217.49%，显示出公司生猪养殖业务的快速扩张。预计生猪收入约25亿元，成为营收增长的重要驱动力。
未来生猪出栏潜力巨大： 截至2020年底，公司控股及参股养猪公司生猪存栏236.78万头，其中基础母猪（不含19.54万头后备母猪）存栏23.86万头，对应2021年全年出栏量有望达到500万头以上，预示着未来生猪业务仍有巨大增长空间。
猪价预期反弹： 市场预期本轮冬季生猪疫情复发带来的供给缺口或将在二季度末三季度初体现，届时猪价有望反弹，2021年猪价仍可能保持高位运行，为公司生猪业务盈利提供支撑。

种业战略与转基因技术进展

生物技术公司获战略增资： 控股子公司大北农生物获得现代种业和央企产投的现金溢价增资。现代种业由财政部、农业部等发起设立，央企产投由国务院国资委牵头。此次增资按投前估值39.22亿元计算，两家投资方以4亿元获得生物技术公司9.26%的股权。这被视为政府背景投资方对公司生物育种技术的认可，将增强生物技术公司的资本实力，加速转基因技术等先进育种技术的研发和落地。
转基因玉米性状产品获批： 2021年1月11日，农业农村部科技教育司发布2020年农业转基因生物安全证书（生产应用）批准清单。公司控股子公司玉米性状产品DBN9936和DBN9858继获得北方春玉米区批准后，又获得了黄淮海夏玉米区、西南玉米区、西北玉米区、南方玉米区的安全证书。至此，公司第一代玉米性状产品已在全国范围获得生物安全法规批准。
转基因商业化前景广阔： 如果国内转基因种子商业化落地，将推动种子行业扩容、格局重塑并提高市场集中度。大北农作为转基因性状布局领先公司，有望显著受益于转基因种子放开政策，占据市场先机。

盈利预测与投资建议

业绩持续增长预期： 在不考虑转基因业务增量的情况下，预计公司2021-2023年营业收入将分别达到328.54亿元、407.38亿元和486.74亿元，同比增速分别为44.01%、24.00%和19.48%。归母净利润预计分别为23.19亿元、24.71亿元和26.10亿元，同比增速分别为18.55%、6.57%和5.64%。
维持“买入”评级： 鉴于公司在转基因育种领域的领先优势及长期发展空间，报告维持“买入”评级。
风险提示： 需关注疫情风险、价格波动、政策变动风险、出栏不达预期以及转基因业务推广不及预期等潜在风险。

总结

大北农2021年一季度营业收入实现81.37%的高速增长，主要得益于饲料和生猪业务的强劲表现，其中生猪出栏量同比激增217.49%。然而，受玉米、豆粕等饲料原料价格大幅上涨及新会计准则影响，公司毛利率承压，导致归母净利润同比下降16.01%。在种业方面，公司生物技术子公司获得政府背景投资方的战略增资，且转基因玉米性状产品已在全国范围获得生物安全证书，预示着转基因种子商业化落地将为公司带来长期增长机遇。尽管短期盈利面临成本压力，但公司在生猪养殖规模扩张和转基因种业的战略布局，为其未来发展奠定了坚实基础，报告维持“买入”评级。

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