医药2021年报及22Q1总结：估值回落，业绩分化-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　医药板块估值居历史十年分位数低位水平。截至5月6日，中信医药指数整体估值（TTM）为30.23倍，相对沪深300溢价率为158.42%，处在近十年比较低的历史水平，估值位居历史十年分位数的5.72%。子板块中，医疗器械、医疗服务、生物制品的历史十年估值水平分位数在历史极低水平，主要与疫情相关的检测、耗材、ICL、疫苗等业务带来较高的利润水平，以及CXO业务持续高景气度有关。

　　2021年医药制造业整体利润率水平为近十年最高。2021年，医药制造业累计实现收入和利润总额分别为29288.50亿元和6271.4亿元，同比增速分别为20.1%和77.9%；利润率为21.41%，为近十年最高值。

　　医药板块2021年及22Q1的扣非归母净利润增速是近十年的高位水平。医药板块整体而言，2021年及22Q1的收入增速分别为14.14%和15.11%，是近十年的中游水平。同期扣非归母净利润增速分别为53.32%和35.86%，是近十年的高位水平。受益于疫情之下疫苗接种、常态化检测、新产品推出以及新冠药物大额订单的拉动，生物制品、医疗器械、医疗服务三个子板块在2021&2022Q1期间，收入和利润增速、财务指标等均比较亮眼。

　　受政策鼓励、大订单催化等因素利好，中药、疫情检测、CXO相关细分板块2021年和22Q1业绩优异，我们看好API、疫情检测、中药板块、CXO等细分板块的投资机会。业绩的基础上，可以从长期视角和中期疫情相关主线选择个股。建议关注：1）基于后疫情时代的医疗新基建、常态化核酸检测下的耗材、IVD等器械板块相关个股，例如迈瑞医疗等；2）中药板块以中药创新药和具备管理改善预期、提价预期的传统品种中药相关个股，例如新天药业、广誉远等；3）API板块主要关注订单饱满、产能扩张，向制剂一体化和CDMO延伸的个股，例如同和药业等；4）在短期扰动因素较多的情况下，CXO板块建议基于业绩，短期关注具备大订单驱动的个股，长期视角聚焦于细分产业环节或者新业务的优势龙头，例如药明康德、美迪西、博腾股份等。

　　风险提示：包括但不限于：集采等政策的变化和产品降价超预期；疫情反复影响到公司正常运营的风险；汇率波动的风险；贸易冲突等。

中心思想

本报告的核心观点是：2021年医药板块整体业绩表现亮眼，利润率达到近十年最高水平，扣非归母净利润增速也处于高位；然而，板块估值却处于历史低位。疫情加速了细分板块的业绩分化，部分受益于疫情相关业务的子板块（如医疗器械、生物制品、CXO）表现突出，而其他子板块则相对滞后。未来，政策支持、创新药发展以及行业整合将是医药板块的主要驱动力，但集采、疫情反复等风险仍需关注。

医药板块估值低位与业绩高增长的矛盾

2021年医药制造业利润率达到近十年最高值（21.41%），2021年及22Q1扣非归母净利润增速也处于近十年高位，分别为53.32%和35.86%。然而，截至5月6日，中信医药指数整体估值（TTM）仅为30.23倍，相对沪深300溢价率为158.42%，处于近十年低位，历史十年分位数仅为5.72%。子板块中，医疗器械、医疗服务、生物制品的估值分位数更是处于历史极低水平。这种估值与业绩的背离值得关注，可能反映了市场对未来政策变化和行业风险的担忧。

疫情导致医药板块业绩分化加剧

主要内容

医药制造业利润率及费用率分析

2021年，医药制造业实现收入和利润总额分别为29288.50亿元和6271.4亿元，同比增速分别为20.1%和77.9%。利润率为21.41%，为近十年最高值。然而，2022年1-3月，医药制造业利润总额同比下降8.9%，利润率下降至15.36%，主要原因是营业成本上涨。报告中提供了图表数据，直观地展现了医药制造业近五年和近十年的营业收入、利润及同比增幅，以及近十年利润率和费用率的变化趋势。

