2020年报及2021一季报点评：新增产能有望快速释放，集采助力制剂业务腾飞

　　司太立(603520) 　　事项： 　　公司公布2020年度报告，实现收入13.67亿，同比增长4.45%；实现归母净利润2.39亿元，同比增长40.16%；实现扣非后归母净利润2.37亿元，同比增长40.65%；EPS为1.00元。公司业绩基本符合预期。同时公司公布2021一季报，实现收入3.64亿元，同比增长24.90%；实现归母净利润6457万元，同比增长41.43%，符合预期。2020年度业绩分配预案为每10股派5元。 　　平安观点： 　　2020年业绩如期高增长，盈利能力稳步提升：2020年公司收入13.67亿元（+4.45%），归母净利润2.39亿元（+40.16%），高增长基本符合预期。2020年公司毛利率为43.99%（+1.27pp），主要是在产能紧张的情况下增加了碘克沙醇等高毛利品种的销售；净利润率为18.55%（+4.57pp），除毛利率提升因素外，公司加强内部管理，期间费用率合计比上年降低，其中财务费用率5.05%（-2.01pp）下降明显。 　　2021年新增造影剂产能集中释放：2020年造影剂系列销量1775吨（+13.21%），我们预计造影剂原料药（碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇）总体销售量与上年基本持平，在1000吨左右，主要因为2020年受疫情和仙居厂区爆炸事故影响新产能释放不及预期。目前公司共有碘造影剂原料药产能超2200吨，较之前的900吨左右大幅增加。2021年开始新增产能将在国内外陆续通过各项认证，2021年有望释放产能1400-1600吨。 　　制剂品种陆续上市，有望凭借集采快速放量：目前公司已获批碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇三个制剂品种，均按新4类获批，视同通过一致性评价。其中碘海醇和碘克沙醇被纳入第5批集采名单，包括公司在内竞争者分别有4家和5家，我们认为公司拥有碘造影剂API产能这一绝对优势，大概率将在集采中中标。假设碘海醇和碘帕醇分别有3家和4家中标，参照山东省集采降价幅度，预计价格降幅分别在50%和60%，则集采后碘海醇和碘克沙醇市场规模分别为12亿和20亿元，假设司太立合计占20%市场份额，则对应收入约6.4亿元。假设第5批集采2021Q4执行，则今年集采收入约1.6亿元，加上山东集采和海外制剂销售，我们预计今年公司制剂收入有望达到2亿元。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司新增API产能快速释放以及集采对制剂销售的带动作用，我们认为公司业绩增速有望进一步提升。我们将2021-2022年EPS预测调整为1.83元、2.54元（原预测为1.65元、2.36元），预计2023年EPS为3.33元，当前股价对应2021年PE仅35倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）市场竞争风险：目前公司在碘造影剂API领域龙头地位稳固，若竞争对手造影剂API产能投产，将加剧市场竞争。2）研发风险：由于新品种研发具有较大不确定性，因此存在获批时间不及预期的风险。3）制剂产品集采风险：若制剂品种集采未中标，将影响制剂盈利预期。