12月月度核心观点。近期国内新冠疫情有所反复，疫情防控“新十条”发布，未来我国的疫情防控将避免“一刀切”，防控手段更加灵活，更加精准。在疫情管控阶段性边际趋松的背景下，线下药店成为居民买药、配药的首选，具备较好的投资机会。建议关注老百姓（603883）、大参林（603233）、一心堂（002727）、益丰药房（603939）；中成药抗病毒药物仍然值得重点关注，包括以岭药业（002603）和葫芦娃(605199)；新冠检测相关公司如诺唯赞（688105）、万孚生物(300482)、热景生物（688068）、润达医疗（603108）等。 　　市场行情回顾：11月（2022年11月1日至11月31日），申万生物医药行业指数上涨7.33%，同期沪深300上涨10.84%，跑输沪深3003.51个百分点，行业整体表现在31个申万二级行业指数中排名倒数第9位，较上月大幅下降。 　　医药行业估值分析。从近十年来申万生物医药指数的PE走势看，截至2022年11月25日，行业的动态PE为23.91倍，处于近10年来的相对低位水平，较上月有所震荡。维持行业“强于大市“的投资评级。 　　风险提示：疫情及病毒变异情况超出预期，中美政治风险，国家政策变化风险。

　　川宁生物(301301) 　　投资要点 　　下周一（12月12日）有一家创业板上市公司“川宁生物”询价。 　　川宁生物（301301）：公司属于医药中间体制造企业，主要从事生物发酵技术的研发和产业化。公司2019-2021年分别实现营业收入31.43亿元/36.49亿元/32.32亿元，YOY依次为-6.15%/16.10%/-11.44%,三年营业收入的年复合增速-1.18%；实现归母净利润0.91亿元/2.29亿元/1.11亿元，YOY依次为-76.56%/150.58%/-51.38%，三年归母净利润的年复合增速-34.15%。最新报告期，2022前三季度公司实现营业收入29.40亿元，同比增长15.83%；实现归母净利润3.32亿元，同比增长93.31%。根据初步预测，2022年公司实现归母净利润为38,191.50至41,100.19万元，同比增长243%至269%。 　　投资亮点：1、公司是国内抗生素中间体领域的领军企业之一，多项产品国内市场占有率领先。公司由母公司科伦药业分拆上市，后者是国内产品体系较为完备的大型医药企业之一。公司抗生素中间体产品类型涵盖硫氰酸红霉素、头孢类中间体及青霉素中间体等，是国内抗生素中间体领域规模领先、产品类型较为齐全的企业之一；且公司首创国内最大的500立方米生物发酵罐，在抗生素发酵领域预计有较强的规模化效应。当前公司多项抗生素中间体产品产能处国内领先水平：1）公司硫氰酸红霉素年产能超过3000吨，据公司招股说明书，国内市场占有率达到43.86%，仅次于宜昌东阳光，公司与其同为该产品市场两大主要供应商；2）公司是头孢类中间体行业龙头，其中7-ACA产品2018年公司产能市占率达到37%，为国内第一；且7-ACA及其下一步产品D-7ACA国内2018年产能接近8200吨，而目前公司7-ACA、D-7ACA和7-ADCA合计拥有3,000余吨/年的产能；3）青霉素中间体6-APA国内产能占有率达到18%，居行业第二。2、公司积极推进熊去氧胆酸等新产品的研发与产业化。熊去氧胆酸目前主要用途为治疗胆结石、脂肪肝等肝胆疾病，以及眼部疾病等。公司自2019年起推出熊去氧胆酸（粗品），报告期内持续推进该产品的生产与销售工作，目前处于向下游客户送样阶段；据公司招股书，公司在建工程项目“熊去氧胆酸精制项目”账面余额已从2021年的6804.56万元降至2022上半年的0，项目的建设或已进入尾声，该产品的产业化的有序推进有望助推公司进一步发展。 　　同行业上市公司对比：公司属于医药中间体制造企业；根据业务的相似性，选取国药现代、健康元、富祥药业作为可比上市公司。从上述可比公司来看，2021年平均收入规模为104.26亿元、PE-TTM（剔除负数，算数平均）为21.50X，销售毛利率为46.09%；相较而言，公司的营收规模较小，毛利率水平低于行业平均。 　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。

