农药：行业聚光灯或打向杀虫剂-关注氨基甲酸酯类杀虫剂产业机遇 　　农药为保障全球粮食安全的刚需产品，2017-2022年全球农药市场规模年均复合增速约4.9%，长期跟随世界人口增长。 　　供给增量有限，仍存景气条件。2021年以来，中国中西部地区农药原药产能扩张较多，据我们统计拟建和规划建设的农药原药产能约67万吨规模。但历经2017-2018年供给测改革，目前中国农药产量已远小于2013-2014年，2024-2025年中国农药原药产量或仍难及2013年的水平，供给过剩有限，仍存在复制2013年高景气条件。 　　杀虫剂有望率先迎来行业景气。行业或已过最悲观时刻，新一轮农药景气复苏渐进，北美等海外地区库存已恢复至正常水平，2024年中国农药制剂出口改善明显，行业景气渐暖。根据农药出口数据，杀虫剂出口表现优异，2024Q3单季度出口金额已超2022Q3数据，2023Q1至2024Q3，季均复合增速达9.5%；相比之下2024Q3除草剂仍显著低于2022年Q3水平，其同期季均复合增速达2.9%，杀虫剂有望率先迎来行业景气。 　　据我们统计，杀虫剂在本轮农药产能扩张中增量相对较少。与农药品种横向比较，氨基甲酸酯类杀虫剂扩产尤其少，仅发现湖南海利在江西和宁夏有实际产能扩张，且印度竞争威胁小，行业供给格局较好，我们认为氨基甲酸酯类杀虫剂有望成为农药景气修复中较优的细分领域。 　　建议关注杀虫剂占比较高的农药企业，建议关注氨基甲酸酯类杀虫剂企业。 　　风险提示：海外需求不振，农药行业景气度持续低迷；油粮价格持续低迷，拖累农药行业景气修复步伐；安全生产风险；统计误差风险；农药行业进一步无序扩张风险；农药行业政策风险。

中心思想 政策驱动下的医药并购重组新机遇 当前中国资产重组政策支持力度持续增强，特别是“并购六条”的发布，明确将并购重组作为支持经济转型升级和高质量发展的市场工具，并重点支持新质生产力方向。医药行业作为新质生产力的关键领域，有望成为并购重组交易最为活跃、政策获益最大的板块之一。监管政策主线聚焦于支持龙头企业通过并购重组提升核心竞争力，以及推动科技型企业高效实施并购重组，这为医药行业带来了显著的资本运作机会。 产业整合与创新拓展的投资逻辑 医药行业的并购重组投资逻辑主要体现在三个方面：一是产业资源整合，尤其在高壁垒行业如血制品领域，通过集中化提升效率；二是创新平台的拓展，创新药械公司通过外延并购拓宽技术平台和丰富管线；三是股东赋能，大型集团通过并购扩充医药布局，被并购企业则可借助股东资源改善经营。报告重点推荐了基本面稳健且有大股东重整预期的人福医药，以及创新资产持续注入、潜力管线布局丰富的新诺威，作为关注并购重组投资机会的重点标的。 主要内容 1. 本周专题：关注并购重组带来的投资机会 1.1 政策回顾：资产重组政策支持力度不断增强，医药行业作为新质生产力关键领域有望持续获益 我国监管端对上市公司资产重组的态度经历了“放松-收紧-放松”的周期性变化。2014年10月修订《上市公司重大资产重组管理办法》时，丰富了并购重组的支付工具，并放松了非关联第三方买卖股份的门槛限制，标志着政策的放松。然而，2016年的修订对重组上市提出了一系列监管措施，使得监管态度趋严。至2019年修订，累计首次原则由60个月缩短至36个月，并取消了重组上市认定标准中的净利润指标，允许高新技术产业和战略性新兴产业相关资产在创业板重组上市，这标志着监管态度再次转向支持和鼓励。 进入2024年，政策支持力度进一步加强。“并购六条”的发布，明确强化了并购重组作为支持经济转型升级、实现高质量发展的市场工具的作用，并特别提出对新质生产力方向转型升级的支持。报告认为，医药行业作为新质生产力的重点发展方向，有望成为并购重组交易最为活跃、政策获益最大的板块之一。 2024年以来，多条证券监管相关政策将并购重组提升到关键位置，并呈现出两条清晰的政策主线： 支持龙头企业并购重组： 政策鼓励头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，并研究对头部大市值公司重组实施“快速审核”，支持行业龙头企业高效并购优质资产。 推动科技型企业高效实施并购重组： 政策支持“两创”公司（创业板和科创板）并购同行业或上下游、与主营业务具有协同效应的优质标的，以增强上市公司的“硬科技”、“三创四新”属性。 鉴于医药行业科技型企业众多，且多个细分行业正处于产业链集中化的趋势中，当前监管对并购重组的鼓励方向有望持续为医药行业带来显著机会。例如，2024年2月5日证监会召开支持上市公司并购重组座谈会，提出提高重组估值包容性、分类监管、研究对头部大市值公司重组实施“快速审核”等措施。3月15日发布的《关于加强上市公司监管的意见（试行）》鼓励上市公司综合运用股份、现金、定向可转债等工具实施并购重组。4月19日发布的《资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施》则优先支持突破关键核心技术的科技型企业上市融资、并购重组，并适当提高轻资产科技型企业重组估值包容性。 1.2 医药行业并购重组回顾：产业资源整合、创新平台的拓展与股东赋能是医药行业资本运作的重要逻辑 本年度以来，上市公司并购重组交易表现活跃。截至2024年11月9日，A股医药行业板块已披露10项重大重组事件或事件进展，其中8项已完成或正在推进。在已披露的交易价值中，交易额最大的项目为新诺威收购石药百克，交易金额高达76亿元。该交易旨在向新诺威注入包含降糖减肥在内的更多创新管线，从而强化新诺威作为石药创新平台的关键作用。 医药行业的并购重组主要遵循以下三大投资逻辑： 产业资源整合： 这是血制品、大型医药工商业复合体等高壁垒行业实现集中化的重要途径。通过并购，企业能够优化资源配置，提升市场份额和行业集中度。例如，2024年度血制品行业已公告了博雅生物并购绿十字中国、天坛生物并购中原瑞德两起重大事件，体现了行业整合的趋势。 创新平台的拓展： 对优质资产的外延并购是创新药械公司拓宽技术平台、丰富产品管线的关键环节。当前国内创新企业之间的并购重组相对较少，但随着重组政策的持续落实，预计国内创新药械企业之间的并购将更为多见，以加速技术创新和产品迭代。 