医药板块估值分析

报告详细分析了中信医药指数及子板块（化学原料药、化学制剂、中成药、生物医药Ⅲ、医药流通、医疗器械、医疗服务）的估值水平、估值溢价率和历史十年分位数。数据显示，整体医药板块估值处于历史低位，部分子板块估值更是处于极低水平。

细分板块业绩及策略分析

报告深入分析了医疗器械、疫苗、CXO、中药、化学原料药等细分板块的业绩表现和未来发展策略。

医疗器械板块分析

医疗器械板块业绩分化明显。新冠检测相关的IVD板块表现突出，部分公司业绩增长显著，净利率大幅提升，但其业绩与疫情和防疫政策高度相关。医疗器械设备类公司保持稳定增长，受益于医疗新基建和国产替代趋势。低值耗材类公司业绩分化，新冠检测相关耗材业绩向好，而手套、口罩等产品需求下降。报告提供了部分上市公司2021年和2022Q1的财务指标和业绩表现数据，包括销售毛利率、销售净利率、销售费用率、管理费用率、营业收入增速和扣非归母净利润增速等，并分析了存货周转率、应收账款周转率和固定资产周转率等运营效率指标。

疫苗板块分析

新冠疫苗接种放量显著拉动相关公司业绩增长，但2022Q1增速回落，主要由于2021年同期高基数效应。常规疫苗受新冠疫苗影响，接种量下降。未来，国产重磅品种进口替代、HPV疫苗等大品种放量以及新型疫苗的推出将继续推动疫苗板块增长。报告提供了部分疫苗上市公司2021年和2022Q1的业绩表现和财务指标数据，并分析了其运营效率。

CXO板块分析

CXO板块持续高增长，2021年和22Q1收入增速分别为39.82%和66.94%，扣非归母净利润增速分别为48.83%和78.77%。在手订单饱满，头部公司持续进行产能建设和扩张。然而，贸易冲突、一级市场投资热度变化以及政策变化等因素带来估值扰动。报告分析了CXO板块的ROIC、ROE、存货、应收账款、营收增速、扣非归母净利润增速、固定资产扩张率、合同负债、研发人员数量和人均创收等数据。

中药板块分析

中药板块受益于政策利好，中药创新药和品牌中药迎来估值重塑。2021年和2022Q1，中成药板块收入增速分别为5.73%和-0.59%，扣非归母净利润增速分别为18.23%和5.69%。报告分析了部分中药上市公司的财务数据，包括营业收入增速、扣非归母净利润增速、销售毛利率、销售净利率、管理费用率、销售费用率、研发费用率和ROE等。

化学原料药板块分析

化学原料药板块发展方向为制剂一体化和CDMO。2021年和22Q1收入增速分别为13.91%和13.93%，扣非归母净利润增速分别为-8.77%和17.59%。报告分析了部分API上市公司的财务数据，包括营业收入增速、扣非归母净利润增速、固定资产周转率、固定资产投资扩张率、净资产收益率、研发费用率、管理费用率、销售费用率、销售毛利率、销售净利率、存货周转率和应收账款票据周转率等。

风险提示

报告列出了医药板块面临的风险，包括集采政策变化、产品降价、疫情反复、汇率波动和贸易冲突等。

总结

本报告基于2021年报及22Q1数据，对医药板块的市场表现进行了全面分析。2021年医药板块整体业绩向好，但估值处于低位。疫情加速了细分板块的业绩分化，部分板块表现突出，部分板块则相对滞后。未来，政策支持、创新药发展和行业整合将是医药板块的主要驱动力，但投资者仍需关注集采、疫情反复等风险。报告中提供的详尽数据和分析，为投资者提供了对医药板块更深入的了解和投资决策参考。

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