　　德源药业(832735) 　　全国首家通过坎地氢噻片仿制药一致性评价， 维持“增持”评级 　　12 月 5 日，德源药业收到国家药品监督管理局下发的《药品补充申请批准通知书》： 药品坎地氢噻片已通过仿制药质量和疗效一致性评价。 坎地氢噻片由血管紧张素Ⅱ受体抑制剂（ARB）坎地沙坦酯和利尿剂氢氯噻嗪组成的复方制剂。ARB 在体内通过选择性地阻断血管紧张素Ⅱ与 AT1 受体的结合， 产生降压效果。当氢氯噻嗪与 ARB 联合使用时， ARB 使血钾水平略有上升，能拮抗噻嗪类利尿剂长期应用所致的低血钾等不良反应。 ARB+噻嗪类利尿剂联合用药方案是我国高血压防治指南临床主要推荐应用的优化联合治疗方案中的一种。 目前，坎地氢噻片已被纳入 2021 版国家医保目录乙类产品。 坎地氢噻片是由武田及其授权的企业阿斯利康共同开发， 2000 年 5 月在瑞典首次上市， 2000 年 9 月获得美国 FDA批准，商品名为： Atacand HCT。 据公司公告， 目前在国内， 德源药业为该复方首家，也是唯一一家持有批准文号的企业， 有利于提升该药品的市场竞争力，为将来销售增长奠定坚实的基础。 我们维持预计公司 2022-2024 的归母净利润分别为 0.9/1.09/1.42 亿元，对应 EPS 分别为 1.38/1.68/2.18 元/股，对应当前股价的 PE分别为 12.9/10.6/8.2 倍，维持“增持”评级。 　　2022Q1-Q3 营收同比增长 25%， 主推产品销售大幅增长，销售结构优化 　　根据公司三季度报告，公司前三季度营收 4.7 亿元（+24.74%）； 归母净利润7,017.11 万元（+26.68%）。 坎地氢噻片（波开清）市占率 100%，在糖尿病等领域树立了良好企业知名度与较强的品牌优势。 重点推广的复瑞彤（吡格列酮二甲双胍片）和波开清销售有较大幅增长， 2015 年二者销售占比为 3.9%， 2018 年已提高至 15.62%； 2022 年 1-9 月， 复瑞彤和波开清的销售收入同比增长 56.49%，销售占比由 2021 年 1-9 月的 41.48%上升到 2022 年 1-9 月的 52.04%， 7-9 月销售收入同比增长 36.82%， 销售占比由 2021Q3 的 45.54%增至 2022Q3 的 50.07%，市场潜力良好， 产品销售结构优化， 有助于公司整体毛利率水平的稳定与提升。 　　风险提示： 国家政策变化、市场环境变化、产品研发风险等

　　事件 　　2022年12月7日，国务院应对新型冠状病毒肺炎疫情联防联控机制综合组印发《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》，发布十条进一步优化落实疫情防控措施。 　　点评： 　　此前公布的二十条优化措施，是在科学评估第九版防控方案和国庆假期方案等实施效果的基础上提出的。二十条实施后，联防联控机制密切跟踪各地实施效果，结合近期各地疫情应对过程中积累的经验和面临的突出问题，提出了十条针对性的优化措施。十条措施可以大致分成两类：一类是聚焦优化，主要是基于病毒特点和疫情形势，结合近期各地疫情应对实践经验，对第九版防控方案、二十条部分措施的进一步优化。另一类是强调精准，针对当前防控中面临的对第九版、二十条执行不到位、不准确等问题予以纠正，强调更加科学精准。 　　十条措施主要内容包括：（1）科学精准划分风险区域，不得随意扩大，不得临时封控。（2）进一步优化核酸检测，进一步缩小核酸检测范围、减少频次。（3）优化调整隔离方式，具备居家隔离条件的无症状感染者和轻型病例一般采取居家隔离。（4）落实高风险区“快封快解”。连续5天没有新增感染者的高风险区，要及时解封。（5）保障群众基本购药需求。各地药店要正常运营，不得随意关停。不得限制群众线上线下购买退热、止咳、抗病毒、治感冒等非处方药物。（6）加快推进老年人新冠病毒疫苗接种。各地要坚持应接尽接原则，聚焦提高60-79岁人群接种率、加快提升80岁及以上人群接种率。（7）加强重点人群健康情况摸底及分类管理，摸清辖区内患有心脑血管疾病、慢阻肺、糖尿病、慢性肾病、肿瘤、免疫功能缺陷等疾病的老年人及其新冠病毒疫苗接种情况，推进实施分级分类管理。（8）保障社会正常运转和基本医疗服务。（9）强化涉疫安全保障，确保群众看病就医、紧急避险等外出渠道通畅，为独居老人、未成年人、孕产妇、残疾人、慢性病患者等提供就医便利。（10）进一步优化学校疫情防控工作，没有疫情的学校要开展正常的线下教学活动，校园内超市、食堂、体育场馆、图书馆等要正常开放。有疫情的学校要精准划定风险区域，风险区域外仍要保证正常的教学、生活等秩序。 　　多地防疫政策进一步优化。12月7日，北京宣布对进返京人员不再执行查验核酸检测阴性证明和健康码等防控措施，抵京后不再执行落地三天三检。12月4日，上海宣布乘坐轨道交通、地面公交、轮渡等市内公共交通工具，不再查验核酸检测阴性证明；全市公园、景区等室外公共场所，不再查验核酸检测阴性证明。 　　看好连花清瘟等感冒类OTC产品后续放量增长。12月5日财联社报道，受多地疫情防控举措调整影响，京东健康感冒用药、退烧、止咳、抗菌消炎类药物销量增长明显，上述药物近7日成交额环比10月增长18倍，成交件数TOP5药品为连花清瘟、蒲地蓝消炎片、复方氨酚烷胺片、布洛芬缓释胶囊、对乙酰氨基酚；其中，连花清瘟搜索量同比增长2000倍。随之优化疫情防控政策的进一步推进，按照新十条要求，看好药店恢复正常运营，看好退热、止咳、抗病毒、治感冒等非处方药物的放量增长。 　　投资建议 　　随着疫情防控措施的进一步优化推进，看好疫情防控及复苏双主线，其中疫情防控方向包括感冒及解热镇痛常备药物、新冠特效药、新冠疫苗、抗原检测等方向的结构性机会，建议关注相关产品研发、放量进展。看好前期疫情受损的相关业务板块业绩持续修复，包括创新药械、临床CRO、医疗服务、连锁药房等。 　　建议关注：以岭药业、步长制药、人福医药、泰格医药、阿里健康等。 　　风险提示 　　疫情变化风险，政策落地实施不及预期风险，研发风险，订单及销售不及预期风险，政策风险。