股东赋能： 大型集团通过并购的方式进一步扩充自身在医药领域的布局，这在中药、医药流通等行业较为常见。被并购企业也有望依靠新股东的政府资源与产业资源，持续获得赋能，从而大幅改善经营能力和长期发展潜力。 1.3 重点标的 1.3.1 人福医药：基本面经营稳健，持续关注公司重整进度 人福医药的基本面经营保持稳健，其核心子公司宜昌人福的收入和利润多年来持续保持高速增长。公司目前正处于大股东破产重整的关键时期。2024年9月24日，人福医药公告其股东当代科技收到《关于公司被申请重整的告知函》。截至10月22日，已有6家重整投资人通过形式审查并完成报名保证金缴纳，成为合格报名重整投资人，其中包括3家中央企业和3家地方大型国有企业。报告认为，人福医药整体经营状况良好，潜在的新股东有望为公司带来持续的赋能，促进其长期良好发展。 1.3.2 新诺威：创新资产持续注入，潜力管线布局丰富 新诺威的创新资产注入进程持续推进，其潜力管线布局日益丰富。2024年10月16日，新诺威公告拟通过发行股份及支付现金方式购买维生药业、石药上海、恩必普药业合计持有的石药百克100%股权，同时计划向不超过35名符合条件的特定投资者以询价方式发行股票募集不超过17.8亿元的配套资金。截至2024年6月30日，石药百克尚存有21.6亿现金与交易性金融资产，并拥有主要品种津优力、长效蛋白与GLP-1研发平台。报告认为，石药集团对新诺威创新管线的持续注入有望加速推动其创新转型。当前公司潜力管线布局丰富，恩朗苏拜单抗、奥马珠单抗等产品已上市且经营情况良好，建议重点关注公司核心产品的研发进展与商务拓展（BD）交易。 2. 医药板块周行情回顾及热点跟踪（2024.11.4-11.8） 2.1 A股医药板块本周行情 在2024年11月4日至11月8日这一周，申万医药生物板块指数表现强劲，上涨6.4%，跑赢沪深300指数0.9个百分点，在申万行业分类中排名第14位。然而，从2024年初至今的表现来看，申万医药生物板块指数累计下跌6.1%，跑输沪深300指数25.7个百分点，在申万行业分类中排名第30位，显示出年内整体的弱势。 从子板块表现来看，医疗服务II和中药II在本周表现尤为突出，分别上涨10.11%和7.44%。其他子板块如医药生物（6.43%）、医疗器械II（6.37%）、化学原料药（6.05%）、生物制品II（5.70%）、医药商业II（4.68%）和化学制剂II（4.55%）也均实现上涨。 截至2024年11月8日，申万医药板块的整体估值为33.6倍（TTM法），较前一周增长了6.3%，较2024年初增长了18.8%，在申万一级分类中排名第10位。这表明医药板块的估值水平有所回升。 成交额方面，本周申万医药板块合计成交额达到6036.7亿元，占A股整体成交额的5.0%，较上一个交易周期（10月28日至11月1日）提升了7.4%。从2024年初至今，申万医药板块合计成交额为129576.6亿元，占A股整体成交额的6.7%。 个股表现方面，本周申万医药板块共416支个股中，有387支上涨，20支下跌，9支持平。涨幅前五的个股分别为浩欧博（148.84%）、海南海药（35.79%）、ST康美（29.80%）、四环生物（29.77%）和莱美药业（29.44%）。跌幅前五的个股则包括惠泰医疗（-10.1%）、双成药业（-8.5%）、景峰医药（-7.9%）、海思科（-5.3%）和南华生物（-3.7%）。 2.2 下周医药板块新股事件及已上市新股行情跟踪 根据报告，下周（2024年11月11日-11月15日）无医药新股上市。 对于已上市新股，报告列举了2022年以来部分医药新股的表现。例如，百利天恒-U（688506.SH）自2023年1月6日上市以来，截至2024年11月8日，累计涨幅高达517%，显示出强劲的市场表现。而爱迪特（301580.SZ）于2024年6月26日上市，首日涨幅87%，但至今累计下跌24%。药明合联（2268.HK）于2023年11月17日上市，首日涨幅36%，至今累计下跌9%。这些数据反映了医药新股市场的高度波动性和分化。 2.3 港股医药本周行情 在2024年11月4日至11月8日这一周，恒生医疗保健指数表现良好，上涨2.9%，跑赢恒生指数1.9个百分点。然而，从2024年初至今的表现来看，恒生医疗保健指数累计下跌12.8%，跑输恒生指数34.4个百分点，显示出港股医药板块年内整体承压。 港股个股行情方面，本周恒生医疗保健的210支个股中，有107支上涨，83支下跌，20支持平。涨幅前五的个股分别为科济药业-B（57.8%）、中国再生医学（46.0%）、现代中药集团（35.4%）、中国智能健康（28.1%）和昭衍新药（20.3%）。跌幅前五的个股则包括顺腾国际控股（-22.2%）、中国卫生集团（-20.0%）、天元医疗（-14.7%）、泰凌医药（-11.6%）和云康集团（-10.3%）。 3. 风险提示 报告提示了医药行业面临的三大主要风险： 行业政策风险： 医药产业的各细分行业均受到不同程度的政策影响。医保谈判、集中采购（集采）、按疾病诊断相关分组（DRGs）/按病种分值付费（DIP）等政策，可能会对部分药品、器械等产品的入院和销售产生一定的压力，影响企业的盈利能力和市场策略。 供给端竞争加剧风险： 过去几年，中国生物医药企业蓬勃发展，医药产业取得了显著进步，并在很大范围内实现了国产替代。然而，在某些医药细分领域，这也导致了供给增加和竞争加剧的风险，可能使得产品价格承压，企业利润空间受到挤压。 市场需求不及预期风险： 尽管在人口老龄化的大背景下，市场对医药行业的需求是巨大的，但受到宏观经济环境、支付能力等因素的影响，某些细分领域的需求可能存在波动的风险，从而影响企业的业绩增长。 总结 本报告深入分析了当前医药行业的投资机会，核心在于政策支持下并购重组的活跃。随着资产重组政策支持力度的不断增强，特别是“并购六条”对新质生产力方向的明确支持，医药行业作为关键领域，有望成为并购重组交易的焦点。报告强调了产业资源整合、创新平台拓展和股东赋能是医药行业资本运作的三大重要逻辑。在市场表现方面，本周A股医药板块整体上涨6.4%，跑赢沪深300指数，但年初至今仍跑输大盘；港股医药板块本周亦有上涨，但年内表现同样承压。报告推荐关注基本面稳健且有重整预期的人福医药，以及创新资产持续注入的新诺威。同时，报告也提示了行业政策、供给端竞争加剧和市场需求不及预期等潜在风险，建议投资者保持审慎。

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力提升 振德医疗在2024年第三季度展现出强劲的业绩增长势头，尤其在剔除汇兑影响和资产处置收益等非经常性因素后，其扣非净利润实现高速增长，表明公司核心业务盈利能力显著提升。这主要得益于常规业务的稳步发展、海外市场的良好复苏以及公司持续推进的降本增效策略，使得费用率得到优化，净利率大幅上升。 业务结构优化与未来发展潜力 公司通过优化业务结构，逐步摆脱对隔离防护用品的依赖，常规业务成为主要增长引擎。国内医院线业务表现突出，海外市场也实现强劲复苏。华创证券基于公司良好的发展态势，上调了未来几年的盈利预测，并维持“强推”评级，预示着公司在医疗器械领域的市场竞争力增强，具备良好的长期投资价值。 主要内容 2024年三季报核心财务表现 整体业绩概览 2024年前三季度（Q1-Q3）： 营业收入达到31.25亿元，同比下降2.61%。 归属于母公司股东的净利润为3.07亿元，同比增长2.31%。 扣除非经常性损益后的净利润为2.25亿元，同比下降20.59%。 单季度表现亮点 2024年第三季度（Q3）： 营业收入为10.83亿元，同比增长19.92%，显示出强劲的增长势头。 归属于母公司股东的净利润为1.46亿元，同比大幅增长131.73%。 扣除非经常性损益后的净利润为0.64亿元，同比增长5.19%。 剔除汇兑影响后，24Q3扣非净利润为0.84亿元，同比增长超过40%，凸显了公司核心业务的强劲增长。 收入结构分析与业务增长驱动 常规业务与海外市场表现 常规业务稳步增长：24Q3公司隔离防护用品（口罩、防护服、隔离衣、抗原检测试剂盒）收入为0.29亿元，同比下降10.56%。剔除隔离防护用品后，公司常规业务收入为10.54亿元，同比增长21.05%，表明公司业务结构持续优化，常规业务已成为主要增长动力。 海外业务恢复良好：24Q3公司海外业务收入为6.45亿元，同比增长24.36%，显示出海外市场需求的强劲复苏和公司国际市场拓展的成效。 国内市场细分业务增长 国内业务稳健增长：24Q3公司国内业务收入为4.32亿元，同比增长13.52%。 医院线业务：收入2.78亿元，同比增长20.99%，表现尤为突出，反映了公司在医疗机构渠道的深耕和市场份额的提升。 线上和线下零售线业务：收入1.37亿元，同比增长0.06%，保持稳定。 盈利能力与费用控制 利润增长主要因素 资产处置收益：24Q3归母净利润大幅增长131.73%，主要原因之一是绍兴鉴水科技城开发建设有限公司收购公司资产，产生资产处置收益约0.93亿元，增厚了公司归母净利润。 汇兑损失影响：24Q3因汇率波动导致公司外币资产产生汇兑损失，减少公司归母净利润及扣非净利润约0.22亿元。若剔除此影响，公司扣非净利润增长更为显著。 费用率优化与降本增效 费用率下降：24Q3公司销售费用率、管理费用率分别为7.53%和12.20%，同比分别下降0.43个百分点和0.75个百分点，环比分别下降0.79个百分点和0.50个百分点。这表明公司持续推进降本增效策略，费用控制效果显著。 研发投入增加：研发费用率为3.36%，同比上升0.24个百分点，环比上升0.30个百分点，显示公司在研发方面的投入有所增加，有利于长期竞争力提升。 利润率提升：24Q3公司毛利率为33.77%，同比上升0.45个百分点；净利率为13.87%，同比大幅上升6.57个百分点。除了资产处置收益等短期因素外，费用率水平的优化也推动了公司利润率水平的提升。 投资建议与风险提示 盈利预测调整与估值 盈利预测上调：考虑到24Q3公司归母净利润高速增长，华创证券调整了公司2024-2026年归母净利润预测值，分别为4.7亿元、5.0亿元和6.2亿元（原预测值为4.1亿元、5.2亿元和6.4亿元）。 估值与评级：对应预测市盈率（PE）分别为14倍、13倍和10倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值90亿元，对应目标价约为34元，维持“强推”评级。 潜在风险因素 业务增长不达预期：公司常规业务或海外市场增长可能面临不确定性，导致业绩不及预期。 收购标的整合效果不达预期：若公司未来有收购行为，收购标的整合可能面临挑战，影响协同效应的发挥。 总结 振德医疗2024年第三季度业绩表现亮眼，营业收入和归母净利润均实现大幅增长，尤其在剔除汇兑影响和资产处置收益后，扣非净利润仍保持高速增长，体现了公司核心业务的强劲盈利能力。公司常规业务稳步发展，海外市场复苏良好，国内医院线业务增长突出，显示出业务结构的持续优化。同时，公司通过降本增效有效控制了费用，提升了整体利润率水平。华创证券基于此上调了公司未来盈利预测，并维持“强推”评级，目标价34元，认为公司具备良好的投资价值，但需关注业务增长和收购整合的潜在风险。

　　投资要点 　　PET切片、R134a等涨幅居前，丁二烯、盐酸等跌幅较大本周涨幅较大的产品：PET切片（华东，17.71%），硫酸（浙江和鼎98%，10.20%），R134a（浙江巨化，8.57%），二氯甲烷（华东地区，7.92%），合成氨（河北金源，7.19%），氟化铝（河南地区，5.17%），国际柴油（新加坡，4.68%），煤焦油（江苏工厂，3.90%），工业级碳酸锂（新疆99.0%min，3.58%），二甲苯（东南亚FOB韩国，3.14%）。 　　本周跌幅较大的产品：纯吡啶（华东地区，-3.15%），环己酮（华东，-3.33%），顺丁橡胶（山东，-3.59%），丁苯橡胶（中油华东兰化1500E，-3.73%），煤焦油（山西市场，-4.11%），氯化钾（青海盐湖95%，-4.80%），醋酸（华东地区，-4.83%），醋酸酐（华东地区，-5.06%），盐酸（华东盐酸(31%)，-5.26%），丁二烯（上海石化，-8.06%）。 　　本周观点：原油价格高位回落，建议关注低估值高股息中国石化 　　本周地缘局势及需求担忧施压，国际油价大跌。截至11月08日收盘，WTI原油价格为70.38美元/桶，较上周上涨1.28%；布伦特原油价格为73.87美元/桶，较上周上涨1.05%。短期内油价仍受地缘政治以及市场预期变化影响较大，下周油价或将波动运行。鉴于目前油价四季度面临较大压力我们看好炼化端出现成本压力缓解后盈利有望提升的中国石化，同时由于中国石油和中国海油回调较多，已经反映了油价下跌，继续看好回调后的中国石油和中国海油。 　　化工产品价格方面，随着下游需求逐步好转，本周部分产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：PET切片上涨17.71%，R134a上涨8.57%，合成氨上涨7.19%，二甲苯上涨3.14%等，但仍有不少产品价格下跌，其中丁二烯下跌8.06%，盐酸下跌5.26%，氯化钾下跌4.80%，顺丁橡胶下跌3.59%。从二季度业绩表现来看，很多化工细分子行业业绩都表现较差，主要原因是受行业过去两年产能扩张进入新一轮产能周期以及需求偏弱影响，但也有部分子行业表现超预期，例如轮胎行业、上游开采行业（油气开采、磷矿开采等）、钛白粉行业等。随着金九银十的到来，化工行业有望进入一年中最好的需求旺季，除了建议继续关注业绩有望持续超预期的轮胎商业、上游开采行业、钛白粉行业等之外，同时建议重视细分子行业龙头公司估值修复机会。具体建议如下：2024年供需错配下，底部特征已经显现，在行业逐步进入一年中最好的需求旺季之时，部分细分子行业龙头具备着三重底（周期底、盈利底和估值底）投资机会，我们继续建议关注竞争格局清晰稳定且具备产业链完善和规模扩张带来超强成本优势的细分子行业龙头投资机会，具体方向分别为聚氨酯行业龙头公司万华化学、具备成本优势的煤化工行业龙头公司华鲁恒升和宝丰能源、钛白粉行业龙头股公司龙佰集团、农药行业龙头公司扬农化工和广信股份、制冷剂行业龙头公司巨化股份和东岳集团、氨纶行业龙头公司华峰化学、纯碱行业龙头公司远兴能源、磷化工行业龙头云天化、复合肥行业龙头公司新洋丰、以及受益于出口的涤纶长丝行业和轮胎行业龙头公司桐昆股份、新凤鸣、赛轮轮胎、森麒麟等 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

　　无锡晶海(836547) 　　2024年前三季度营收2.53亿元，归母净利润3816万元 　　无锡晶海2024年前三季度实现营收2.53亿元，同比-15.68%，归母净利润3816万元，同比-23.68%，扣非归母净利润3196万元，同比-36.20%。2024Q3公司实现营收8196万元，同比-15.25%，归母净利润1049万元，同比-53.07%，扣非归母净利润942万元，同比-53.48%。2024年，集采导致药品价格下降影响下游客户生产计划，以及国家卫生健康委把氨基酸输液列入重点药品监控等因素叠加，公司内销市场需求量有所下降，因此我们小幅下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为0.56/0.73/0.82亿元（原值0.77/1.03/1.25亿元），对应EPS分别为0.72/0.94/1.06元/股，当前股价对应PE分别为37.4/28.5/25.3倍，我们看好公司特医食品领域的拓展与合成生物学的科技研发，维持“增持”评级。 　　2024Q3毛利率30.10%，销售净利率12.79% 　　2024年Q3，公司实现销售毛利率30.10%，环比+1.73pcts；销售净利率12.79%，环比-3.72pcts，主要原因系2024Q2公司收到政府补助较多，导致2024Q2其他收益为624.50万元，2024Q3其他收益仅为62.43万元。2024Q3公司单季度扣非归母净利润环比增长12.8%，总体保持稳定。从费用来看，2024年前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为3.7%、7.1%、-2.0%和5.9%，同比+0.8pcts、+0.3pcts、-1.3pcts和+0.3pcts，财务费用减少系由于银行存款利息收入增加。 　　募投项目预期2025年3月竣工，重点布局境外医药和保健品领域氨基酸市场公司“高端高附加值关键系列氨基酸产业化建设项目”预计2025年3月31日竣工，预计新增2224吨氨基酸产能逐渐释放。随着未来公司重点布局境外医药和保健品领域氨基酸市场，积极开拓欧盟、日本等国际医药市场，同时丰富产品品种结构，向国际市场提供奶粉和培养基等所需全品类的氨基酸产品，同时公司作为国内率先取得氨基酸营养强化剂生产许可证的企业之一，有望持续受益于国内特医市场。 　　风险提示：新品新市场拓展不及预期风险、境外销售风险、毛利率波动风险

　　报告摘要 　　本周观点 　　本周，根据公开资料，我们总结了14家创新药企业催化剂。其中，百利天恒：1）BL-B01D1预计25年读出海外1期数据，并启动首项海外3期；2）BL-B01D1有望2025年完成国内鼻咽癌或食管鳞癌3期并提交上市申请；3)2024年12月，BL-B01D1乳腺癌数据更新。诺诚健华：1）奥布替尼用于血液瘤：国内销售持续放量；2）奥布替尼用于自免：预计2025年启动PPMS和SPMS的海外3期；国内24年底或25Q1完成ITP3期患入组，24年完成SLE Ph2b中期分析；3）ICP-332（TYK2JH1）：2024H2启动中国白癜风的2/3期；4）ICP-488（TYK2JH2）：银屑病3期预计2025年启动；6）ICP-723（Pan-TRK）：2025Q1递交NDA。君实生物：1）拓益国内销售持续放量，保持高速增长趋势；2）拓益欧洲BD合作积极推进；3）拓益有望在海外更多国家/地区批准上市，并获得里程碑收入；4）特瑞普利单抗用于围手术期ESCC数据读出；5）BTLA单抗用于LS-SCLC巩固治疗和3L cHL三期临床顺利推进；6）PI3Kα抑制剂治疗HR+/HER2-乳腺癌预计启动关键注册临床。来凯医药：1）LAE102预计24H2完成1期临床试验的SAD部分并于25年初数据读出；2）海外对标产品Bimagrumab的2b期临床预计25H1数据读出。华领医药：二代GKA美国临床1期顺利推进，预计24Q4将读出主要数据，有望于2025年启动美国2期临床。BD方面，公司已积极开展和MNC的接触，有望于美国2期数据读出的前后完成对外授权。 　　投资建议 　　本周医药板块上涨6.43%，跑赢沪深300指数0.92pct。板块内部来看，子板块中医院及体检、生命科学和医药外包表现相对较好，疫苗、药店和原料药则表现居后。我们建议重视医药板块受市场定价权资金变化所带来的增量影响，尤其是阶段性布局前期超跌反弹及具有较强并购预期个股的投资策略： 　　创新药——短期关注国谈，中长期看好“差异化+出海预期”标的。2024年医保目录现场谈判于10月27日开始，预计最终结果将在11月公布。今年国谈的专家审评通过率较低，显示支付方对于真创新药的要求在不断提升。推荐关注卡度尼利、依沃西单抗、布地奈德肠溶胶囊、CART等品种。近期受益于美联储的进一步降息预期，创新药板块情绪回暖，前期的超跌有所修复，市场风险偏好逐步回升。我们认为数据催化和BD预期（Licence-out、共同开发、NewCo）将重新成为创新药的主线，推荐关注来凯医药（LAE-102的减重1期读出和BD预期）、华领医药-B（二代GKA的美国1期读出和BD预期）、诺诚健华（11月14日研发日临近）、百利天恒（SABCS乳腺癌数据更新）。 　　原料药——①2023-2026年，下游制剂专利到期影响的销售额为1,750亿美元，相较2019-2022年总额增长54%，多个重磅产品专利将陆续到期，专利悬崖有望带来原料药增量需求。②2024年H1，规模以上工业企业原料药产量为178.9万吨，同比增长2.2%，其中Q1为86.4吨，同比下降7.0%，Q2为92.4万吨，同比增长12.8%；2024年H1，印度原料药及中间体从中国进口额为16.85亿元，同比增长6.78%，其中Q1/Q2分别为8.27亿元、8.59亿元，分别同比增长3.35%、10.41%；进口量为19.07万吨，同比大幅增长14.53%，其中Q1/Q2分别为9.14万吨、9.93万吨，分别同比增长7.21%、22.18%，进口额及进口量均达到过去4年最高水平。结合中印两国情况，原料药行业需求端边际改善明显，去库存阶段或已接近终结。随着重磅产品专利的陆续到期及海外去库存逐渐接近尾声，我们判断2024年Q3-Q4原料药板块需求端有望逐步回暖，迎来β行情。建议关注：1）2024年持续向制剂领域拓展、业绩确定性较强的个股，如奥锐特(605116)、奥翔药业(603229)等；2）新产品业务占比较高或产能扩张相对激进的个股，如同和药业(300636)、共同药业(300966)等；3）原有产品受去库存影响较大或当前利润率水平相对较低的个股，后续业绩修复弹性较大，如国邦医药(605507)等；4）具备减肥药等主题投资属性的个股，如奥锐特(605116)等。 　　CXO——资金面：1）美联储降息周期正式开启+中国经济刺激计划陆续出台，A股资产性价比凸显：24年9月美联储降息50bp，全球美元资产再平衡进程正式开启；9月中国经济刺激计划同期出台，中国经济增速预期边际改善（多家内外资投行对24-25年中国实际GDP增速指引上调0.2-0.5pct）；中国资产性价比凸显，MSCI中国市场指数PE仅为13.62倍，而MSCI新兴市场（剔除中国）指数PE为17.59倍。2）具备市场定价权的增量资金逐渐发生转移，由原先偏好高股息、风格保守的险资逐渐转变为以外资、ETF为主的资金，对医药等高成长行业更加友好。基本面：随着中美降息周期开启，未来医药投融资有望持续回暖（24H1全球Biotech融资同比增长63%），从而带动CXO需求的逐步改善（截至24H1，药明康德在手订单为431亿元，剔除新冠大订单后同比增长33.2%）。 　　行业层面我们建议关注：1）美联储利率政策的变化，2）投融资的边际变化，3）海外需求的逐步复苏，4）中美关系及地缘政治，5）创新药全产业链支持政策细则的出台。公司层面我们建议关注：1）生物安全法案短期落地受阻+外资回流再次拥抱核心资产，药明系基本面和估值迎来双利好；2）国内创新药支持政策出台受益的国内临床CRO，如泰格医药*（300347）、阳光诺和（688621）、诺思格（301333）；3）减肥药、阿尔茨海默症、ADC以及AI等概念公司，如：泓博医药（301230）、皓元医药*（688131）。 　　仿制药——政策端随着集采政策持续优化，药品采购周期从首批的1年到目前接近4年，平均单品种入围企业由首批1家到第九批约6家。同时集采续约整体呈现竞争格局优化，降价要求温和的趋势，集采的边际影响有望不断减弱。短期来看，Q4有望迎来院内诊疗需求提升，驱动相关企业业绩增长，带来估值提升。中长期来看，板块内部分化趋势明显，在集采后周期和四同等政策推出的背景下，仿制药企业有望迎来加速行业整合，具有产品集群优势及销售能力较强、拥有原料药制剂产业链一体化的公司优势将不断显现。同时创新能力强、具有核心竞争力的企业也将持续受益，相关企业有望实现估值重塑。建议关注：1）拥有产业链优势，院内+院外有望持续放量的公司，如：福元医药（601089）、京新药业（002020）等；2）创新药管线进入兑现阶段有望带来估值重塑，同时拥有海外商业化前景的公司，如：亿帆医药（002019）、三生制药（1530.HK）、科伦药业（002422）等。 　　风险提示 　　全球供给侧约束缓解不及预期；美联储政策超预期；一级市场投融资不及预期；医药政策推进不及预期；医药反腐超预期风险；原材料价格上涨风险；创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；安全性生产风险。

　　核心观点 　　本周医药板块表现强于整体市场，医疗服务板块领涨。本周全部A股上涨6.13%（总市值加权平均），沪深300上涨5.50%，中小板指上涨5.22%，创业板指上涨9.32%，生物医药板块整体上涨6.43%，生物医药板块表现强于整体市场。分子板块来看，化学制药上涨4.79%，生物制品上涨5.70%，医疗服务上涨10.11%，医疗器械上涨6.37%，医药商业上涨4.68%，中药上涨7.44%。医药生物市盈率（TTM）33.58x，处于近五年历史估值的56.52%分位数。 　　TCE双抗达成多项出海合作，自免是潜力蓝海赛道。2024年三季度以来，国内TCE双抗分子迎来多项出海合作，其中Merck以7亿美元首付款收购同润生物CD3xCD19双抗，GSK以3亿美元首付款收购恩沐生物CD3/CD19/CD20三抗产品。目前，全球已上市超过10款TCE双抗产品，靶点组合主要集中在CD19、CD20、BCMA等，适应症集中在血液瘤领域，但在这些领域，TCE双抗也受到了同靶点CAR-T疗法的激烈竞争。B细胞驱动的体液免疫异常是多种自免疾病的核心发病机制，针对上述机理，发展出了B细胞清除疗法（Bcelldepletion therapies，BCDT），通过直接作用于B细胞（如CD20），或通过干扰T/B细胞间的相互作用（如BAFF）间接抑制B细胞的活化、增殖、分化，从而干预B细胞介导的自免疾病。从机理上看，“CD3+B细胞抗原”的TCE双抗也可以实现持续的B细胞清除，具备自免适应症开发潜力。 　　国信医药观点：TCE双抗在血液瘤治疗领域已有广泛应用，同靶点CAR-T疗法竞争下赛道趋于拥挤；Merck和GSK等海外药企以数亿美元首付款对价达成TCE双抗合作，自免疾病有望成为潜在蓝海赛道。建议关注国内布局TCE平台企业，如泽璟制药、智翔金泰、康诺亚-B等。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

　　投资要点： 　　前三季度基础化工行业景气低位运行，三季度继续下行。2024年前三季度，中信基础化工行业实现营业收入18858.97亿元，同比下滑0.36%，实现净利润1088.04亿元，同比下滑7.62%。前三季度基础化工行业的收入、利润均呈下滑态势，与中报业绩相比，各项指标均有所下滑，行业景气仍在底部运行。2024第三季度，受原油价格下行以及下游需求疲软等因素影响，基础化工行业的收入、利润同环比均出现回落，行业景气进一步下行。 　　2024前三季度，基础化工多数子行业收入利润呈增长态势，21个子行业净利润同比增长，印染化学品、锦纶、氯碱、橡胶助剂和橡胶制品等行业业绩表现相对较好。2024年三季度，各子行业收入、利润同环比均多数下滑。 　　三季度盈利能力呈下滑态势。2024前三季度，基础化工毛利率、净利率分别为17.92%和6.06%。受行业景气下行影响，盈利能力小幅下行。子行业盈利能力出现较大分化，磷肥及磷化工、其他化学原料、氯碱、日用化学品和印染化学品等行业，受益于成本下行、需求复苏等因素盈利能力提升幅度较大。 　　基础化工行业财务指标整体稳健，现金流改善。2024年前三季度，基础化工行业资产负债率总体稳定，经营现金流小幅下滑。行业投资力度逐步放缓，未来产能压力有望减弱。行业的存货周转天数小幅下降，营运能力略有提升。 　　河南省化工企业经营改善，整体优于行业水平。2024前三季度，河南省基础化工上市公司实现营收576.94亿元，同比下滑1.64%，实现净利润40.07亿元，同比下滑10.00%，毛利率19.03%，净利率6.95%，整体优于行业水平。 　　维持行业“同步大市”的投资评级。建议关注三条主线。 　　随着地产扶持政策的逐步发力，房地产市场有望回暖，从而带动钛白粉、聚氨酯、纯碱等地产链条相关品种需求。 　　预计未来国际油价下行空间有限，部分替代路线如煤化工、轻烃化工等，有望凭借成本优势，实现较好的盈利水平。 　　我国磷矿石供应保持紧张态势。下游需求层面则稳中有升。 　　未来磷矿价格有望保持上升态势，推动磷化工行业景气度提升。 　　风险提示：需求不及预期、行业产能大幅扩张、能源价格大幅上涨

　　行业投资逻辑 　　本周医药板块表现处于A股各板块中中游水平，年初至今表现仍处于全行业较弱水平。我们在前期报告《医药三季报总结：景气度底部徘徊，关注2025年改善前景》中指出，三季报医药景气度处于底部徘徊，但反转态势已经建立，建议更多关注2025年景气度反转预期和潜在弹性。短期医药板块行情以反弹风格为主，左侧标的优势明显，越是前期景气度较差、跌幅大、机构配置比例低、反转空间大的板块，本轮相对收益就越明显。 　　创新药：中国创新药出海再添加新里程碑，迪哲医药舒沃替尼成为首款向美国FDA递交新药上市申请的中国原研的肺癌靶向药，科济药业继三大CAR-T美国临床获FDA解除暂停后，三项临床结果将于ASH发布我们继续看好恒瑞医药、百济生物等龙头药企在长期布局积累和大适应症突破方面的优势，关注全球热点的细分赛道龙头。 　　医疗服务及消费医疗：民政部等24部门日前联合印发《关于进一步促进养老服务消费提升老年人生活品质的若干措施》，医养结合有望释放新需求。近日爱尔康公司携手爱尔眼科医院集团举行“爱尔眼科医院集团100家医院推动全光塑技术合作”签约仪式，进一步深化全光塑个性化近视手术技术为代表的屈光眼科技术的推广。 　　生物制品：华东医药乌司奴单抗注射液（赛乐信？）的上市许可申请获得批准，用于治疗成年中重度斑块状银屑病。原研药物Stelara？2023年全球的销售额为108.58亿美元，已于2017年获得原中国国家食品药品监督管理总局批准上市。公司在自免领域已形成差异化产品布局，将加快赛乐信？获批上市后的市场推广工作。 　　医疗器械：强生宣布美国FDA批准VARIPULSE平台用于治疗阵发性房颤，国内已有多款PFA产品获批上市，随着未来惠泰医疗、微电生理等更多企业创新PFA产品上市，脉冲消融技术国内房颤治疗领域渗透率有望快速提升。 　　中药：康缘药业发布公告拟以自有资金2.7亿元收购中新医药100%股权。近年来，中药行业内发生多起重要并购整合事件，在“并购六条”等政策支持下，有望在未来继续看到产业资源的整合，现金流优秀、资产负债率或有息负债率较低的公司具备外延发展潜力。 　　药店：近日，国家医保局发文《药品追溯码医保应用的五问五答》，对药品追溯码及其作用做了阐释，随着药品追溯码的广泛应用，配合飞行检查对行业乱象的整顿，药店行业生态有望更健康、更合规，统筹政策在此基础上有望更平稳落地，合规龙头有望率先从统筹落地中受益。 　　医药上游：全国人大常委会表决通过《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》。按照计划，中国将增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，分三年实施。我们看好化债对科学仪器企业政府相关业务资产端及业绩端的正向促进。 　　投资建议 　　从半年到一年维度看，我们仍然认为2025年医药板块最大投资机会将围绕于两条主线：创新药和仿创药的板块高景气度投资机会；以及器械、中药、药店、消费医疗服务等领域的个股见底反弹投资机会。医药板块前期压制因素逐步出清，短期几个最重要、最值得关注的事件将是：国家医保谈判和集采落地、全国中成药采购联盟集中采购落地、医疗设备招标景气度的恢复、零售药店纳入统筹医保支付进度加速、以及院内需求高频数据的好转等。这些变化的发生，将带来对应板块的投资机会窗口。 　　重点标的 　　科伦博泰、特宝生物、人福医药、益丰药房、可孚医疗等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

　　1 .产业链优势，出口具备一定韧性 　　2023年中国与全球医药产品进出口贸易额1953.65亿美元，其中进口额933.09亿美元，出口额1020.56亿美元，在全球医药贸易中，中国占据重要地位。在医药中间体、原料药、医疗器械等多个领域，中国具有突出优势，甚至占据了产业链的核心份额。对于未来潜在中美贸易的不确定性，我们认为短期中国的医药产业链具有不可取代优势，加税可能会加重美国通胀压力。对于产业链较长和配套细分领域较多的医疗器械领域，中国的优势难以撼动。 2023年中美医药产品进出口贸易额为327.93亿美元，中国进口额157.31亿美元，出口额170.62亿美元。进出口额相当若，而美国出口中国并非不可替代，对等加税下，对美国医药产业冲击可能更大。对于创新药的海外授权，我们认为关税和行政壁垒难以阻挡技术进步，尤其是医疗领域。海外MNC之间存在更直接的竞争，按照目前新药上市数量，中国又是全球医药创新研发的第二大国家，合作将是未来主要趋势。 　　2 .医保谈判已结束， 期待结果发布 　　2024年医保目录谈判已落幕，我们预计11月中公布结果。本轮医保谈判《 全链条支持创新药发展实施方案》 后的首次国家医保谈判，谈判的目的不仅仅是提高药品的可及性，平衡医保的收支，还要支持企业的创新发展。谈判入选的品种是医保医疗收支中愿意给与增量支持的方向，体验医保对医药创新发展支持的一面。根据医保局统计， 2023年通过谈判新增进入医保目录的105个药品， 2024年前三季度惠及797.8万人次， 9月份药品销售额是1月份的7倍。 6年来，谈判新增的446个药品，协议期内医保基金累计支出超3400亿元，惠及8亿人次，带动相关药品销售总额近5000亿元。从2024年通过初审的品种名单来看，国产的双抗， ADC和CAR-T将参加，谈判的结果对国产新药在新赛道的布局具有重要意义，而企业方面也主动下调市场定价，如康方生物的卡度尼利双抗，年化费用降至20万元以内。根据国家医保局，全国公立医院采购的药品中，目录内药品采购金额占比已超90%，实际自2023年医疗反腐以来，自费用药和院外处方已逐步收紧，而与此同时，医保品种的进院工作则不断优化完善，进入医保已成为品种快速上量的关键， 2024年国产创新药参与谈判的积极性有了更大的提高。本轮医保谈判涉及127家企业、 162种药品，其中医保目录外药品117种，医保目录内谈判续约药品45种，而2023年最终谈判成功率为84.6%，平均降价61.7%，我们预计2024年医保谈判中，企业的积极性更高，最终谈判成功率继续保持高水平。 　　3.国产GLP-1新药出海值得期待 　　根据诺和诺德2024年Q3数据，GLP-1中国地区的销售额为57.09亿丹麦克朗，约合58.91亿人民币，同比增长19%。虽然诺和诺德的司美格鲁肽已在中国获批减重适应症，可以在医院获得处方，但中国超重肥胖人群，糖尿病人群总量大，存在大量的未满足需求，也为国产GLP-1上市提供了广阔的市场机遇。国产GLP-1出海更值得期待。目前已对外授权的企业包括恒瑞医药等，出海合作模式多样。10月13日，博瑞医药发布BGM0504注射液Ⅱ期临床试验数据，减重效果显著，减重效率对标外资的替尔泊肽。众生药业的RAY1225预计11月达到减重的Ⅱ期终点。随着更多临床数据的发布，国产GLP-1新药的海外授权有望增加。 　　4.出海节奏差异，业绩分化 　　国内外市场的增速差在医疗器械子行业展现的非常突出，2024年8月中国对RCEP国家、“一带一路”和东盟出口总额分别是57.89亿元、62.09亿元、30.10亿元；相比2024年7月，RCEP国家增长5.85%，“一带一路”增长2.8%，东盟增长5.72%，出口已成为拉动医疗器械板块的重要引擎。自2023年反腐以来，国内器械采购恢复相对缓慢，从2024年Q3医疗器械上市公司的业绩来看，出口增长显著好于国内。从品类来看，IVD试剂与IVD仪器仍处于逆差，其他医疗设备、医用耗材均处于顺差，随着国产诊断产品认证和市场准入突破，IVD试剂和仪器的出海潜力有望逐步释放。西药成药虽然起步较晚，但出口也在快速增长，2024年8月我国西药制剂产品出口额为5.96亿美元，同比增长11.63%，环比增长1.35%，药品更重要的出海方式是以对外授权的方式实现，根据医药魔方统计，2024Q1-Q3中国相关交易中license-out交易数量同比增长18%，其中总交易金额>20亿美元的交易数量3笔，占已披露金额的交易6%；大于10亿美元的交易数量13笔，均为license-out，中国医药创新成果快速获得国外认可。 　　5.呼吸道诊断市场机遇从国内到海外 　　2024年将是中企业进军全球呼吸道联检市场的重要开端，10月7日，东方生物子公司美国衡健获得新冠、甲乙流抗原快速联合检测试剂的DeNovo认证，这款产品成为在美国地区首款获得FDADeNovo认证的非处方(OTC)检测产品。此前，已有万孚生物和九安医疗获得EUA，中国企业进入美国新冠，甲乙流三联检测市场的企业数量已超过3家。2024年Q3，九安医疗实现单季度收入7.41亿元，同比增长60.32%，三联检测已在美国亚马逊等线上渠道实现销售，并带动业绩增长。在东南亚市场，英诺特的呼吸道诊断产品也先后获得马来西亚和缅甸的上市许可。考虑北半球流感流行从11月起开始逐步进入高发阶段，预计相关政府采购将在此前逐步推进落地。国内市场方面，根据疾控中心检测数据，近期南方和北方省份流感感染率已开始提升，随着气温降低，北方将进入高发季节。7月31日，国家卫健委发布《关于加快推进村卫生室纳入医保定点管理的通知》，明确提出，加大医保基金对乡村医疗卫生体系支持力度，规范村卫生室医保服务协议管理，推动更多村卫生室纳入医保定点管理。感冒发热和呼吸道感染为基层常发病，加强规范化管理，离不开诊断作为临床处方的依据，抗原抗体快检自然适合基层村卫生室的诊断需求，未来医保覆盖面增加，将带动呼吸道快检向基层渗透。 　　6.原料药供给端收紧，景气周期延长 　　BASF发布路德维希港事故复产进度，原计划于2024年初逐步复产，最新进度公布紫罗兰酮及下游香料及维生素复产后延，其中维生素A复产时间后延至2025年4月，维生素E后延至2025年7月，VE和VA供给收紧。BASF产能建设时间超长，预计复产时间仍存在较大不确定性。自9月份以来，VE和VA价格有所波动，主要是需求端消化低价库存的原因，经过两个月的消化，目前VE成交价格已开始回升。抗生素中间体方面，2024年3季度，6-APA和阿莫西林等原料药继续保持出口价格的稳定，印度产能以满足自身市场供给为主，整体对供给的影响有限，而国内市场方面，Q4为抗生素需求的旺季，采购增加，6-APA等关键抗生素中间体有望保持价格稳定。原料药行业是医药板块中景气维持较好的一级行业，2024年8月，我国原料药出口额34.74亿美元，同比增长9.2%，其中维生素类8月份出口金额增长32.2%，主要增量来自价格提升。从已公布的川宁生物，浙江医药等财报来看，提价带来的业绩增量已显现。在目前Q4，我们认为价格维持高景气度，业绩弹性将持续兑现。 　　7.零售药房出清加速，龙头受益集中度提升 　　截至2023年底，全国零售药店数量达到已666960家，相较于2019年，新增14.3万家，其中2023年就新增4.37万家，而门店数量增长的同时，零售药品市场却因为统筹改革等因素下滑。根据中康资讯，2023年零售药店市场全品类规模5394亿元，同比增长-0.7%，2024年上半年零售药店(含O2O)同比增速为-0.7%。竞争加剧下，单店收入下降，门店亏损面增加，门店关闭增加。零售药店行业逐步从扩张转向收紧，根据《中国药店》统计，对比2023年，2024年有41.6%的被访者表示其门店叠加医保监管趋严等政策冲击，我们认为到2024年Q4，零售行业将达成新的平衡。2025年全国零售药房门店总数将下滑，预计下滑幅度超过10%，有效减少市场无效供应，对于竞争胜出的龙头企业客流量有望回升，单店盈利将改善。统计分析连锁药房上市公司业绩，2024年已经连续3个季度扣非利润下滑，新开门店数量下降，门店客流下降对头部连锁业形成经营压力，预计4季度关店数量仍将增加。随着行业集中度提升，龙头连锁药房有望最先获得客流量的回升，提升经营效益。政策方面，根据国家医保局分析，总体来看，公立医院跟线下药店比较，大部分药品价格基本持平、少部分有高有低。对于存在价格差异的品种，多地医保局更多通过市场化的手段进行管理，如开发公开比价小程序，患者平衡价格和距离等因素自主选择。 　　2024年是医药行业实现驱动切换，依靠新技术应用，依靠出海开发新市场，逐步走出供给端“内卷”的关键时期，近期医保谈判有望落地，对创新药的支持将进一步确认，政策预期存在较大的修正空间，维持医药行业“推荐”的评级，具体的推选方向和选股思路如下： 　　1）2024年医保谈判结果即将发布，存在较大估值修复弹性，推荐【上海谊众】和【信立泰】、建议关注【海思科】和【康方生物】。 　　2）聚焦GLP-1大品种及配套产业链：①GLP-1创新药方向，全球GLP-1市场正处于快速增长阶段，海外已应验具有更佳减重效果的双靶点激动剂方向，国内已布局双靶点激动剂方向的创新药，可以凭借更好的效果与司美格鲁肽等仿制药进行差异化竞争，推荐一期临床减重数据优异的【众生药业】，关注【博瑞医药】、【甘李药业】、【华东医药】；②GLP-1注射用包材的国产化落地，推荐【美好医疗】。 　　3）CAR-T细胞治疗和创新疫苗等新领域，出海预期和授权收益。关注【科济药业】，推荐【康希诺】。 　　4）呼吸道检测市场海外有望迎来收获期，关注甲乙流新冠三联快检获得美国FDA许可的【东方生物】、【九安医疗】。推荐具有快检优势，Q3海外订单具备弹性【英诺特】，推荐核酸检测技术持续迭代，满足临床和家庭自检趋势的【圣湘生物】； 　　5）零售药店面临拐点，药店总数下降，龙头企业份额提升，医保政策风向转变，建议关注【益丰药房】、【老百姓】和【一心堂】。 　　6）原料药景气度延续，推荐受益于VE大幅提价，业绩进入释放期的【浙江医药】；关注普通VD3提价和25-羟基VD3上量的【花园生物】，合成生物学在应用中未来有望市场产品规模化量产的，关注【富祥药业】和【川宁生物】。 　　7）医疗器械出海有望持续突破，品牌合作和海外市场拓展值得期待。推荐化学发光仪器及试剂出口逐步提升的【新产业】，关注具备出口潜力的【亚辉龙】，推荐具备掌超的技术平台和国内市场定位优势的【祥生医疗】。推荐进入全球睡眠呼吸机产业链的【美好医疗】。 　　8）医药国企管理考核优化，改革释放增长潜力，，化学制药类国企，经历集采后负面影响已基本消化，费用和成本存在优化空间，推荐【国药现代】，关注【华润双鹤】；医药流通类国企，国大药房的效率对比民营连锁提升潜力较大，可以【国药一致】；器械类国企，改革后经营效率持续提升，关注【新华医疗】；中药类国企，对内激励优化，激活销售潜力，关注【千金药业】。 　　9）国内投融资趋势有望逐步见底回升，CRO和CDMO出海迎来转机，推荐【凯莱英】，关注【药明康德】、【药明生物】、【益诺思】。